4. Рискбазыиндексаихеджирование нарынкахконтрактовпопроцентнымставкам

В предыдущем примере было рассмотрено покрытие риска процентных ставок посредством срочных контрактов. Хеджирование было безупречным. Однако следует огметить, что на рынках контрактов по процентным ставкам операторы Moiyr столкнуться еще с одним риском: риском базы индекса.

Чтобы обеспечить покрытие рисков наилучшим образом.

нужно выбрать такой финансовый инструмент, который наибо

лее соответствует виду и срокам хеджируемой наличной пози

ции.              ___^_

Нередко выбранные финансовые инструменты не совпадают по срокам или по типу с наличными позициями, по которым проводится хеджирование. В таком случае речь илего несогласованном хеджировании, или о кросс-хеджировании (crosshedging) (см. ниже).

Срочные рынки дают возможность прелпрняшям бьпь уверенными в том, что расходы по финансированию и рентабельность инвестиций останутся неизменными, каковы бы ни были колебания процентных ставок в дальнейшем.

На фьючерсных рынках процентных ставок операторы "меняют" риск процентных ставок на значительно менее опасный риск базы индекса.

4.1. Понятиебазы

На рынках фьючерсов под базой понимают разницу между курсами но фьючерсным сделкам и сделкам за наличные.

База • Курс фьючерса    Курс по сделкам за наличные

Она также может быть выражена как разница между процентной ставкой хеджируемого финансового инструмента н ставкой финансового фьючерса.

\'86

I87

Если база остается неизменной в течение всего периола покрытия. т. е. если ставка по фьючерсным контрактам снижается на столько же пунктов, на сколько повышается ставка по наличной позиции, хеджирование можно считать безупречным.

Таким образом, если процентная ставка по еврокрели[у повышается с 10 до 12%, в то время как курс фьючерсов надает с 90 до 88, 200 базовых пунктов (90.00 88,00) точно компенсируют повышение процентной ставки по инструменту финансирования.

Если же. напротив, при повышении пропет ных ставок с 10 до 12% курс фьючерсов снижается с 90 до 88,20. то в данном случае 180 базовых пунктов (99,00 - 88,20) будут недостаточны для компенсации потерь or повышения процентных ставок.

Если при том же изменении процентных ПОТОК курс фьючерсов опускается с 90 до 87,90. полученные 210 пунктов дадут большую прибыль, чем компенсация расходов по процентам.

4.2. Пример

В декабре года N оператор иреднола! ает, что 15 марта он должен будет осуществить заем размером в один миллион американских долларов. В декабре контракт но евродолларам имеет курс 89.50, что предполагает срочную процентную ставку 10.50% (100— 89.50).

Финансовый директор предприятия знает, что банк предоставит ему ссуду по ставке на 1% выше ставки ЛИБОР (трехмесячная ставка по евродолларам).

Оператор хочет защитить себя от возможного роста процентных ставок.

Для этою он продает в декабре фьючерсный контракт со сроком исполнения в марте, чтобы обеспечить себе таким образом ставку но займу в 11,50% (10,50%+ Незапрашиваемый банком сверх ставки ЛИБОР).

Предположим, что:

15 марта. Год N+I:

ставка ЛИБОР по евродолларам ¦ 11.20%;

курс мартовского контракта в евродолларах - 88,90

(т. е. процентная ставка ¦ 11,10%).

Оператор должен выплатить банку за три месяца

1 000 000 USD • 12.20%* • 1/4 - 30 500 USD.

Выкупая по курсу 88,90 контракт, проданный ранее за 89,50, он получает прибыль, равную:

(89.50    88,90) • 2 500 USD = 1 500 LSD.

160    25 USD ¦ 1 500 USD. Процент-нетто составляет:

30 500 USD - 1 500 USD = 29 000 USD. Годовой реальный процент по займу равен:

! 1.6%.

29 000 4 1000 000

В этом примере процентная ставка оказалась выше предполагаемой (11.5%) на момент хеджирования.

Расхождение (0.10%) вызвано разницей между ставкой ЛИБОР (11.20%) и фьючерсной ставкой на момент ликвидации сделки (11,10%).

ЛИБОР,   . 3 месяца*

11,00 L

Рыночная ставка

10,50

Фьючерсы и процентные ставки по евродолларам

10,00 г-

Этот риск и называется "риском базы индекса". Он может жрать на руку либо в ушерб оператору. Этот риск минимален, когда дата займа недалека от даты исполнения контракта.

10,00       10,50       11,00      11,50 ЛИБОР, 3 месяц»

СХЕМА 10.1. Хеджирование посредством фьючерсного контракта в евродолларах

12.20%- 11.20% *  1.00%

188

189