7.6. ПРАКТИКА Пример 5.1.

Первое предприятие не использует заемные средства, второе предприятия получило кредит в размере 400 тыс. долл. под 7,5 % годовых. Каждое предприятие получило по 150 тыс.

Рассчитать для каждого из предприятий экономическую рентабельность и рентабельность собственных средств до налогообложения.

Решение

Для первого предприятия, не использующего заемные средства, экономическая рентабельность и рентабельность собственных средств до налогообложения будут равны между собой и составят

ЭР ДН 1 = РСС ДН 1 = 100% = 15 %.

Для второго предприятия экономическая рентабельность до налогообложения будет равна

ЭР ДН 2 = 100% = 15 %,

а рентабельность собственных средств до налогообложения составит

РСС ДН 1 = 100% = 100% = 20 %.

Легко видеть, что у второго предприятия, использующего заемные средства, рентабельность собственных средств до налогообложения на 5 % превышает экономическую рентабельность до налогообложения. Это и есть эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) — это превышение рентабельности собственных средств над экономической рентабельностью, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

На основании примера 5.1 можно получить формулу для нахождения эффекта финансового рычага до налогообложения (ЭФР ДН):

Таким образом,

Выражение в скобках, то есть разницу между экономической рентабельностью до налогообложения, выраженной в процентах, и ставкой процента за кредит, также выраженной в процентах, называютдифференциалом, а соотношение заемных и собственных средств -плечом финансового рычага:

Плечо финансового рычага =

ЭФР ДН = Дифференциал Плечо финансового рычага. Пример 5.2

Рассчитать величину эффекта финансового рычага до налогообложения для двух предприятий, рассмотренных в примере 5.1, с использованием формулы эффекта финансового рычага. Решение

Первое предприятие не пользуется заемными средствами (ЗС = 0), следовательно, согласно формуле эффекта финансового рычага

              (15 % – 7,5 %) *0 = 0

Плечо финансового рычага для первого предприятия равно нулю, поэтому и эффект финансового рычага до налогообложения равен нулю.

Нулевой эффект финансового рычага означает, что рентабельность собственных средств равна экономической рентабельности, так как предприятие не привлекает заемные средства.

Для второго предприятия

У второго предприятия дифференциал равен 7,5 %, а плечо финансового рычага составляет 0,6666, поэтому эффект финансового рычага равен 5 %. Это означает, что при экономической рентабельности до налогообложения, равной 15 %, рентабельность собственных средств до налогообложения равна 20 % (15%+5%).

Отдельно следует сказать несколько слов о нахождении ставки процента за кредит (СПК). Если предприятие одновременно использует несколько источников заемных средств (необязательно одни только кредиты коммерческих банков), то ставка процента за кредит будет находиться по формуле

где СПКi - ставка процента за использование i-го источника заемных средств; ЗСi – величина i-го источника заемных средств; ЗС - общая величина заемных средств предприятия.

Пример 5.3

Общая величина заемных средств предприятия составляет 400 тыс. долл., из них 100 тыс. долл. - кредит под 10 % годовых (или 0,1, если измерять процентную ставку в долях единицы), 250 тыс. долл. – кредит под 15 % годовых (или 0,15), оставшиеся 50 тыс. долл. - кредиторская задолженность, которую можно рассматривать как беспроцентный кредит, предоставленный предприятию его поставщиками.

Определить ставку процента за кредит.

Решение

Согласно формуле, ставка процента за кредит составит

Для расчетаэкономической рентабельности после налогообложения (ЭРПН) следует воспользоваться формулой

где СНП - ставка налога на прибыль, выраженная в долях единицы (то есть если ставка налога на прибыль равна 35 %, то в формулу следует подставить значение 0,35).

Рентабельность собственных средств после налогообложения (РССПН) будет определяться следующей формулой:

Если предприятие не использует заемные средства (ЗС = 0), то

Пример 5.4

Рассчитать экономическую рентабельность после налогообложения и рентабельность собственных средств после налогообложения для двух предприятий, рассмотренных в примере 5.1.

Ставка налога на прибыль равна 35 %. Решение

Для первого предприятия, не использующего заемные средства, экономическая рентабельность и рентабельность собственных средств после налогообложения будут равны между собой и, согласно формуле экономической рентабельности, составят

Для второго предприятия экономическая рентабельность после налогообложения будет равна

а рентабельность собственных средств после налогообложения составит

Легко видеть, что у второго предприятия, использующего заемные средства, рентабельность собственных средств после налогообложения на 3,25 % превышает экономическую рентабельность после налогообложения. Это и есть эффект финансового рычага после налогообложения.

