Формирование дивидендной политики организации

Дивидендная политика — неотъемлемая часть решений ру­ководства организации в области финансирования. От коэффи­циента выплаты дивидендов зависит величина прибыли, кото­рая может быть оставлена в организации как источник финан­сирования ее бизнеса.

Понятие дивидендной политики непосредственно связано с распределением прибыли в акционерных обществах. Одна­ко принципы и методы распределения прибыли применимы не только к акционерным обществам, но и к организациям других организационно-правовых форм. При этом вместо терминов “ак­ция”, “дивиденд” будут использоваться термин “пай”, “вклад”, “прибыль на вклад”. Механизм же выплаты доходов собствен­никам остается таким же.

Распределение прибыли в акционерном обществе представ­ляет собой наиболее сложный вариант. В принципе, под диви­дендной политикой можно понимать механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственникам в соответствии с долей их вклада в капитал организации. Например, доля соб­ственника составляет 9% от уставного капитала. Значит, он по­лучит именно 9% от прибыли, которую решено на собрании ак­ционеров направить на мотивацию интересов владельцев дан­ного бизнеса (на дивиденды).

В соответствии с НК РФ дивидендами считаются доходы, полученные акционером (участником) от организации при рас­пределении прибыли, которая остается после налогообложения, по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям), про­порционально долям акционеров (участников) в уставном (скла­дочном) капитале этой организации, а также любые доходы, по­лучаемые из источников за пределами РФ, относящиеся к диви­дендам в соответствии с законодательствами иностранных го­сударств (ст.

Дивиденды чаще всего выплачиваются в денежной форме, а в случаях, предусмотренных законом или уставными докумен­тами, иным имуществом (акциями, облигациями и товарами).

Таким образом, при определении величины дивидендов при­быль отчетного периода обычно распределяется на два элемента:

1) собственно дивиденды;

2) прибыль, реинвестируемая в деятельность организации, с целью поддержания заданных темпов расширения объемов про­изводства и (или) внедрения новых инвестиционных проектов.

Политика выплаты дивидендов представляет собой упоря­доченную систему принципов и подходов, которыми руковод­ствуются собственники организации при определении той доли имущества, которую они считают целесообразным распреде­лить в виде дивидендов по окончании очередного отчетного пе­риода. Российская практика выплаты дивидендов имеет свои существенные особенности. Размер дивидендов по большинству акций незначителен по сравнению с их рыночной стоимостью, основная причина этого, в соответствии с концепцией “учета це­

лей управления”, — осуществление управления менеджерами большинства российских компаний не в интересах собственни­ков, а в собственных интересах.

Формированию оптимальной дивидендной политики посвя­щены многочисленные теоретические исследования, особенно в странах с развитой рыночной экономикой. Существуют три основные теории дивидендной политики (подробно изложены в гл. 2 “Концепции финансового менеджмента”):

1) ирревалентности дивидендов;

2) существенности дивидендной политики (или “синица в руках”);

3) налоговой дифференциации (или “теория налоговых пред­почтений”).

Практическое использование этих теорий в России позволи­ло выработать три подхода к формированию дивидендной поли­тики консервативный, умеренный и агрессивный (таблица 6.6).

1.1. Остаточная политика дивидендных выплат предпо­лагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей организации.

1.2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сум­ма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, кото­рая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обсто­ятельств, определяет стабильность котировки акций на Фондо­вом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности организации, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низ­кого размера формируемой прибыли инвестиционная деятель­ность может быть сведена к нулю.

2.1. Политика минимального стабильного размера диви­дендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика “экстра­дивиденда”) сочетает первые два подхода. Ее преимуществом яв­ляется стабильная гарантированная выплата дивидендов в ми­нимально предусмотренном размере при высокой связи с фи­нансовыми результатами деятельности фирмы.

3.1. Политика стабильного уровня дивидендов предусма­тривает установление долгосрочного нормативного коэффици­ента дивидендных выплат по отношению, к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капи­тализируемую ее части).

3.2. Политика постоянного возрастания размера дивиден­дов осуществляемая под девизом: “Никогда не снижай годовой дивиденд”, предусматривает стабильное возрастание уровня ди­видендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание диви­дендов при такой политике происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшеству­ющем периоде. Преимуществом такой политики является обе­

спечение высокой рыночной стоимости акций фирмы и форми­рование ее положительного имиджа у потенциальных инвесто­ров при дополнительной эмиссии, недостатком — отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансо­вой напряженности.

Несмотря на существование разработанных теорий, мето­дик и единых принципов распределения прибыли, сформули­ровать единую дивидендную политику невозможно. Специфика задач, стоящих перед каждой конкретной организацией в про­цессе ее развития, различие внешних и внутренних условий хо­зяйственной деятельности не позволяют выработать единую мо­дель распределения прибыли, которая носила бы универсаль­ный характер. Поэтому основу механизма распределения при­были конкретной организации составляют анализ и учет фак­торов, оказывающих влияние на пропорции и эффективность распределения прибыли.

Дивидендная политика организации зависит:

• от темпа роста организации. Даже быстро растущий бизнес может использовать ограничения дивидендов для сохранения капиталов (инвестирование дальнейшего роста организации);

• ограничительных договоров. Содержащиеся в кредитных договорах ограничения лимитируют выплачиваемые дивиденды;

• доходности, которая напрямую связана с дивидендной по­литикой;

• стабильности доходов. Организация с устойчивым дохо­дом, вероятно, будет распределять большую часть своей при­были, чем компания с непостоянным доходом;

• удержания контроля над деятельностью организации;

• степени финансирования за счет заемного капитала.

