Тема 8. Управление производственными инвестициями
Производственные инвестиции представляют собой капиталовложения для приобретения нового или реконструкции имеющегося оборудования и решения других долгосрочных задач развития компании.
Такие капиталовложения обычно требуют больших первоначальных затрат, оказывающих долгосрочное влияние на доходность компании, и должны рассматриваться с затратно-прибыльной точки зрения. Кроме того, подобные капиталовложения приводят к периодическим притокам денежных средств в будущем, вследствие чего будущие денежные потоки надо анализировать с точки зрения их текущего значения или, иначе говоря, учитывать временную стоимость денег. Текущее значение денежной величины D, если известно ее будущее значение S, рассчитывается на основе формулы сложных процентов (7.1) как:S
D=---------, (8.1)
(1+E)n
где Е – требуемая норма доходности;
n – срок поступления или оттока будущей денежной суммы в годах.
Подобную операцию называют также дисконтированием будущих денежных величин, а значение D - дисконтированным значением S.
При решении вопроса о производственных инвестициях финансовый менеджер должен сравнивать их возможные варианты и выбирать наиболее целесообразный. Количественными показателями, характеризующими варианты производственных инвестиций (инвестиционных проектов), являются:
срок окупаемости;
чистый дисконтированный доход;
внутренняя норма доходности;
индекс доходности.
Срок окупаемости инвестиционного проекта – это время для возмещения вложенных средств.
Пример 8.1. Рассматривается инвестиционный проект, требующий капиталовложений в размере 1800000 руб. Ежегодное накопление денежных средств (чистая прибыль) по оценкам составит 300000 руб. Срок окупаемости будет:
188888
То =-----------=6 лет.
300000
При сравнении нескольких вариантов следует выбирать проект с меньшим сроком окупаемости, поскольку он менее рискован. Недостатками выбора проекта по сроку окупаемости являются:
не учитывается временная стоимость денег;
не принимаются в расчет денежные притоки после истечения срока окупаемости, которые определяют рентабельность проекта.
Чистый дисконтированный доход является разностью между текущей стоимостью будущих притоков денежных средств (дисконтированных доходов) и текущей стоимостью инвестиций (дисконтированных расходов):
к=n к=n
ЧДД=? Ддк - ? Рдк (8.2)
к=1 к=1
Если ЧДД > 0, инвестиционный проект является прибыльным.
Пример 8.2. Рассматривается инвестиционный проект, связанный с приобретением нового оборудования. Первоначальные капиталовложения равны 900 тыс. руб. и, кроме того, через 3 года потребуются дополнительные затраты в размере 200 млн. руб. для переналадки оборудования. Ожидаемые чистые поступления денежных средств (чистая прибыль) в течение расчетного периода 6 лет составляют (тыс. руб.):
1-й год – 100; 2-й – 200; 3-й – 300; 4-й – 300; 5-й – 400; 6-й – 500.
При норме прибыльности Е=12% расчеты по формуле (8.2) дают следующие значения:
к=6 100 200 300 300
? Ддк =--------+-----------+------------+------------+
к=1 1+0,12 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4
400 500
+-------------+--------------=1133 тыс. руб.;
(1+0,12)5 (1+0,12)6
к=6 200
?Рдк =900+-------------=1042 тыс. руб.;
к=1 (1+0,12)3
ЧДД=1133-1042=91 тыс. руб.
Если требуемая норма прибыльности Е=25%, расчеты дают следующие значения (тыс. руб.):
?Дд =747; ?Рд =1002; ЧДД=-255.
Отрицательное значение ЧДД означает, что инвестор не получит требуемую норму прибыльности 25%, хотя проект имеет превышение доходов (100+200+300+300+400+500=1800 тыс. руб.) над расходами (900+200=1100 тыс. руб.).Кроме того, существует значение Е, в данном случае находящееся между 12% и 25%, при котором сумма дисконтированных доходов равна сумме дисконтированных расходов и ЧДД=0. Такое значение называется внутренней нормой доходности (ВНД) инвестиционного проекта. Определить значение ВНД можно с использованием компьютерных программ или по специальным таблицам. В рассматриваемом примере ВНД = 14,7%.
Величина ВНД имеет значение при сравнении доходности различных вариантов инвестиционного проекта, а также определяет допустимую стоимость средств, используемых для его финансирования. В рассмотренном примере проект может быть реализован, например, за счет банковского кредита при ставке процентов, меньшей 14,7%, или при смешанном финансировании собственными и заемными средствами, если их средневзвешенная стоимость также будет менее 14,7%. Если инвестиционный проект реализуется полностью за счет нераспределенной прибыли, значение ВНД характеризует его доходность по сравнению с другими направлениями возможного инвестирования денежных средств компании.
Индекс доходности ИД (коэффициент прибыльности, коэффициент рентабельности) равен отношению суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных расходов и, как легко видеть, связан с ЧДД следующими соотношениями:
при ЧДД > 0 ИД > 1;
при ЧДД = 0 ИД = 1;
при ЧДД < 0 ИД < 1.
В примере 8.2 при Е=12% ИД=1133/1042=1,09; при Е=25% ИД=747/1002=0,75.
Некоторые экономисты рекомендуют определять срок окупаемости с учетом дисконтированных доходов и расходов, что дает возможность учесть их соотношение в течение рассматриваемого периода. В примере 8.2 при Е=12% срок окупаемости с учетом дисконтирования составит 5,6 года. При сравнении вариантов инвестиционного проекта, как правило, большее значение ЧДД означает и большее значение ВНД.
Возможны, однако, ситуации, когда один вариант будет лучше, чем другой по показателю ЧДД, но хуже по ВНД. Выбор конкретного варианта в таких случаях определяется финансовым менеджером с дополнительным учетом срока окупаемости и на основе своих предпочтений. При этом целесообразно также составление долгосрочного прогнозного плана (бюджета) доходов и расходов, включая предложения о реинвестировании образующихся временно свободных денежных средств с предполагаемой нормой доходности. При таком подходе более точно учитываются такие факторы, как амортизация и налогообложение.Кроме того, при выборе предпочтительного варианта производственных инвестиций следует рассматривать не только чисто финансовые показатели, но и другие факторы (удобство обслуживания, экологичность, квалификация обслуживающего персонала, безопасность использования и др.).
Контрольные вопросы
В чем состоят особенности производственных инвестиций?
Что значит принцип временной стоимости денег?
Какие показатели используются при анализе вариантов производственных инвестиций?
Как рассчитывается срок окупаемости инвестиций?
В чем сущность чистого дисконтированного дохода и как он рассчитывается?
Что такое внутренняя норма доходности инвестиционного проекта и как она используется при его анализе?
Как рассчитывается индекс доходности инвестиционного проекта и как он связан с чистым дисконтированных доходом?
Как следует выбирать предпочтительный вариант инвестиционного проекта?