Деловые ситуации и финансовые решения

СИТУАЦИЯ 1

COC = 400 млн. руб. -*· COC > 0 — это ресурсы, превышающие

потребности в финансировании основных активов;

ТФП = 350 млн. руб. ->ТФП > 0 — это потребности в покрытии неденежных оборотных средств (дефицит).

Потребности

Если выразить ТФП и ДС в процентах к величине собственных оборотных средств, то получится следующая картина:

Финансовая диагностика

Предприятие обладает собственными оборотными средствами, достаточными для финансирования основных средств, и генерирует свободный остаток денежной наличности. 88% COC идут на покрытие операционных потребностей, а 12% представляют собой свободный остаток денежных средств, из которого можно надеяться оплатить ближайшие расходы, сформировать необходимый страховой запас наличности и, при хорошем раскладе, сделать, например, краткосрочные финансовые вложения.

Анализ

В данном случае речь идет о весьма здоровом равновесии в том, что касается балансирования потребностей с источниками их финансового обеспечения. Генерируется небольшой излишек наличности. Совсем как физическое лицо, предприятие поддерживает плюсовой остаток на своем счете в банке как резерв на случай непредвиденных расходов.

Финансовые решения

Чтобы предприятию окончательно быть признанным «здоровым», это равновесие должно быть постоянным, т. е. наблюдаться в течение нескольких лет. Предприятию надо быть бдительным, чтобы обеспечить поддержание такого равновесия. Не расслабляться!

/Ag 1. Здесь важно не попасть в ловушку благодушия и не принять легковесное решение: во-первых, за кадром остался характер деятельности предприятия (промышленность? торговля? ...?); не рассмотрен полный баланс и отчет о финансовых результатах; во-вторых, действительно отсутствует информация по предшествующим периодам.

2. В этом примере речь идет об идеальном равновесии для промышленного предприятия, поскольку повышенный уровень собственных оборотных средств означает, что все фиксированные активы покрываются из долгосрочных источников средств, и все текущие финансовые потребности — весьма значительные обычно у промышленного предприятия! — финансируются стабильными ресурсами. Плюс к тому, предприятие создает необходимый страховой запас наличности. Вот две разновидности такого (ДС > 0) равновесия:

В этой ситуации есть одна слабость: «спящие деньги», не приносящие дохода. А ведь упущенная выгода — тот же убыток. Нужно производить краткосрочные финансовые вложения, если, конечно, в ближайшее время не предстоят платежи, исключающие какие бы то ни было отвлечения средств. Для решения же вопроса о долгосрочных финансовых вложениях необходимо знать, является ли излишек денежных средств структурным, а также надо тщательно проанализировать эффективность подобных инвестиций. Рассчитать, какую часть выручки можно превратить в финансовые вложения, помогает формула, приведенная в конце главы 1.

Вопрос

Как изменится ситуация, если мы последуем этой рекомендации и произведем краткосрочные финансовые вложения?

Ответ

Свободный остаток ДС уменьшится на сумму краткосрочного финансового вложения, а ТФП, соответственно, увеличатся (краткосрочные финансовые вложения относятся к оборотным активам; последние возрастают — возрастают и суммарные ТФП). Представим себе, что 330 млн. руб. превращены в ценные бумаги. Тогда COC не изменятся (400 млн. руб.), а ТФП составят: (50 + + 330) = 380 (млн. руб.). ДС уменьшатся до (350 — 330) = 20 (млн. руб.). При необходимости можно будет приобретенные бумаги быстро «скинуть», превратив их в деньги.

Вопрос

А если вложить эти 330 млн. руб. в долгосрочные бумаги?

Ответ

COC снизятся на эту сумму: COC = 400 — 330 = 70 (млн.

СИТУАЦИЯ 2

COC = 400 млн. руб. -> COC > 0 — это ресурсы, превышающие

потребности в финансировании основных активов;

ТФП = 450 млн. руб. -> ТФП > 0 — это потребности покрытия

неденежных оборотных активов (дефицит);

ДС = —50 млн. руб. -> это дефицит денежных средств. Обозначим его, как договаривались, ДС9.