На основании примера 5.4 можно получить формулу для нахожденияэффекта финансового рычага после налогообложения (ЭФРПН):

Таким образом

Объединив формулы, получим следующую взаимосвязь между эффектом финансового рычага до налогообложения и эффектом финансового рычага после налогообложения:

ЭФРПН = (1 - СНП) ЭФРДН

Из формулы следует, что налогообложение уменьшает эффект финансового рычага.

Следует отметить, что увеличение плеча финансового рычага за счет увеличения заемных средств ведет к уменьшению дифференциала. Для того, чтобы эффект финансового рычага оставался по крайней мере неизменным, необходимо компенсировать уменьшение дифференциала увеличением плеча финансового рычага. Дифференциал же уменьшается за счет того, что при прочих равных условиях по мере роста объема заемных средств, во-первых, уменьшается величина экономической рентабельности, во-вторых, коммерческие банки выдают дополнительные кредиты по более высоким процентным ставкам.

Собственные средства предприятия равны 800 тыс. долл., заемные средства представляет собой кредит в размере 200 тыс. долл. под 15 % годовых. Годовая прибыль предприятия составила 250 тыс. долл. Предприятие берет дополнительный кредит на расширение производства в размере 100 тыс. долл., однако условием получения кредита стала процентная ставка в размере 20 % годовых. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Как изменился эффект финансового рычага после налогообложения?

Решение

До получения дополнительного кредита эффект финансового рычага после налогообложения был равен

После получения дополнительного кредита заемные средства увеличились до 300тыс.долл.

Согласно формуле ставка процента за кредит составит

Новое значение эффекта финансового рычага после налогообложения составит

Произошло снижение эффекта финансового рычага с 1,625 % до 1,4625 %, поскольку увеличение плеча финансового рычага с 0,25 до 0,375 не смогло компенсировать снижение дифференциала с 10 % до 6 %.

При определенном стечении обстоятельств дифференциал может стать меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Отрицательный дифференциал и, следовательно, отрицательный эффект финансового рычага свидетельствуют о чрезвычайно высоком финансовом риске невозврата предприятием предоставленных ему заемных средств.

Имеет смысл ответить на следующий вопрос: как взаимосвязаны между собой эффект финансового рычага и финансовый риск?

Отрицательный эффект финансового рычага однозначно свидетельствует о повышенном финансовом риске.

Если эффект финансового рычага равен нулю, то возможны два варианта. Если нулю равен дифференциал, то это говорит о значительном финансовом риске. Если же нулю равно плечо финансового рычага, то предприятие вообще не привлекает заемные средства, а это означает, что финансовый риск равен нулю.

Трактовка высокого положительного эффекта финансового рычага также может быть двоякой. Если высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого плеча финансового рычага, то финансовый риск имеет место, причем его величина может изменяться от умеренной до значительной. Если же высокий эффект финансового рычага достигнут за счет большого дифференциала, то финансовый риск незначителен.

Все наши предыдущие рассуждения относительно эффекта финансового рычага строились на том, что этот эффект является превышением рентабельности собственных средств над экономической рентабельностью, получаемым благодаря использованию заемных средств, несмотря на платность последних.

Существует, однако,вторая концепция понятия эффекта финансового рычага, принадлежащая американским экономистам. Согласно этой концепции, эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличится (уменьшится) чистая прибыль на одну акцию при увеличении (уменьшении) прибыли предприятия на 1 %:

                                                                         (7.33)

где ЧПА - чистая прибыль на одну акцию; ? ЧПА - изменение чистой прибыли на одну акцию; П - прибыль предприятия;  ? П - изменение прибыли.

Чистая прибыль на одну акцию (ЧПА) определяется следующим образом:

                                                               (7.34)

где ЧАО – число акций в обращении.

Исходя из формулы (7.33), изменение величины чистой прибыли на одну акцию (?ЧПА) в зависимости от изменения прибыли предприятия (? П) будет находится по формуле

                                                                    (7.35)

Исходя из формул (7.31) и (7.32) находим, что

                                       (7.36)

Подставляя выражение (7.36) в формулу (7.33), найдем выражение для определения эффекта финансового рычага в понимании американских экономистов:

                   (7.37)

Особо следует остановиться на двух обстоятельствах.

Во-первых, высокий эффект финансового рычага в американском понимании этого термина всегда свидетельствует о высоком финансовом риске.

Во-вторых, исходя из формулы (7.37), чем меньше прибыль (П) предприятия , чем больше величина его заемных средств (ЗС) и чем выше ставка процента за кредит (СПК), тем выше эффект финансового рычага и, следовательно, тем выше финансовый риск.