• возможности финансирования из внешних источников;

• неопределенности. Выплаты дивидендов снижают чув­ство неуверенности акционеров относительно финансового по­ложения предприятия;

• возраста и масштабов. Солидное, крупное акционерное об­щество обычно считается более надежным, чем молодое;

• налогов.

Основной “стимулятор” выплаты дивидендов в развитых странах — налоговое законодательство, которое в России раз­вито недостаточно. Подобная ситуация негативно сказывается не только на деятельности компании, но и на инвестиционной привлекательности РФ в целом. Дивиденды российского акци­онера, полученные от российской компании, согласно п. 4 ст. 224 и п. 3 ст. 284 НК РФ облагаются по ставке 9% (для физического лица это будет налог на доходы физических лиц, для юридиче­ского лица — налог на прибыль). Данные ставки можно, конечно, считать льготными, но с учетом того, что дивиденды платятся уже из чистой прибыли, здесь налицо двойное налогообложение.

С 1 января 2008 г. созданы особые налоговые условия для холдинговых структур — это обычная практика в Европе. Так, в соответствии с Федеральным законом от 16 мая 2007 г. № 76-ФЗ изменения о налогообложении дивидендов внесены в ст. 284 НК РФ. Ставка налога на прибыль для российских организаций в отношении их дивидендного дохода устанавливается в размере 0% при выполнении следующих условий:

• на день принятия решения о выплате дивидендов получа­ющая дивиденды организация в течение не менее 365 дней не­прерывно владеет на праве собственности не менее чем 50%-ным вкладом (долей) в уставном (складочном) капитале (фонде) вы­плачивающей дивиденды организации или депозитарными рас­писками, дающими право на получение дивидендов в сумме, со­ответствующей не менее 50% общей суммы выплачиваемых ор­ганизацией дивидендов;

• стоимость приобретения и (или) получения в соответствии с законодательством РФ в собственность вклада (доли) в устав­ном (складочном) капитале (фонде) выплачивающей дивиден­ды организации или депозитарных расписок, дающих право на получение дивидендов, превышает 500 млн руб.

Таким образом, данные условия могут быть выгодны только для крупных компаний, инвестиционный доход которых ограни­

чен дивидендами. Следует отметить, что российские условия, ка­сающиеся налогообложения холдингов выглядят менее привле­кательными, чем предложения по налогообложению холдингов в большинстве других юрисдикций. Так, минимальный порог уча­стия в размере 50%, а также минимальный размер участия — 500 млн руб. в России слишком высок по сравнению с другими юрисдикциями (согласно данным компании Roche & Duffay 1% на Кипре, 5% в Нидерландах, 10% в Люксембурге при отсутствии минимальной суммы участия). Особые налоговые условия для холдинговых структур на Кипре, в Нидерландах и Люксембур­ге вкупе с другими обстоятельствами делают указанные юрис­дикции весьма выгодными для создания в них международных холдинговых компаний.

Основными этапами формирования дивидендной политики акционерных обществ являются:

• оценка основных факторов, определяющих формирова­ние и проведение дивидендной политики;

• выбор типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;

• разработка механизма распределения прибыли в соответ­ствии с избранным типом дивидендной политики;

• определение уровня дивидендов на одну акцию (показа­тель дивидендного выхода);

• оценка эффективности дивидендной политики.

Формирование и проведение дивидендной политики в зна­чительной мере зависит от законодательно установленных прин­ципов и правил, имеющих существенные национальные особен­ности. В России основным законодательным актом, регулирую­щим дивидендную политику организаций, является Закон “Об акционерных обществах”, который определяет источник, воз­можную периодичность, порядок и процедуру выплаты дивиден­дов и устанавливает ряд ограничений на их выплату. В частно­сти, организация не вправе принимать решение о выплате (объ­явлении) дивидендов, если:

• неполностью оплачен уставный капитал общества;

• обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

• на момент выплаты дивидендов общество отвечает при­знакам несостоятельности (банкротства), определенным право­выми актами РФ, или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

• стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины его уставного капитала, резервного фонда (капита­ла) и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилеги­рованных акций либо станет меньше этой величины в резуль­тате выплаты дивидендов.

Рекомендации по распределению чистой прибыли акцио­нерного общества содержит Российский кодекс корпоративно­го поведения, разработанный Федеральной комиссией по рын­ку ценным бумаг (Распоряжение ФКЦБ РФ) от 4 апреля 2002 г. № 421/р.

Анализ положений главы “Дивиденды” Кодекса корпора­тивного поведения позволяет констатировать, что предлагае­мая Кодексом система рекомендаций ориентирована на макси­мальную дружественность дивидендной политики по отноше­нию к акционерам, однако сама по себе она не содержит явных стимулов для компании к осуществлению дивидендных выплат. Логика Кодекса в достаточной степени проста: так как адекват­ная дивидендная политика благотворно влияет на репутацию об­щества в глазах потенциальных инвесторов. В частности, даже в “упрощенной” (по сравнению с включением в котировальный список Лондонской фондовой биржи) процедуре выхода на лон­донский рынок альтернативных инвестиций (Aiming AIM) одним из пунктов основного документа, который составляется для вы­хода на биржу, “Инвестиционного меморандума”, находящего­ся в общем доступе, является информация о дивидендной поли­тике компании. Поэтому компании должны стремиться к уста­новлению максимально благоприятных для акционеров режи­ма дивидендных выплат.

Таким образом, привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над совершенствованием сво­ей дивидендной политики, что будет делать компании одно­временно финансово-устойчивыми и инвестиционно-прив­лекательными.