5.3 Моделирование оптимальной структуры оборотного капитала предприятий

В условиях рыночной экономики, т.е. когда предприятиям предоставлена самостоятельность в их финансово-хозяйственной деятельности, также учитывая, что осуществляется подготовка вступлению России во Всемирную торговую организацию, особое внимание должно уделяться управлению оборотным капиталом региональных предприятий различных отраслей.

В связи со спецификой процесса производства и обращения существуют определенные особенности в составе и структуре оборотных средств у предприятий различных сфер деятельности. В связи с этим одной из основных задач управления оборотным капиталом является определение оптимальной потребности в нём. Ошибочной является практика отказа от реализации данной задачи и является одной из причин кризисного состояния платежно-расчетной дисциплины.

На практике известно несколько методов обоснования потребности в оборотном капитале.

Необходимо отметить, что расчеты потребности в оборотном капитале при разработке инвестиционных проектов и оценке их эффективности несколько отличаются от аналогичных бухгалтерских расчетов, что обусловлено различиями в учете затрат и результатов, а также необходимостью более точного учета фактора времени.

В связи с тем, что расчеты потребности в оборотных средствах представляют определенную сложность и требуют большого объема исходной информации на начальных стадиях разработки проекта, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, например, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться по данным аналогичных действующих предприятий. При расчетах оборотного капитала отдельные его составляющие могут не учитываться, если специалист, осуществляющий расчет, сочтет, что учитывать их не следует и приведет обоснование своего мнения.

На рисунке 26 приведены методы расчета потребности в оборотном капитале для действующих и вновь создаваемых предприятий.

Аналитический метод предполагает определение потребности в оборотных средствах на основе их среднефактических остатков с учетом изменения объема производства.

Условие применения аналитического и коэффициентных методов – наличие сформированной производственной программы, статистических данных за прошлые периоды об изменении остатков нормируемых оборотных активов.

Потребность в оборотных средствах определяется по формуле:

(51)

где Обп – оборотные средства планируемого производства;

ОбБ – среднефактические остатки оборотных средств базового периода;

Vп – объем производства в планируемом периоде;

VБ – объем производства в базовом периоде.

Рисунок 26 - Методы определения потребности в оборотном капитале

Коэффициентный метод предполагает разделение оборотных активов на три группы:

- оборотные активы, потребность в которых зависит от объемов производства (сырье, основные материалы, топливо, готовая продукция, комплектующие изделия и т.д.) (У.пер.Об);

- оборотные активы, потребность в которых не находится в прямой зависимости от объемов производства (запасные части, энергия и топливо для содержания основных средств и т.д.) (У.пос.Об);

- оборотные активы, потребность в которых определяется по особому расчету (расходы будущих периодов) (Обос.).

По первой группе потребность в оборотных средствах в планируемом периоде (У.пер.Обп) определяется исходя из размеров в базисном периоде (У.пер.ОбБ) и темпов роста объемов производства в планируемом периоде.

По второй группе потребность в оборотных средствах планируется на уровне их среднефактических остатков за ряд периодов (У.пос.Об).

По третьей группе потребность в оборотных средствах определяется с учетом особенностей каждого элемента (расходы будущих периодов Обос.п).

Таким образом, потребность в оборотных средствах в планируемом периоде можно определить по формуле:

, (52)

Определение потребности в оборотных средствах как процент к себестоимости или операционным издержкам. Как уже было сказано выше, для предварительных расчетов или в случае, когда оборотный капитал мал и существенного влияния на денежные потоки не оказывает, потребность в нем может определяться укрупненно, как определенный процент от среднемесячных (на данном шаге) чистых операционных издержек или себестоимости. Значение такого процента может определяться экспертно исходя из данных аналогичных действующих предприятий. При этом, однако, следует учитывать, что на момент ввода в эксплуатацию такой расчет может привести к большим ошибкам, особенно по таким статьям баланса, как дебиторская задолженность, запасы готовой продукции, незавершенное производство, расчеты с бюджетом и внебюджетными фондами, расчеты с персоналом.

Определение потребности в оборотных средствах методом расчета их нормируемой части. Этот метод прямого счета для вновь создаваемых предприятий предполагает наличие исходной информации об объеме производства, среднесуточном выпуске продукции, стоимости сырья, материалов, комплектующих изделий на единицу продукции, норме запаса сырья, материалов, комплектующих изделий, производственной себестоимости единицы продукции, длительности производственного цикла, коэффициенте нарастания затрат и некоторых других.

Потребность в оборотных средствах по шагам расчета (Об) определяется как сумма активов нормируемой части оборотных средств:

(53)

где: А1 – запасы сырья, материалов, комплектующих изделий

А2 – затраты в незавершенном производстве

А3 – запасы готовой продукции

Результаты расчетов оформляются сводной таблицей.

Определение потребности в оборотных средствах как разницы их активов и пассивов требует так же наличие исходных данных для расчета, которые представлены в таблице 16.

Таблица 16 - Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале

Примечания: * Нормы могут быть различными для различных шагов расчета.

** Запасы комплектующих и материалов рассчитываются по группам в зависимости от величины запасов и норм хранения.

Расчет потребностей в оборотном капитале для каждого шага расчетного периода производится по установленным формулам.

Таким образом, методы прямого счёта предусматривают обоснованный расчёт по каждому элементу в условиях достигнутого технического уровня предприятия с учётом всех изменений, происходящих в развитии техники и технологии, в организации производства, снабжения и в области расчётов.

Наиболее распространённым является метод прямого счёта по каждому элементу. Другие методы, как правило, используются как вспомогательные.

Как уже говорилось выше состав, структура и объем оборотного капитал варьирует в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия и от периода к периоду.

Проведённый в данном подпункте анализ методов обоснования объёмов оборотного капитала и отраслевых особенностей показывает, что единый метод для всех предприятий - отсутствует. В этой связи можно привести многофакторную экономико-статистическую модель обоснования размеров оборотного капитала в зависимости от ряда ключевых факторов.

Таким образом, объём оборотного капитала зависит от множества параметров, значение некоторых настоль незначительны, что ими можно пренебречь, а некоторые из которых являются мультиколлинеарными. Соответственно целесообразно рассмотреть зависимость объёма оборотного капитала от основных параметров, которыми на наш взгляд являются:

- объём оборота (выручка) (ОО);

- фонд оплаты труда (ФОТ);

- материальные затраты (МЗ);

- длительность производственного цикла (ТЦ).

Тогда функцию зависимости можно представить в виде формулы 54.

VОК=F(ОО, ФОТ, МЗ, ТЦ ) (54)

Если принять, что функция F – линейная, то при аддитивной форме она приобретает вид:

VОК = а0+а1*ОО+а2*ТЦ+а3*ФОТ+а4*МЗ (55)

При нелинейной мультипликативной форме:

VОК = а0*ООа1*ТЦа2*ФОТа3*МЗа4 (56)

Можно предложить и использование однофакторных экономико-статистических моделей, на базе которых выявляется один фактор, оказывающего определяющее влияние на необходимую величину оборотного капитала.

или (57)

Однако, следует отметить, что для построения указанной модели (точнее – для оценки параметров регрессии а0, а1 … аn) необходима первичная статистическая информация по совокупности эффективно, долговременно устойчиво работающих предприятий. Неэффективно работающие и явно убыточные предприятия в исходную выборку включаться не должны.

Как показали расчеты, использование многофакторной модели осложняется мультиколлинеарностью входящих в нее переменных, о чем свидетельствует таблица коэффициентов корреляции R (таблица 17).

Таблица 17 – Матрица коэффициентов корреляции по изучаемым переменным

Из таблицы видно, что в одну модель нельзя включать величину материальных затрат, фонда оплаты труда и объёма оборота. Длительность цикла наименьшим образом взаимосвязана с другими переменными.

Кроме того, использование линейной функции предполагает нормальное распределение данных, отсутствие гетероскедастичности дисперсии. Поэтому необходимо проверить переменные на форму распределения. Результаты анализа показали, что все переменные, включая величину оборотного капитала, приводятся к нормальному распределению путем их логарифмирования. Поэтому в дальнейшем анализе будем использовать прологарифмированные данные.

Проанализируем зависимость величины оборотного капитала от выше предложенных основных показателей деятельности предприятия. Информационной базой послужили агрегированные данные о результатах деятельности предприятий по основным отраслям Орловской области за 2004-2006 гг. Эти данные приведены в Приложении В.

Взаимосвязь между переменными предлагается описывать системой функций вида:

(58)

Оценка параметров дала следующие результаты (уравнения приведены в логарифмическом виде):

lnОК = -2,264+1,274*lnФОТ (59)

lnОК = 0,829+0,938*lnМЗ 60)

lnОК = 0,576+0,910*lnОО (61)

Коэффициенты детерминации приведенных уравнений находятся на высоком уровне (от 0,78 до 0,89), что говорит о хорошей аппроксимации. Параметры моделей также статистически значимы на уровне p=0.05, что подтверждают высокие значения t-статистики.

