<<
>>

Глава 6 СТОИМОСТЬ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ: ЕВРОПЕЙСКАЯ ПЕРСПЕКТИВА1

Ситуация в Европе очень быстро меняется, и европейские менеджеры все больше внимания уделяют стоимости для акционеров.

И хотя все возрастающее внимание к стоимости для акционеров не устранит все барьеры и проблемы в структуре и методах управления европейскими компаниями, но оно приведет к лучшему использованию средств пенсионных фондов и других инвесторов, являющихся как юридическими, так и физическими лицами. Как показывает американская модель 90-х гг. XX века, акцент на акционерной стоимости увеличивает размер «пирога», который может быть впоследствии поделен между акционерами, руководством компании, работниками и другими заинтересованными лицами. Несмотря на неизбежность кратковременных издержек, вызванных операциями реструктуризации, такими как разделение ранее единых предприятий, в долгосрочной перспективе выгоды для оставшихся сотрудников перевешивают эти социальные издержки.

Европейская реструктуризация сдерживается неправильно понимаемым патриотизмом, когда правительства делают выбор в пользу эгоистически-национальных целей2. На протяжении всех этих лет они забывали, что национальность собственности не имеет отношения к созданию ценности. Эффективно работающая дочерняя компания с иностранным капиталом сделает больше для экономики страны, чем слабая самостоятельная компания, которая финансируется из источников внутри страны. Как учил нас Шумпетер (Schumpeter), сущность капитализма связана с «созидательным разрушением» и европейские

1              Авторы благодарят Сэма Эббуда (5am Abboud), Томаса Фетцера {Thomas

Fetzer), Адриана Фоппа {AdrianFopp) и Сотириса Лирициса {SotirisLiritzis) за

участие в написании данной главы.

2              «The National Factor», Peter Martin, Financial Times, 31 Aug.

1999, p. 12.

страны должны позволить своим компаниям изменять структуру или исчезать. Он верил также, что экономический прогресс при капитализме означает беспорядок. Появление евро приведет к обострению конкуренции в Европе, поскольку ценообразование станет более прозрачным. Введение евро и осознание правительствами большинства европейских стран с их стареющим населением того факта, что они сидят на «пороховой бочке», начиненной пенсионными обязательствами, заставит их в конце концов начать кампанию дерегулирования, реструктуризации и насаждения культуры акционерного капитала в корпоративном управлении. Более того, компании, которые испытывают давление своих акционеров, требующих повышения доходности, будут, в свою очередь, подталкивать местные правительства к облегчению налогового бремени и устранению различных ограничений, в частности накладываемых на использование трудовых ресурсов. Тем не менее юридические и административные правила и ограничения будут продолжать создавать проблемы, замедляя процесс реструктуризации.

Прежде всего мы вкратце опишем некоторые ключевые факторы, препятствующие рассматриваемым изменениям в европейском контексте, а затем обсудим более подробно три основных пути стратегического наращивания акционерной стоимости: слияния и поглощения, передача части активов вновь образуемой дочерней компании, разделение ранее единых компаний и, наконец, выкуп собственных акций.

6.1. Основные движущие силы преобразований управления европейских компаний в направлении учета акционерной стоимости

6.1.1. Развитие рынков акционерного капитала в Европе и возникновение культуры акционерного капитала

Традиционно невысокое развитие рынков акционерного капитала в континентальной Европе является одним из основных препятствий для развития подхода к управлению, основанного на ценности для акционеров. Рыночная капитализация, выраженная как процент от ВВП, как показано на рис.

6.1, ниже на европейском континенте по сравнению с цифрами Англии и Америки, особенно в таких странах, как Франция, Германия, Италия и Испания. В табл. 6.1 Европа (те одиннадцать европейских стран, которые приняли евро в качестве общей валюты) сравнивается с США и Японией.

Таблица 6.1. Сравнение капитализации рынков

Таблица 6.2. Структура акционерного капитала компаний, акции которых котируются на бирже

Европейские страны            США              Япония

Население млн чел. 292 268 120
ВВП, $ 6,3 трлн 8,1 трлн 4,2 трлн
Капитализация рынка акционерного капитала, $ 2,1 трлн 6,9 трлн 3,7 трлн
Количество компаний, акции которых котируются на бирже 2800 8600 1865

Источник: Datastream, оценки CS First Boston.

Рис. 6.1. Рыночная капитализация как процент от ВВП

Источник: «Wall Street Journal Europe», 1/4/99; по Японии: «World Exchange Fact Book», 1998.

Страна Физические лица и некоммерческие организации, % Пенсионные и другие фонды, страховые компании, % Банки, государство, прочие, % Корпорации, % Иностранные юридические и физические лица, % Итого,

%

Австралия 19 35 4 11 31 100
Канада 15 38 8 14 25 100
Франция 23 12 14 14 37 100
Германия 17 15 17 39 12 100
Италия 16 13 43 18 10 100
Япония 20 21 23 28 8 100
Нидерланды 14 21 15 23 41 100
Швеция 23 30 8 9 30 100
США 19 58 5 2 16 100
Великобритания 51 41 3 0 5 100

Источник: Spencer, Stuart, «Л Glance at Corporation Governance Around the World».

В расширении фондовых рынков в Европе сыграли роль несколько факторов:

Приватизация ведущих финансовых и промышленных секторов приводит к росту количества компаний, котирующихся на бирже, и повышает ликвидность этих рынков. Доля акций, находящихся в собственности государства или учреждений, которыми владеет государство, крупных банков и акционеров «ключевых стратегических» корпораций, которая традиционно была велика во Франции, Германии и Италии, повсюду снижается, даже если остается еще значительной, как показано в табл. 6.2. Рыночные силы все больше оказывают давление на корпоративное руководство, побуждая достигать максимального уровня стоимости акционерных обществ для акционеров.

Растущая популярность фондовых опционов и программ наделения работников акциями своих компаний будет играть значительную роль в создании культуры акционерного капитала в континентальной Европе1.

1 «France joins the stakeholder revolution», Financial Times, 21 May 1999, p. 25.

Расширение пенсионных фондов в Европе будет одной из ведущих сил при стимулировании роста, объема и эффективности европейского фондового рынка. «Следуя примеру Соединенного Королевства, которое имеет хорошо развитую систему пенсионных фондов, континентальный фондовый рынок должен выиграть от увеличения их средств. Такая тенденция, без сомнения, будет способствовать развитию культуры акционерного капитала в Европе и укреплять позицию акционеров, являющихся физическими лицами»1. Демографические факторы также будут оказывает сильнейшее давление на пенсионные фонды, побуждая их улучшать свою деятельность. В табл. 6.3 показано распределение средств европейских пенсионных фондов на настоящий момент.

Экономическая добавленная стоимость и другие инструменты управления, базирующиеся на стоимости, становятся все более и более широко распространенными в европейских компаниях, подталкивая европейских руководителей высшего звена сопоставлять цели предприятий и процесс принятия решений с интересами акционеров.

Отметим, что, по прогнозам некоторых экспертов, капитализация фондового рынка еврозоны (включая Великобританию) может удвоиться к 2005 г. Согласно оценкам, к 2010 г. инвестиции в акции европейских фирм составят до $13 трлн2.

<< | >>
Источник: М. Бертонеш, Р. Найт. Управление денежными потоками. — СПб.: Питер,2004.—240 с. 2004

Еще по теме Глава 6 СТОИМОСТЬ ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ: ЕВРОПЕЙСКАЯ ПЕРСПЕКТИВА1:

- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -