Тема 6. Управление собственным капиталом

Собственный капитал, являющийся основой финансов компании, по своей экономической сущности включает следующие составные части:

уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции);

дополнительный капитал (если акции были размещены по цене выше их учетной стоимости);

нераспределенную прибыль, заработанную компанией за все время ее существования.

В балансовых отчетах зарубежных компаний собственный капитал обычно классифицируется именно таким образом. В балансе российских предприятий нераспределенная прибыль классифицируется более детально (резервный капитал, резервные фонды, фонды накопления, нераспределенная прибыль прошлых лет, нераспределенная прибыль отчетного года).

Задачами управления собственным капиталом являются:

определение целесообразного размера собственного капитала;

увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;

определение целесообразной структуры вновь выпускаемых акций (доли обыкновенных и привилегированных акций);

определение и реализация дивидендной политики.

При определении целесообразного размера собственного капитала следует учитывать, что, с одной стороны, его рост означает повышение финансовой устойчивости компании и доверия к ней со стороны акционеров, кредиторов и инвесторов. С другой стороны, при фиксированном размере капитала предприятия рост доли собственного капитала приведет к снижению его прибыльности (см. тему 3).

При увеличении собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций необходимо правильно выбрать момент для их выпуска (эмиссии), для чего финансовые менеджеры должны постоянно контролировать рыночные показатели акций своей компании (см. тему 2). Далее следует определить соотношение обыкновенных и привилегированных акций в общем объеме их выпуска.

По привилегированным акциям выплачиваются дивиденды в размере не менее объявленного при выпуске, в то время как размер дивиденда по обыкновенным акциям определяется решением ежегодного общего собрания акционеров, причем по такому решению дивиденд за год может вообще не выплачиваться, а вся прибыль направляться на развитие компании. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении компанией, в то время как владельцы привилегированных акций, обычно такого права не имеют.

Наилучшим временем для выпуска привилегированных акций считается период, когда компания имеет чрезмерные долговые обязательства, а выпуск дополнительно обыкновенных акций способы вызвать их скупку с целью получения контрольного пакета.

Привилегированные акции могут быть кумулятивными, когда дивиденды, не выплаченные за год, накапливаются и затем выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Пример 6.1. По состоянию на конец года компания имеет в обращении 6000 кумулятивных привилегированных акций номиналом 15 долл. и ставкой 14%. За два предыдущих года дивиденды по таким акциям не выплачивались. Если компания предполагает выплатить дивиденды по привилегированным акциям за данный год, их начисленный размер составит: 6000 x 15 x 0,14 x 3=37800 долл.

Финансирование за счет выпуска привилегированных акций позволяет избежать опасности перехода управления компанией в другие руки, однако связано с фиксированными выплатами дивидендов. Финансирование за счет выпуска обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

не требуется осуществлять выплаты в фиксированные сроки и в фиксированном размере;

улучшается рейтинг кредитоспособности компании по показателю отношения долговых обязательств к акционерному капиталу.

К недостаткам финансирования за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций  относятся:

ослабление позиции существующих владельцев контрольного пакета акций;

прибыль и дивиденды должны распределяться для большого количества акций, что уменьшает показатели дохода и дивиденда на акцию;

затраты по выпуску обыкновенных акций обычно выше, чем по выпуску привилегированных акций.

В целом всегда экономичнее финансировать коммерческие операции компании за счет ее внутренних источников - нераспределенной прибыли, чем за счет выпуска ценных  бумаг, связанного с расходами.

Вариантом финансирования за счет выпуска акций является инвестирование дивидендов существующих акционеров в капитал компании путем покупки ими дополнительных акций или покупки акций служащими компании по цене, ниже  рыночной. Такие действия позволяют компании избежать затрат, связанных с открытым размещением акций и неблагоприятной их рыночной конъюнктурой.

При финансировании за счет акций следует учитывать законы, регулирующие операции с ценными бумагами, включая особенности налогообложения. Размещение акций осуществляется как открыто, так и индивидуально. При открытом размещении акции покупаются широкой публикой, при индивидуальном - полностью приобретаются одним или несколькими крупными инвесторами: пенсионными фондами, коммерческими банками или страховыми компаниями. При выборе способа размещения финансовый менеджер должен учитывать затраты на размещение, время получения денежных средств от продажи ценных бумаг, возможный объем выпуска, продажную цену.

Дивидендная политика, то есть периодичность и размер выплачиваемых дивидендов по акциям, оказывает следующее влияние на деятельность компании:

если компания сокращает дивиденды, акционеры могут связать это с ее финансовыми трудностями и начать продавать свои акции, что приведет к падению их рыночной цены;

выплата дивидендов уменьшает часть прибыли, идущую на развитие компании, что способно обусловить снижение ее финансовых результатов в будущем и падение рыночной цены акций;

выплаты дивидендов влияют на денежные потоки компании;

выплата дивидендов сокращает акционерный капитал и увеличивает соотношение долговых обязательств и акционерного капитала, что может снизить рейтинг кредитоспособности компании.

Размер дивиденда на акцию в зарубежных странах обычно объявляется в денежных единицах (например, 2 доллара на акцию), хотя дивиденды по привилегированным акциям иногда объявляются в процентах от их номинала.

