6.4. Выделение части активов в новую дочернюю фирму и разделение корпораций

На фоне самой крупной за все времена волны европейских Мamp;А может показаться парадоксальным обсуждение операций по расчленению компаний, таких как выделение дочерних предприятий и разделение компаний в качестве инструментов реструктуризации.

на протяжении предшествующих десятилетий. Используя корпоративную реструктуризацию, европейские компании в настоящее время растут и уменьшаются одновременно, используя «выделение» дочерних компаний и расчленения, чтобы сконцентрировать свой бизнес на наиболее важных видах деятельности и разблокировать скрытую мощь отделяемых дочерних компаний. Фактически, выделение отдельных подразделений в самостоятельные компании было многими провозглашено инструментом реструктуризации будущего, что означает подготовку к конкуренции растущих европейских компаний в новом тысячелетии1.

Мы определяем выделение (spin-off) как операцию, в ходе которой материнская компания переводит какой-то вид деятельности в новую дочернюю компанию и затем распространяет акции этой дочерней компании среди своих акционеров. После осуществления выделения новое дочернее предприятие является отдельным открытым акционерным обществом, при этом база акционеров у нее совпадает с базой материнской компании. В отличие от них при операции расчленения (carve-out) материнская компания отделяет дочернюю компанию, продавая часть или все свои акции в этом дочернем предприятии широкой публике на бирже.

Традиционно расчленения были менее популярны, чем выделения, из-за времени, необходимого для регистрации предложения, проведения презентации дочерней компании для акционеров и обеспечения жизнеспособности нового независимого предприятия. Кроме того, расчленения очень чувствительны к рыночным условиям. Среди главных преимуществ расчленений можно назвать тот факт, что они позволяют собирать денежные средства и помогают расширить базу инвесторов предприятия.

С 1990 г. количество операций выделения и расчленения в Европе выросло в десять раз и в 1998 г. достигло общего объема в $34 млрд. До 1990 г. эти операции практически не осуществлялись в большинстве стран Европы. На рис. 6.5 показаны объемы операций выделения и расчленения на протяжении 1990-х гг.

Несмотря на такой рост, для европейских фирм наиболее предпочтительной формой разделения капитала были продажи на рынке своих бизнесов сходным по сфере деятельности компаниям. По данным SecuritiesDataCorporation, за период с 1990 по 1998 г. продажи

1 A. Currie, «Spin-offs in a spin», Euromoney, Jan. 1998.

Источник: Secmities Data Company, J. P. Morgan.

Рис. 6.5. Объемы операций выделения и расчленения в Европе, 1990-1998 гг.

стратегическим или финансовым покупателям составляли до 87% объема разделов капитала в Европе. Выделения составляли 10%, а расчленения — только 3%.

В течение 1990-х гг. только одна Великобритания осуществила около 40% всех операций по разделению капитала, а их общая сумма составила около 50% суммы всех европейских операций такого рода. Особенно неравномерным было географическое распределение для операций выделения: Великобритания и Швеция осуществили 80% всех сделок. Италия и Нидерланды зарегистрировали очень мало выделений. До сих пор не было зарегистрировано ни одной такой операции в Германии. Что касается операций расчленения, они распределялись по Европе более равномерно.