Акции. По доходности акция характеризуется существенно более высокой.

Известны различные приемы, например методы технического и фундаментального анализа, которые используют инвесторы для повышения своей информированности и, тем самым, снижения риска.

5) Инвестор приобрел за 800 руб. привилегированную акцию АО номинальной стоимостью 1000 руб. с фиксированным размером дивиденда 30% годовых. В настоящее время курсовая стоимость акции - 1200 руб. Определите текущую доходность по данной акции (без учета налогов).

Укажем на одну из особенностей привилегированных акций, которую необходимо учитывать при решении задачи. В отличие от обыкновенных акций для них процент выплат фиксирован и определяется как для купонных облигаций по номиналу.

Отсюда текущий доход с1 = 1000 руб. х 30% = 300 руб. Текущая доходность, согласно определению (23), рассчитывается по отношению к курсовой стоимости в данный момент, а не к стоимости в момент покупки. Таким образом, показатель текущей доходности

300 1 „^

Т] 25%.

1200 4

Заметим, что эффективность вложений инвестора в этом случае совпадает с внутренней нормой доходности д двустороннего потока с затратным платежом - 800 руб. и бессрочно растянутыми во времени порциями доходов по 300 руб. каждая.

Для рассматриваемой бессрочной ренты современная величина

-> пп

А

Я

Приравнивая ее затратам инвестора, получим, что 300 _

= оии ,

я

и, следовательно, доходность вложения

Я = --37,5%.

8

6) Возможна ситуация, когда инвестор продает акцию, не успев получить дивиденд. В этом случае можно говорить о доходности операций с акцией.

= прибыль от перепродажи х \' цена приобретения 4

Рассмотрим такой пример Пусть инвестор приобретает акцию с предполагаемым ростом курсовой стоимости 43% за квартал и в конце квартала продает ее.

Для рассматриваемой ситуации прибыль в (25) должна учитывать не только разницу цен, но и выплату по ссуде. Пусть х - квартальная ставка процента, а N - начальный курс. По условию инвестор оплачивает 0,614 за счет собственных средств, при этом наращенная сумма его долга равна 0,414(1 + х). Прибыль от операции, как легко понять, даст сумму:

П = 1,4314 - (0,614 + 0,414(1 + х)), то есть будет меньше разницы цен 1,43N - N на величину выплачиваемых процентов 0,414х. Сопоставляя ее с затратами инвестора, равными 0,614, найдем квартальную доходность:

0,43N - 0,4Их

По условию г| г 0,3. Откуда х 0,625, то есть максимально приемлемая ставка Хтах = 62,5%.

В формуле (25) за период начисления принят промежуток времени Т (например, в годах) между датами продажи по цене Ст и покупки с \r\n

предшествующей ценой С0. Отсюда, опираясь на правило простых процентов, получим оценку годовой доходности:

„ _ Ст - С„

С0Т

отвечающую начислению Су = Со (1 + Т»ір).

В том случае, когда для сравнения альтернатив применяют сложный процент, следует использовать эффективную ставку (9). Тогда показатель

годовой доходности от перепродажи акции примет вид сложного процента: \r\n

\r\nт

Ст

Лэф

-1, \r\n

\r\nДЛЯ которого Су = Со (1 + Г|эф)Т.

Завершим рассмотрение примеров рядом иллюстративных задач на определение доходности операций с производными ценными бумагами.

Текущий курс акций составляет 30 долл. Инвестор соглашается купить опцион за 200 долл. на покупку 100 акций по 35 долл. через два месяца. Допустим, что к назначенному сроку курс акций поднимется до 50 долл. Какова годовая ставка процента на вложенные в покупку опциона 200 долл.9

По условию инвестор выигрывает разницу между курсом акции (50 долл.) и ее контрактной ценой (35 долл.), равную 15 долл.

_ ((50 - 35) х 100- 200) х 12 х _ 200 х 2

Согласно правилам фьючерсной торговли для открытия одной позиции (приобретения одного валютного фьючерса) участник должен внести порядка 10% от объема заключенного контракта по текущему курсу. Пусть для определенности эта сумма равна Р руб., ат - количество календарных дней, в течение которых изменялась котировочная цена по данному контракту. В этих обозначениях доходность вложения по ставке простого процента можно рассчитать по формуле:

(изменение котировочной цены) 360

Т1= -1 Р X х100%.

