1.2. Коэффициентный анализ как инструмент принятия инвестиционных и финансовых решений

Расчет коэффициентов не является самоцелью при принятии решений. Коэффициенты позволяют провести сравнения, во- первых, с прошлыми данными и выявить тенденции развития, а во-вторых, с данными по аналогичным корпорациям или со среднеотраслевыми показателями.

Широко используются пять основных категорий коэффициентов:

коэффициенты ликвидности (liquidity ratios), определяющие возможность погашения текущих обязательств;

коэффициенты финансовой устойчивости, или коэффициенты управления займами (debt management ratios), опреде-

ляющие степень использования заемного финансирования (использования финансового рычага) и степень защиты кредиторов;

коэффициенты деловой активности, или коэффициенты управления активами (asset management ratios);

коэффициенты рентабельности, или прибыльности, доходности (profitability ratios), определяющие совместные эффекты ликвидности, управления активами и займами в результатах деятельности;

коэффициенты рыночной оценки (market value ratios) - индикаторы отношения инвесторов к прошлым решениям и будущим проектам.

Коэффициенты ликвидности

Эта категория коэффициентов позволяет провести анализ активов и их источников на краткосрочном периоде времени.

Различают понятия ликвидности конкретного актива и ликвидности корпорации. Под ликвидностью корпорации понимают наличие текущих активов, достаточных для погашения краткосрочных обязательств. Своевременность погашения здесь не учитывается.

1. Коэффициент покрытия, или коэффициент текущей ликвидности (current ratio).

Kq6 = оборотные (текущие) активы

краткосрочные обязательства

Текущие активы предполагают обращение в денежные средства в течение года или одного производственного цикла, так как обеспечивают нормальное функционирование внеоборотных активов.

С учетом прошлого развития и по данным фирм-аналогов могут быть оценены критические (нижние) значения коэффициента покрытия (в зарубежной практике в качестве критического значения часто используется коэффициент, равный 1,5). Критические значения должны обосновываться с учетом сферы деятельности и качественного анализа активов.

Для рассматриваемого ОАО «Велопак» К 0б.1996= 3540 : 2700 = 1,31, т.е. можно сказать, что «Велопак» имеет 1,31 руб. активов на каждый рубль текущих обязательств. Высокое значение может характеризовать ликвидность, но может означать и неэффективное использование денежных средств и других текущих активов. Значение Коб. < 1 означает, что чистый оборотный капитал (чистый оборотный капитал = текущие (оборотные) активы - текущие обязательства) имеет отрицательное значение. Долгосрочные активы, следовательно, покрываются краткосрочными обязательствами, что рискованно в плане ликвидности. Для корпорации с хорошим финансовым состоянием это не характерно.

Значение Коб зависит от различных операций, осуществляемых корпорацией. Например, если привлекаются денежные средства по долгосрочному займу, то текущие активы возрастают

(возрастает статья денежные средства), а текущие обязательства остаются неизменными. Как результат, коэффициент Коб возрастет.

Ранжировав текущие активы по степени убывания их ликвидности, можно рассчитать коэффициенты частной ликвидности корпорации.

Текущие активы по убыванию ликвидности: денежные средства; ценные бумаги; дебиторская задолженность; запасы.

Денежные средства по балансу отражают наличие на определенную дату денежных средств в кассе, на расчетных и валютных счетах.

2. Коэффициент абсолютной ликвидности (cash ratio).

