6.3.2. Новые тенденции в европейской панораме Мamp;А
Выдающиеся примеры создания стоимости американской экономикой на протяжении последнего десятилетия вызвали интерес во всем мире. Они оказали значительное влияние на философию руководителей в Европе и отразились на европейском рынке Мamp;А путем недавних попыток враждебных поглощений.
Примером таких поглощений была изначально враждебная атака компанией Кгирр своих конкурентов 
1 «The price of friendliness: why Europe should learn to love takeover battles», Mergers amp; Acquisitions Magazine, Sept. 1998.
Thyssen. Тщательность, с которой было подготовлено это нападение (особенно предварительная проработка вопросов финансирования), оказалась настолько глубокой, что Thyssenпризнала неизбежность этой сделки и пошла на переговоры о слиянии. Некий банкир, посвященный в суть дела, говорил позднее, что сделка, которая в конце концов была заключена, была лучше для обеих сторон, чем изначальное предложение Ктрр. Другие сделки, подобно операции Promodes-Casinoво Франции, пошли иным путем. Они начинались с дружественного подхода и затем, когда начальные попытки завязать дружбу были отвергнуты, развивались уже по враждебному сценарию. Возможно, наиболее ярким примером такого подхода было сражение за контроль над TelecomItalia.
Таким же важным моментом, как перенос акцентов на стоимость для акционеров, является создание единого европейского рынка путем введения евро. Это помогло в значительной мере выровнять игровое поле для конкурентов и ужесточить конкурентную борьбу для всех участников. Потенциальные покупатели для компаний, имеющих низкие показатели, теперь могут появиться в любой точке Европы, в то время как раньше было более вероятно, что они будут ограничены внутренним рынком.
Пример этому можно встретить в европейской страховой отрасли. В этом примере интересно не только многообразие государственной принадлежности фирм, вовлеченных в сделки, но также и тот факт, что одни слияния инициировали целую цепочку новых слияний по всей Европе. Например, когда компания В А ^(которая владела рядом страховых компаний) сделала предложение о покупке ZurichInsurance, AssicurazitioniGeneral(Италия) сделала предложение о заключении сделки AssurancesGeneratesdeFrance (AGF), и Sweden\'sNordbankenтакже объявила о своих планах по поводу слияния. Хотя AGFбыла впоследствии спасена предложением от дружественного инвестора — Allianz(ФРГ), она явилась катализатором для запуска широко распространившегося процесса консолидации в Европе.Другой важной переменой является и большее внимание европейских институциональных инвесторов к акционерному капиталу, и то, что они все чаще готовы принимать меры против руководства тех компаний, которые плохо работают. С другой стороны, сокращение объема вмешательства государства в деятельность пенсионных фондов привело к возрастанию как информированности индивидуальных инвесторов о показателях, связанных с акционерным капиталом, так и мощи крупных институциональных акционеров. Это еще более усилилось благодаря созданию таких фондов, как HenriesLensFundManagementили UKActiveValue, — фондов, которые нацелены на финансирование
компаний с низкими результатами деятельности, руководство которых впоследствии вынуждено предпринимать шаги по реформированию бизнеса. Показательными примерами вмешательства инвестиций UKActiveValueмогут служить вложения в MirrorGroup(газеты) и в Bullough(мебель для офисов). В Швейцарии агрессивные инвестиции в американском стиле практикует инвестор MartinEbner.
Европейские правительства сейчас все больше соглашаются на возможность того, что «бриллианты из их корон» будут приобретены иностранными компаниями.
Одним из секторов, где можно наблюдать этот процесс, является сектор автомобилестроения, в котором Fiatи Peugeotобъединили свои усилия для создания мини-фургонов, так же как это сделали VWuFord. Более свежим примером является нападение фирмы Olivettiна TelecomItalia, когда при выполнении некоторых условий немецкие партнеры предпочли их местным конкурентам.Если рассматривать эти вопросы на техническом уровне, резкое падение процентных ставок в Европе сделало для компаний гораздо более дешевым, чем когда-либо, заимствование средств, которые будут использоваться на поглощение. С этой точки зрения развитие рынка высокодоходных облигаций в Европе подлило масла в огонь Мamp;А. Дополнительная поддержка пришла также со стороны инновационных разработок на рынке синдицированных кредитов, что прибавило гибкости в финансировании новых сделок. Например, заем для финансирования покупки компанией ICIхимического предприятия Unileverбыл структурирован так, что обязательства по долгу в случае неплатежеспособности заемщика в безакцептном порядке обращались на денежные потоки поглощаемой фирмы. Эта операция была совершенно необычной для рынка синдицированных кредитов, который базируется на контрактных отношениях между заемщиком и заимодавцем, но дополнительная гибкость, обеспеченная такой особенностью, облегчила финансирование сделки1. Те, кому не нравится идея левериджа, всегда могут финансировать операции по покупке компаний за счет акционерного капитала. Тем более что впечатляющее оживление европейских рынков акционерного капитала с августа 1998 г. обеспечило европейским корпорациям достаточно средств для покупок.