Тема 5. Управление оборотным капиталом

Оборотный капитал (оборотные средства) – это текущие активы компании, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла.

определение и регулирование целесообразного значения текущих активов в целом и их составных частей;

определение и регулирование размера, видов и структуры кредиторской задолженности или, иначе говоря, источников краткосрочного финансирования.

Целью управления оборотным капиталом является обеспечение текущей производственной деятельности предприятия и осуществление платежей по обязательствам, а также инвестирование временно свободных денежных средств для получения дополнительных внереализационных доходов.

Общий размер текущих активов и общий размер текущих обязательств определяют значение общего коэффициента ликвидности (см. тему 2), для которого могут быть установлены внутрифирменные или внешние нормативы. Например, в методике Федерального управления по делам о несостоятельности и банкротстве установлено, что для признания структуры баланса предприятия удовлетворительной общий коэффициент ликвидности должен быть не менее 2, то есть чистый оборотный капитал должен быть не менее текущих обязательств.

В практике компаний западных стран целесообразные значения общего коэффициента различаются по отраслям, но они обязаны быть больше 1, то есть компания должна иметь собственные оборотные средства.

По своей структуре и экономической целесообразности текущие активы (оборотные средства) делятся на три группы:

денежные средства;

дебиторская задолженность;

производственно-материальные запасы.

Денежные средства являются абсолютно ликвидными, в то время как ликвидность дебиторской задолженности и запасов может быть различной.

Целесообразное распределение текущих активов по группам зависит от отрасли, в которой работает компания. Их общий размер должен учитывать потребности производственного процесса, а также возможность дополнительных расходов. Например, для поддержания высокого уровня продаж во время высокого сезонного спроса требуются дополнительные производственно-материальные запасы, добавочные денежные средства для дополнительных закупок сырья, материалов и оплаты труда.

При определении целесообразного размера денежных средств следует учитывать выполнение текущих обязательств, возможное покрытие непредвиденных расходов, а также возможность расширения деятельности предприятия. Временный избыток денежных средств целесообразно инвестировать в легкореализуемые рыночные ценные бумаги. Если поступления денежных средств и денежных платежей хорошо согласованы, компания может иметь небольшой запас денежных средств. Если компания имеет хорошее финансовое состояние и всегда может взять кредит по выгодной ставке, ей также нет необходимости иметь большой запас денежных средств. Необходимый размер денежных средств зависит также от качества дебиторской задолженности, то есть от степени риска неплатежей.

Возможными дополнительными способами увеличения денежных средств являются отсрочки выплат кредиторам, частичная оплата счетов и вексельная форма расчетов.

Для определения оптимального размера денежных средств существуют статические и вероятностные математические модели, основанные на тех или иных предположениях и допущениях. На практике компании могут устанавливать внутрифирменные нормативы (целесообразные или допустимые значения) коэффициента абсолютной ликвидности (платежеспособности), равного отношению денежных средств к текущим обязательствам с учетом своих возможностей краткосрочных заимствований на денежном рынке или реализации имеющихся ликвидных ценных бумаг.

Управление дебиторской задолженностью непосредственно влияет на прибыльность компании. Задачами управления дебиторской задолженностью являются:

ограничение приемлемого уровня дебиторской задолженности;

выбор условий продаж, обеспечивающих гарантированное поступление денежных средств;

определение скидок или надбавок для различных групп покупателей с точки зрения соблюдения ими платежной дисциплины;

ускорение востребования долга;

уменьшение бюджетных долгов;

оценка возможных издержек, связанных с дебиторской задолженностью, то есть упущенной выгоды от неиспользования средств, замороженных в дебиторской задолженности.

Приемлемый уровень дебиторской задолженности определяется видом продукции, емкостью рынка, конкуренцией, степенью доверия к покупателям, а также принятой системой расчетов с покупателями, что особенно важно для финансового менеджера. Основными видами расчетов являются продажи за наличный расчет и продажи в кредит. В нестабильной экономике преобладающей формой расчетов становится предоплата.