Kал = денежные средства

краткосрочные обязательства

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно, точнее на дату составления баланса. Этот показатель можно рассматривать как характеристику платежеспособности. Понятие платежеспособности отражает не только возможность расплатиться по краткосрочным обязательствам, но и своевременность расчетов. О платежеспособности корпорации можно говорить, если при наступлении срока платежа по обязательствам корпорация имеет в достатке денежных средств. Высокое значение коэффициента абсолютной ликвидности позволяет допустить, что в любой момент предприятие сможет расплатиться по обязательствам. Платежеспособность нельзя рассчитать по балансовым показателям, так как это понятие характеризует финансовое состояние предприятия в конкретный момент времени и связано с временным аспектом расчета по обязательствам. Корпорация может быть ликвидна, но в данный момент неплатежеспособна, так как настал срок погашения обязательств, а денежные средства отсутствуют (текущие активы могут при этом превышать обязательства). Платежеспособность, с другой стороны, имеет место при отсутствии денежных средств, если нет просроченных обязательств и срок погашения по текущим обязательствам еще не наступил.

а) денежных средств достаточно для погашения краткосрочных обязательств с наступившим сроком погашения;

б) отсутствуют краткосрочные обязательства, просроченные и с наступившим сроком.

В мировой практике критическое значение Кщ оценивается на уровне 0,2 (Кап > 0,2).

3. Уточненный коэффициент ликвидности.

^ _ денежные средства + дебиторская задолженность ушп* краткосрочные обязательства

По российским компаниям уточненный коэффициент ликвидности объясняет крайне низкие значения коэффициента абсолютной ликвидности - большинство долгов покрываются растущей дебиторской задолженностью. Для примера в табл. 2 приведены данные по коэффициентам ликвидности компании «Иркутскэнерго» за 1994 и 1995 гг.

Таблица 2

Коэффициенты ликвидности ОАО «Иркутскэнерго»\r\nПоказатель 1994 1995\r\nТекущая ликвидность Абсолютная ликвидность Уточненная абсолютная ликвидность 1,08

0,004

0,67 1,27

0,005

0,89\r\n4. Коэффициент срочной ликвидности.

v денежные средства + ценные бумаги

Кс.я - •

краткосрочные обязательства

Для ОАО «Велопак» Ксл = 0,18.

Коэффициент срочной ликвидности отражает возможность погашения обязательств за относительно короткий срок, так как предполагается, что ценные бумаги могут относительно быстро быть трансформированы в денежные средства без потери стоимости.

В мировой практике значение этого коэффициента обычно превышает 0,5.

5. Коэффициент быстрой ликвидности (quick ratio).

^ _ текущие активы - запасы ** краткосрочные обязательства

Для ОАО «Велопак» (1996 г.) Кбл = 1430 : 2700 = 0,53. При расчете этого коэффициента из текущих активов вычитаются запасы, как наименее ликвидные текущие активы. Это объясняется большими потерями, связанными с трансформацией запасов в денежные средства (например, при банкротстве или ликвидации корпорации запасы могут быть реализованы по цене значительно меньшей, чем их учетная оценка в балансе). В мировой практике Кел> 0,8.

В российской практике статья баланса «Дебиторская задолженность» должна быть расчленена на просроченную (сомнительную) дебиторскую задолженность и текущую.

денежные ликвидные средства ценные бумаги

непросроченная + дебиторская задолженность \r\n6. Коэффициент чистого оборотного капитала.

Чистый оборотный капитал (ЧОК) часто рассматривается как добавочная величина к краткосрочным обязательствам для покрытия текущих активов. \r\nтекущие активы

краткосрочные обязательства

чистый оборотный капитал как часть долгосрочных источников

чок

К —

40*

активы \r\nОтносительно низкое значение коэффициента характеризует низкий уровень ликвидности. Для ОАО «Велопак» Кчок = (3540 - 2700) : 17940 = 0,047 (4,7%). \r\nобеспеченности

собственными

7. Коэффициент

средствами. \r\nК

о.аср

собственный капитал ~ внеоборотные активы текущие активы \r\nКоэффициент характеризует наличие собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости.

Коэффициенты финансовой устойчивости

К этой группе относятся коэффициенты, характеризующие структуру финансовых источников, и прежде всего структуру капитала, отражающую возможность функционировать в долгосрочном периоде и использовать эффект финансового рычага.

1. Доля заемных средств (total debt ratio).

активы - собственный капитал

К,

O.C.CJ1

активы

Для ОАО «Велопак» К3 = (17940 - 12950) : 17940 = 0,28. Коэффициент показывает, какая доля активов покрывается заемными средствами. Чем ниже этот коэффициент, тем выше защита кредиторов в случае ликвидации. \r\nзаемных и

2. Коэффициент займа или соотношение собственных средств (debt / equity ratio). \r\nК& -

заемные средства всего собственный капитал \r\nкраткосрочные и долгосрочные пассивы собственный капитал

По ОАО «Велопак» Kd/S= 0,39 ((2700 2290): 12950). Коэффициент займа характеризует финансовый рычаг. \r\nсобственного

капитала

3. Мультипликатор

(equity multiplier).

активы

М~

собственный капитал

собственный капитал + заемные средства собственный капитал \r\nДля

равен 1,39.

- 1 + коэффициент займа ОАО «Велопак» мультипликатор \r\n4.

чок

маневр

к

собственный капитал \r\nКоэффициент определяет долю собственных средств, вложенных в наиболее мобильные активы. В качестве оптимальной величины иногда рекомендуется значение 0,5.

5. Коэффициент долгосрочной задолженности (long-term debt ratio).

^ долгосрочные пассивы + собственный капитал

Так как краткосрочная задолженность (например, кредиторская) больше связана с практикой торговли, чем с политикой управления заемными средствами и принятием финансовых решений, то наибольшее распространение получил коэффициент долгосрочной задолженности, отражающий долю заемного капитала в общем капитале корпорации.

Величину «долгосрочные обязательства + собственный капитал» называют общей капитализацией корпорации. Финансовый менеджер анализирует этот показатель прежде чем величину активов.

В литературе часто подменяются термины, связанные с заемными средствами. Под коэффициентом займа часто понимается доля всех заемных средств (краткосрочных и долгосрочных) в активах или только доля заемного капитала в общем капитале корпорации. Под термином «финансовый рычаг» также может пониматься отношение всех заемных средств (краткосрочных и долгосрочных) к собственному капиталу или только отношение заемного капитала к собственному. Доля заемного капитала в общем капитале рассчитывается как отношение долгосрочных (больше года) обязательств к сумме собственного капитала и долгосрочных обязательств. \r\nВторая проблема при анализе финансовой устойчивости заключается в различии рыночной и балансовой оценок собст- 18

венного и заемного капитала. Так как балансовые показатели поддаются корректировке (например, значение собственного капитала по российской практике увеличивается с переоценкой основных средств) и не отражают реальную рыночную оценку, связанную с будущим получением отдачи, то принятие финансовых решений по ним (по структуре капитала, по дивидендной политике) не всегда верно. Приводимые в литературе данные по корпорациям и странам не всегда могут браться для сравнения из-за различной методики подсчета и использованию балансовых и рыночных оценок. По российским предприятиям преобладает анализ балансовых оценок собственного капитала.

Третья проблема при проведении сравнительного анализа и принятии решений связана с отнесением привилегированных акций к элементам собственного капитала по российской практике. Приводимые коэффициенты по зарубежным компаниям рассчитаны исходя из отнесения привилегированных акций к элементам заемного капитала, т.е. капитала с фиксированной платой. В российской бухгалтерской практике и в уставном капитале и в добавочном привилегированные акции отдельно не выделены, и фиксированность платы по этому капиталу законодательно не гарантирована. При отсутствии чистой прибыли владельцы привилегированных акций не получают дивидендов, но и при наличии чистой прибыли решением общего собрания дивиденды по ним могут не выплачиваться. Таким образом, капитал по привилегированным акциям в России не является капиталом с обязательной фиксированной платой. Различия в отнесении привилегированных акций к собственному или заемному капиталу отражаются на значении коэффициента долгосрочного займа.

