8.3. Методи вартісної оцінки ефективності інвестиційних проектів

Ключовий етап у процесі прийняття інвестиційних рішень - оцінка ефективності реальних інвестицій (капітальних вкла­день). Від обґрунтованості такої оцінки залежать строки пове­рнення вкладених коштів і перспективи розвитку корпорації.

У практиці проектного аналізу застосовують два основні підходи до вирішення проблеми оцінки привабливості проектів: статистичні (прості моделі) і динамічні моделі, за­сновані на дисконтуванні грошових потоків.

Статистичні моделі не враховують фактор часу і викорис­товують дані бухгалтерської звітності, на основі якої розрахо­вують просту норму прибутку і період окупності конкретного проекту.

Проста норма прибутку - це співвідношення прибутку згідно з фінансовими звітами компанії до вихідних інвести­цій. Для розрахунку простої норми прибутку застосовуються формули:

де Пнп - проста (бухгалтерська) норма прибутку, %;

ЧП - чистий прибуток;

В - вихідні інвестиції у проект;

АВ - амортизаційні відрахування, що генеруються проектом.

Оберненим до простої норми прибутку показником є період окупності інвестицій (По). Він розраховується за формулами:

Обирають проект з найбільшою простою нормою прибутку і мінімальним періодом окупності інвестицій (у роках).

Перевагою цього методу є його простота й надійність для проектів, що реалізують протягом одного року.

У світовій практиці найбільше поширеження одержали такі динамічні моделі:

1) чиста поточна вартість або чистий дисконтований дохід (Net Present Value, NPV);

2) індекс дохідності (PI);

3) дисконтований період окупності капіталовкладень (DPP);

4) внутрішня норма прибутку (прибутковості) проекту або маржинальної ефективності капіталу (InternalRate of Return, IRR);

5) модифікований метод маржинальної ефективності капі­талу (MIRR).

Розглянемо ці методи оцінки інвестиційних проектів більш детально. Метод чистої поточної вартості (NPV) орієнтований на досягнення головної мети інвестування - одержання при­йнятного для інвестора чистого доходу у формі прибутку. Да­ний метод дозволяє одержати найбільш узагальнену характе­ристику результату реалізації проекту, тобто кінцевий ефект в абсолютному вираженні.

Чисту поточну вартість розраховують за формулою 5.5, наведеною у темі 5.

Чиста поточна вартість (NPV) виражає різницю між: при­веденими до поточної вартості (шляхом дисконтування) су­мою грошових надходжень за період експлуатації проекту і сумою інвестованих в його реалізацію грошових коштів:

NPV = PV - І, (8.9)

де І - сума інвестицій, спрямованих на реалізацію даного проекту;

PV - поточна вартість грошових надходжень від проекту після дисконтування.

Застосовувана дисконтна ставка (г) для визначення PV ди­ференціюється з урахуванням ризику й ліквідності інвестицій.

Приклад. До комерційного банку надійшли до розгляду на предмет кредитування бізнес-плани двох альтернативних проектів з такими параметрами (табл. 8.1).

Таблиця 8.1

Вихідні дані з інвестиційних проектів

Умови реалізації проектів: капітальні витрати здійснюються одночасно протягом року (наприклад, придбання і встановлення технологічної лінії на діючому підприємстві); строки експлуатації проектів різні, тому дисконтні ставки неоднакові.

Розв\'язання

Розрахунок теперішньої вартості грошових надходжень за проектами представлений в таблиці 8.2.

Таблиця 8.2

Розрахунок теперішньої вартості грошових надходжень (PV) за інвестиційними проектами

Дисконтний множник (ДМ) розраховується за формулою:

Аналогічні розрахунки здійснюються за проектом №2 . Виходячи з даних таблиці 8.2, визначимо NPV за проек­тами:

Відповідно, порівняння NPV за проектами підтверджує, що перший з них є кращим за другий.

Однак за проектом № 1 сума капітальних вкладень на 1,44 млн. грн. (33,12 - 31,68) або 4,5% більша, а віддача у формі майбутніх грошових надходжень на 4,8 млн. грн. (52,8 - 57,6) нижча, ніж за проектом № 2.

При реалізації проекту № 1 його ініціатору потрібно знай­ти додаткове фінансування (внутрішнє або зовнішнє) в обсязі 1,44 млн. грн. Тому він має вибрати для себе найбільш прийн­ятний варіант з урахуванням наявних фінансових можливос­тей.

Показник індексу доходності (Profitability Index, PI)

розраховують за формулою:

де PV - теперішня вартість грошових надходжень;

І - сума інвестицій, які спрямовують на реалізацію проек­ту (при різночасовості сума інвестицій також приводиться до теперішньої вартості).