Большое значение имеет также отбор надежных потенциальных покупателей на основе следующих критериев:

соблюдение надежной дисциплины в прошлом;

прогнозные финансовые показатели;

уровень текущей платежеспособности;

величина собственного капитала и др.

За рубежом информация о потенциальных финансовых возможностях (кредитоспособности) предприятий изучается и публикуется специализированными организациями. В экономически развитых странах продажа постоянным клиентам обычно производится в кредит с использованием различных условий. Например, часто используемая схема "2/10 полная 30" означает следующее:

покупатель получает 2-процентную скидку при оплате товара в течение 10 дней с момента его получения; если оплата проводится с 11-го по 30-й дни, оплачивается полная стоимость товара;

при неуплате в течение месяца покупатель дополнительно платит штраф на тех или иных условиях.

Анализ состояния дебиторской задолженности может проводиться на основе расчета оборачиваемости дебиторской задолженности, равной отношению  выручки от реализации к средней дебиторской задолженности за год (расчетный период) или обратной величины, называемой коэффициентом погашения дебиторской задолженности.

Иногда считают, что дебиторская задолженность может быть любой, лишь бы она не превышала кредиторскую задолженность компании. Однако с этим трудно согласиться, поскольку компания должна погасить свою  кредиторскую задолженность независимо от состояния дебиторской задолженности.

Дополнительным приемом управления дебиторской задолженностью является создание резервов по сомнительным долгам, которые могут составлять несколько процентов от их величины.

При управлении материально-производственными запасами необходимо определить их целесообразный размер, зависящий от объемов продаж, финансирования текущих запасов (расходов на их хранение), скорости производства новых товаров, вероятных задержек в получении новых заказов и др. При этом также следует учитывать риск устаревания и порчи запасов. Чем значительнее запасы, тем выше стоимость их хранения и страхования, больше размер складских помещений и количество персонала, а также уровень иммобилизации средств (косвенных затрат, связанных с формированием материальных запасов).

С другой стороны, увеличение запасов снижает риск сокращения продаж из-за отсутствия товаров на складе и замедления производства, вызванного недостатком сырья и других материалов. Кроме того, при закупке больших партий материалов компании обычно получают скидки.

Компании могут устанавливать внутрифирменные нормативы для величины производственно-материальных запасов. Влияние объема запасов на деловую активность компании оценивают показателями их оборачиваемости, определяемыми как отношение затрат на производство или выручки к  средним запасам за период, а также временем обращения в днях, рассчитываемым делением среднего за период остатка запасов на однодневный их оборот.

Источниками финансирования текущих активов являются собственные оборотные средства и внешние источники краткосрочного финансирования, к которым относятся: коммерческий (торговый кредит), различные виды банковского кредита, а также выпуск коммерческих ценных бумаг.

Коммерческий кредит оформляется векселями или представляет собой кредиторскую задолженность, то есть денежные средства, которые компания должна поставщикам. Коммерческий кредит имеет следующие преимущества с точки зрения финансирования за его счет:

всегда может быть предоставлен, поскольку кредиторы обычно рассчитывают на продолжение деловых отношений;

проценты не начисляются или являются минимальными;

не исключается возможность продления по истечении срока, хотя в этом случае рейтинг кредитоспособности компании снижается.

Пример 5.1 Компания ежедневно покупает товары стоимостью 500 долл. у своих поставщиков на условиях "полная 60". Баланс счетов к оплате (кредиторская задолженность) составляет 500 х 60 =3000 долл.

Банковский кредит может предоставляться в различных формах: срочный кредит, кредитная линия, контокоррентный кредит, учетный кредит, факторинг.

Финансовый менеджер должен выбирать наиболее целесообразный в конкретных условиях вид кредита с учетом его стоимости (процентной ставки), условий кредитования и погашения.

Если кредит погашается единовременным платежом в конце срока и его сумма используется полностью, стоимость его определяется договорной годовой процентной ставкой. Сумма процентов за кредит при этом будет равна:

                t

I=Px i x ---    ,                                                                       (5.1)

                Y

где    Р    -сумма кредита;

i    - годовая процентная ставка в относительных единицах;

t    -  срок кредита в днях;

Y  - расчетное количество дней в году (360, 365 или 366).

