Планирование денежных потоков

Планирование денежных потоков охватывает три основ­ных его вида:

• стратегическое планирование, в процессе которого прогноз движения денежных потоков оформляется в форме поступле­ний и расходов денежных средств по годам планируемого пери­ода и по видам деятельности;

• тактическое планирование, в процессе которого разраба­тывается план поступления и расходования денежных средств;

• оперативное планирование, в процессе которого разраба­тывается платежный календарь.

Прогноз движения денежных потоков — финансовый до­кумент, получающий в российской практике в последние годы все большее распространение. Он отражает движение денеж­ных потоков по текущей, инвестиционной и финансовой дея­тельности. Разграничение направлений деятельности при раз­работке прогноза позволяет повысить результативность управ­ления денежными потоками, помогает финансовому менедже­ру в оценке использования денежных средств и в определении их источников. В дополнение к изучению отчетной информации прогнозные данные позволяют оценить будущие потоки, а сле­довательно, перспективы роста организации и ее будущие фи­нансовые потребности.

Финансирование инвестиций включается в прогноз после тщательного технико-экономического обоснования и анализа производственных и финансовых инвестиций. При планирова­нии долгосрочных инвестиций и источников их финансирования будущие денежные потоки рассматриваются с позиции времен­ной ценности денег на основе методов дисконтирования для по­лучения соизмеримых результатов.

С помощью прогноза движения денежных потоков можно оценить, сколько денежных средств необходимо вложить в хо­зяйственную деятельность организации, синхронность посту­пления и расходование денежных средств, а значит, проверить будущую ликвидность организации.

Примерная форма стратегического плана денежных пото­ков представлена в таблице 4.7.

После составления этого прогноза определяют стратегию финансирования организации, суть которой заключается в сле­дующем:

• определении источников долгосрочного финансиро­вания;

• формировании структуры и затрат капитала;

• выборе способов наращивания долгосрочного капитала.

Тактическое финансовое планирование — это планирова­ние осуществления; оно рассматривается как составная часть стратегического плана и представляет собой конкретизацию его

показателей. Главная задача этого плана — проверить реаль­ность источников поступления средств (притоков) и обоснован­ность расходов (оттоков), синхронность их возникновения, опре­делить возможную потребность в заемных средствах. Это доку­мент, позволяющий реально оценить, сколько денежных средств и в каком периоде потребуется организации.

Среднесрочный план разрабатывается на год с разбивкой по кварталам и подразделениям. Тактический план по форме соответствует стратегическому плану и служит его развитием и детализацией.

Прогноз и среднесрочный план движения денежных средств можно составить не только прямым методом, но и косвенным.

Прямой метод основывается на исчислении притока (выруч­ки от реализации продукции и прочих поступлений; доходов от инвестиционной и финансовой деятельности) и оттока денеж­ных средств (оплаты счетов поставщиков, возврата получен­ных заемных средств и др.). Исходным элементом прямого ме­тода является выручка.

Косвенный метод основывается на последовательной кор­ректировке чистой прибыли в связи с изменениями в активах компании, исходным элементом этого метода является прибыль.

Источником информации для разработки прогноза и плана движения денежных средств косвенным методом служат про­гноз и план баланса и доходов и расходов. Расчет чистого денеж­ного потока этим методом осуществляется в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и компании в целом.

Различия полученных результатов расчета денежных по­токов прямым и косвенным методом относятся только к теку­щей деятельности.

Достоинство прямого метода заключается в том, что это не­посредственный расчет и охват всего денежного потока. Одна­ко вычисления при помощи косвенного метода полнее показы­вают соотношение денежных средств и хозяйственной деятель­ности компании в целом; раскрывают взаимосвязь между про­гнозом (планом) доходов и расходов и прогнозом (планом) дви­жения денежных средств.

