3. Право акционера на распоряжение акциями

Акция является разновидностью движимого имущества. Но, в отличии от других движимых вещей, она по своей природе обладает повышенной эротоспособностью, поэтому в отношении нее не применяются некоторые Зычные правила отчуждения движимых вещей.

Прежде чем рассмотреть способы отчуждения акций необходимо выяснить, ак происходит передача акций, а также в какой момент к их приобретателю ереходит право собственности. Речь пойдет об именных акциях.

Мировое законодательство знает 2 способа передачи именных акций¹⁴⁷. Один них заключается в том, что передача совершается посредством трансферта

См.: Агарков М.М. Учение о ценных бумагах // Основы банковского права. Учение о ценных магах. М., 1994. С.308-309, 311-313.

90

(перевода прав) по книгам акционерного общества на основании заявления отчуждателя. сопровождаемого предъявлением самих акций. Другой состоит в том, что акции передаются по передаточной надписи (индоссаменту), трансферт же совершается на основании заявления приобретателя также с предъявлением акций. Первый способ принят во французском праве, второй - в немецком, в связи с чем в Германии акции относятся к ордерным ценным бумагам. В ГК РСФСР 1922 г. также был закреплен второй способ, но вместе с тем акционерным обществам разрешалось предусматривать в уставах иной порядок (ст.344).

Второй способ передачи имеет очевидные неудобства. Он дает возможность многократно отчуждать акции, не внося соответствующие записи в книги общества. Акционерное общество, которому предъявлены акции, снабженные передаточной надписью, может приводить против нового приобретателя акций все возражения, которые оно имело к его правопредшественникам.

Более простым является первый способ, когда трансферт по книгам совершается при каждой передаче акций.

В российском законодательстве в настоящее время принят этот последний способ передачи акций. В соответствии с п. 2 CT.f46 ГК РФ и ст.29 Федерального закона "О рынке ценных бумаг"¹⁴⁸ передача осуществляется путем цессии (уступки права), после которой следует трансферт по книгам общества (реестру акционеров).

\'«СЗРФ. 1996. № 17. Ст. 1918.

91

Что касается момента перехода права собственности на акции, то в рамках первого способа передачи акций возможны 2 решения¹⁴⁹.

Во-первых, можно признать, что право собственности переходит от отчуждателя к приобретателю с момента заключения соглашения между ними. В этом случае трансферт по книгам акционерного общества необходим только для осуществления прав по акциям в отношении приобретателя. Во-вторых, существует точка зрения, согласно которой трансферт необходим не только для легитимации акционера в отношении акционерного общества, но и для перехода права собственности на акции. Соглашение же между отчуждателем и приобретателем акций дает последнему только право требовать от первого заявления обществу о совершении трансферта.

Если признать первую точку зрения верной, то нет никаких оснований запретить приобретателю акций, сделавшемуся их собственником, передать акции следующему приобретателю еще до совершения трансферта. Причем каждый последующий приобретатель мог бы требовать от первоначального отчуждателя сделать заявление о трансферте. Промежуточные приобретатели не могут сделать этого сами, потому что.

\'■» См.: Агарков М.М. Цит. соч. С. 315-317.

92

каждая передача прав собственности на акции проходит через книгу акционерного общества. Благодаря отсутствию промежуточных звеньев очень упрощаются отношения между сторонами, а также акция обладает публичной достоверностью в отношении каждого ее собственника. Однако для достижения этого результата необходимо, чтобы моментом перехода права собственности являлся не момент заключения соглашения между отчуждателем и приобретателем, а момент совершения трансферта по книге акционерного общества.

В российском законодательстве за последние 6 лет момент перехода права собственности понимался по-разному. До принятия ГК РФ, то есть до 1 января 1995 г., действовал следующий порядок. Сделки с акциями, совершенные с участием инвестиционных институтов, в соответствии с п. 5.1 Инструкции "О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами", утв. письмом Министерства финансов РФ от 6 июля 1992 г. № 53¹⁵⁰, подлежали регистрации этими инвестиционными институтами и право собственности на акции переходило к покупателю после такой регистрации. Новый собственник акций должен был сообщить после регистрации эмитенту о совершенной сделке в срок не позднее 30 дней до официального объявления даты выплаты дивиденда по акциям (п.

Сделки с акциями, совершенные без участия инвестиционных институтов, регистрировались в соответствии с ч. 2 п. 6 Указа Президента РФ от 27 октября 1993 г. № 1769 "О мерах по обеспечению прав акционеров" непосредственно эмитентом либо специализированным регистратором, в зависимости от того, кто вел реестр акционеров. Право собственности в этом случае переходило к приобретателю с момента внесения его в реестр. Таким образом, раньше в России действовало одновременно 2 описанных выше порядка перехода права собственности на акции.

¹ Бюллетень нормативных актов министерств и ведомств РФ. 1992. № 9-10.

93

С введением в действие ГК РФ порядок перехода права собственности на акции несколько изменился. В п. 2 ст.142 ГК зафиксировано, что "в случаях, предусмотренных законом или в установленном им порядке.для ... передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательств их закрепления в специальном реестре". Кроме того, в п. 2 ст.149 о бездокументарных ценных бумагах записано, что передача прав по бездокументарным ценным бумагам должна официально фиксироваться лицом, которое официально совершает записи прав¹⁵¹. Это означает, что окончательной регистрацией сделки с акциями, выпущенными в бездокументарной форме, является ее регистрация в реестре акционеров, независимо от того, с участием инвестиционного института или без участия она совершена. Следовательно, и моментом перехода права собственности на бездокументарные акции стал считаться момент внесения имени покупателя акций в реестр акционеров. А в отношении акций, выпущенных в документарной форме, момент перехода права собственности остался прежним.

С принятием Федерального закона "О рынке ценных бумаг" и введением его в действие с 25 апреля 1996 г. все стало на свои места. В этом законе специально предусмотрена статья, посвященная переходу прав на ценные бумаги (ст.29).

В связи с определением момента перехода права собственности на акции, рассмотрим арбитражное дело, которое слушалось в Высшем Арбитражном Суде РФ¹⁵².

¹⁴ См.: Комментарий к Гражданскому кодексу РФ под ред. О.Н. Садикова. 4.1. М., 1995. Комм, к ст.ст.142, 149. С.184-185, 194-195 (автор Е.А.Павлодский). \'« См.: Журнал для акционеров. 1997. № I. С. 12.

94

АООТ "Иркутскмебель" обратилось в Арбитражный суд Иркутской области с заявлением об обжаловании отказа АООТ "Приморск" внести его в реестр акционеров. Решением суда в иске было отказано по следующим основаниям. Ответчик отказался внести запись в реестр акционеров имени истца по тому мотиву, что предыдущий собственник акций ИЧТПП "Россия", у которого они были куплены акционерным обществом "Иркутскмебель", не был внесен в реестр акционеров, а потому и не вправе был их продавать. Между тем право собственности на акции у ИЧТПП "Россия" возникло с момента регистрации договора купли-продажи Иркутским фондовым агентством.

Это арбитражное дело прошло ряд судебных инстанций и дошло до Высшего Арбитражного Суда РФ, который рассудил так, что поскольку иное не предусмотрено законом, гражданское законодательство не связывает переход права собственности на акции с внесением приобретшего их лица в реестр акционеров и не содержит запрета на совершение сделок по продаже акций лицам, являющимся их собственниками, но не внесенными в реестр акционеров. Таким образом, у ответчика не было основания для отказа от внесения записи в реестр акционеров. Высший Арбитражный Суд РФ решение Иркутского областного арбитражного суда отменил.

Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ № 821/96 по этому делу было вынесено 18 июня 1996 г., то есть примерно через 2 месяца после вступления Федерального закона "О рынке ценных бумаг" в силу.

95

Передача акций на предъявителя осуществляется в соответствии с п. 1 ст. 146 ГК РФ путем вручения их приобретателю, а право собственности на них у приобретателя возникает в момент передачи ему акций или их сертификата, а если они хранятся в депозитарии - в момент внесения записи о новом владельце в учетном регистре (ст.29 Закона "О рынке ценных бумаг").

Что касается возможности отчуждения неполностью оплаченных акций, то в законодательстве ничего об этом не сказано. На практике такие случаи не встречаются. Однако в некоторых странах разрешен оборот неполностью оплаченных акций, например во Франции. Ответственность за окончательную оплату таких акций несет в соответствии со ст.282 Закона о торговых товариществах неисправный акционер, предшествующие владельцы и подписчики. Причем ответственность эта солидарная. В Болгарии по Торговому закону тоже допускается передача неполностью оплаченных акций (п. 2 ст.187). По ГК РСФСР 1922 г. - разрешалась уступка именных расписок, выдаваемых взамен внесения части стоимости акций (ст.344). В литературе предлагается включить в законодательство нормы о передаче неполностью оплаченных акций¹⁵³. Думается, что сейчас это для нашей страны нецелесообразно. Оборот таких акций можно вводить в тех странах, где существует хорошо отработанная система принуждения должников к оплате своего долга. В нашей же стране хождение таких акций может привести к злоупотреблениям так, что акционерное общество останется без уставного капитала.