В мировой практике многие аналитики относят овердрафт к элементам заемного капитала, так как этот метод кредитования часто имеет долгосрочную основу. Лизинг аналогично относится к заемному капиталу.

Четвертая проблема состоит в интерпретации значения коэффициента доли заемных средств корпорации. Высокое значение коэффициента традиционно рассматривается как сигнал тревоги для владельцев капитала. Потенциальные владельцы заемного капитала будут рассматривать такую корпорацию как рискованную с точки зрения возможности погасить долгосрочные обязательства и своевременно обеспечивать выплаты по заемному капиталу. Для акционеров высокое значение доли заемного капитала означает высокое значение финансового риска. Оптимальным для корпораций США и Западной Европы называется значение доли заемных средств на уровне 0,4-0,5 (40-50 %), что демонстрирует рис. 1. В то же время для японских корпораций характерна более высокая доля (до 80%), которая считается приемлемой и характеризует устойчивое финансовое состояние. Низкая доля заемного капитала, скорее, характеризует внутренние проблемы и недоверие потенциальных инвесторов. %

80

60

40 I—1 Г-

20

Россия США Франция Германия Япония Великобритания

Рис. 1. Доля заемных средств (заемные средства / активы) по балансовой оценке

Причина различии кроется в элементах заемного капитала, характерных для японских и западных корпораций. В структуре заемного капитала японских корпораций преобладают долгосрочные банковские ссуды при небольшом числе владельцев заемного капитала, облигационные займы мало распространены. У европейских и американских корпораций в структуре заемного капитала преобладают облигационные займы, т.е. в первую очередь средства населения. При большом числе владельцев заемного капитала, когда отсутствуют явные рычаги воздействия на руководство, высокая доля заемного капитала (выше среднего уровня) естественно рассматривается как индикатор финансовой неустойчивости.

6. Коэффициент долгосрочной ликвидности. ^ _ активы - нематериальные активы

Коэффициент долгосрочной ликвидности является для владельцев заемного капитала индикатором защищенности их средств. На случай сложного финансового положения владельцам заемного капитала важно оценить, будет ли достаточно активов для возврата заемного капитала. Из общей суммы активов вычитаются нематериальные активы, так как при ликвидации или банкротстве они быстрее всего теряют рыночную цену. Для них характерно самое низкое значение коэффициента ликвидационной стоимости, как отношения ликвидационной стоимости к рыночной (или балансовой) оценке. С учетом необходимости погашения и текущих обязательств коэффициент долгосрочной ликвидности может рассчитываться следующим образом: \r\nактивы

К Ал ~

нематериальные _ краткосрочные активы обязательства

заемный капитал \r\nКоэффициент долгосрочной ликвидности может быть рассчитан по каждому элементу заемного капитала кумулятивным методом. Кумулятивный метод позволяет элементу заемного капитала с высоким рангом иметь наибольшее значение коэффициента долгосрочной ликвидности. Элементы заемного капитала ОАО «Велопак» могут быть ранжированы, например, как это показано в табл. 3.

Таблица 3

Ранжирование элементов заемного капитала\r\nЭлементы заемного капитала Балансовая оценка Кумулятивный коэффициент\r\nДолгосрочная банковская ссуда Облигационный заем Кредитная линия Заемный капитал (всего) 1000 1200 90

2290 X: 1000 X: (1000 +1200) X: (1000+ 1200 + 90)\r\nX - ликвидационная стоимость активов корпорации, например, рассчитанная как активы - нематериальные активы - краткосрочные обязательства - сомнительная дебиторская задолженность.

7. Коэффициент покрытия процентов

(TIE - times-interes-earned ratio).

выплачиваемые проценты за год 1

По ОАО «Велопак» TIE = 3900 : 687 = 5,7. Оценка проведена на основе отчета о финансовых результатах (табл. 4).

Коэффициент покрытия процентов наиболее распространен. Он показывает, во сколько раз операционная прибыль превышает выплаты по заемному капиталу, т.е. насколько обременительно для корпорации привлечение заемного капитала.

