9.6. Управление рисками предпринимательской деятельности

Эффект финансового левериджа проявляется в зависимости рентабельности собственного капитала от объема заемных источников средств. Рассмотрим это на примере.

Пример 9.9

Два предприятия имеют одинаковый размер капитала — 2 ООО ООО руб., одинаковую операционную прибыль до выплаты процен-тов за кредит и налога на прибыль — 800 ООО руб., но разную структуру капитала.

Предприятие 1: собственные средства — 2 ООО ООО руб., заемные средства — 0 руб.

Предприятие 2\\ собственные средства — 1 ООО ООО руб., заемные сред-ства - 1 ООО ООО руб.

Ставка процента по кредитам — 27%, ставка налога на прибыль — 24%.

Требуется определить рентабельность собственного капитала обоих предприятий и сравнить полученные результаты.

Чистая прибыль предприятий:

Предприятие 1: 800 ООО руб. х (1 - 0,24) = 608 ООО руб.

Предприятие 2: (800 000 руб. - 1 000 000 руб. х 0,27) х (1 - 0,24) = = 402 800 руб.

Чистая рентабельность собственного капитала будет следующей.

Предприятие Г. 608 000 руб. : 2 000 000 руб. х 100% = 30,4%.

Предприятие 2\\ 402 800 руб.

Разность между показателями рентабельности собственного капитала двух предприятий 9,88% (40,28% - 30,4%) отражает эффект финансового левериджа и несет информацию о том, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств, при прочих равных условиях.

Эффект финансового левериджа также может быть определен по формуле

ЭФР = —— х (Аши - г) х (1 - НПП %), (9.29)

СК

где Ракт — рентабельность активов [(Прибыль до налогообложения и выплаты процентов: Активы) х 100%]; г — ставка процента по заемному капиталу; ННП% — ставка налога на прибыль в относительной величине.

Таким образом, изучаемый показатель является произведением трех сомножителей, анализ которых мы приводим. ЗК

коэффициент финансового левериджа . Чем больше

СК

значение коэффициента, тем сильнее влияние заемного капитала на величину рентабельности собственного капитала.

(Ракт — г) — дифференциал финансового левериджа — главное условие, формирующее положительный эффект финансового рычага: если дифференциал отрицателен, то каждая единица привлеченного заемного капитала уменьшает чистую рентабельность собственного капитала компании, и наоборот. Величина диффе-ренциала характеризует риск кредитора: чем больше значение дифференциала, тем меньше риск кредитора.

(1 — ННП%) — налоговый корректор. Показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с разным уровнем налогообложения прибыли.

Как видим, коэффициент финансового левериджа несет прин-ципиальную информацию и для менеджера, и для кредитора. Большое плечо рычага свидетельствует о значительном риске для обоих участников экономического процесса.

Итак, сформулированные правила помогают менеджерам в решении проблемы определения оптимальной величины возможного привлечения кредитов и займов и выбора допустимых условий кредитования для решения текущих проблем компании.

Эффект операционного левериджа (ЭОЛ) отражает чувствительность прибыли от продаж к изменениям объемов производства.

ЭОЛ = АП:П, (9.30)

АВ:В

где П — прибыль от продаж; В — выручка.

Действие операционного левериджа оценивается с помощью показателя «уровень операционного рычага» (ОР):

ОР = МП : Л, (9.31)

где ОР— операционный рычаг; МП— маржинальная прибыль (разность между выручкой и переменными издержками); П— прибыль от продаж.

Что тождественно выражению

ПИ

ОР = П +——, (9.32)

П

где ПИ — постоянные издержки.

Экономический смысл показателя операционного левериджа проявляется в том, что при изменении выручки от реализации продукции на п% прибыль изменится на величину п% х ОР. Рассмотрим это на примере.

Пример 9.10

Выручка от реализации продукции предприятия в первый год деятельности составила 8 ООО ООО руб. при переменных издержках 7 200 ООО руб., постоянных издержках 600 000 руб. и прибыли в размере 200 000 руб.

В результате изменения условий хозяйствования во второй год дея-тельности выручка предприятия возросла (за счет увеличения объемов продаж) и составила 8 600 ООО руб. (+7,5%). На 7,5% увеличились и переменные затраты (7 740 ООО руб.). Постоянные затраты остались неизменными — 600 000 руб., а прибыль предприятия составила уже 260 000 руб. (+30%) = (4 х 7,5%).

Другими словами, при изменении выручки от реализации продукции на 7,5% прибыль изменится на 30% (4 х 7,5%).

Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь после того, как компания преодолевает точку безубыточности своей деятельности. После преодоления точки безубыточности нем выше доля постоянных затрат в общей их сумме, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие, наращивая объем реализации продукции. В связи с этим, если в составе имущества предприятия велика доля основных средств, с эксплуатацией которых главным образом связаны постоянные расходы, прибыль сильнее реагирует на изменение спроса. Такая компания подвержена более высокому пред-принимательскому риску, поскольку в случае спада объемов продаж столь же резко будет падать и прибыль.

В связи с тем что значение операционного левериджа сигнализирует о возможных рисках снижения прибыли, этот инструмент активно используется при обосновании решений по переоборудованию производства, при анализе альтернативных вариантов выбора технологических процессов производства, логистических процессов и в иных аналогичных случаях.