Раньше ценные бумаги,в том числе и акции, существовали исключительно в физически осязаемой бумажной форме и печатались типографским способом на специальных бланках с достаточно высокой степенью защищенности от возможных подделок. В последнее время, в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг, многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета, а также в форме электронных записей на счетах в компьютерных системах, то есть

ФаГпутдинов И.Ш. Купля-продажа акций // Дело и право. 1994. № 4. С.26.

96

перешли в безналичную, физически неосязаемую (безбумажную) форму. Так, например во Франции,дематериализация ценных бумаг была введена с 3 ноября 1984 г.¹⁶⁴. В России о возможности выпуска акций в безналичной форме впервые было сказано в Государственной программе приватизации государственных и муниципальных предприятий в РФ, утвержденной Указом Президента РФ от 24 декабря 1993 г. № 2284¹⁵⁵. Потом стали появляться нормативные документы, регулирующие депозитарную и регистраторскую деятельность: Положение о реестре акционеров акционерного общества, утв. распоряжением ГКИ РФ от 18 апреля 1994 г. № 840-р¹⁵⁶, Положение о депозитариях, утв. распоряжением ГКИ РФ от 20 апреля 1994 г. № 859-р¹⁵⁷. Таким образом, стала образовываться инфраструктура, необходимая для перевода акций в безналичную форму. Вступивший с 1 января 1995 г. в силу Гражданский кодекс РФ окончательно узаконил существование бездокументарных ценных бумаг (ст. 149).

В литературе процесс дематериализации акций воспринимается неоднозначно. Некоторые авторы высказываются против него, считая, что с переходом ценной бумаги в бездокументарную форму утрачивается одно из ее важнейших свойств - презентация, то есть необходимость ее предъявления для осуществления прав по ней¹⁵⁸.

Однако нельзя не считаться с мировыми тенденциями эволюции ценных бумаг, когда роль документа, удостоверяющего права собственника на ценную бумагу (сертификата), начинает играть запись на счете депо (или по лицевому счету).

Рассмотрим способы отчуждения акций. " Наиболее распространенным способом является продажа акций. Сделки по продаже акций бывают биржевые и внебиржевые.

¹⁵⁴ Жамен С, Лакур Л. Торговое право (пер. с франц.). М, 1993. С.117.

¹⁵⁵ САПП РФ. 1994. № 1. Ст.2.

¹⁵⁶ Панорама приватизации. 1994. № 10.

¹⁵⁷ Экономика и жизнь. 1994. № 19.

¹⁵⁸ См.: Крашенинников Е.А. Ценные бумаги на предьявителя. Ярославль. 1995. С.8-12; Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М., 1996. С.127-132.

97

В биржевых сделках продавец и покупатель между собой непосредственно не взаимодействуют. В них участвуют, главным образом, посредники.

заказ на покупку

Брокер

заказ

заказ

Клиент (покупатель)

деньги

акции

Дилер

I

акции

деньги

Брокер

заказ на продажу

Клиент (продавец)

На рисунке представлена схема совершения биржевой сделки. Акционер-продавец заключает с брокером договор поручения или комиссии, на основании которого дает ему заказ на продажу акций. Этот брокер сам непосредственно не находится на бирже, поэтому в свою очередь передает этот заказ дилеру, находящемуся в биржевом зале. К дилеру с другой стороны таким же образом поступают заказы на покупку акций. Как только к нему придет заказ на покупку именно тех акций, которые продает акционер, сделка заключается. Таким образом, для биржевых сделок характерна система двойного посредничества через брокеров и дилера.

После того как сделка заключена, она должна быть исполнена. По сроку исполнения биржевых сделок они делятся на кассовые и срочные. Кассовые сделки подлежат немедленному исполнению, а срочные исполняются к определенному сроку в будущем.

"Группа тридцати"\' и Международная ассоциация фондовых бирж рекомендуют, чтобы исполнение кассовых сделок происходило в день "Т+3", где "Т" -

■ Эта группа представителей из наиболее развитых стран, созданная для координации по вопросам унификации финансовых операций.