Следует отметить, что если в результате разработки сред­несрочного плана наблюдается дефицит денежных средств, следует принимать следующие меры: изыскать дополнитель­ные источники финансирования (дополнительную эмиссию ак­ций и облигаций, привлечение долгосрочных кредитов, целе­вое финансирование); снизить расходы организации в целом и структурных подразделений, в частности; осуществить прода­жу финансовых инструментов инвестирования и отказаться от финансовых инвестиций; ускорить продажу неиспользуемых основных средств (альтернативный вариант сдать их в аренду); сократить объем реальных инвестиций.

Если в результате разработки плана наблюдается избыточ­ный денежный поток, целесообразно следующее: ускорить на­чало реализации реальных инвестиционных проектов; активнее формировать портфель финансовых инвестиций; досрочно по­гасить долгосрочные банковские кредиты; расширить операци­онную деятельность организации.

Особая важность синхронизации денежных потоков пред­полагает разработку не только годового плана, но и краткосроч­ного плана на короткие периоды времени (месяц, декаду), кото­рый носит название платежный календарь.

Платежный календарь — это план (бюджет) организации производственно-финансовой деятельности, в котором кален­дарно взаимосвязаны все источники денежных поступлений и расходы за определенный период времени. Он полностью охва­тывает денежный оборот компании; дает возможность увязать поступления денежных средств и платежи в наличной и безна­личной форме; позволяет обеспечить постоянную платежеспо­собность и ликвидность.

Платежный календарь составляется финансовой службой; плановые показатели бюджета движения денежных средств кон­центрируются и разбиваются по месяцам и более мелким пери­одам (на 15 дней, декаду, пятидневку). Сроки определяются ис­ходя из периодичности основных платежей организации. Что­бы платежный календарь был реальным, его составителям не­обходимо следить за ходом производства и реализации, состо­янием запасов, дебиторской задолженности.

В процессе составления платежного календаря решают­ся следующие задачи: организация учета временной стыковки денежных поступлений и предстоящих расходов организации; формирование информационной базы о движении денежных притоков и оттоков; ежедневный учет изменений в информа­ционной базе; анализ неплатежей (по суммам и источникам воз­никновения) и организация конкретных мероприятий по устра­нению их причин; расчет потребности в краткосрочном финан­сировании (кредите) в случаях временной нестыковки денеж­ных поступлений и обязательств и оперативное приобретение заемных средств; расчет (по суммам и срокам) временно свобод­ных денежных средств организации; анализ финансового рын­ка с позиции наиболее надежного и выгодного размещения вре­менно свободных денежных средств.

Календарь платежей составляется на основе реальной ин­формационной базы о денежных потоках компании. Состав­ляющими элементами информационной базы денежных пото­ков являются документальный источник информации, сумма и сроки платежей и поступления средств. Документальными ис­точниками информации для составления платежного календа­ря организации являются: договоры с контрагентами, банками, другими организациями; акты сверки расчетов с контрагента­ми; акты сдачи-приема продукции (работ, услуг); счета на опла­ту продукции (работ, услуг); счета-фактуры (выданные и полу­ченные); банковские документы о поступлении средств на сче­та; таможенные декларации; платежные поручения; докумен­ты о согласовании цен; графики отгрузки продукции; графики выплаты заработной платы; состояние расчетов с дебиторами и кредиторами; законодательно установленные сроки платежей по финансовым обязательствам (перед бюджетом, внебюджет­ными фондами, контрагентами); внутренние приказы.

Каждый вид платежей и поступлений средств имеет кон­кретный информационный признак (срок и сумму) и докумен­тальные источники, в которых отражены эти признаки. В любом случае необходимо довольно часто (желательно ежедневно или даже еще чаще) получать информацию: об остатках денежных

средств на каждом банковском счету, об израсходованных сред­ствах, о средних остатках за день, о состоянии рыночных цен­ных бумаг организации, а также подробный отчет об изменени­ях в этом положении. Также необходимо иметь информацию о планируемых поступлениях и выплатах на предстоящий пери­од. Вся эта информация существенна, если организация хочет эффективно управлять денежными потоками.

