2.4. АКТИВЫ И ПАССИВЫ: БАЛАНС ОТДЕЛЬНОГО ЛИЦА
В принципе все активы и обязательства лица мы рассматриваем как составные части его портфеля. В результате можно построить его балапс по следующей схеме: \r\nАктивы Пассивы\r\nДеньги М L Банковские ссуды\r\nГосударственные обли \r\nгации В \r\nАкции корпораций С \r\nФизический капитал К Q Ипотеки\r\n х Контракты на покупку\r\n товаров в рассрочку\r\nОбщая сумма активов минус общая сумма пассивов Общая сумма пассивов\r\nЧистые активы
Чистые активы лица (или его чистое богатство) равны разнице между его активами и пассивами:
NW=M+B+C+K-L-Q-Z (2.15)
В свете этого проблема портфеля оказывается более сложной, чем когда мы рассматривали ее просто в аспекте распределения богатства лица между различными видами активов.
Во-первых, возникает проблема, должно ли лицо действовать, как прежде, и просто учитывать доход от альтернативных видов активов или же ему нужно учитывать в своей деятельности также наличие выплат (или «отрицательных доходов») по его обязательствам.
В денежной теории мы исходим из того, что проблема размещения портфеля сводится к максимизации общего дохода с учетом распределения ресурсов между активами и обязательствами. Иначе говоря, мы не считаем, что индивид имеет какую-то валовую сумму активов, которую он распределяет между деньгами, облигациями и другими статьями. Он может увеличить величину активов, увеличивая одновременно свои обязательства. Так, заняв деньги у банка, можно увеличить обязательства по ссудам (L), следствием чего будет увеличение одного из видов активов (М).Отсюда следует, что в отличие от людей, которые не имеют обязательств и просто сопоставляют доходы от альтернативных активов, наш индивид осуществляет три различных вида сопоставлений: во-первых, он сравнивает
>ио
нормы дохода по различным альтернативным видам акшьов; далее, «отрицательные доходы» по альтернативным обязательствам и, наконец, доходы по о і дельным видам активов с «отрицательными доходами» по отдельным обязательствам. В качестве примера сопоставлений первого вида индивид должен на основе сравнения норм доходности сделать выбор между хранением богатства в форме .государственных облигаций и, скажем, корпоративных акций. Во втором случае ему следует опять-таки путем сопоставления относительных издержек (или «отрицательных доходов») выбрать между займом денег в форме банковской ссуды и финансовой операцией под залог недвижимости. В-третьих, он должен решить, нужно ли ему увеличивать свои обязательства или уменьшать их. В зависимости от этих решений общие объемы активов и обязательств будут изменяться в одном направлении и на одну и ту же сумму, так что сумма чисгых активов останется неизменной. Если лицо получает ссуду, его активы увеличатся, когда же ссуда погашается, активы соответственно уменьшаются. Естественно, изменение общей суммы своих активов и обязательств лицо допускает лишь в том случае, когда это изменение ведет к росту его чистой прибыли. Он пойдет, например, на увеличение суммы активов путем займа денеї, если предельные издержки по ссуде будут меньше, чем предельный доход от активов, в которые вкладываются полученные в ссуду деньги.
Во-вторых, при принятии каких-то решений о распределении портфеля возникает вопрос о бюджетном ограничении Если у лица нет обязательств, то его действия лимитируются лишь общей суммой активов.
Но что служит ограничением в тех случаях, когда имеются обя- зательсіва,-сумма совокупных активов или же чистые активы? При наличии обязательств совокупные активы не являются настоящим ограничением, так как они могут быть увеличены с помощью займов (и, следовательно, увеличения обязательств). Единственным видом жесткого ограничения является сумма чистых активов, в рамках которых и происходит распределение портфеля между альтернативными видами активов и пассивов.Мы ввели понятие баланса активов и пассивов с точки зрения одного отдельно взятого индивида. Такой баланс важно иметь в виду при портфельном анализе индивидуального спроса на деньги и другие активы и обяза- тельства (см. главы 9 и 11). Мы позднее увидим, что при выборе портфеля учитывается не только предельный доход, но также и элемент риска и некоторые другие факторы. В гл. 3 будет рассмотрен совокупный баланс всего хозяйства и его отдельных секторов. Такой подход позволит выяснить спорный вопрос, являются ли определенные ставки (например, определенные виды денег) активами частного сектора.