98

день заключения сделки¹⁵⁹. Однако достигнуть этого удается далеко не всем. Так, если на Франкфуртской фондовой бирже (ФРГ) кассовые сделки исполняются на второй рабочий день (день Т+2"), то на Нью-Йоркской фондовой бирже - на 5-й рабочий день ("Т+5"). В то же время на Нью-Йоркской фондовой бирже выделяют сделки, расчет по которым должен быть произведен в тот же день "Т+0", а также сделки, расчет по которым производится на следующий день после заключения ("Т+1"). На Лондонской фондовой бирже раньше существовал особый порядок исполнения кассовых сделок¹⁶⁰. Расчет по сделкам осуществлялся в день, который наступал через 6 рабочих дней после окончания цикла (обычно 2 недели, иногда 3). Независимо от того, в начале, в середине или в конце цикла были совершены сделки, расчеты по ним проводились в один день - расчетный. В Великобритании давно раздавались голоса с требованием упразднить этот порядок как неудобный, не отвечающий современным требованиям фондового рынка. В настоящее время там осуществляется постепенный переход на расчеты по сделкам через фиксированное число дней после их совершения.

Чем длинней срок между датой заключения сделки и датой ее исполнения, тем большему риску подвергаются участники сделки. Если один из участников, имевший устойчивое финансовое состояние в момент заключения сделки, к моменту ее исполнения станет неплатежеспособным, то его контрагент может не получить причитающихся денежных средств или ценных бумаг. Поэтому теоретически исполнение сделки следует осуществлять в день ее заключения.

Однако сложность и трудоемкость процедуры расчета по сделке делают задачу немедленного исполнения сделок трудновыполнимой. Только современная электронная техника может ускорить прохождение всех этапов сделки в кратчайшие сроки.

^IW См.: Рынок ценных бумаг под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М., 1996. С.263; Лялин В.А., Воробьев

П.В. Ценные бумаги и их обращение. СПб., 1996. С.91.

">" См.: Кон Д. Введение в ценные бумаги и инвестиции (пер. с англ.). М..С.69.

99

В отношении срочных сделок рекомендаций по окончательному расчету Международная ассоциация фондовых бирж не дает, хотя в США по рекомендации Нью-Йоркской фондовой биржи они должны быть выполнены не позднее 60 дней со дня заключения, то есть Т+60 дней, а при дополнительном соглашении между сторонами срок исполнения может быть увеличен.

Расчеты по биржевым сделкам осуществляются с использованием процедуры клиринга. Клиринг - это обособившаяся часть сделки, состоящая в вычислении взаимных обязательств ее сторон; установление того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо выполнить¹⁶¹. Процедура клиринга была введена в биржевую торговлю из-за огромного числа сделок и участников торговли с целью упростить процесс исполнения сделок.

Центральной процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки.

На некоторых биржах с небольшим оборотом клиринг осуществляется без взаимозачета. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена.

Однако на большинстве современных бирж используется взаимозачет. Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять "один к одному", то с таким документооборотом с трудом бы справились" биржи и обслуживающие их клиринговые организации. Таким образом, цель взаимозачета состоит в том, чтобы снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым

¹ См.: Рынок ценных бумаг. С.271-273.

\\ членами той или иной биржи. Порядок осуществления клиринга детально описан в

I экономической литературе¹⁶².

\\ После осуществления клиринга следует этап перевода денежных средств и

| поставки акций.

Одним из важных правил, по которому должно строиться исполнение сделок

с ценными бумагами, является правило "поставка против платежа"¹⁶³. В его основе лежит принцип, по которому должны синхронизироваться 2 параллельных процесса, составляющих этап исполнения - денежный платеж и поставка ценных бумаг.

Теоретически возможны 3 варианта:

- покупатель получает купленные ценные бумаги раньше, чем продавец получает деньги;

- продавец получает платеж раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги;

- оба процесса происходят одновременно.

В первом и втором варианте одна из сторон по сделке оказывается в преимущественном, другая - в ущемленном положении. Исполнение сделки предполагает встречное исполнение обязательств обеими сторонами. Может случиться так, что сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнять свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесет убытки.

