5.5. Методы дисконтированных денежных потоков и экономическая добавленная стоимость (EVA)
Как мы видели в начале этой главы, в инвестиционных методах NPV— это разница между текущей стоимостью предполагаемого потока денежных средств и текущей стоимостью первоначальных инвестиций, что может быть записано следующим образом:
NPV= FCF1/ (1 + WACC) + FCF2 (1 + WACC) 2+...
+ FCFn / (1 + WACC) n- I0,где FCF — свободные денежные потоки для каждого года; WACC — средневзвешенная стоимость капитала; I0 — первоначально вложенный капитал.
Если предположить устойчивое состояние, без роста, при котором сумма амортизации равняется сумме капитальных инвестиций и изменение в собственных оборотных средствах равно нулю, тогда свободные денежные потоки равняются чистой прибыли от основной деятельности после налогообложения (NOPAT), или, как мы называли эту величину в нескольких случаях, прибыли до уплаты процентов, но после налогообложения (EBIAT).
1 Avinash К. Dixit and Robert S. Pindyck, «The options approach to capital
investment», HBR, May-June, 1995, p. 106.
2 Timothy A. Luehman, «Strategy as a portfolio of real options», HBR, Sept.-
Oct. 1998, pp. 89-90. См. также работу этого автора «Investment opportunities as
real options: getting started on the numbers» HBR, July-Aug., 1998, блестящая
статья, заполняющая пробел между практикой проектов по капиталовложени
ям реального мира и высшей математикой, связанной с формальной теорией
оценки с применением теории опционов.
Применяя формулу с бессрочной рентой (раздел 5.3), мы можем выразить NPVкак
NPV=EBIAT/ WACC- Io = EBITx(1 - t) / WACC - Ioили
NPV= EBITx(1 – t) - WACCxI0
Это совпадает с определением экономической добавленной стоимости (см. главу 4) и означает, что EVAможет рассматриваться как статическая мера, при которой учитываются основные особенности DCF-анализа в стабильном состоянии, при отсутствии роста.