При использовании имеющегося массива статистической информации не представляется возможным построение четвёртого уравнения зависимости оборотного капитала от длительности производственного цикла. Но на наш взгляд длительность оказывает влияние, для выявления зависимости необходимо использовать более расширенный массив данных (как минимум за 10 лет).

Таким образом, подставляя в уравнения данные по конкретному предприятию, можно выбрать максимальное значение оборотного капитала, полученное из этих функций позволяющее «развивать все узкие места» в деятельности предприятия.

Нами были взяты данные по нескольким предприятиям основных видов деятельности и произведены расчеты оптимальной величины оборотного капитала по указанной методике. Результаты расчетов представлены в таблице 18.

В результате анализа полученных данных можно сделать вывод, что нельзя выделить один определяющий фактор для всех отраслей и предприятий. В таблице жирным шрифтом выделены определяющие факторы по каждому отдельному предприятию. Так, для предприятия А сельского хозяйства данным фактором являются материальные затраты, так как в этом случае величина расчётного значения оборотного капитала высшая и составляет 16406 тыс. руб., что на 911 тыс. руб. меньше фактического значения за 2006 год. Этому предприятию в плановом периоде можно рекомендовать небольшое снижение величины оборотного капитала и высвобождение средств для других нужд. Во всех других рассмотренных примерах расчётная величина оборотного капитала получилась больше чем фактическая. Это свидетельствует о недостатке оборотного капитала и ещё раз подтверждает данные статистического анализа. В этих случаях необходимо рекомендовать увеличение объёма оборотного капитала в плановом периоде. Таблица 18 - Результаты расчётов оптимальной величины оборотного капитала

В тысячах рублей

* - жирным шрифтом выделены максимальные значения являющиеся оптимальными

В различных хозяйствующих субъектах состав и структура оборотного капитала не одинаковы, поскольку зависит от формы собственности, специфики организации и производственного процесса, взаимоотношений с поставщиками и покупателями, финансового состояния и других факторов, меняющихся с течением времени. Как правило, оборотный капитал формируется из собственного и заёмного. В общем случае дать рекомендации по выбору доли заёмного капитала в виде одной цифры невозможно. Оптимальная структура капитала подразумевает такое сочетание собственного и заёмного капитала, которое обеспечивает максимум оценки всего капитала.

Проблема выбора возникает по двум причинам. Во-первых, стоимость различных элементов капитала различна, и, привлекая дешёвый заёмный капитал, владелец может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала.

Для принятия эффективных решений по структуре оборотного капитала менеджеру необходимо проводить всесторонний анализ возможных источников финансирования и сравнивать экономический эффект от их использования.

Оптимизация структуры оборотного капитала компании является важнейшей составляющей процесса управления стоимостью компании. Формирование оптимальной структуры, по нашему мнению, в наибольшей степени зависит от двух критериев. Первый критерий - минимизирующий стоимость источников финансирования (стоимость капитала) зависит от стоимости отдельных источников финансирования и исчисляемого как приведенная сумма притоков и оттоков денежных средств. Второй критерий направлен на максимизацию рентабельности капитала, который базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заёмного капитала и их различных комбинаций.

Для обоснования оптимальной структуры капитала можно используются различные модели:

1. Статические придерживаются поиска оптимальной структуры и следования ей. Среди моделей данной группы можно выделить традиционный подход, модель Миллера – Модильяни с учетом налогов и без и компромиссный подход.

2. Традиционная модель основывается на том, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня не меняется стоимость собственного капитала, а затем увеличивается возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от ее величины ниже стоимости собственного из-за меньшего риска. Данная модель предусматривает нахождение оптимальной точки (когда стоимость капитала фирмы максимальна) и рекомендует придерживаться данной структуры. Ограничением количества заемного капитала является риск утраты ликвидности.

3. Теория Миллера – Модильяни доказывает, что цена фирм не зависит от величины заемных средств и может рассчитываться по величине операционной прибыли до уплаты налогов. Модель Миллера – Модильяни с учетом налогообложения утверждает, что фирма с большой величиной заемного капитала оценивается выше, так как выплата процентов обеспечивает налоговые льготы.