Пример 5.2 Кредит 100 тыс. руб. взят на 40 дней по 20% годовых Сумма процентов по формуле (5.1) при Y = 360 составит:

                               40

I = 100000 x 0.2 x ----- = 2222 руб.

                              360

Если кредит погашается по частям или процентная ставка в течение его срока меняется,  рассчитывается общая сумма процентов с использованием формулы (5.1), после чего определяется реальная процентная ставка по формуле

        I     Y

i  =  --- x ---.                                                                           (5.2)

        P     t

Пример 5.3.

I = 100 000 x (0,2 + 0,22 + 0,24 + 0,26) x (1/12) = 7667 руб.

Реальная процентная ставка по формуле (5.2) составит:

       7667        12

iр = ---------- x --- = 0,23 = 23% годовых.

      100000      4

Если основная сумма кредита будет погашаться равными частями через равные сроки (например, в конце каждого месяца), сумма процентов будет равна:

      P x inxp + 1

I = ------- x ----------- ,                                                             (5.3)

        p              2

где n  -  срок кредита в годах;

p  - количество выплат в году.

Пример 5.4. Кредит 100000 тыс. руб. выдан на 4 месяца по годовой ставке 20% годовых с ежемесячным погашением основного долга равными суммами. Сумма процентов по формуле (5.3) составит:

       100000 x 0,2    (4/12) x 12  + 1

I =  ---------------- x ------------------- = 4166 руб.

               12                        2

Реальная ставка процентов будет равна:

          4166       12

iр   = ---------- x --- = 0.125 = 12.5% годовых.

        100000      4

Если банк при предоставлении кредита требует наличие компенсационного остатка на счете, реальная процентная ставка будет больше договорной.

Пример 5.5. Банк предоставил кредит 100000 руб. на 4 месяца по ставке 20% годовых с сохранением компенсационного остатка на счете в размере 10% от суммы кредита. Реальная процентная ставка составит:

        100000 x 0,2 x (4/12)   12

iр  = ------------------------- x ---- = 0,222 = 22,2% годовых.

           100000 x (1 - 0,1)      4

Кредиты для пополнения оборотных средств могут также предоставляться под залог дебиторской задолженности. При залоге дебиторской задолженности она служит обеспечением и одновременно является источником погашения кредита. Кредитование под залог товарно-материальных запасов обычно имеет место, когда компания полностью использовала возможности финансирования за счет своей дебиторской задолженности, товары ее пользуются спросом на рынке, являются стандартизированными и могут достаточно долго храниться, то есть с точки зрения залога легко реализуемы. Процентная ставка по таким кредитам выше, чем по обычным.

При предоставлении кредитной линии банк готов давать денежные средства взаймы до определенной суммы включительно на повторяющейся основе. За фактический срок пользования кредитом начисляются проценты по договорной ставке, за неиспользованные средства банк берет комиссионные. Преимуществами кредитной линии являются:

достаточно легкий и незамедлительный доступ к финансированию в случае необходимости;

возможность получить заемные средства именно в требуемом размере;

немедленное возвращение долга при поступлении ожидаемых денежных средств.

Недостаток такого способа финансирования - более жесткие требования банка к кредитоспособности заемщика.

Контокоррентный кредит предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента оказывается недостаточно для погашения обязательств, банк кредитует его в пределах установленной суммы. Расчеты по контокорренту проводятся с установленной периодичностью путем сальдирования платежей и поступлений и определения реальной суммы предоставленного кредита.

Учетный кредит означает покупку (банковский учет) векселей покупателей, имеющихся у компании, до наступления срока платежа по ним. Предъявитель векселя получает от банка указанную в векселе сумму за вычетом учетного процента и, возможно, комиссионных за обслуживание. Учетный процент обычно рассчитывается на основе учетной ставки следующим образом:

                    t

D = Sxdx --- ,                                                                     (5.4)

                 Y

где    S  - сумма по векселю;

d  -  учетная ставка в относительных единицах.

