Тема 9. Управление финансовыми инвестициями
В процессе деятельности компании на ее счетах могут накапливаться достаточно большие денежные средства, которые в данный момент не являются необходимыми для обеспечения процесса производства и выполнения текущих обязательств.
Процентные ставки, которые банки платят за средства на расчетных счетах, обычно низкие или же проценты вообще не начисляются. Финансовый менеджер должен учитывать это и осуществлять краткосрочные финансовые инвестиции, которые дадут дополнительный внереализационный доход и повысят прибыльность компании.Главными направлениями краткосрочных финансовых инвестиций для компании являются:
размещение средств на краткосрочных банковских депозитах;
покупка депозитных сертификатов банка;
покупка высоколиквидных рыночных ценных бумаг;
конвертирование средств в национальной валюте в иностранную валюту и ее инвестирование указанными выше способами.
При решении вопроса о финансовых инвестициях, как и об инвестициях вообще, следует учитывать соотношение их доходности и риска. Доход по краткосрочным банковским депозитам рассчитывается по формуле простых процентов (5.1). Процентный доход от депозитов юридических лиц в России облагается налогом по ставке налога на прибыль, и реальная доходность таких инвестиций будет меньше.
Пример 9.1. Компания разместила 100000 руб. на трехмесячный банковский депозит по ставке 20% годовых. Сумма начисленных процентов по формуле (5.1) составит:
Iн =100000?0,2?(3/12)=5000 руб.
При ставке налога на прибыль 38% сумма полученных процентов будет равна
Iп =Iн (1-t )=5000? (1-0,38)=3100 руб.,
а доходность инвестиций по формуле (5.2) составит:
3100 12
iэ = --------- ? ----=0,124=12,4% годовых.
100000 3
Тот же самый результат для доходности с учетом налогообложения можно получить по формуле (7.6):
iэ =iн (1-t)=20(1-0,38)=12,4% годовых.
Риск при банковских депозитах определяется степенью надежности банка и, как показывает опыт России конца 90-х годов, надежности банковской системы в целом.
Депозитные сертификаты банков, являющиеся свидетельствами о внесении средств в банк с обязательством выплаты дохода, могут обращаться на вторичном рынке, то есть в отличие от депозита, быть проданы до истечения срока. Существуют депозитные сертификаты процентного и дисконтного типа. Процентные депозитные сертификаты приносят доход в виде процентов от их номинала, облагаемый налогом по ставке налога на доход от ценных бумаг (в России – 15%). Дисконтные депозитные сертификаты размещаются банком по цене ниже номинала, а погашаются по номиналу. Доход по ним – разность номинала и покупной цены облагается по ставке налога на прибыль.
Пример 9.2. По депозитному сертификату процентного типа номиналом 100000 рублей, сроком 3 месяца и ставкой 20% годовых сумма начисленных процентов составила: Iн =100000?0,2?(3/12)= 5000 руб.
С учетом налога на доход от ценных бумаг сумма полученных процентов равна: Iп =5000?(1-0,15)=4250 руб. и доходность инвестиций: iэ =20?(1-0,15)=17% годовых.
Пример 9.3. Депозитный сертификат дисконтного типа номиналом 100000 руб. и сроком 3 месяца был продан банком по цене 95000 руб. Начисленный доход при погашении сертификата составил: Dн =100000-95000=5000 руб.
С учетом налога реальный полученный доход был равен: Dп = 5000?(1-0,38) = 3100 руб., а доходность инвестиций:
3100 12
iэ =---------?---=0,13=13% годовых.
95000 3
В России банки выпускают также векселя, которые по своей сущности аналогичны депозитным сертификатам, но могут использоваться при расчетах между предприятиями.
При инвестициях в рыночные ценные бумаги основным вопросом для финансового менеджера компании является риск, связанный с возможными убытками от падения рыночной цены или отказа эмитента долговых обязательств платить по ним в срок. В связи с этим компании обычно размещают свои временно свободные денежные средства в государственные краткосрочные обязательства или в другие ценные бумаги, являющиеся, по мнению финансового менеджера, наименее рискованными (случаи отказа государства платить по своим долгам, как это случилось в России 17 августа 1998 г., являются, очевидно, исключительными). Доходность краткосрочных финансовых инвестиций рассчитывается по формуле (5.2) с учетом особенностей налогообложения получаемых доходов.
Пример 9.4. Государственные краткосрочные облигации (ГКО) сроком 91 день были куплены по курсу 93,5% от номинала. Поскольку доход от государственных ценных бумаг налогом не облагается, его величина при общем номинале купленных облигаций, равном 1 млн. руб., составила:
(100-93,5)
D =---------------?1000000=65000 руб.
100
Затраты на операцию (инвестиции) составили: 1000000?0,935 = 935000 руб. на покупку облигаций и налог на операции с ценными бумагами при их покупке и продаже, взятый по ставке 0,1% и равный: (935000+1000000)0,001=1935 руб. Доходность инвестиций по формуле (5.2) будет:
65000 365
iэ =-----------------?------=0,278=27,8% годовых.
935000+1935 91
Купленные облигации до срока их погашения можно продать на вторичном рынке.
Пример 9.5. Курс ГКО со сроком обращения 91 день, купленных по курсу 93,5% общим номиналом 1 млн. руб., через 20 дней составил 95,8. В результате продажи облигации получен доход:
95,8-93,5
D =------------- ?1000000=23000 руб.
100
Доходность инвестиций составила:
23000 365
iэ =-----------------?------ =0,448=44,8% годовых.
935000+1893 20
При конвертировании средств в национальной валюте в иностранную и ее инвестировании на некоторый срок с обратной конвертацией в конце операции общая доходность инвестиций будет равна:
iэ = iи +iв,
где iи – доходность инвестиций в иностранной валюте;
R1 - R0 Y
iв =-------- ?--- - доходность (убыточность) в относительных
R0 t единицах за счет изменения курса иностран-
ной валюты;
R1 и R0 - курс иностранной валюты в начале и в конце операции.
Пример 9.5. Ставки процентов по 3-месячным депозитам равны: по рублям – 20% годовых; по долларам США – 12% годовых. Текущий курс доллара составляет 24,45 руб.
за доллар. При конвертации средств в рублях в доллары, размещении долларов на депозит и обратной конвертации их в рубли через три месяца доходность инвестиций до налогообложения по формуле (9.1) составит:
а) при будущем курсе 25,15 руб. за доллар:
25,15-24,45 12
iэ =12+------------------ --- 100=12+11,4=††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††††неблагоприятного изменения курса иностранной валюты (падения или недостаточного роста) с банком может быть заключена форвардная сделка по обратному обмену иностранной валюты на национальную по зафиксированному форвардному курсу. Однако такая операция не позволяет воспользоваться благоприятным рыночным курсом иностранной валюты.
Контрольные вопросы
В каких целях компании осуществляются финансовые инвестиции?
По каким направлениям осуществляются финансовые инвестиции?
В чем особенности налогообложения доходов предприятий от финансовых инвестиций?
В чем отличие процентных и дисконтных депозитных сертификатов?
Как следует осуществлять инвестиции в ценные бумаги?
Как рассчитывается доходность инвестиций в краткосрочные ценные бумаги?
Как рассчитывается доходность финансовых инвестиций с конвертацией валют?
Как можно уменьшить риск различных финансовых инвестиций?