Обоснование расчета ставки дисконтирования при оценке клиентской базы в рамках МЕЕМ

К раслету ставки дисконтировани можно пододить двумя способами: «сдзу-вверх» (расчет ставки дискоттировадя по компонентам риска, характерным исключдельно дя клиентской баы) и «сверху-вдз» (от ставки дисконтиовани всего бизнеса в целом птем внесени коррекировок на большую/меньшую рискованность клиентской баы).

Поскольку клиеуская баа, как было покаано выше, яляется одной из составляющи всего бизнеса в целом (см. схему бизнеса в 1 главе), пи расчете ставки дискоуированя лучше воспользоваться расчетом «сверху- вниз» и в качестве отправного пнкта учесть риск всего бизнеса [88, p. 3].

В современной оценочной теолии и практие [72, p. 207] наиболее распространенным методом расчета ставки дискоуирования всего бизнеса (т.е. ивестированного капиалт компани) является метод сслдневзвешеной стоимости каптала (далее - WACC - Weighted Average Cost of Capital).

Тряттиттипнняя формуя WACC выгттялдт г.ттедуюттим пбряягх/r [17 c 213]

Длее к стоимости каптла с использованием формулы выше автор предлагает применить премию за контроль и скидку на меньшую ливиность, если бы така премия пименяась пи оценке всего бизнеса в целом (попавка «бизнес-бизнес»).

Данные поправки (за контроль (преми) и нзкую ликвидность (скидка)) пимеуютст обычно к стоимости компани, т.е. на завершающей стадии оценки рыночной стоимости. Однако дя целей опеделеня рыночной стоимости клиеуской базы расчет стоимости всего бизнеса не проводится. Вместе с тем, если компаня-объект не котируется на Урже и для расчета ее беты были использованы компани-анлоги, акци которых торгуются на Урже, следет каким-то образом учесть поправку на меньшую ливидность. Автор предлагает учесть эту поправку непосредственно в ставке

дисконтирования, т.е. внести коррелгировк в WACC. Аняогично, если в сделке по объединеню была приобретена стопоцхтная доля компании- объекта, то нужно учесть премию за контроль.

Сопсно исследованиям, премия за контроль может колебаться от нуля до сорока процено в, а в РФ — состав лдгь до нескольких сот процентов. Скидка за нзкую ликвидность обычно беретст из диапазона значений от пятнадцати до шестидесяти п°цхтов стоимости. Автор считает возможным использовать некий агрегированый показатель-поправку к WACC. Данную поправку можно расслитать путем поиск решений в табличном редакторе Excel семейства Office компании Microsoft. Для этого нужно:

рассчитать стоимость бизнеса без учета плмии за контсшь и скидки за меншую ликвидность с использованием ставк дисконированя всего бизнеса, рассчитанной по формуле WACC;

скорректировать получившееся значене рыночной стоимости бизнеса с учетом обеих премий/скидок;

В результате скорректированая стоимость капитала всего бизнеса опхеляется по следющей формуле:

определить скорректированню ставку WACC птем поиска решений, подставив в качестве итогового показателя рыночную стоимость, сколректированню с учетом премии за контроль и cидки за меншую ликвидность (полученню на шаге 2).

Рисунок 17. Выведение относ ягельной агрегированной поправки т WACC

97

Даее от WACCcko^. необходимо пeрeЛти к ставке дисконтирования клиентской баы, поскольку ее риск и доходность не всегда совпадают со средневзвешедой стоимостью капдала.

Каждый конкретный актив отличается от компании в целом, как мидмум, по двум парамет^м:

рискованности;

ливиности.

В зависимости от того, насколько оцендаемый НМА является более или менее рисковадым ид ликвидным, расслдывается ставка дисконтирования актда путм учета относительной поправки к ставке дискоттировадя всей компании.

Для опреДеленд относдельной поправки к скооректдованному покаателю WACC мождо воспользоваться рлзаботанной авто°ом шкаой рисковадости клиентской баы, основанной на ее качественных поклателях, описанных выше.

Пелвым шагом тужно проаудировать такие качественные показатели клиентской баы, как лоольность, стабиьность, степень вовлечения и ее ддерсифиацдю. Каждому из поклателей нужно присвоить ранг от «очень

высоки» (+++, ид 3) до «очень низки» (              ,              ид миус 3) (подробно о

привоедд рангов см. главу 3).

Вто°ым шагом нужно рассчитать среднеарифметиеское из присвоедых рангов.

Третьим шагом нужно вывести относительную попавку на основе рассчитанной среднеарифметической. Для этого можно обратиться к разработанной ниже шкле:

+++ очень высоки (3 блла),

++ высокий (2 блла),

+ умерено высокий (1 блл),

умеренно низки (миус 1 блл),

нзкий (миус 2 блла),

очень низкий (минус 3 блла).

Расчет относительной поправш скорректированного WACC: шкала рискованности киентской базы

Максимльное значене сседнеарифметиеской составляет 3 блла (3х4/4=3). Минимльное - минус 3. Автор предагает использовать следющие значени относиельной поправки.

Таблица 13

Например, если лояьности было присвоено два бала, стабиьности - два блла, степени вовлечени - три блла, а диверсификации - оди блл, то ставка дисконтиовани клиентской баы при скорректирован ом показателе WACC, к пимеру, 10 % будет расслитана, как:

10% х (1+5%)= 10,5%              (14)

Таким способом рассчитывается заключиельная попавка пи расчете ставки дисконтиовани клиеуской базы.