Финансовая диагностика

Предприятие имеет положительное значение величины СОС: постоянные ресурсы покрывают большую часть иммобилизованных активов, но позволяют профинансировать лишь 89% ТФП. Таким образом, ресурсы предприятия недостаточны для покрытия его текущих потребностей, что и порождает дефицит наличности и побуждает прибегать к банковскому кредиту. Вообще, в обращении к банковскому кредиту нет ничего предосудительного для предприятия, если, конечно, не нарушается разумное соотношение между заемными и собственными средствами и не преступается допустимый уровень финансового риска. У большинства вполне удовлетворительно работающих промышленных предприятий именно этот тип равновесия. На Западе ситуация считается угрожающей, когда удельный вес самого краткосрочного кредита (овердрафта) в пассивах превышает 30%.

Крупный дефицит ДС чаще всего не возникает в одночасье. На первых порах предприятие «перехватывает» краткосрочный кредит без видимого ущерба для своего финансового положения.

χΛβ По данным французской статистики, причиной пятидесяти процентов банкротств является нерациональное управление оборотным капиталом, ведущее к дефициту денежных средств.

Финансовые решения

Для снижения потребности в краткосрочном кредите необходимо:

увеличить собственные оборотные средства;

снизить текущие финансовые потребности.

Вопрос

Как увеличить СОС?

Ответ

• Нарастить собственный капитал (увеличением Уставного капитала, снижением дивидендов и увеличением нераспределенной прибыли и резервов, подъемом рентабельности с помощью контроля затрат и агрессивной коммерческой политики).

*· Увеличить долгосрочные заимствования (если долгосрочных кредитов в структуре пассивов относительно немного, то можно попробовать получить дополнительный долгосрочный кредит. В развитой рыночной экономике долгосрочный кредит имеет для предприятия свои преимущества: проценты ниже, чем по краткосрочному кредиту, возмещение растянуто во времени).

• Уменьшить иммобилизацию средств во внеоборотных активах, но только не в ущерб производству. Сохраняя активную часть основных средств, можно, например, попытаться избавиться от части или всех долгосрочных финансовых вложений, если они не играют особой роли для предприятия.

Вопрос

Как снизить ТФП?

Ответ

• Уменьшить оборотные активы. Многие предприятия плохо управляют запасами, а то и вовсе не контролируют их. Такое легкомыслие способно привести к неплатежеспособности. Конечно, очень трудно определить идеальный уровень запасов, примиряющий минимизацию затрат на хранение со сведением до ничтожной величины вероятности «разрыва запасов» (покупатели согласны брать товар, а его на складе нет).

• Снизить дебиторскую задолженность. Сокращать длительность отсрочек платежей надо, однако, стараясь не подвергать себя риску потерять клиентуру. Здесь могут быть полезны: учет векселей, факторинг, спонтанное финансирование. Вообще, необходимо хорошо изучить свой рынок, прежде чем принимать решение о сокращении средней длительности отсрочек. Какие средние отсрочки предоставляют конкуренты? Если их отсрочки короче наших, то и мы можем попробовать укоротить свои. Оценивая свои нынешние отсрочки, следует выяснить, перевешивает ли прирост оборота (благодаря длительным срокам) убытки от этих длительных сроков. Необходимо также снизить удельный вес сомнительных клиентов, систематически напоминая дебиторам о пришедшем сроке расчета, проводя селективную политику по отношению к дебиторам («правило Парето» — см. Приложение 2). Полезно, конечно, и поискать возможность повысить эффективность

взаимодействия собственных коммерческих и финансовых служб, с тем чтобы оперативно прекращать продажи клиентам, задерживающим платежи или вовсе не оплачивающим товар.

• Увеличить кредиторскую задолженность, удлиняя сроки расчета с поставщиками крупных партий сырья, материалов, товаров. Причем, это можно себе позволить именно с теми поставщиками, которые заинтересованы в сбыте предприятию больших — важных для продавца — партий.

/А0 Мы ограничились здесь рекомендациями, касающимися лишь операционной деятельности предприятия. Если рассмотреть внереализационные статьи баланса, можно выработать и дополнительные рекомендации.

СИТУАЦИЯ 3

COC = -200 млн. руб.-> СОС© = 200 млн. руб. -* дефицит собственных оборотных средств;

ТФП = 50 млн. руб. -> потребности превышают ресурсы;

ДС = —200 — 50 = -250 (млн. руб.) -* ДС© = 250 млн. руб. -*

дефицит денежной наличности.

