6.2.2. Значительные агентские издержки, возникающие при взаимодействии менеджеров и акционеров
Отсутствие должного раскрытия информации, кроме всего прочего, приводит к значительным агентским издержкам, возникающим во взаимодействии собственников и менеджеров. В 1970-х и 1980-х гг.
руководители высшего звена по всей Европе были увлечены многочисленными и часто необоснованными поглощениями, которые уже доказали свою несостоятельность, что будет обсуждаться позже в разделе о слиянии и разделении компаний. Не имея доли в акционерном капитале компаний, которыми они руководили, менеджеры не имели прямых финансовых стимулов улучшать показатели деятельности. Более того,
старая система фиксированной оплаты приводила к выплате завышенных сумм тем, кто обеспечивал низкие и средние показатели, и значительной недоплате тем, кто обеспечивал высокие показатели. Самый короткий путь к снижению агентских затрат лежит через мощную систему стимулирования, привязывая оплату генерального директора и других руководителей высшего звена к созданию стоимости для акционеров. С введением фондовых опционов, EVAи других систем оплаты, основанных на показателях деятельности, эта ситуация постепенно меняется по всей Европе1. По сравнению с иными формами премирования руководителей опционы имеют большую чувствительность оплаты к показателям деятельности; опционы «вне денег»2 имеют более высокую чувствительность, чем опционы «в деньгах». Возрастающий уровень частных инвестиций в акционерный капитал, а также международных слияний и поглощений способствует импорту в Европу систем материального поощрения менеджеров. В свою очередь, системы поощрения, связанные с акционерным капиталом, должны приводить к оптимальному согласованию интересов высших руководителей предприятия и его акционеров, снижая агентские издержки в крупных корпорациях. Труднее будет ввести соответствующую систему оплаты и стимулирования для высших руководителей в ситуации небольшой компании или предприятия, принадлежащих одной семье, а они составляют около 50% частного сектора Европы, 40% всех капиталовложений и две трети от занятости в частном секторе3.
Обыкновенные акции малых предприятий обычно низколиквид
ны, что делает сложной задачу оценки и вознаграждения показа
телей деятельности высшего руководства.
Нежелание акционеров семейного бизнеса передать долю акций
компании менеджерам.
Акционеры семейного бизнеса могут быть больше заинтересова
ны в достижении максимальной ликвидности и краткосрочных
денежных потоков, чем в долгосрочной стоимости бизнеса.
Рост рынка высокодоходных облигаций также будет снижать посреднические затраты двумя путями. Во-первых, долговая зависимость и соответствующие ограничительные соглашения (covenants) будут
1 В. Hall, «The pay to performance incentives of executive stock options», NBER
6674, Aug. 1998.
2 Опционы, имеющие цену исполнения, намного выше текущей цены акции.
3 Th. McGraw, «Creating Modern Capitalism», p. 180.
заставлять менеджеров быть более аккуратными в управлении денежными потоками. Существуют неопровержимые свидетельства того, что менеджеры часто теряют свои должности, испытывают серьезные карьерные трудности и наносят ущерб своей репутации, когда руководимые ими компании оказываются неспособными выплатить долг или помещаются в список обанкротившихся предприятий1. Тем не менее доступность дешевого капитала может представлять растущую угрозу для слабых руководителей в Европе.