Пример 9.11

В следующем году на предприятии планируется ввести новую производственную линию. Прогнозный объем продаж — 20 000 ед. по цене 100 000 руб.

Обсуждаются две альтернативные технологии производства нового продукта: производство с трудоемкой технологией и автоматизированное производство. Среди прочих аргументов рассматривается возможное влияние на величину прибыли.

Выбор одного из альтернативных вариантов производства неизбежно повлияет на структуру затрат, поэтому в аналитических целях необходимо обратиться к расчету эффекта операционного рычага. Если менеджеры и специалисты отдадут предпочтение автоматизированному производству, то возрастут постоянные расходы за счет амортизации и расходов на содержание и эксплуатацию оборудования, вместе с тем снизятся переменные затраты за счет сокращения расходов на оплату труда (табл. 9.2). Выбор трудоемкого варианта даст обратный эффект. При заданном объеме продаж выбор одного из вариантов приведет к разным величинам маржинальной прибы-ли . При автоматизации производства маржинальная прибыль повысится, при отказе от автоматизации она снизится.

Таблица 9.2. Прогнозный отчет о прибылях и убытках для объема продаж 20 000 ед.\r\nНаименование показателя Автоматизированная технология, руб. Трудоемкая технология, руб.\r\n на выпуск на единицу на выпуск на единицу\r\nВыручка 2 ООО ООО 200 2 ООО ООО 200\r\nПеременные затраты 1 ООО 000 100 1 600 ООО 160\r\nМаржинальная прибыль 1 000 000 100 400 ООО 40\r\nПостоянные расходы 750 000 — 200 ООО —\r\nПрибыль от продаж 250 ООО — 200 ООО —\r\n

Для объема продаж в сумме 2 ООО ООО руб.

ОРА = 1 ООО ООО руб. : 250 ООО руб. = 4,0;

ОРт=т ООО руб. : 200 ООО руб. = 2,0,

где ОРА — операционный леверидж для автоматизированного варианта производства продукции; ОРТ — операционный леверидж для трудоемкого варианта производства продукции.

Посмотрим, как повлияет на прибыль изменение объема продаж. Предположим, что продажи увеличились на 40%. Используя эффект операционного левериджа, рассчитаем прибыль от продаж.

Для автоматизированной технологии рост прибыли равен 160% (4 х 0,4 х 100%).

Для трудоемкой технологии рост прибыли равен 80% (2 х 0,4 х 100%).

Больший процент роста прибыли при автоматизированной технологии объясняется более высокой долей постоянных расходов в себестоимости продукции, следовательно, бблыним значением операционного левериджа.

Проиллюстрируем расчет, составив новый отчет о прибылях и убытках (табл. 9.3):

Таблица 9.3. Прогнозный отчет о прибылях и убытках для объема продаж 28 ООО ед.\r\nНаименование показателя Автоматизированная технология, руб. Ручная технология, руб.\r\nВыручка 2 800 ООО 2 800 ООО\r\nПеременные затраты 1 400 ООО 2 240 ООО\r\nМаржинальная прибыль 1 400 ООО 560 ООО\r\nПостоянные расходы 750 ООО 200 ООО\r\nПрибыль от продаж 650 ООО 360 ООО\r\n

Прибыль при автоматизированной технологии возрастает с 250 000 до 650 000 руб. (на 400 000 руб.), или на 160%. Прибыль при трудоемкой технологии возрастает с 200 000 до 360 000 руб. (160 000 руб.), или на 80%.

При выборе одной из двух технологий производства нового продукта эффект операционного левериджа является очень ценной информацией. Если менеджеры уверены в возможном росте объема продаж такими высокими темпами, то выбор автоматизированной технологии принесет существенную выгоду.

Однако нельзя забывать и об обратном эффекте.

Подбирая разные сочетания операционного и финансового ры-чагов, финансовый менеджер может получить максимальную прибыль при допустимом уровне риска или минимизировать риск при заданной норме прибыли.

* * *

Итак, мы изучили аналитические приемы и методы, позволяющие пользователям финансовой отчетности формулировать выводы о том или ином срезе деятельности компании и принимать решения финансового характера. Однако результаты анализа и сами аналитические процедуры обладают рядом недостатков, среди которых можно назвать:

недостаточную информативность финансовой отчетности;

несоответствие информационных запросов пользователя отчетности, приступающего к ее анализу, и реального содержания данных этой отчетности;

необходимость переклассификации статей баланса в аналитических целях;

сложности, вытекающие из правила построения бухгалтерского баланса по признаку права собственности;

проблему, являющуюся следствием допущения временной определенности фактов хозяйственной жизни.

Учитывая влияние этих методологических сложностей на аналитическую информацию, пользователь должен корректировать полученные в процессе анализа финансовой отчетности данные, только в этом случае решения, принимаемые им, будут обоснованными и грамотными.

В заключение хотелось бы акцентировать внимание на соотношении учета и анализа. Нужно понимать, что они логически дополняют друг друга и должны восприниматься только в тандеме. Однако формальное (расчет коэффициентов по данным финансовой отчетности) не должно довлеть над сущностным (логическое понимание и трактовка статей отчетности и рассчитанных по ним коэффициентов). Пользователь отчетности, заинтересованный в принятии обоснованного финансового решения, должен обладать навыками «переводчика» цифр, а не быть примитивной счетной машиной.