Пример 5.6. Вексель на 500000 руб. предъявлен в банк за полгода до срока его погашения. Банк при учете векселя использует учетную ставку 20%, а также берет комиссионные в размере 0,5% от суммы векселя. Учетный процент по формуле (5.4) будет равен:

D= 500000 x 0,2 x (1/2) = 50000 руб.

Размер комиссионных составит:

G= 0,005 x 500000 = 2500 руб.

Сумма, выданная банком по векселю, будет равна:

P = S - D - G = 500000 - 50000 - 2500 = 447500 руб.

Факторинг означает прямую продажу дебиторской задолженности банку или факторской компании, когда покупатель дебиторской задолженности берет на себя все кредитные риски. Стоимость факторинга включает комиссионные, процент на неоплаченный остаток денежных средств и скидку с номинальной суммы дебиторской задолженности с учетом кредитного риска.

Преимуществом факторинга являются быстрое получение денежных средств и снижение накладных расходов, связанных с управлением дебиторской задолженностью. Недостаток - высокая стоимость и негативное впечатление, складывающееся у покупателей в результате смены держателя их задолженности.

Пример 5.7. Банк покупает дебиторскую задолженность на сумму 120000 руб. в месяц общим сроком 1 год, оплачивая 80% ее размера с учетом процента за кредит по ставке 14 % годовых и комиссионные в размере 1,5% от размера приобретаемой дебиторской задолженности. Расходы компании по договору факторинга составят:

комиссионные за год: 0,015 x 120000 x 12 = 21600 руб.;

расходы по кредиту: 0,14 x 120 000 x 0,8 = 13340 руб.;

общие расходы: 21600 + 13340 = 35040 руб.

Коммерческие бумаги являются краткосрочными долговыми обязательствами со сроком погашения от 2 до 270 дней, выпускаемыми компаниями, имеющими высокий рейтинг кредитоспособности.

Пример 5.8. Компании в будущем году потребуется внешнее финансирование в размере 300000 долл. сроком на 1 месяц. Рассматриваются следующие варианты:

а) получение в банке кредитной линии на сумму 300 000 долл. сроком на 1 год по ставке 12% на используемые средства и с комиссионными 0,5% от неиспользуемых средств;

б) выпуск двухмесячных коммерческих бумаг на сумму 300 000 долларов по ставке 10% годовых с размещением избытка денежных средств в течение второго месяца в 8-процентные рыночные ценные бумаги с уплатой комиссионных брокеру в размере 0,3%.

Затраты по кредитной линии составят:

проценты за 1 месяц

I = 0.12 х 300 000 х (1/12) = 3 000 долл.;

комиссионные за использование средств:

G = 0,005 x 300000 x (11/12) = 1375 долл.;

общие затраты:

S= 3000 + 1375 = 4375 долл.

Затраты по коммерческим бумагам составят:

- процентные выплаты

I = 0,1 x 300000 x (2/12) = 5000 долл.;

- комиссионные брокеру:

G = 0,003 х 300 000 = 900 долл.;

- минус доход от рыночных ценных бумаг:

E = 0,08 x 300000 x (1/12) = 2000 долл.;

- общие затраты:

S = 5000 +900 - 2000 = 3900 долл.

По затратам более предпочтительным является вариант с выпуском коммерческих бумаг.

Контрольные вопросы

Что представляют собой оборотный и чистый оборотный капитал?

Каковы задачи и цели управления оборотным капиталом?

Как может быть определено соотношение между общими размерами текущих активов и текущих обязательств?

Что включают текущие активы?

Каковы задачи и методы управления денежными средствами?

В чем заключаются задачи управления дебиторской задолженностью?

В чем сущность продажи товаров в кредит?

Как может оцениваться состояние дебиторской задолженности?

Какова цель управления производственно-материальными запасами?

Каковы возможные источники финансирования текущих активов?

В чем сущность коммерческого кредита?

Какие виды банковского кредита могут использовать компании для краткосрочного финансирования?

Как определяется стоимость кредита для компании?

В чем особенности кредитования под залог дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов?

В чем сущность кредитной линии?

Каковы особенности учетного кредита?

В чем сущность факторинга?

Как определить стоимость финансирования за счет выпуска компанией коммерческих бумаг?