Рассмотрим методику составления платежного календаря. Первым разделом календаря является его доходная часть, от­ражающая остаток средств (на расчетных, валютных счетах, в кассе), выручку от реализации товаров, получение кредитов, по­гашение дебиторской задолженности и прочие поступления. Во втором разделе расходной части детализируются все предсто­ящие расходы и перечисления средств, в том числе предостав­ление кредита и погашение кредиторской задолженности. Со­отношение между обеими частями календаря должно быть та­ким, чтобы обеспечивалось их равенство, либо, что еще лучше, превышение доходов над расходами.

Составление платежного календаря проходит в пять этапов:

1. Выбор периода планирования. Как правило, это месяц. В организациях, где денежные потоки часто изменяются во вре­мени, возможны и более короткие периоды планирования (де­када, пятидневка).

2. Планирование объема продажи продукции (работ, услуг).

3. Расчет объема возможных денежных поступлений (до­ходов).

Основной источник поступления денежных средств — реа­лизация продукции. Произведенная продукция может быть про­дана за наличный расчет (поступления денежных средств в кас­су, расчетные и валютные счета) либо в кредит.

4. Оценка ожидаемых в плановом периоде денежных расхо­дов. К направлениям использования денежных средств относят­ся: заработная плата работников, коммерческие и управленче­ские расходы, капитальные вложения, выплаты налогов, диви­дендов, погашение банковских ссуд и другие постоянные и пе­ременные расходы.

5. Подведение итогов. Оно показывает, будет ли у компании недостаток средств или излишек.

Приведенная форма платежного календаря в таблице 4.8 отражает его содержание, т. е. перечень некоторых возможных платежей.

Реальный календарь должен предусматривать конкрет­ную дату каждого платежа. Сроки налоговых платежей целе­сообразно предусматривать с опережением на несколько дней, чтобы иметь некоторый резерв времени на случай несвоевре­менного поступления средств на расчетный счет, задержки по­лучения заемных средств и т. п.

Превышение планируемых расходов (вместе с переходя­щим остатком средств на счетах и в кассе) над ожидаемыми по­ступлениями означает недостаточность собственных возможно­стей для их покрытия и может оказаться признаком ухудшения финансового состояния.

В этих случаях необходимо принять следующие меры: пе­ренести часть непервоочередных расходов на следующий пла­новый период; по возможности ускорить отгрузку и реализа­цию продукции; обеспечить полную (частичную) предоплату за произведенную продукцию, пользующуюся высоким спросом на рынке; сократить сроки предоставления товарного (коммерче­ского) кредита; ускорить инкассацию просроченной дебиторской задолженности; использовать методы рефинансирования деби­торской задолженности — учет векселей, факторинг и пр.; ис­пользовать политику предоставления скидок при продаже това­ра с учетом срока оплаты; ускорить инкассацию платежных до­кументов покупателей продукции (времени нахождения в пути, в процессе зачисления денег на расчетные счета и пр.); попы­таться изыскать дополнительные источники финансирования.

В последнем случае рассчитывается совокупная потреб­ность в краткосрочном финансировании, т. е. по каждому пери­оду определяется размер краткосрочной банковской ссуды, не­обходимой для обеспечения планируемого денежного потока.

Вопросы, связанные с планированием, выдачей и погаше­нием кредитов, установлением процентных ставок, организа­ции решают в обслуживающих их учреждениях банков на осно­ве кредитных договоров. Такие договоры, заключаемые между организацией-заемщиком и коммерческим банком, определяют их взаимные обязательства и экономическую ответственность за невыполнение оговоренных условий. Форма кредитного до­

говора определяется коммерческими банками по соглашению с кредитуемыми организациями. Вместе с тем в каждом кре­дитном договоре отражаются: объекты кредитования; плано­вый размер ссуды; условия выдачи и погашения ссуд; процент­ные ставки за кредит; обязательства организации-заемщика по залогу кредитуемых ценностей; перечень расчетов и сведе­ний, необходимых для кредитования, сроки их предоставления организацией-заемщиком в банк; другие условия по соглаше­нию организации и коммерческого банка.