4. Компромиссный подход учитывает вероятность банкротства при большой доли заемных средств и предполагает, что корпорации одной отрасли имеют сходную структуру капитала, однотипные активы, и поэтому для них можно предположить однотипную оптимальную структуру.

5. Динамические модели допускают отклонение от целевой структуры капитала в конкретный момент времени. Например, сигнальная модель, теория асимметричности инфляции Майерса.

6. Сигнальная модель основана на теории ассиметриичности информации. В качестве центрального пункта рассматривает тезис, что руководство компании и потенциальные акционеры имеют различную информацию о будущих доходах фирмы. В тех случаях, когда предполагается, что рыночная оценка акций будет небольшой, имеет смысл воспользоваться заемными средствами. Если фирма имеет стабильно высокую оценку акций, можно расширить капитал за счет привлечения новых акционеров.

На основании вышеизложенного можно предложить алгоритм формирования оптимальной структура источников финансирования оборотного капитала (рисунок 27).

Отдельной проблемой является обоснование объемов и структуры оборотного капитала в региональных хозяйственных комплексах.

Экономический район является основным элементом территориальной структуры народнохозяйственного комплекса страны. Он выделяется специализацией в территориальном разделении труда, присущей только ему структурой хозяйства, получившей развитие на основе специфического для данной территории сочетания природных ресурсов и социально-экономических предпосылок.

Обязательный признак экономического района - относительно законченная система воспроизводственного процесса.

Можно дать и другое определение этого понятия: экономический район - это территориальная часть хозяйства страны, характеризующаяся конкретным экономико-географическим положением, территориально-хозяйственным единством, своеобразием природных и экономических условий и исторически сложившейся производственной специализацией, основанной на территориальном общественном раздёлении труда.

Выделение экономического района в системе народного хозяйства страны осуществляется на основе формирующегося районного хозяйственного комплекса в рамках принятого на конкретном этапе развития экономики административного деления. Знак равенства между понятием «экономический район» и «районный хозяйственный комплекс» ставить нельзя.

Районный хозяйственный комплекс - это система хозяйства и социальных процессов, объективно происходящих в пределах определенной территории. Экономический район - понятие более широкое, так как он может включать в свой состав хозяйственные комплексы ряда территорий, характеризующихся или однотипными направлениями развития и специализации, или соподчиненными друг другу в решении конкретных социально-экономических задач развития территории нескольких административных образований [184].

Экономический район выделяется на базе объединения хозяйственных комплексов ряда административных образований в целях облегчения управления экономическими процессами, создания банка данных унифицированной информации, проведения предплановых и прогнозных исследований на основе единой методологии.

Синонимом понятия «район» является «регион». Ранее в русском языке более употребительным был термин «район», а сейчас «регион». Далее мы будем использовать главным образом термин «регион» [54].

В экономической литературе имеется множество определений региона. Однако, отличаясь друг oт друга теми или иными оттенками в основном терминологического, понятийного характера, практически все определения включают в себя такие базовые элементы, как хозяйственная специализация, специфика территориального сочетания природных ресурсов и социально-экономических предпосылок развития.

Регион – это территория, отличающаяся от других территорий по ряду признаков и обладающая некоторой целостностью, взаимосвязанностью составляющих её элементов [54].

В литературе термин «регион» используется в чрезвычайно широком смысле, регионом называю практически любое территориальное образование, относя это понятие и к небольшим населённым пунктам, и к огромным территориальным системам [104].

В.В. Кистанов и Н.В. Копылов под регионом понимают часть территории страны, обладающую общностью природных, социально-экономических, национально-культурных и иных условий [77].

Это территория, отличающаяся какими-либо функциональными признаками. Если регион выделяется в качестве административно-территориального образования или экономического района, то должен отвечать требованиям управления общественным развитием или народнохозяйственного регулирования.

Всякому региону, образованному на принципах научного экономического районирования, присуще внутреннее хозяйственное единство, являющееся источником экономии общественного труда. Это единство региону придает его материально-производственная основа - хозяйственный (производственный) комплекс. Являясь частью, подсистемой национального (народнохозяйственного) комплекса страны, он представляет собой целенаправленно складывающееся динамичное и устойчивое региональное или локальное (компактное) сочетание предприятий и отраслей хозяйства, объединяемых также разветвленными и тесными внутренними связями.