Пример 6.2. Тверьуниверсалбанк во втором квартале 1994 г. объявил о выплате дивидендов по акциям номиналом 1000 руб. исходя из 160% годовых. Размер начисленного дивиденда на 1 акцию по формуле простых процентов (5.4) составил: D = 1000 x 1,6 x (1/4) = 400 руб.

Целью дивидендной политики, проводимой финансовым менеджером, является максимизация рыночной стоимости акции при одновременном обеспечении необходимого финансирования  деятельности компании.

Существуют несколько видов дивидендной политики. Политика стабильного дохода на акцию свидетельствует о том, что компания имеет невысокий уровень риска, обычно это одобряется большинством инвесторов. При проведении такой политики компания должна поддерживать размер дивиденда за очередной год даже в случае убытков, чтобы акционеры могли рассматривать ситуацию как временную неудачу. Политика стабильного дивиденда также необходима компании, если она рассчитывает на инвестиции от пенсионных фондов и страховых компаний.

Другим видом дивидендной политики является поддержание постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов (постоянного дивидендного выхода, равного отношению дивиденда на акцию к прибыли на акцию). При этом величина дивиденда зависит от прибыли компании и является переменной. В случае падения прибыли или убытков дивиденды уменьшаются или вообще не выплачиваются, что не одобряется большинством акционеров и способно вызвать снижение рыночной цены акции.

Компромиссным вариантом между рассматриваемыми видами дивидендной политики будет вариант выплаты стабильной невысокой суммы дивиденда на акцию и процентного приращения от прибыли в удачные годы.

Может также проводиться политика остаточного дивиденда, когда вначале обеспечиваются инвестиционные потребности компании, а оставшаяся часть прибыли идет на выплату дивиденда.

Расширение производства товаров, пользующихся спросом, обеспечивает хорошие финансовые перспективы компании и обычно ведет к росту курса ее акций.

При выборе дивидендной политики следует учитывать, что акционеры, в том числе инвесторы, покупающие акции на вторичном рынке и собирающиеся держать их достаточно длительное время, как правило, рассчитывают на получение дивидендов в размере, не меньшем, чем компания выплатила в предыдущие годы, что является психологическим фактором. К другим факторам, влияющим на выбор и проведение дивидендной политики, относятся:

темпы роста компании и отрасли, в которой она работает (при больших темпах роста акционеры обычно соглашаются на невысокий уровень дивидендов);

доходность компании;

стабильность получаемых доходов;

необходимость удержания контроля над деятельностью компании (внутреннее финансирование позволяет руководителю компании удерживать контроль над бизнесом);

степень финансирования за счет заемного капитала (при большом относительном значении долговых обязательств компания будет стремиться сохранить прибыль для погашения процентов и основной суммы долга);

доступность финансирования из внешних источников (при ограничении доступа к внешнему финансированию компания будет оставлять больше прибыли для обеспечения запланированных финансовых потребностей);

налоговая позиция инвесторов (доход на капитал и прирост капитала обычно облагаются налогом по разным ставкам).

Помимо денежной формы, дивиденды выплачивают в форме дополнительного пакета акций, выпускаемых для акционеров. Дивиденд в форме акций увеличивает количество акций у акционеров, однако, пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается неизменной.

Компании также могут выкупить  часть своих акций вместо выплаты дивидендов. Поскольку количество обращающихся акций после этого уменьшится, прибыль на акцию будет больше, что обычно приводит к росту их рыночной цены.

Пример 6.3. Компания заработала в текущем году 2,5 млн. долл. и решила использовать 20% этой суммы на выкуп ранее выпущенных акций. Количество акций в обращении 400000 штук, а их рыночная цена - 18 долл.

              2 500 000

ПНА = ------------- = 6,25 долл.

               400 000

Показатель "Рыночная цена / Прибыль на акцию" (Ц/ П) равен:

Ц/П = 18/6,25 = 2,88.

После выкупа 25000 акций прибыль на акцию составит:

                 2500000

ПНА = --------------------- = 6,67 долл.

             400 000 - 25000

При неизменном показателе Ц/П ожидаемая рыночная цена должна составить:

Ц = (Ц/П) x ПНА = 2,88 x 6.67 = 19,21 долл.

В дальнейшем при появлении потребности в дополнительных денежных средствах выкупленные акции могут быть вновь проданы на рынке. При проведении выкупа акций следует учитывать, что компания рискует попасть под проверку Комиссии по ценным бумагам с точки зрения недопущения манипулирования стоимостью акций. Кроме того, если налоговое управление признает, что выкуп акций проводился с целью избежать уплаты налогов с дивидендов как части прибыли, будут наложены штрафные санкции на неправомерное накопление прибыли.

Контрольные вопросы

На какие составные части можно разделить собственный капитал компании и как они отражаются в балансах зарубежных и российских компаний?

В чем заключаются задачи управления собственным капиталом?

Как определить целесообразный размер собственного капитала?

В чем различие между обыкновенными и привилегированными акциями?

Как выплачивается дивиденд по кумулятивным привилегированным акциям?

В чем состоят особенности финансирования за счет выпуска привилегированных и обыкновенных акций?

Как выбирать способ размещения акций?

В чем сущность и цель дивидендной политики и какие существуют ее виды?

Как рассчитываются дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям?

Какие факторы влияют на выбор вида дивидендной политики?

В каких формах может выплачиваться дивиденд по акциям?

В чем смысл выкупа компанией части своих акций?