Основанием для принятия решения о выборе источника краткосрочного финансирования должна быть альтернативная стоимость привлекаемых средств.

В целях ликвидации дефицита бюджета (когда фактиче­ская доходная часть календаря меньше расходной части) так­же может быть принято решение по пересмотру (корректиров­ке) бюджета. Пересмотр расходной части бюджета рассматри­вается коллегиально: с участием руководства организации и ру­ководителей структурных подразделений.

Если имеется “излишек” денежных средств, это в опреде­ленной степени говорит о финансовой устойчивости и платеже­способности организации. Однако избыточный денежный поток имеет и отрицательную сторону, которая проявляется в обес­ценивании временно неиспользуемых денежных средств от ин­фляции, в потере упущенной выгоды (потенциального дохода) от прибыльного размещения свободных денежных активов в сфере краткосрочного их инвестирования. В конечном итоге это отри­цательно сказывается на уровне рентабельности активов и соб­ственного капитала компании. Поэтому финансовому менедже­ру необходимо использовать возможность для получения допол­нительного дохода путем инвестирования “излишних” денеж­ных средств, скажем, в высоколиквидные краткосрочные цен­ные бумаги.

Следует иметь в виду, что в процессе управления денеж­ным потоком имеются две крайности. С одной стороны, всегда существуют преимущества, связанные с созданием большого запаса денежных средств: они позволяют сократить риск исто­

щения наличности и дают возможность удовлетворить требова­ние оплаты обязательств ранее установленного законом срока. С другой стороны, денежные средства организации при их хра­нении теряют свою стоимость во времени, что определяет необ­ходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоре­чивые моменты должны быть учтены при разработке политики управления денежными потоками, которая в связи с этим при­обретает оптимизационный характер.

Оптимальный объем денежных средств зависит от потреб­ностей в них, возможности планирования этой потребности, процентных ставок по ликвидным ценным бумагам (т. е. акти­вам, близким к абсолютно ликвидным) и стоимости перевода денежных средств в ценные бумаги и обратно. Чтобы обеспе­чить решение проблем управления денежными средствами, разработано немало моделей, из которых наибольшее распро­странение на западе получили оптимизационные модели Уи­льяма Баумоля, Миллера-Орра и др. Данные модели практи­чески не используются в практике российских компаний, но при небольшой подготовительной работе они могут оказаться весьма эффективными.

Модель Уильяма Баумоля основана на оптимизации сочета­ния доходов при вложении в краткосрочные ценные бумаги и за­трат по конвертации денежных средств в ценные бумаги. Пред­полагается, что компания, начиная работу, имеет максимальный необходимый уровень денежных средств, которые она расходу­ет в течение определенного периода. Денежные средства, посту­пающие от реализации продукции (товаров, услуг), вкладыва­ет в ценные бумаги. При истощении денежных средств ценные бумаги продаются и за счет этого происходит вновь пополне­ние денежных средств. Поэтому динамика денежных средств на расчетном счете представляет собой “пилообразный” гра­фик (рисунок 4.1).

Эта модель определена аналогично модели оптимально­го объема заказа (вывод формулы смотри в гл. 8 “Управление оборотным капиталом”). Оптимальное количество денежных средств (ОКдс) вычисляется следующим образом:

прогнозируемая потребность в денежных средствах в

X дс X"^ xxx u X X Jf xvx\\xtf x XX \\_/ X

периоде (год, квартал, месяц);

относительная величина альтернативных затрат

Средний остаток денежных средств на расчетном счете со­ставляет ОКдс / 2, а количество сделок по конвертации ценных бумаг (k ) определяется:

Пример 4.1. Предположим, что оборот компании в течение года составляет 1200 млн руб., единовременные затраты, связан­ные с конвертацией в ценные бумаги, — 50 тыс. руб. за каждую

сделку. Ставка доходности по ликвидным ценным бумагам рав­на 9% . Используя модель Баумоля, следует рассчитать:

— оптимальную величину денежных средств компании, ко­торая может быть получена в результате продажи ликвидных ценных бумаг;

— средний размер денежных средств на расчетном счете;

— общее количество сделок по трансформации ценных бу­маг в денежные средства;

— общую сумму затрат на такие операции.

