Эффект масштаба
При использовании многих видов активов возникает экономия, обусловленная ростом масштаба производства (положительный эффект масштаба (есопотiesofscale). В этом случае отношение активов и обязательств к выручке обычно изменяются в иной степени, нежели сама выручка компании.
Например, часто розничным продавцам приходится поддерживать некоторый минимальный запас (basestocks) различных товаров, даже если их продажи переживают временный спад. По мере восстановления продаж материально-производственные запасы могут увеличиваться не так быстро, как темпы продаж, поэтому отношение материально-производственных запасов к выручке снижается I/S. Эта ситуация представлена на рис. 4.2б. Мы видим, что отношение материально-производственных запасов к выручке составляет 1,5, или 150%, когда уровень выручки составляет 200 млн рублей, но это отношение снижается до 1,0, когда выручка поднимается до уровня 400 млн рублей.Отношение, представленное на рис. 4.2б, является линейным, но часто существуют и нелинейные отношения. На самом деле, если фирма использует одну из популярных моделей для определения уровня материально-производственных запасов так называемую модель оптимальной партии заказа (EconomicOrderingQuantity. EOQ), темп роста запасов будет равен только квадратному корню из темпа прироста выручки. Подобная ситуация представлена на рис. 4.2в, где скорость прироста материально-производственных запасов убывает по мере роста продаж. Иначе говоря, при крупных объемах поставок даже значительный их дальнейший прирост не потребует крупных инвестиции в запасы. Скачкообразное наращивание основных средств
Во многих отраслях технологические соображения подразумевают, что для того, чтобы фирма была конкурентоспособной, она должна наращивать основные средства – обычно это делается сразу в больших объемах, скачкообразно; активы, приобретаемые в рамках подобных проектов расширения бизнеса, часто называют крупными активами (lumpyassets).
Например, в целлюлозно-бумажной промышленности существует ярко выраженный эффект масштаба в производстве так называемой первичной целлюлозы. Когда компания, производящая бумагу, увеличивает мощности, она должна осуществлять установку крупных активов. Ситуация такого типа отражена на рис. 4.2 г. Здесь мы принимаем, что минимальный экономически выгодный объем производства требует инвестиций и основные фонды не менее 75 млн рублей и что завод может производить продукцию на сумму 100 млн рублей. Если фирма собирается быть конкурентоспособной, ей просто необходимо иметь основные средства на сумму как минимум 75 млн рублей.
Рис 4.2. Четыре типа отношения запасов и основных средств
к объему выручки, млн руб.
Крупные активы оказывают основное влияние на отношение основных средств к выручке при различных объемах последней и, следовательно, на потребности в финансировании. На точке «А» рис. 4.2 г. (уровень продаж 50 млн рублей) величина основных средств составляет 75 млн рублей, поэтому отношение основных средств к выручке составляет
При этом продажи могут вырасти на 50 млн рублей, до 100 млн рублей без дополнительного наращивания основных средств, но теперь, в точке «В» рисунок 4.2 г., отношение основных средств к выручке будет равно
Однако поскольку фирма теперь работает на полную мощность (выручка составляет 100 млн руб.), даже незначительный дальнейший рост объемов выручки потребует двойного увеличения мощности оборудования, и поэтому любые планы по наращиванию продаж вызовут очень существенные потребности во внешнем финансировании.
Избыточные активы, возникающие в результате ошибок прогнозирования
Рисунок 4.2 опирается на целевые, плановые отношения между выручкой и активами. Однако действительные уровни выручки часто отличаются от их прогнозов и действительное отношение активов к выручке в каждый момент времени может значительно отличаться от целевого. Для иллюстрации этого предположим, что фирма, изображенная на рис. 4.2 б., могла бы, когда ее выручка достигла 200 млн рублей, а материально-производственные запасы 300 млн рублей, предвидеть увеличение объемов выручки до 400 млн рублей и затем увеличение материально-производственных запасов до 400 млн в ожидании увеличившихся объемов выручки. Однако предположим, что неожиданный экономический спад оставил выручку на уровне 300 млн рублей. Действительные материально-производственные запасы фирмы будут составлять 400 млн рублей, но потребности в них с целью удержания выручки на уровне 300 млн рублей будут ограничены только суммой 350 млн рублей. Таким образом, материально-производственные запасы будут превышать необходимое количество на 50 млн рублей. Позднее, когда фирма будет строить прогноз на следующий год, она должна осознавать, что выручка может вырасти на 100 млн рублей без увеличения материально-производственных запасов, но любое увеличение выручки больше чем на 100 млн рублей потребует дополнительного финансирования для дальнейшего наращивания запасов.