Кругом одни потребности и дефициты.

Финансовая диагностика

Скорее всего, полученные ранее краткосрочные кредиты (а также имеющаяся кредиторская задолженность) финансируют не только текущие потребности в оборотных средствах, но и часть основных активов: постоянных ресурсов недостаточно для покрытия постоянных активов — имеется недостаток СОС.

Анализ

Речь идет о ситуации высокого финансового риска вследствие практически полной зависимости предприятия от кредиторов. Ec-

ли они лишат предприятие своего доверия и прекратят кредитование, дело может дойти до продажи основных активов ради возмещения задолженности. Это открывает довольно мрачную перспективу сворачивания деятельности. Продажа имущества ведет к сокращению производства, сбыта, падению финансовых результатов. Собственный капитал уже не может наращиваться нераспределенной прибылью, и дефицит COC усугубляется. К прежнему недостатку COC добавляется новый.

Финансовые решения — такие же, как в ситуации 2.

Это положение — не обязательно уже катастрофа.

Например, при масштабных инвестициях, которые еще не окупились, на новые огромные основные средства может не хватать собственного капитала и ранее полученных долгосрочных заимствований. Закономерно требуются новые кредиты. Со временем эта ситуация отрегулируется автоматически — капитал нарастится за счет нераспределенной прибыли и COC восстановятся. Так или иначе, при решении вопроса о выборе источников дополнительного внешнего финансирования необходимо выбрать, по возможности, наименее дорогостоящий источник.

СИТУАЦИЯ 4

COC = 200 млн. руб. -> ресурсы.

ТФП = —400 млн. руб.-* излишек в 400 млн. руб. Обозначим

его ΤΦΠΘ.

ДС = 200 — (—400) = 600 (млн. руб.).

Финансовая диагностика

Предприятие генерирует излишек ресурсов оборотных средств, дополняющий СОС. Это порождает значительные ДС.

Анализ

Эта ситуация редко наблюдается у промышленных предприятий, имеющих обычно значительные текущие финансовые потребности. Однако и у таких предприятий может сложиться подобный тип равновесия за счет внереализационных статей. Зато для крупного торгового предприятия типа супермаркета в данной ситуации нет ничего исключительного: умеренный уровень запасов (благодаря их быстрой оборачиваемости), ничтожная дебиторская задолженность, значительная кредиторская задолженность порождают излишек денежной наличности и проблему достаточно прибыльного ее использования. Лежащие мертвым грузом деньги — свидетельство плохого финансового менеджмента.

Финансовые решения

Направить деньги на долго- или краткосрочные финансовые вложения (см. ситуацию 1).

Вопрос

Как изменится ситуация, если вложить излишек в краткосрочные ценные бумаги?

Ответ

ДС перетекут в краткосрочные финансовые вложения, и это увеличит внереализационные текущие финансовые потребности. Если вложить, например, 550 млн. руб. в краткосрочные бумаги, то при прежних COC в 200 млн. руб. ТФП составят: (—400 + 550)= = 150 (млн. руб.) и превратятся, таким образом, из излишка средств в потребность в них. ДС уменьшатся до (600 — 550) = 50 (млн. руб.).

СИТУАЦИЯ 5

COC = —250 млн. руб. -» СОС© = 250 млн. руб. -> дефицит;

ТФП = —350 млн. руб. -»ΤΦΠΘ = 350 млн. руб.-*■ излишек;

ДС = —250 — (—350) = 100 (млн. руб.)

Финансовая диагностика

Предприятию не хватает постоянных ресурсов, чтобы финансировать постоянные активы. Приходится обращаться к другому источнику финансирования — излишку текущих ресурсов над текущими потребностями. Часть этого излишка идет на дофинанси- рование постоянных активов, остаток представляет собой денежные средства.

Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ недостаток COC является рискованным в том смысле, что часть иммобилизованных активов не финансируется стабильно и долгосрочно. Финансирование постоянных активов тесно связано с повседневным операционным процессом, потому что в данной ситуации именно отрицательная величина ТФП примиряет между собой стратегию и тактику управления финансами предприятия. Благодаря хорошему регулированию дебиторской и кредиторской задолженности, скрупулезному управлению запасами, а также, возможно, удачным внереализационным мероприятиям, предприятие имеет шанс получить излишек текущих ресурсов по сравнению с текущими потребностями. Но необходимо отметить, что финансовое положение предприятия слишком сильно зависит от третьих лиц: в финансировании части иммобилизованных активов приходится уповать на благожелательное и добросовестное отношение клиентов и/или поставщиков. Это указывает на высокий риск потери контроля в управлении важнейшими сферами деятельности предприятия. Малейшая заминка в платежах от дебиторов или неблагоприятное изменение в условиях расчетов с кредиторами могут поставить предприятие в критическое положение и спровоцировать неплатежеспособность. Пока ситуация видится уравновешенной: избыток текущих ресурсов над текущим потреблением достаточен для финансирования недостатка COC и дает некоторый остаток ДС. Но неуверенность в финансировании внеоборотных активов налицо. Вдруг в будущем году величина ТФП станет положительной, что, вообще говоря, свойственно промышленным предприятиям?.. Короче говоря, с одной стороны, необходимо вскрыть причину недостаточного уровня ДС (это может быть низкая рентабельность деятельности, и/или не пришедший еще срок окупаемости инвестиционного проекта, или иные причины), а с другой стороны — выявить происхождение отрицательных ТФП (избыток ресурсов по внереализационным статьям может появиться благодаря отсрочке в оплате приобретаемых основных средств. Их стоимость будет тогда фигурировать в кредиторской задолженности и снижать ТФП).

Для ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ сочетание недостатка COC с отрицательной величиной ТФП является органичным и здоровым. Эта ситуация не считается дисбалансом, потому что в торговле отрицательные ТФП рассматриваются как постоянные ресурсы, позволяющие обеспечить финансирование недостатка COC достаточно стабильным способом. Финансируя часть постоянных активов, отрицательные ТФП превращаются, таким образом, в хорошее долгосрочное вложение средств.

Финансовые решения

Рекомендации для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ - см. ситуацию 2. ТОРГОВОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ рекомендуется произвести финансовые вложения свободных ДС.

СИТУАЦИЯ 6

COC = —250 млн. руб. -* СОС0 = 250 млн. руб. -»дефицит;

ТФП = —150 млн. руб. -* ΤΦΠΘ = 150 млн. руб. -» излишек;

ДС = -250 - (-150) = -100 (млн. руб.) -> ДС0 = 100 млн. руб.

-»дефицит денежных средств.

Финансовая диагностика

Постоянных ресурсов не хватает для финансирования всей стоимости иммобилизованных активов: на 60% они покрыты благодаря отрицательной величине ТФП, а остаток в 40% покрывается краткосрочными банковскими кредитами.

Анализ

Для ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ это положение может служить продолжением предыдущего. Действительно, OT-

рицательные ТФП — источник временный и подверженный случайностям — могут упасть, и, в отличие от прошлого периода, стать недостаточными для финансирования нехватки СОС. Отсюда необходимость обращения к банковскому кредиту. Если раньше предприятие зависело от клиентов и поставщиков, то теперь — еще и от кредиторов. Так недолго и выпустить ситуацию из-под контроля. Следовательно, речь идет о зыбком равновесии, чреватом высокими финансовыми рисками.

Для КРУПНОГО ТОРГОВОГО ПРЕДПРИЯТИЯ уравновешивание недостатка COC отрицательной величиной ТФП — классический вариант, но в данной ситуации часть СОСО, покрываемая с помощью ΤΦΠΘ, становится непомерно большой. Предприятие либо переоценило свой излишек ресурсов по текущей деятельности, либо недооценило недостаток COC (так бывает, в частности, при наличии убытков, а убытки означают проедание собственных средств и увеличение дефицита СОС).

Финансовые решения

ПРОМЫШЛЕННОМУ ПРЕДПРИЯТИЮ следует сконцентрироваться на восстановлении COC (см. ситуацию 2). ТОРГОВОЕ ПРЕДПРИЯТИЕ должно снизить недостаток COC с тем, чтобы повысить стабильность их финансирования (увеличить Уставный капитал, повысить рентабельность деятельности, взять долгосрочный кредит...). Желательно сравнять сумму COCG с ΤΦΠΘ (150 млн. руб.).