Решение. Оптимальное количество денежных средств при инвестировании на расчетном счете должно быть 36,5 млн руб.

Средний остаток денежных средств на расчетном счете со­ставит 18,25 млн руб. (36,5 / 2).

Количество операций по сделкам с ценными бумагами:

Общая сумма затрат на такие операции составит 1,65 млн руб. (0,05 х 33).

Таким образом, политика компании по управлению денеж­ными средствами и их эквивалентами такова: как только сред­ства на расчетном счете истощаются, компания должна продать часть ценных бумаг на сумму 36,5 млн руб. Такая операция вы­полняется 33 раза в году.

Модель Баумоля предполагает регулярность как поступле­ний, так и расходований денежных средств. В действительности такое случается редко. Ситуацию, когда поступление и расхо­дование денежных средств на расчетном счете осуществляет­ся хаотично как по величине сумм, так и по их направленности (приток, отток) лучше отражает модель, разработанная Милле­ром и Орром (рисунок 4.2).

На основании модели определяется верхний (В), нижний (Н) пределы колебаний остатка денежных средств на расчет­

ном счете, а также целевой остаток денежных средств (Z). Ког­да остаток денежных средств достигает величины В, как в точ­ке А, то на величину (В — Z) рублей компания может покупать ценные бумаги. Аналогичным образом, когда остаток денежных средств достигает нижнего предела, как в точке С, то на (Z - C) рублей компания продает ценные бумаги. Нижний предел Н устанавливается экспертным путем, исходя из средней потреб­ности компании в оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и др.

Рисунок 4.2 — График изменения остатка денежных средств на расчетном счете (модель Миллера-Орра)

Целевой остаток денежных средств (Z) на расчетном счете определяется по формуле

где Бдс — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги, руб.;

КСтК — относительная величина альтернативных затрат (неполученного дохода), принимается в размере ставки дохода по ликвидным ценным бумагам или процента от предоставле­ния имеющихся средств в кредит, %;

а2 — дисперсия сальдо дневного денежного потока;

Н — нижний предел остатка денежных средств, руб. Верхний предел остатка денежных средств (В) определя­ется:

Средний остаток денежных средств (О) находится по фор-

Ср

муле

Пример 4.2. По мнению руководства компании, нижний пре­дел остатка денежных средств на расчетном счете можно уста­новить равным нулю (Н=0), поскольку организация в состоянии осуществить продажу ценных бумаг или получить ссуду в ко­роткое время. Расходы на конвертацию (S ) равны 19 тыс. руб., КСтК равно 15% годовых. Среднее квадратическое отклонение а сальдо дневного денежного потока равно 1144 тыс. руб. С помощь Модели Миллера-Орра следует определить политику управле­ния средствами на расчетном счете.

Решение:

1. Вычисление показателя относительной величины альтер­нативных затрат КСтК в расчете на день:

отсюда КСтК = 0,00039, или 0,039% в день.

2. Дисперсия сальдо денежного потока (колебания ежеднев­ного поступления денежных средств на расчетный счет) состав­ляет: а2 = 11442= 1 308 736.

3. Целевой остаток на расчетном счете равен:

Таким образом, когда остаток денежных средств достига­ет 11 133 тыс. руб., то на величину 7422 тыс. руб. (11 133 - 3711) компания может покупать ценные бумаги. При выходе за пре­делы необходимо восстановить средства на расчетном счете до среднего остатка в размере 4948 тыс. руб.

В западной практике используются и более современные, но более сложные модели. К ним относятся имитационные мо­дели. Следует отметить, что создание эффективной системы управления денежными потоками в компании связано с допол­нительными затратами, поэтому все действия по ее созданию должны быть оценены с точки зрения дополнительных затрат и выгод и требуют более эффективного использования инфор­мационных технологий.