Таблица 4

Отчет о финансовых результатах ОАО «Велопак» за 1996 г. (млн. руб.)\r\nРеализационный доход 12000 \r\nОперационные издержки 8100 \r\nв том числе амортизация 1380 \r\nОперационная прибыль 12000-8100 = 3900\r\nВыплаты по заемным средствам* 687 \r\nНалогооблагаемая прибыль 3900 - 687 = 3213\r\nНалог на прибыль (федеральный 0,35 х 3213 = 1125\r\nи местный - Москва) \r\nЧистая прибыль 3213-1125 = =2088\r\n•Заемный капитал - долгосрочная банковская ссуда под 25% годовых; выплата процентов уменьшает налогооблагаемую ссуду, так как ставка процента ниже учетной ставки ЦБ РФ 0,25 х 2290 = 572,5 - проценты по заемному капиталу, 114,5 - проценты по краткосрочным обязательствам.

В литературе используется несколько определений коэффициента покрытия процентов. Так как операционная прибыль является не единственным возможным источником покрытия процентов по заемному капиталу, более правильно рассчитывать коэффициент покрытия процентов как отношение денежного потока к выплатам по заемному капиталу.

Коэффициент определяет степень нагрузки на операционную прибыль по обязательству выплаты процентов по заемному

капиталу. Кроме процентов существуют иные фиксированные платежи, поэтому в общем случае в знаменатель следует включать все фиксированные выплаты по финансовым решениям. Реальный денежный поток превышает величину операционной прибыли на ежегодную сумму амортизации, и именно из этого потока должны осуществляться выплаты по заемным средствам, а оставшаяся сумма не должна быть отрицательной для сохранения платежеспособности. В общем случае:

выплачиваемые + лизинговые + ^^^^ечммуЫ

Тогда по ОАО «Велопак» TIE = (3900 + 1380): 687 =7,7.

При расчете операционной прибыли амортизация (неденежные издержки) вычитается из реализационного дохода, так же как издержки по оплате труда и покупке материалов. Однако денежным потоком в виде амортизационных отчислений корпорация может распоряжаться по своему усмотрению и направлять, в том числе, на покрытие процентов.

Коэффициент покрытия процентов показывает допустимый уровень снижения денежного потока (прибыли и амортизации), и обязательным является требование TIE > 1. При TIE < 1 корпорация не имеет возможности без уменьшения активов обеспечить выплату процентов по заемному капиталу.

Коэффициенты деловой активности

Эта категория коэффициентов характеризует эффективность использования ресурсов, т.е. получение отдачи с каждой вложенной денежной единицы (реализационный доход года t / вложенные средства; выручка от реализации I активы).

Коэффициенты показывают, сколько раз в течение года совершается полный цикл производства и обращения, заканчивающийся получением дохода. Низкие значения по сравнению с прошлыми годами или по сравнению с показателями фирм- аналогов являются индикаторами неиспользования активов или плохого управления ими. Однако при сравнении следует учитывать, что на коэффициент деловой активности оказывает влияние практика бухгалтерского учета (учет текущих активов), эксплуатация активов по лизингу, переоценка активов и различные финансовые решения. Если корпорация использует ускоренный метод амортизации, то по сравнению с равномерным методом начисления при прочих равных условиях коэффициент будет выше. Для изношенных основных средств (в балансе отражается низкая остаточная оценка) или средств, используемых по лизингу коэффициент будет выше. Чтобы избежать усреднения активов рассчитываются коэффициенты по отдельным группам активов и затем сравниваются с прошлыми данными или с показателями фирм-аналогов.

К этой категории относятся различные показатели оборачиваемости (число раз и в днях для текущих активов).

1. Общий коэффициент оборачиваемости, или оборачиваемость активов (total asset turnover).

Для ОАО «Велопак» ГЛГ- 12000 : 17940 = 0,67.

\r\nКоэффициент оборачиваемости внеоборотных активов (fixed asset turnover).

^^ внеоборотные материальные активы

Для ОАО «Велопак» FAT = 12000 : 14400 = 0,83, т.е. по «Велопак» каждый рубль внеоборотных активов генерирует 0,83 руб. реализационного дохода.

Фондоотдача.

Для анализа эффективности основных средств используется показатель фондоотдачи - отношение реализационного дохода к среднегодовой стоимости основных средств.

_ реализационный доход остаточная среднегодовая стоимость основных средств

Значение фондоотдачи сравнивается только со среднеотраслевыми данными по близким по структуре основных средств предприятиям. Если значение фондоотдачи ниже среднеотраслевого коэффициента, то следует предположить излишние вложения в основные средства.

Для анализа эффективности использования трудовых ресурсов используется показатель производительности труда (отношение реализационного дохода к среднесписочной численности работников).

Коэффициенты оборачиваемости текущих активов показывают число раз оборота актива в течение года. Период оборачиваемости показывает среднее число дней оборота рассматриваемого актива.

26

\r\nК этой группе относятся коэффициент оборачиваемости запасов и коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности.

4.1. Коэффициент оборачиваемости запасов.

В знаменателе дроби иногда используют балансовую величину запасов. Например, по ОАО «Велопак» значение коэффициента составит 3,83 раза в год (8100 : 2110). Более правильным является расчет по средней величине запаса (как среднедневному или среднемесячному остатку на складе и в незавершенном производстве).

Средняя величина запаса при автоматизированном учете (ежедневном контроле остатков) рассчитывается как сумма дневных остатков по всем дням года, деленная на 360 дней.

При неавтоматизированном учете рассчитывается среднемесячная или средненедельная величина запаса (сумма остатков на конец месяца, деленная на 12 месяцев).

Пусть средняя величина запаса ОАО «Велопак» составляет 2000 (среднедневной остаток). Тогда период оборачиваемости запасов в днях равен 89 дням (2000 х 360) : 8100. Оборачиваемость запасов составляет 4 раза (360 / период оборачиваемости).

Для расчета коэффициентов часто используется так называемый банковский год из 360 дней, который включает точно 4 квартала по 90 дней в каждом.

4.2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности.

„ _ реализационный доход

об, д*бит.зад ч Г " ^ Г *

средняя величина дебиторской задолженности

Средняя величина дебиторской задолженности может быть рассчитана как отношение дохода, полученного от продажи в кредит к коэффициенту оборачиваемости:

средняя дебиторская _ продажа в кредит

Если из 12000 продажи в кредит составляют 10000, а период наступления платежей (период задолженности потребителей в среднем) равен 90 дням, то оборачиваемость дебиторской задолженности составляет 4 раза (360 : 90 = 4). Можно рассчитать среднюю величину дебиторской задолженности: 10000 : 4 = 2500 млн. руб.

При оценке деловой активности долгосрочная дебиторская задолженность не рассматривается. Снижение оборота дебиторской задолженности является индикатором неэффективного контроля над торговым кредитом и возможного роста безнадежных долгов. Руководству в этом случае следует предусмотреть резервы по сомнительным долгам или изменить схемы продажи в кредит (создание стимулов к более быстрой оплате через гибкую систему скидок, ранжирование покупателей и т.п.).

\r\n

5. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности.

себестоимость реализуемой продукции (например, операционные издержки)

средняя величина кредиторской задолженности

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько требуется оборотов для оплаты приобретаемых материалов, комплектующих и т.п.

Продолжительность операционного цикла (рис. 2) - общее число дней (в среднем), прошедшее со дня приобретения материалов, комплектующих и других элементов запасов до поступления платы за них, рассчитывается как сумма периода оборачиваемости запасов и периода оборачиваемости дебиторской задолженности.

