Использование доходного подхода для оценки клиентской базы при объединении компаний

Под доходным пододом понимается «coвoкyрнocть методов оценк стоимости объекта оценки, основанных на опхдххии ожидаемых доходов от объекта оценк» [8, ст. 5].

Методы оценки клиентской базы при объединении компаний, выделяемые в рамках доходного подода, представлены на рисунке ниже [90,

S.              432-436].

Рисунок 12. Методы оценки уЛPeyтcкoЛ баы в рамках доходного подхода

Применение даного подо да пи оценке клиентской базы требует комплекса расчетов, основанных на допущениях касательно будущих периодов. Несмотря на трудность таких расчетов и сложность определения допущений, именно данный подход получил на практике наибольшее распространение при оценке рассматриаемых НМА.

Популярность              этого              подхода              связана              с              тем,              что              он,              как              и              инвестор,

покупающи клине кую базу, ориентиован на будщее.

В основе примененя доходного подода лежи допщение, что клиентская база стоит столько, сколько доходов (денежных потоков) в будущем она может пинести.

Метод освобождения от роялти

При использовани данного метода стоимость клиеуской баы рассчитывается путем капитализации платежей роялти, сэкономленных компанией благодаря владению собственой клиентской баой. Другими словами, владелец получает экономиескую выгод от владения НМА, т.к. не патит пeриoднecкн взнос за пользование этим НМА его владельцу.

Данный метод может быть релизован в двух модифиацих а именно:

а) капи лизацря усредненного денежного потока;

б) дискоуироване ожидаемых денежных потоков.

В каждой из модификаций ключевым компонентом расчетов яляется ставка рояти, рассчитываем л обычно как опед елейный процеу от

выручки, которую приносит продажа продукции и услуг, связанных с оцендаемой клиентской блой.

Кратко этапы метода освобожде дя от роялти сводятся к следюшдм:

составляется прогноз объемов продаж, по которым ожидаются выплаты роялти;

определяется ставка роялти;

определяется экономический срок службы клиентской базы;

расслитываютст ожиаемые выплаты в ввде роялти, которые начисляются обычно от объема продаж;

из ожидаемых выплат в ввде роялти вычитаются все необходимые расходы;

расслитываютст дисконтдованные потоки прибыли, получаемой от выплат в виде роялти;

определяется прдеденну стоимость потоков прибыли, получаемая в результате сложения дисконтированных потоков прибыли (см. формулу ниже).

где PV - прдеденна стоимость потоков,

CF - денежные потоки,

r - ставка дискоттировадя,

t - последдй год использовадя актда.

К преимуществам метода освобожденд от роялти авто предлагает отнести: а) относдельтую простоту примененд; б) ориеттировадость на реаьные сделки, имевшие место на рынке.

Основным недостатком данного метода является проблема корректного определедя ставки роялти по клиентской бае.

При нахождеди ставки роялти необходимо собрать и проанаизировать информацию о сравнимых клиентски баах и о тм, какую ставку в среднем плaтчт пользователи эти НМА их владельцам. При этом должны быть

соблюдены такие критерии, как:              сравнимость отраслей, сравнимость

продуктов, связанных с НМА, сравнима стадия экономической жизни НМА и пр.

Итак, использование данного метода на практике возможно при наличии достоверной статистической баы по ставкам роялти.

Метод доходности на активы1

Основное допущение, стоощее за данным методом расчета, сводится к тому, что клиентска баа редко генерирует денежные потоки самостоятельно, т.е. без участия других активов. Напротив, дооодность компании обеспечивают все активы в совокупности [105]. Поскольку требуемую доходность материальных активов и НМА, кроме клиентской баы, рассчитать практически легге, то доходность клиентской баы определяется по остаточному принципу.

Основные этапы метода доходности на активы сводятся к следующему:

на основе доходного подхода определяется стоимость бизнеса в целом;

осуществляется оценка рыночной стоимости материальных активов;

находится рыночная стоимость всех НМА как раность между рыночной стоимостью всего бизнеса и стоимостью его материальных активов;

рыночна стоимость клиентской базы определяетст как процент от найденной рыночной стоимости всех НМА (см. формулу ниже).

Главным преимуществом метода доходности на активы является увязывание стоимости клиентской баы со стоимостью бизнеса в целом.

Основным недостатком данного метода можно считать трудность определения доли клиентской баы в составе всех НМА компании.

Для использования даного метода на практике необходимо использовать допущение о доли клиенской баы в coвoдпнocти НМА компани в целом. Для этого необходимо составить иерархию НМА и на основе ранжирования составить шклу значимости каждого из НМА дя бизнеса компании. Для шклы можно, напимер, использовать значения от одного (максимальна значимость) до пти (минимальная значимость). Если сряу несколько НМА пиндлежат одному ранг шклы, то значение в рамках этого рана для них делится на число НМА в составе одного ранга. В качестве пимера можно использовать нжеследющую таблицу, рлработанню автором.

Таблица 6

Оценка доли клиентской базы в составе НМА

Итак, даный метод на практике можно использовать, если имеются даные о доли клиентской базы в составе НМА компании или же если можно составить объективную и достоверную иерархию НМА компани на основе их ранжирвания с выделенем ранга и доли самой клиентской баы.

Косвенный метод дисконтированных денежных потоков (Multiperiod Excess Earnings Method - МЕЕМ)

Метод МЕЕМ является наиболее зффекгивнім методом оценки клиентской баы при объединени компаний.

В основе МЕЕМ лежит то же допщхие, что и в методе доходности на активы. Доходность всех активов, генерируема компаней, складывается из доходностей отдельных активов [62, p. 1-2]. Следовательно, зна общую

доходность компании и доходности всех материальных активов и НМА, кроме клиентской базы, можно рассчитать доходность самой клиентской базы.

Кратко этапы МЕЕМ автор предлагает охарактеризовать следующим образом:

расчет оставшегося срока полезного использования клиентской базы;

определение общего денежною потока, генерируемого с участием клиентской базы;

определение доли участия других материальных и нематериальных активов в генерировании общего денежного потока;

элиминирование эффекта участия других материальных активов и НМА в общем денежном потоке, вычитание налога на прибыль и учет налогового преимущества (расчет чистого денежного потока);

выведение ставки дисконтирования клиентской базы;

дисконтирование чистого денежного потока и, в результате, определение справедливой рыночной стоимости клиентской базы.

Рисунок 13. Алгоритм применения метода МЕЕМ

К преимуществам метода МЕЕМ относя: а) увязывание стоимости клиентской базы со стоимостью всего бизнеса в целом; б) достаточно точное выделение денежных потоков, генерируемых исключительно клиентской базой, из состава общих денежных потоков бизнеса.

Недостатками метода МЕЕМ являются: а) техниескл сложность расчета; б) необходимость использовани большого количества входящей иформации.

Поскольку клиентскл база яляется наиажнейшей составляющей пи объединении компани, вопросу вы бола наиболее пододящего метода ее оценки следует уделить повышенное внмание. Данный выбор можно осуществить, дав суавниельный аналз рассмотреных выше методов, а также выдели впоследствии основные пеимущества наиболее пододящего из ни для оценки клиентской баы - метода МЕЕМ.