Только одновременное выполнение обязательств обеими сторонами может обезопасить их от излишних рисков, связанных с возможной неплатежеспособностью или недобросовестностью контрагента. Такое одновременное исполнение именуется "Поставкой против платежа" или принципом "ППП".

|^|(2 См., напр.: Рынок ценных бумаг. С.275-280. Там же. С.282.

101

Принцип "ППП" непросто проконтролировать на вторичном рынке. Но любая фондовая биржа и обслуживающая ее клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением этого принципа.

Поставка акций может осуществляться двумя способами:

- передачей сертификатов акций из рук прежнего владельца в руки нового владельца;

- переводом этих акций со счета ответственного хранения старого владельца на счет ответственного хранения нового владельца в специализированной организации - депозитарии.

Во втором случае продавец акций, которые хранятся в депозитарии, дает указание депозитарию перевести их на счет покупателя. Если сделки купли-продажи осуществляются с помощью клиринговой организации, то такое распоряжение в депозитарий поступает от нее. Депозитарий, получив такое распоряжение, списывает (дебетует) акции со счета депо старого владельца и зачисляет (кредитует) эти акции на счет нового владельца. Эта операция похожа на операцию денежного перевода. При этом сами ценные бумаги и сертификаты на них остаются без движения в хранилищах депозитария, то есть физического перемещения ценных бумаг не происходит. Изменяется только состояние учетных регистров депозитария.

Поставки акций практически по всем сделкам на профессиональном фондовом рынке исполняются только способом переводов по счетам депо в депозитариях, обслуживающих соответствующий рынок. Любая фондовая биржа тесно сотрудничает с какой-либо организацией, выполняющей функции депозитария для ценных бумаг, торгуемых на данной бирже". Например, на Нью-Йоркской фондовой бирже 20 лет назад был создан депозитарий, в котором хранится 700 тыс. выпусков ценных бумаг на сумму 4 трлн. долларов. Услугами этого депозитария пользуются более чем 1500 клиентов¹⁶⁴. В нашей стране в соответствии с Указом Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034 "Об обеспечении прав инвесторов и

¹ Лялин В.А., Воробьев П.В. Цит. соч. С. 104.

102

акционеров на ценные бумаги"¹⁶⁵ создается национальная депозитарная система, включающая в себя Центральный депозитарий.

Обязательство по поставке акций будет считаться исполненным, когда депозитарий осуществит перевод акций по счетам депо и передаст клиринговой организации и участникам торговли соответствующие документы, то есть выписки со счетов депо о произведенных переводах.

В процессе совершения сделок с ценными бумагами их участников подстерегают несколько видов рисков: риск понесения убытков по возмещению, риск потери основной суммы долга и риск ликвидности¹⁶⁶. Часть из этих рисков устранимые (второй), а часть - неустранимые (остальные). Вместе с тем организаторы торговли ценными бумагами и клиринговые организации предпринимают определенные меры по контролю и минимизации неустранимых рисков¹⁶⁷. Тем самым фондовые биржи оказываются в состоянии не просто опосредовать заключение сделок, но и создавать надежные системы контроля и управления рисками и, таким образом, определенным образом гарантировать, что все заключенные сделки будут оплачены, а все проданные акции будут доставлены для передачи на имя нового получателя. Это дает всем продавцам и покупателям гарантию, что они получат полностью результаты своих операций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами, аннулирует сделки.

Однако обычно в биржевом обороте продается относительно небольшая часть от общего количества обращающихся на территории той или иной страны выпусков акций. Это связано с тем, что фондовые биржи предъявляют строгие требования к эмитентам. Поэтому большинство акций обращается на внебиржевых рынках. Внебиржевые рынки бывают двух типов: организованный и неорганизованный ("уличный").

¹⁶⁵ СЗ РФ. 1997. № 38. Ст.4356.

¹⁶⁶ См.: Рынок ценных бумаг. С.287-289. К\'¹ Там же. С.290-291.

103

Внебиржевые организованные рынки мало чем отличаются от биржевых по характеру организации торговли. Эти рынки основаны на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Они представляют собой подобие территориально распределенной электронной биржи и имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбор участников.

Наиболее ярким примером такого внебиржевого рынка является Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам -НАСДАК (NASDAQ) в США. Она представляет собой сложную и обширную электронную сеть, раскинутую по всей территории страны, которая позволяет своим абонентам, находящимся у более чем 120 тыс. терминалов, непосредственно с рабочего места заключать сделки с ценными бумагами. Рынок NASDAQ является вторым по величине рынком акций в США (после Нью-Йоркской фондовой биржи -NYSE) и третьим в мире. Ежедневно через систему NASDAQ в среднем продается 132 млн. акций. В 1990 г. через эту систему котировали свои акции 4132 компании, в то время как на NYSE -1769 компаний¹⁶⁸.

