6.2.3. Жесткие правила рынка труда
В прошлом основные препятствия для эффективного использования капитала представляли собой законодательные институциональные ограничения, накладываемые на использование трудовых ресурсов.
Сильные профсоюзы Германии, Франции и других стран мешали руководителям проводить меры, снижающие затраты. Исторически европейские политики и профсоюзы были настроены крайне враждебно по отношению к временной приостановке работы и закрытию предприятий — основному инструменту реструктуризации в США. Права профессиональных союзов Европы перечислены в табл. 6.5.Таблица 6.5. Права профсоюзов по участию в управлении компаниями в Европе
| Германия | Профсоюзы занимают до 50% мест в контролирующих органах. Они имеют вправо участвовать в принятии решений по персоналу и социальным вопросам |
| Нидерланды | Совет профсоюза имеет право на доступ к внутренней информации компаний и право вето на назначение директоров |
| Бельгия | Генеральный директор должен предоставлять совету профсоюза подробную информацию о деятельности фирмы. Совет высказывает свои мнения и предложения по определенным вопросам |
| Франция | Два представителя профсоюза имеют право посещать заседания совета директоров, но там не имеют права голоса |
| Великобритания | У руководства нет обязательств по консультациям с работниками по вопросам бизнеса или привлечению их к принятию решений |
| Дания | Профсоюзы имеют установленное законом право на участие в совместном принятии решений |
1 Gilson, S. And Vetsyupens, M., «Creating pay-for-performance in financially troubled companies», Journal of Applied Corporate Finance, Winter 1994, pp.
Жесткие условия участия работников в управлении компаниями в Европе внесли свой вклад в уровень безработицы, который составляет более 11% (по сравнению с 4% в США), несмотря на низкие процентные ставки в Европе. По всей Европе необходимо изменять трудовое законодательство для того, чтобы обеспечить менеджерам большую гибкость перед лицом конкуренции со стороны американских и азиатских компаний. Естественно, мобильность рабочей силы в Европе ниже, чем в США. Несмотря на ликвидацию государственных границ, рабочие в Европе сталкиваются с языковыми и культурными барьерами, которые мешают им использовать возможности в других странах или регионах.
6.2.4. Суровый закон о банкротстве
Кроме нежелания временно увольнять рабочих несколько крупных европейских компаний не хотят также увеличивать уровень своего заемного капитала. Это следствие отрицания риска, связанного с ле-вериджем. Его можно отчасти объяснить мрачными перспективами реструктуризации в судебном порядке и суровым налоговым законодательством большинства европейских стран. Например, немецкое законодательство сильно затрудняет осуществление внесудебной реструктуризации долга, устанавливая гражданскую и уголовную ответственность для руководящего персонала, если они вовремя не подадут документы на оформление банкротства. Реструктуризация предприятия через суд в Германии почти всегда приводит к ликвидации. Во Франции закон о банкротстве, принятый в 1985 г., был направлен на то, чтобы сохранить рабочие места, оставив действующими предприятия, испытывающие трудности, но он не достиг своей цели, и более 90% судебных разбирательств закончились ликвидацией. Это составляет резкий контраст с США, где 92% находящихся в трудном положении компаний сначала пытаются урегулировать долговые проблемы без участия судей, и только 53% попыток реструктуризироваться заканчиваются применением права «на защиту от кредиторов» в соответствии с главой 11 «Закона о банкротстве»1.
Британский закон о банкротстве 1986 г. делает больший акцент на защиту прав кредиторов. Начиная с 1987 г. большая часть дел, связанных с наложением ареста на имущество, в Великобритании заканчивалась ликвидацией предприятий. При банкротствах суды в Великобритании могут потребовать от директоров обанкротившихся компаний
1 Gilson, S. et al., «Troubled debt restructuring: and empirical study of private reorganization of firms in default», Journal of Financial Economics, 26 (1990), pp. 315-353.
внести свой вклад в активы компании, устанавливая для них персональную ответственность1. Менеджеры в Соединенном Королевстве не склонны подавать документы на оформление банкротства, поскольку это приводит не только к потере работы, но зачастую также и к болезненному личному позору. И наконец, в отличие от менеджеров США, которые выдвигают собственные планы реструктуризации и нередко сами их реализуют в соответствии с главой 11, менеджеры в Европе теряют контроль над процессом реорганизации во время банкротства и часто немедленно заменяются. Как результат подобной жесткости, в психологии европейских менеджеров укоренились страх перед долгами и прочная ориентация на абсолютное исключение риска неплатежеспособности, что приводит к снижению общего уровня леве-риджа и неоптимальной структуре капитала предприятий.
6.2.5. Неблагоприятная налоговая среда
Как это обсуждается ниже в разделах, посвященных как отделению компаний, так и выкупу собственных акций, налоговое законодательство в различных европейских странах привело к тому, что менеджеры слабо используют акционерный капитал, что ведет к неэффективной его структуре. Например, по французским законам доходы от выкупа акций облагались налогом по самой высокой предельной ставке, которая лишь недавно была снижена до уровня ставки налога на прирост капитала. Точно так же до последнего времени налоговые законы и другие ограничения в Германии делали практически невозможным выделение дочерней компании без обложения налогом. За последние два года в налоговых законодательствах различных европейских стран было сделано несколько изменений, которые позволят осуществлять больше программ выкупа собственных акций и других финансовых процедур в интересах акционеров. Например, в Испании было введено налоговое законодательство, которое обеспечит новый импульс капитальным вложениям в предприятия, акции которых не котируются на бирже.