операционный цикл а днях \r\nт \\ t / t \\ /\r\nприобретения процесс производства отпуск получение\r\nматериалов готовой денежных\r\nс одновременной продукции средств\r\nоплатой в кредит от покупателя\r\n (продукция \r\n на складе) \r\nРис. 2. Продолжительность операционного цикла

Материалы и комплектующие могут также приобретаться корпорацией в кредит, и в этом случае число дней трансформации денежных средств в текущие активы будет меньше.

29

Продолжительность финансового цикла (рис. 3) характеризует средний период в течение года, когда денежные средства трансформированы в текущие активы. Продолжительность финансового цикла рассчитывается как разность продолжительности операционного цикла и периода оборачиваемости кредиторской задолженности.

операционный цикл в днях \r\n

t

t

f \r\nприобретение материалов в кредит

процесс производства отпуск получение

готовой денежных продукции средств в кредит от покупателя (продукция на складе) \r\n

оплата материалов \r\n\\

отток

денежных

средств

кредиторская задолженность в днях

/

приток

финансовый цикл в днях денежных

средств \r\nРис. 3. Продолжительность финансового цикла \r\nПериод оборачиваемсти кредиторской задолженности

средняя величина кредиторской х 360 дней задолженности

операционные издержки \r\nСравнение коэффициентов оборачиваемости дебиторской задолженности и кредиторской задолженности позволяет сравнить условия товарного кредита.

Коэффициенты рентабельности

Коэффициент прибыльности (рентабельности) реализации.

^ _ операционная прибыль

Коэффициент позволяет владельцу капитала и потенциальному инвестору оценить, является ли деятельность прибыльной, т.е. коэффициент показывает, какова доля прибыли в каждой заработанной денежной единице. Увеличение коэффициента в динамике является положительным фактором при принятии инвестиционных решений. Если коэффициент по корпорации ниже среднеотраслевого значения, это говорит о плохом руководстве, неконкурентности продукции и т.д.

Коэффициент чистой прибыльности реализации, или рентабельность продаж, маржа (profit margin).

реализационный доход (выручка от реализации) По ОАО «Велопак» рентабельность продаж составляет

Рентабельность (доходность) активов (return on assets).

По ОАО «Велопак» активы обеспечивают доходность чуть меньше 12% (2088 : 17940 = 0,116).

Обратный показатель характеризует, какая величина активов потребовалась для получения одной денежной единицы чистой прибыли. Чем меньше требуется активов для получения единицы прибыли, тем более конкурентоспособна корпорация.

Рентабельность (доходность) собственного капитала (return on equity).

собственный капитал

По ОАО «Велопак» владельцы собственного капитала получают доход, равный 16% (2088 : 12950 = 0,16).

Коэффициент показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая денежная единица, вложенная владельцами собственного капитала.

Значения доходности активов и доходности собственного капитала зависят от изменения активов и источников их покрытия. При расчетах коэффициентов часто используются средние значения. Например, для ОАО «Велопак» можно взять среднеарифметическое значение начала и конца 1996 г. Тогда средняя величина активов составит (17940 + 16865) : 2 = 17402,5. Доходность активов: 2088 : 17402,5 = 0,12. Средняя величина собственного капитала: (12950 + 11500): 2 = 12225. Доходность собственного капитала: 2088 : 12225 = 0,171. Значения получились не-

сколько выше, чем по расчету на конец года, из-за того, что активы и собственный капитал увеличились за год и значения на конец года превышали среднегодовые.

Если корпорация использует в своей деятельности только собственные средства, то рентабельность активов и рентабельность собственного капитала имеют одинаковые значения. При привлечении заемных средств, стоимость которых ниже рентабельности (доходности) активов, владельцы собственного капитала имеют эффект финансового рычага, который позволяет получать большую отдачу на вложенные средства. Следует учесть, что используются и долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Благодаря финансовому рычагу доходность собственного капитала превышает доходность активов.

Важным элементом анализа является рассмотрение следующих зависимостей.

