5.5. Методы дисконтированных денежных потоков и экономическая добавленная стоимость (EVA)

Как мы видели в начале этой главы, в инвестиционных методах NPV— это разница между текущей стоимостью предполагаемого потока денежных средств и текущей стоимостью первоначальных инвестиций, что может быть записано следующим образом:

NPV= FCF1/ (1 + WACC) + FCF2 (1 + WACC) 2+...

где FCF — свободные денежные потоки для каждого года; WACC — средневзвешенная стоимость капитала; I0 — первоначально вложенный капитал.

Если предположить устойчивое состояние, без роста, при котором сумма амортизации равняется сумме капитальных инвестиций и изменение в собственных оборотных средствах равно нулю, тогда свободные денежные потоки равняются чистой прибыли от основной деятельности после налогообложения (NOPAT), или, как мы называли эту величину в нескольких случаях, прибыли до уплаты процентов, но после налогообложения (EBIAT).

1              Avinash К. Dixit and Robert S. Pindyck, «The options approach to capital

investment», HBR, May-June, 1995, p. 106.

2              Timothy A. Luehman, «Strategy as a portfolio of real options», HBR, Sept.-

Oct. 1998, pp. 89-90. См. также работу этого автора «Investment opportunities as

real options: getting started on the numbers» HBR, July-Aug., 1998, блестящая

статья, заполняющая пробел между практикой проектов по капиталовложени

ям реального мира и высшей математикой, связанной с формальной теорией

оценки с применением теории опционов.

Применяя формулу с бессрочной рентой (раздел 5.3), мы можем выразить NPVкак

NPV=EBIAT/ WACC- Io = EBITx(1 - t) / WACC - Ioили

NPV= EBITx(1 – t) - WACCxI0

Это совпадает с определением экономической добавленной стоимости (см. главу 4) и означает, что EVAможет рассматриваться как статическая мера, при которой учитываются основные особенности DCF-анализа в стабильном состоянии, при отсутствии роста.