Використовуючи дані за двома проектами, визначимо ін­декс дохідності (рентабельність) за ними:

Отже, за даним параметром ефективність проектів є при­близно однаковою.

Дисконтований період окупності вкладених коштів -

один з найбільш поширених показників оцінки інвестиційних проектів. Він визначається за формулою:

де DPB - дисконтований період окупності проекту, років;

І - сума інвестицій, спрямованих на реалізацію проекту;

PV, - середня величина грошових надходжень за період t.

Визначимо період окупності капітальних витрат за двома інвестиційними проектами. З цією метою встановимо серед­ньорічну суму грошових надходжень у поточній вартості.

За проектом № 1 вона дорівнює 15,156 млн. грн. (45,468 : 3).

За проектом № 2 - 10,936 млн.

З урахуванням середньорічної величини грошових надхо­джень дисконтований період окупності складає:

За проектом № 1: 2,2 роки (33,12 : 15,156).

За проектом № 2: 2,9 роки (31,68 : 10,936).

Ці дані свідчать про пріоритетне значення проекту № 1 для інвестора. При порівнянні проектів за критеріями чистої по­точної вартості (NPV) та індексу дохідності РІ переваги проек­ту №1 були менш помітними.

Внутрішня норма прибутку або маржинальна ефе­ктивність капіталу (IRR) є найбільш складним показни­ком для оцінки ефективності реальних проектів. Даний пока­зник характеризує рівень прибутковості (дохідності) проекту, що виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вар­тість грошових надходжень (FV) приводиться до теперішньої вартості авансованих коштів (PV). При одночасному вкладан­ні капіталу внутрішню норму прибутку (IRR) можна розраху­вати за формулою:

де NPV - чиста поточна вартість грошових надходжень;

І - інвестиції (капіталовкладення) в даний проект.

Економічний зміст IRR полягає в тому, що всі доходи й капітальні витрати за проектом приводяться до теперішньої вартості не на основі зовнішньо заданої дисконтної ставки, а на базі внутрішньої дохідності самого проекту.

Модифікований метод внутрішньої норми прибутку (MIRR) являє собою вдосконалену модель IRR. Він дає більш правильну оцінку ставки дисконтування і знімає проблему множини норми дохідності на різних етапах оцінки проекту.

Кожен із методів оцінки дозволяє спеціалістам корпорації вивчити характерні особливості проекту і прийняти правиль­не рішення.

8.4. Оцінка ефективності фондового портфеля

Інвестор прагне вкласти свої грошові кошти у найбільш дохідні фінансові активи.

Фондовий портфель має обмеження за строком життя, а також за мінімальною і максимальною сумами інвестицій. Йо­го дохідність визначають трьома величинами: очікуваною, можливою і середньою.

Очікувана (мінімальна) дохідність - величина, яка буде одержана після закінчення строку життя портфеля за сукуп­ності найменш сприятливих обставин.

Можлива (максимальна) дохідність - величина, одер­жувана після найбільш сприятливому розвитку подій. Більш висока дохідність пов\'язана з підвищенням ризику для інвестора. Тому в процесі інвестування слід враховувати обидва фактори, які порівнюють з середньоринковим рівнем дохід­ності. Базова формула сукупної дохідності портфеля при ви­користанні річного періоду має вигляд:

де ОДП - одержані дивіденди і проценти;

РКП - реалізований курсовий прибуток;

НКП - нереалізований курсовий прибуток;

ПІ - початкові інвестиції у фондовий портфель;

ДК - додаткові кошти, що вкладають у фондовий порт­фель;

Ті - число місяців наявності грошових коштів, вкладених у фінансові інструменти, що знаходяться в портфелі;

ВК - вилучені з фондового портфеля грошові кошти;

Тг - число місяців відсутності грошових коштів, вкладе­них у фінансові інструменти, що знаходяться у портфелі.

Дана формула містить як реалізовані (поточні надходження плюс приріст курсової вартості), так і нереалізовані доходи в ре­зультаті приросту вартості цінних паперів за рік. Внесені додат­кові суми і вилучені з портфеля кошти зважують за кількістю місяців, коли вони були вкладені у портфель і вилучені з нього.

Значення показника «дохідності портфеля» може бути ви­користане при аналізі прибутковості, скоригованої з ураху­ванням ризику і середньоринкових параметрів. Даний спосіб порівняльного дослідження ефективності портфеля зручний для інвестора, оскільки він може показати, наскільки позити­вно себе зарекомендував фондовий портфель відносно ринку цінних паперів у цілому.