А. Зависимость доходности активов от чистой прибыльности реализации (маржи) и оборачиваемости активов (формула Дюпона):

доходность активов = маржа х оборачиваемость активов.

По ОАО «Велопак» маржа равна 0,174 (2088 : 12000), оборачиваемость активов составляет 0,67 (12000 : 17940). Доходность активов на конец года: 0,174 х 0,67 = 0,116.

Б. Зависимость доходности собственного капитала от доходности активов и значения финансового рычага (модифицированная формула Дюпона):

дходность х ч мультипликатор

собственного = хо ность х собственного =

QKlYlUGOfi

капитала капитала

доходность активов х активы

собственный капитал

С

доходность активов х

собственный + заемные капитал средства,

собственный капитал

- доходность активов х (i + коэффициент займа).

По ОАО «Велопак» активы обеспечивают доходность 11,6% (2088 : 17940 = 0,116), коэффициент займа равен 0,39, следовательно, доходность собственного капитала может быть рассчитана как: 0,116 х (1 + 0,39) = 0,16.

Коэффициент займа есть отношение всех используемых заемных средств (долгосрочных и краткосрочных пассивов) к собственному капиталу. Этот коэффициент отражает действие финансового рычага.

Коэффициенты рыночной оценки капитала

Коэффициенты этой группы определяют положение акционерного общества на рынке и политику распределения чистой прибыли между владельцами собственного капитала.

EPS

чистая прибыль данного года

число акций в обращении

1. Прибыль на акцию.

\r\n2. Балансовая оценка чистых активов на акцию.

^ _ собственный капитал по балансовой оценке

Рыночная оценка собственного капитала (рыночная капитализация) отражает рыночную цену акции. Собственный капитал по балансовой оценке отражает прошлую стоимость. Значение коэффициента меньше единицы может означать, что корпорации не удалось увеличить оценку собственного капитала. Рыночная цена акции может не совпадать с балансовой оценкой чистых активов и довольно часто превышает ее, что связано с тем, что покупатели акций платят за goodwill - репутацию компании, ее умение управлять капиталом. В ряде случаев наблюдается превышение балансовой оценки чистых активов на акцию над рыночной ценой. Причина этого заключается в неэффективных основных средствах или неумении их использовать, в возможно завышенной их балансовой оценке (из-за переоценки основных средств).

3. Коэффициент соотношения цены и балансовой оценки.

^ ^ балансовая оценка чистых активов на акцию

Если активы корпорации отражаются по первоначальной стоимости в балансе, то корпорация со старыми активами (и относительно небольшой их отдачей) будет иметь невысокую ры-

ночную оценку акций, и коэффициент будет иметь невысокое значение по сравнению с коэффициентом корпорации, располагающей новыми активами.

Показатель балансовой оценки чистых активов выше рыночной цены (Р/А < 1) характеризует возможность следующего хода событий:

а) корпорация обеспечит приемлемую доходность собственного капитала, и цена акций возрастет;

б) корпорация будет поглощена другой;

в) часть активов (неэффективных или неиспользуемых) будет ликвидирована.

4. Отношение цены к прибыли, или мультипликатор Р/Е

рыночная цена акции

P/E = .

чистая прибыль на одну акцию

Коэффициент характеризует взаимоотношение корпорации и ее потенциальных инвесторов, так как показывает, какую величину инвесторы готовы заплатить за каждую денежную единицу прибыли. С одной стороны, высокое значение коэффициента отражает положительную оценку рынком перспектив развития корпорации. С другой стороны, в интересах инвесторов найти корпорации с невысоким значением коэффициента, так как возможна ситуация рыночной недооценки в данный момент и будущего роста цены (рекомендуется поиск среди отраслевых коэффициентов мультипликатора предприятия с наименьшим значением, так как предполагается, что на развитом фондовом рынке значения мультипликаторов для предприятий одной отрасли и близких по размеру должны быть равны).