Валютные овердрафты
В любой момент времени ожидаемые будущие поступления являются активами. Та часть ожидаемых поступлений, которая выражена в иностранной валюте, создает для компании длинную позицию в этой валюте. Чистый риск может быть устранен открытием короткой позиции в валюте, подвергаю-щей компанию риску; причем овердрафт должен оговариваться на сумму, соответствующую ожидаемому уровню поступлений. Убытки по активам в результате обесценения иностранной валюты будут компенсироваться уменьшением стоимости овердрафта в национальной валюте. На рис. 20.1 показан один из возможных подходов к использованию валютного овердрафта.
Рис. 20.1. Хеджирование поступлений путем валютного овердрафта
В верхней части рис. 20.1 показана сумма ожидаемых поступлений по мере того, как она меняется с течением времени. В нижней части пунктирная линия является зеркальным отражением кривой в верхней половине. Овердрафт периодически выравнивается с суммой ожидаемых платежей, а затем какое-то время поддерживается на постоянном уровне до сле-дующей корректировки. Поступления в иностранной валюте не используются для уменьшения задолженности по овердрафту.
Отставание по сумме поступлений при корректировке овердрафта означает, что их соответствие неполное.
Валюта, получаемая по овердрафту, немедленно обменивается на национальную валюту. Если она используется для уменьшения долга в национальной валюте, то процентные платежи за овердрафт компенсируются снижением процент-ных платежей по внутреннему долгу (т. е. долгу в национальной валюте). Если же деньги от валютного овердрафта кладутся на депозит в национальной валюте, то разрыв между ставками процента по депозиту и овердрафту может увеличить затраты на использование этой стратегии хеджирования.
Банк, предоставляющий валютный овердрафт, может потребовать от клиента использовать валютные поступления для возмещения овердрафта. В такой ситуации тенденция будет такова, что размер овердрафта будет опускаться ниже суммы поступлений. Сумма поступлений будет постоянно восполняться за счет новых продаж, а овердрафт будет прогрессивно уменьшаться. Возникает необходимость в системе повышения уровня овердрафта.
Например, рассмотрим случай с овердрафтом в немецких марках. Система повышения уровня может состоять в увеличении овердрафта на 200 ООО нем. марок каждый раз, когда он падает на 100 ООО нем. марок ниже уровня поступлений. Овердрафт будет колебаться в пределах +100 000 нем. марок от уровня поступлений, и тогда в среднем он будет равен поступ-лениям. Однако по этой системе появятся периоды, в течение которых овердрафт будет превышать сумму поступлений, что может оказаться неприемлемым для банка, предоставляющего кредит по овердрафту.
В такой ситуации система может быть изменена так, чтобы размер овердрафта повышался до уровня поступлений каждый раз, когда овердрафт падает на 100 000 нем. марок ниже этого уровня. Тогда в среднем овердрафт будет ниже суммы поступлений на 50 000 нем. марок. Этот средний чистый риск необходимо будет хеджировать каким-то другим способом.
Поскольку соотношения валют часто имеют стабильный характер, то можно хеджировать риск потерь от многих валют с помощью овердрафтов только в нескольких из них. Часто валюты бывают объединены в группы, в которых какая-та валюта доминирует, а остальные следуют за ее курсом, например, канадский доллар следует за курсом доллара США (хотя, конечно, не в точности). Для других валют устанавливаются формальные связи, например, участие в соглашениях об обменных курсах в рамках Европейской валютной системы. Поступления в нескольких валютах группы могут быть защищены от риска в определенной степени путем использования овердрафта только в одной из валют группы. Финансовый директор сталкивается с проблемой выбора между полнотой и точностью хеджирования и административными издержками на него. Использование большего числа валют увеличивает точность хеджирования, но это возможно за счет больших административных усилий и затрат.