Обычно в каждом региональном хозяйственном комплексе имеется 4 типичных блока отраслей и подотраслей хозяйства и культуры: совокупность отраслей, определяющих специализацию региона в общероссийском разделении труда; локальные отрасли производства (сельское, лесное хозяйство, местная промышленность, строительство и др.); совокупность отраслей и подотраслей, обслуживающих производство (производственная инфраструктура); совокупность отраслей, обслуживающих население региона, создающих условия для его нормальной жизнедеятельности (социальная инфраструктура). Эти блоки взаимосвязаны и, как показано на рисунке 19 выступают в качестве самостоятельных подсистем, управление ими осуществляется различными формами, методами, уровнями как отраслевого, так и территориального характера.

Таким образом, региональный хозяйственный комплекс включает в себя множество отраслей и подсистем экономики, вертикально и горизонтально взаимодействующих между внутренней и внешней системами в процессе общественного воспроизводства.

Любой региональный хозяйственный комплекс должен обладать такими качествами как целостность, комплексность. Комплексность хозяйства региона означает в первую очередь сбалансированность, пропорциональное согласованное развитие производительных сил региона. Это такая взаимосвязь между элементами хозяйства, когда эффективно выполняется основная народнохозяйственная функция – специализация региона, не наблюдается значительных внутрирегиональных диспропорций и сохраняется способность региона осуществлять в своих пределах расширенное воспроизводство на основе имеющихся ресурсов.

А – предприятия отраслей специализации региона;

Б – предприятия локальных отраслей региона;

В – предприятия производственной инфраструктуры;

Г – предприятия и организации социальной инфраструктуры;

У – управляющая подсистема региона;

СУПЕРСИСТЕМА - национальная экономика страны;

- прямые связи;

- обратные связи.

Рисунок 28 – Схема регионального хозяйственного комплекса

Целостность региона означает рациональное использование природно-ресурсного потенциала региона, пропорциональное сочетание различных отраслей, формирование устойчивых внутри региональных и межрегиональных производственных и технологических связей, что во многом обеспечивается наличием эффективной системы управления оборотным капиталом региональных хозяйственных комплексов.

На территории региона циркулируют многообразные финансовые потоки, связывающие в единую систему все институциональные единицы региона. Вследствие высокой мобильности финансовых ресурсов и обезличенности денежных потоков определить их территориальную принадлежность чрезвычайно трудно. Тем не менее, финансовые ресурсы, циркулирующие в регионе, оказывают мощное воздействие на все стороны социо-эколого-экономического развития региона. В этой связи их выявление и оценка является важной составляющей регионального анализа. В общем потоке финансовых ресурсов выделяется та их часть которая формируется в форме оборотного капитала регионального хозяйственного комплекса. Главная задача состоит в том, чтобы рассмотреть финансовые потоки, складывающиеся на территории региона и вычленить относящиеся к оборотному капиталу.

Особенность финансов региона состоит в том, что на территории региона действуют как бы три самостоятельных финансовых подсистемы: государственная (финансовые ресурсы федеральных органов и самого субъекта Федерации), муниципальных образований, а также отдельных юридических и физических лиц. Первые две подсистемы традиционно относят к категории централизованных финансов, а третью – к децентрализованных финансов [104].

Таким образом, оборотный капитал регионального хозяйственного комплекса можно представить как сумму оборотного капитала всех институциональных единиц функционирующих в рамках регионального хозяйственного комплекса.

Оборотный капитал, функционирующий в региональном хозяйственном комплексе может складываться из следующих важнейших частей:

- ресурсы бюджетов всех уровней (использующиеся для текущего финансирования экономики региона, финансирование наиболее важных проектов развития соответствующих территорий, дотации, субвенции и другие поступления из вышестоящих бюджетов для покрытия дефицита территориальных бюджетов и централизованные инвестиции);

- оборотный капитал предприятий и организаций, находящихся в региональной или муниципальной собственности (коммунальные предприятия);

- оборотный капитал хозяйствующих субъектов (фирм, предприятий и организаций);

- кредитные ресурсы коммерческих банков и прочих финансовых структур (использующиеся для срочного и возвратного финансирования оборотных средств);

- оборотный капитал домохозяйств.

В итоге можно предположить, что представленный в данном пункте алгоритм можно использовать для определения оптимальной структуры источников финансирования оборотного капитала не только предприятий, но и регионального хозяйственного комплекса. Для этого необходимо определиться с понятийным аппаратом. До настоящего момента нет ни определения, ни структуры оборотного капитала регионального хозяйственного комплекса. Данная проблема намного шире тех, которые определены в рамках данного исследования.