<<
>>

4.1.2. Применение САРМрря измерения ожидаемой доходности

САРМ устанавливает простое линейное соотношение между риском и доходностью1:

1 Целью данной книги не является подробное изложение САРМ и тех допущений, на которых основывается эта модель.

Такую информацию можно найти в любом теоретическом источнике, представляющем модель оценки доходности финансовых активов.

Рис. 4.3. Соотношение между риском и доходностью

E(R) = rf+ ?(rm-rf),

где E(R) — доходность, ожидаемая инвесторами, г,— норма безрисковой доходности, ? (rm - rf) — премия за риск, необходимая инвесторам и состоящая из:

rm - rf — премии за риск рынка капитала, т. е. доходности, ожи

даемой для хорошо диверсифицированного рыночного портфе

ля сверх безрисковой нормы доходности. Эта составляющая пред

ставляет собой «цену риска».

? — меры «степени риска».

При нулевом уровне риска инвесторы предполагают заработать безрисковую норму прибыли — rf.

При более высоком уровне риска инвесторы надеются получить в дополнение к безрисковой норме прибыли некоторую премию за риск, которая зависит от средней премии за риск, ожидаемой на рынке, и величины риска, которую берут на себя инвесторы. Рисунок 4.3 демонстрирует простое линейное соотношение между риском и доходностью.

Для того чтобы оценить составляющие модели САРМ, нам нужно знать три параметра — rf, ? и (rm-rf):

¦              rf  — это доходность государственных облигаций со сроками погаше

ния, приблизительно эквивалентными скорости оборота денежных

Таблица 4.4.

Стоимость капитала в Европе (% на закрытие 04/02/99)

Внутренняя норма доходности

Доходность 10-летних облигаций

Премия за риск Откорректированный коэффициент изменчивости

Откорректированная премия за риск
Австрия 10,3 3,9 6,4 1,35 8,6
Бельгия 8,9 4,0 4,9 0,99 4,9
Дания 8,9 4,2 4,7 1,04 4,9
Финляндия 9,7 4,0 5,7 1,00 5,7
Франция 9,1 3,9 5,2 1,00 5,2
Германия 9,0 3,8 5,3 0,97 5,1
Ирландия 10,0 4,0 6,0 1,20 7,2
Италия 11,2 4,2 6,9 1,20 8,3
Нидерланды 9,1 3,9 5,2 0,80 4,2
Норвегия 11,5 4,8 6,7 1.05 7,0
Португалия 10,8 4,3 6,5 1,20 7,8
Испания 9,2 4,0 5,2 1,07 5,6
Швеция 9,9 4,1 5,8 0,98 5,6
Швейцария 9,0 2,5 6,5 0,87 5,7
Соединенное Королевство 10,5 4,2 6,2 0,72 4,5
Средневзвешенная 5,8 5,3

Источникоценки: Credit Suisse First Boston (Europe) Limited (CSFB).

средств, потоки которых оцениваются.

Поэтому долгосрочные ставки по казначейским ценным бумагам будут всегда выше, чем краткосрочные.

¦ ? — для того чтобы определить ?, мы можем использовать линейную регрессию премии по данной акции (rit-rft)на рыночную премию доходности (rmt-rft). Здесь ritпредставляет доходность акций iв момент времени t; rft — это норма доходности, свободная от риска в момент времени t; а rmt — норма на рынке в момент времени t. Но лучше не будем изобретать «велосипед», а вместо

этого воспользуемся многочисленными источниками информации, приводящими коэффициенты бета1.

¦ (rm-rf) — это премия за риск рынка капитала, оцениваемая с помощью исторических данных. В отличие от безрисковой ставки премия за риск довольно устойчива с течением времени. Таблица 4.4 показывает рыночную премию за риск для различных стран Европы со средним значением около 6%. Величина рыночной премии за риск широко обсуждается на теоретическом уровне и во все большей степени находится в центре внимания инвестиционных банков, экономических консультантов и журналистов, пишущих на финансовую тематику2.

<< | >>
Источник: М. Бертонеш, Р. Найт. Управление денежными потоками. — СПб.: Питер,2004.—240 с. 2004

Еще по теме 4.1.2. Применение САРМрря измерения ожидаемой доходности:

  1. Концепция компромисса между риском и доходностью
  2. Ожидаемая доходность
  3. Ожидаемая доходность
  4. Реакция равновесной ставки процента на изменение ожидаемой инфляции и темпа экономического роста
  5. Ожидаемая доходность внутренних и зарубежных депозитов
  6. Ожидаемая доходность долларовых депозитов
  7. Смещение графика ожидаемой доходности депозитов в иностранной валюте
  8. Изменения ожидаемого будущего валютного курса
  9. Смещение графика ожидаемой доходности внутренних депозитов
  10. Словарь терминов
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -