3.8.2. Как возникает недостаток капиталовложений

Для того чтобы разобраться с недостатком финансирования, необходимо понимать концепцию устойчивого роста. Устойчивый рост, как он определен выше, не является предсказанием такого роста для фирмы в будущем, и он не будет неминуемым, однако это граница роста, который может быть доступен для данной фирмы без корректировки ее экономических показателей или получения новых средств финансирования.

Если компания вкладывает свою нераспределенную прибыль в производственные фонды, увеличивая заемные средства в степени, достаточной для того, чтобы сохранять постоянный леверидж, и если при этом все виды активов генерируют выручку с таким же коэффициентом, как прежде, а коэффициенты рентабельности продаж остаются прежними, то отчет о прибылях и убытках и баланс будут расширяться с таким же коэффициентом.

Этот коэффициент расширения является устойчивым ростом. Если какая-то фирма пытается расти с большей скоростью, чем этот коэффициент, она будет испытывать нехватку финансирования, если не будут предприняты другие меры.

Например, если DaimlerChryslerстремится вырасти на 10% в следующем году, выручка должна подняться с настоящего уровня 6131 782 приблизительно до €144 960; если оборачиваемость активов остается постоянной, то сумма активов должна вырасти на тот же процент, и, таким образом, необходимо € 12 850 дополнительного финансирования.

Эта потребность не может быть покрыта за счет нераспределенной прибыли прошлого года: поскольку ее нет, следовательно, должен быть поднят леверидж или собран дополнительный акционерный капитал.

Коэффициент устойчивого роста, умноженный на сумму активов, представляет ту сумму финансирования, которую предприятие может выдержать без изменения структуры своего капитала и без обращения к новому акционерному капиталу.

Любая фирма, растущая со скоростью выше коэффициента устойчивого роста, неизбежно потребует возрастающих вливаний капитала, равных разнице между коэффициентами устойчивого и фактического роста, умноженной на сумму активов:

потребность в дополнительном финансировании =

= (фактический рост - устойчивый рост) х сумма активов =

= 10% - (-0,48%) х €125 850 = €13 189.

Следовательно, DaimlerChryslerнеобходимо ненамного больше, чем 10% от суммы ее активов в качестве дополнительного финансирования, для того чтобы расти с коэффициентом 10%, поскольку ее коэффициент устойчивого роста представляет собой небольшое отрицательное число.

3.8.3. Устранение недостатка финансирования

Еще раз обратимся к рис. 3.5. Если компания DaimlerChryslerстремится к увеличению объема продаж на 10%, у нее есть ряд альтернатив.

1.Изменение стратегии выплаты дивидендов

Если бы DaimlerChryslerпоставила цель поддерживать ROEна уровне 15,87% и откорректировала в сторону повышения свой процент удержания до значения приблизительно 63%, результатом был бы коэффициент устойчивого роста приблизительно 10%, однако коэффициент выплаты был бы снижен до 37%, что могло бы обеспокоить акционеров и снизить цену акций.

Если бы DaimlerChryslerсмогла поднять процент удержания до 25% и снизить коэффициент выплат до 75%, коэффициент устойчивого роста при текущем уровне ROEбыл бы около 4%.

При проценте удержания, равном 25%, для поддержания роста на уровне 10% потребовался бы ROE, равный 40%.

2.Увеличение левериджа

Самым простым способом поднять ROEявляется увеличение левериджа. Для того чтобы достигнуть уровня 40% для ROE при заданном значении .RO/3,83, леверидж должен стать выше 10. Маловероятно, что такой уровень будет достигнут.

3.Увеличение рентабельности или эффективности активов

Если бы коэффициент выплаты снизился до 75% и леверидж увеличился в 6 раз, ROIдолжен был бы стать равным 6,6% для того, чтобы достигнуть уровня ROE 40%, необходимого для коэффициента устойчивого роста в 10%.

Расширенная схема DuPontпредставляет важную модель для оценки того, как различные экономические показатели взаимодействуют с переменными финансовой политики. Экономические показатели и переменные финансовой политики должны быть уравновешены, чтобы обеспечить адекватное финансирование.