Пример 5.6

Годовая прибыль предприятия составила 600 000 долл. Заемные средства представляют собой кредит размером 2 000 000 долл. под 20 % годовых.

Найти величину эффекта финансового рычага в американском понимании этого термина. На сколько процентов изменится чистая прибыль на одну акцию, если годовая прибыль предприятия увеличится на 4 % ?

Решение

Согласно формуле (7.34) финансового рычага в американском понимании этого термина составит

Эффект финансового рычага равен 3. Это означает, что при увеличении (уменьшении) годовой прибыли на 1 %, чистая прибыль на одну акцию увеличится (уменьшится) на 3 %.

Если годовая прибыль предприятия увеличится на 4 %, то прибыль на одну акцию увеличится на 12 %.

Непрерывное изменение условий кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов и части ликвидационной стоимости компании с высоким уровнем заемных средств в случае ее банкротства, само действие финансового рычага в американском понимании этого термина, приводит к появлению финансового риска. Пример 5.7

Собственные средства компании равны 1 120 000 долл., заемные сред-ства представляют собой кредит в размере 280 000 долл. под 20 % годовых. Годовая прибыль компании составила 490 000 долл. Ставка налогообложения прибыли равна 40 %.

Найти величину эффекта финансового рычага после налогообложения.

Пример 5.8

Заемные средства компании равны 437 000 долл., из них 100 000 долл. - кредит под 10 % годовых, 200 000 долл. - кредит под 15 % годовых, 45 000 долл. - кредит под 18 % годовых, оставшиеся 72 000 долл. - кредиторская задолженность, которая может рассматриваться как беспроцентный кредит.

Найти ставку процента за кредит.

Пример 5.9

Собственные средства компании равны 600 000 долл., заемные средства представляют собой кредит в размере 200 000 долл. под 18% годовых. Ставка налога на прибыль равна 35%.

Какой должна быть годовая прибыль компании, чтобы эффект финансового рычага после налогообложения был равен 2,17%?

Пример 5.10

Компания получила годовую прибыль в размере 200 млн. долл. Заемные средства в размере 640 млн. долл. обходятся компании в 25 % годовых.

Найти величину эффекта финансового рычага в американском понимании этого термина. Как изменится чистая прибыль на одну акцию, если прибыль компании увеличится на 2%.

Пример 5.11

Чистая прибыль на одну акцию в текущем году составила 50 долл. Эффект финансового рычага в американском понимании этого термина составляет 1,2, эффект производственного рычага равен 3,33. В будущем году ожидается увеличение выручки от реализации на 10 %.

Пример 5.12

Переменные затраты на производство одного автомобиля Lamborghini Diablo равны 200 000 долл., постоянные затраты за один день равны 2 000 000 долл.

Построить графики зависимостей переменных (ПРМ), постоянных (ПСТ) и общих затрат (ОЗ) от количества (К) выпускаемых автомобилей.

Примечание: приведенные в данном примере цифры носят исключительно иллюстративный характер.

Решение

Используем редактор электронных таблиц Excel.

Рис. 7.11

Примечание: прямая 1 - график зависимости общих затрат от количества производимых автомобилей; параллельная ей прямая 2 - график зависимости переменных затрат. Прямая 3, параллельная оси абсцисс, является графиком постоянных затрат.

Одним из преимуществ разделения затрат на переменные и постоянные является возможность определения порога рентабельности.

Порог рентабельности - это такое количество производимой продукции, при котором прибыль предприятия равна нулю.

Как известно, прибыль (П) предприятия может быть найдена следующим образом:

П = Це К - ПРМЕ К – ПСТ =  (Це - ПРМЕ) К – ПСТ,                          (7.38)

где Це - цена за единицу выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг); ПРМЕ - переменные затраты на единицу выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг); К – количество выпущенной продукции (выполняемых работ, оказанных услуг); ПСТ – постоянные затраты.

Приравняв выражение (3.6) нулю, легко получить формулу для вычисления порога рентабельности (КПР):

(Це - ПРМЕ) К – ПСТ = 0

                                                               (7.39)

Если количество выпускаемой продукции превышает порог рентабельности, то предприятие получает прибыль; производство ниже порога рентабельности убыточно.

Пример 5.13

Цена автомобиля Lamborghini Diablo составляет 400 000 долл.

Переменные затраты на производство одного автомобиля Lamborghini Diablo равны 200 000 долл., постоянные затраты за один день равны 2 000 000 долл.

Определить графическим и аналитическим способом дневной порог рентабельности для предприятия Lamborghini.

Примечание: приведенные в данном примере цифры носят исключительно иллюстративный характер.

Решение. Для графического решения используем редактор Excel.

Каждое из двух предприятий выпускает в день по 200 телевизоров. Цены и переменные затраты на единицу продукции для двух предприятий одинаковы и составляют соответственно 500 долл. и 300 долл. Постоянные затраты первого предприятия составляют 20 000 долл., второго — 30 000 долл. в день.

Рассчитать величины эффекта производственного рычага для двух предприятий. На сколько процентов изменится прибыль каждого предприятия, если количество реализуемых телевизоров увеличится для каждого предприятия на 10 %, уменьшится на 20 %?

Решение

Эффект производственного рычага для первого предприятия составит

Эффект производственного рычага равен 2. Это означает, что при увеличении (уменьшении) количества реализуемых телевизоров на 1 % прибыль предприятия увеличится (уменьшится) на 2 %.

Если количество реализуемых телевизоров увеличится на 10 %, то прибыль предприятия увеличится на 20 %.

Если количество реализуемых телевизоров уменьшится на 20 %, то прибыль предприятия уменьшится на 40 %.

Эффект производственного рычага для второго предприятия составит

Если количество реализуемых телевизоров увеличится на 10 %, то прибыль предприятия увеличится на 40 %.

Если количество реализуемых телевизоров уменьшится на 20 %, то прибыль предприятия уменьшится на 80 %, что весьма ощутимо.

Сила воздействия производственного рычага, как уже отмечалось, зависит от величины постоянных затрат. Для предприятий, отягощенных громоздкими производственными фондами, высокая сила воздействия производственного рычага представляет значительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и высокой инфляции каждый процент снижения количества реализуемой продукции оборачивается катастрофическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Это и произошло со многими российскими предприятиями в 1992-1997 годах.

Величина производственного риска предприятия непосредственно связана с величинами порога рентабельности и эффекта производственного рычага.

Чем выше порог рентабельности и эффект производственного рычага, тем выше производственный риск. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен сырья и энергии, не всегда имеющаяся возможность полностью покрыть общие затраты выручкой от реализации и обеспечить приемлемую динамику прибыли, само действие производственного рычага, сила которого зависит от величины постоянных затрат и предопределяет степень гибкости предприятия в непрерывно изменяющейся рыночной среде — все это вместе взятое приводит к появлению предпринимательского риска, то есть неуверенности в том, что поставленные перед предприятием цели будут достигнуты.

Если уровень постоянных затрат компании высок и не опускается в период падения спроса на ее продукцию, производственный и, следовательно, общий риски, связанные с компанией, увеличиваются. Для небольших фирм, особенно специализирующихся на одном виде продукции, характерен высокий производственный риск.

Пример 5.15

Компания производит 1 000 компьютеров в день по цене 550 долл. за один компьютер. Переменные затраты на один компьютер равны 350 долл. Постоянные затраты составляют 128 000 долл. в день.

Определить прибыль компании за день.

Пример 5.16

Кондитерская фабрика производит шоколадные конфеты по цене 70 руб. за один килограмм. Переменные затраты на производство одного килограмма конфет равны 50 руб., постоянные затраты за день составляют 3 720 руб.

Определить дневной порог рентабельности (т. е. сколько килограммов конфет должна производить кондитерская фабрика, чтобы ее дневная прибыль была равна нулю).

Пример 5.17

Предприятие Fiat Auto S. p. А. выпускает 5 000 автомобилей в день по цене 40 000 000 лир за автомобиль. Переменные затраты на единицу продукции равны 32 000 000 лир, постоянные затраты составляют 16 000 000 000 лир в день.

Определить величину эффекта производственного рычага. На сколько процентов увеличится дневная прибыль предприятия при увеличении числа реализуемых за день автомобилей на 5 % ?

Примечание: приведенные в данной задаче цифры носят исключительно иллюстративный характер.

Пример 5.18

Предприятие ведет разлив 500 литров яблочного сока в день по цене 20 руб. за один литр, при этом переменные затраты на один литр равны 14 руб. Первоначально постоянные затраты составляли 1920 руб. за день. Ожидая в будущем сокращения количества реализуемой продукции, предприятие снизило постоянные затраты до 1200 руб. в день.

Как изменился эффект производственного рычага?

Пример 5.19

Компания Ferrari производит 25 автомобилей в день. Переменные затраты на производство одного автомобиля равны 125 000 долл. Постоянные затраты составляют 1,5 млн. долл. в день.

Какой должна быть цена одного автомобиля Ferrari, чтобы эффект производственного рычага был равен 5 ?

Примечание: приведенные в данной задаче цифры носят исключительно иллюстративный характер.