Закономерностью развития организационных форм фондового рынка является постепенное стирание различий между биржевой и организованной внебиржевой формами организации торговли, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые "вторые", "третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием.

Так, на Лондонской фондовой бирже в конце 1970-х годов было замечено, что число новых компаний, подавших заявку на котировку своих акций, очень незначительно из-за слишком жестких требований. Вместо того, чтобы смягчить требования для всех, Лондонская фондовая биржа установила второй уровень рынка ценных бумаг с менее жесткими требованиями. Он называется рынок

¹ Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М., 1992. С.93-94.

104

некотируемых ценных бумаг¹⁶⁹. Аналогично этому на Токийской фондовой бирже \' существует 2 секции.

г Сделки с акциями, осуществляемые в рамках таких внебиржевых систем,

заключаются и исполняются практически также как на бирже.

На внебиржевом "уличном" рынке обращаются все остальные акции, которые

i не котируются на биржах и не распространены на организованном внебиржевом

i рынке. Сделки с акциями на таком рынке осуществляются на основании личных

| договоренностей, как правило, по телефону. Поскольку здесь каждая сделка

[ обособлена от других, то порядок ее заключения и исполнения такой же, как и при

сделках купли-продажи других товаров. На "уличном" рынке сделки могут

! заключаться не только через посредника, что является отличительной

особенностью сделок с ценными бумагами, но и напрямую между продавцом и

покупателем.

При осуществлении сделок с акциями ключевым вопросом является вопрос о цене. Сделки с акциями заключаются по рыночной (курсовой) стоимости. Если акции обращаются на бирже или на организованном внебиржевом рынке, то их курс всегда известен, так как на этих рынках выпускаются специальные бюллетени, из которых каждый желающий может узнать текущий курс интересующих его акций.

Рыночная стоимость акций, которые не обращаются на биржевом или организованном внебиржевом рынке, определяется на основании определенных методик¹⁷⁰. Но полученные в результате применения этих методик данные скорее всего будут характеризовать реализацию небольшого числа акций общества, а не служить оценкой их рыночной стоимости.

: Вообще акции, реализуемые на открытом рынке, имеют более высокий курс

\\

i

I по сравнению с теми, которые реализуются на закрытом рынке. Это происходит по крайней мере по трем причинам: они обладают большей ликвидностью;

\'« Кон Д. Цит. соч. С.40.

¹⁷⁰ См., напр.: Пирожкова Н.А. Зарубежный опыт оценки акций АОЗТ // Бухгалтерский учет. 1995. № 9.

105

акционерные общества, их выпускающие, считаются более опытными и зрелыми, а следовательно, и более надежными; об акционерных обществах-эмитентах можно получить больше информации, так как законы принуждают их к раскрытию таковой¹⁷¹.

Акционеры должны следить за динамикой курса акций, которыми они владеют, а если они не продаются открыто - за финансово-хозяйственным положением своего акционерного общества с тем, чтобы, когда они захотят продать акции, выбрать для этого благоприятный момент. Данные об акционерных обществах можно почерпнуть из годовых и квартальных отчетов о деятельности акционерных обществ; материалов, которые общества публикуют о себе; из сведений, сообщаемых в публичных выступлениях руководства акционерного общества; из публикации в прессе и других печатных изданиях, а также из других источников.

Одной из проблем фондового рынка является использование служебной информации, которая оказывается доступной юридическому и физическому лицу в силу занимаемой им должности или по роду его профессиональной деятельности, с целью обогащения при совершении сделок с ценными бумагами. В странах с развитым фондовым рынком есть специальные законодательные запреты по этому поводу. Кроме того, на фондовых биржах и крупных внебиржевых системах торговли ценными бумагами имеются специальные подразделения, которые наблюдают за текущими ценами и выявляют на основе сопоставления данных об их изменениях по сравнению с их динамикой в прошлые периоды подозрительные движения. Сделки с необычными параметрами изучаются, а при необходимости по ним проводятся гласные и негласные расследования.

Сделки, совершенные с использованием конфиденциальной информации, называются "инсайдерскими сделками". С целью предотвращения таких сделок по

\