т

Следует иметь в виду, что эта величина может быть и отрицательной, например, для покупателя (игрока на повышение) при снижении котировок (в соответствии с механизмом проведения торгов).

Дадим числовую иллюстрацию. Пусть текущий курс доллара соответствует 25 руб. Тогда для заключения тысячедолларового контракта необ- \r\nхолимо внести 10% его объема, то есть Р = 25 х 1000 х 0,1 = 2500 руб. При росте котировочной цены на і руб./долл. выигрыш покупателя составит 1000 руб. Это обеспечивает доходность игры на повышение:

2500

что в расчете па год дает 14400%. Эффект высокого процента, так называемый "эффект рычага", объясняется системой финансовых гарантий и сборов на бирже, определенных правилами фьючерсной торговли. Так, в рассмотренном примере для ведения фьючерсной операции задействует- ся в 10 раз меньше средств, чем при игре на валютной бирже.

9) В завершение приведем описание схемы, основанной на комбинировании различных активов. Схема предельно проста.

В начале операции берется валютный кредит, который затем конвертируется в рубли по курсу "спот" (текущему курсу межбанковской валютной биржи). Полученная сумма (в рублях) делится на две части:

первая часть расходуется для закупки наличной валюты на один из ближайших месяцев на фьючерсном рынке;

вторая (оставшаяся) часть помещается в активы: ГКО, депозит и т.

Непременным условием проведения схемы является то, чтобы выбранный актив был ликвиден на дату исполнения фьючерсного контракта. В конце операции происходит обратная конвертация рублей в валюту по фьючерсному курсу и возврат кредита.

Проведем анализ данной операции с точки зрения ее целесообразности. Для простоты пренебрежем относительно малыми затратами инвестора, необходимыми для участия во фьючерсных торгах, то есть первой частью рублевой наличности. Без ограничения общности сумму основного долга примем равной одному доллару. Для наглядности представим всю операцию в виде цепной схемы, изображенной на рис. 16.

погашение кредита

Рис. 16. Арбитраж "cash and carry"

д - ставка по валютному кредиту,

Р - фьючерсный курс (стоимость контракта в момент открытия позиции).

Заметим, что фигурирующие здесь ставки і, сі приведены к дате исполнения фьючерсного контракта. Очевидно, что условие целесообразности состоит в том, чтобы получить положительную прибыль:

П = Р"(1+])-(1 + с1)>0, Р

что устанавливает следующее ограничение на доходность і:

. Я

) > —(1 + а)-1.

Р<]

До сих пор при расчете доходности ценных бумаг мы пренебрегали влиянием налогов. При необходимости его можно учесть, скорректировав доход на величину налогового изъятия. В результате придем к пока-зателям доходности с учетом налогообложения:

текущая доходность

с учетом налогооб- = дивиденды за год (в руб.) - сумма налогов (26) тожения текущая курсовая стоимость

полная доходность полученные дивиденды - все уплаченные

с учетом налога- - налоги + прибыль от перепродажи - налог) (2?) обложения цена покупки

10) Правительство РФ решает выпустить сроком на три месяца краткосрочные долговые обязательства, доход по которым выплачивается в виде дисконта. Банковская ставка по депозитам - 60%.

ДИСКОНТ = ДЕПОЗИТНЫЙ ДОХОД,

причем, согласно требованию задачи, при определении обеих частей этого равенства надо учитывать налоги.

Допустим, что доход по долговым обязательствам государства налогом не облагается, а доходы (проценты) по депозиту облагаются налогом на прибыль по ставке, равной 32%. Обозначим искомый дисконт через Х%, тогда цена приобретения долгового обязательства равна 100 - Х(%). \r\n

Очевидно, что показатель доходности краткосрочных долговых обязательств должен быть сопоставим с уровнем банковской ставки по депозитам в пересчете на трехмесячный период, то есть 60% : 4 = 15%. С учетом ска-

ЗиННОРО Процентные деньги За вычетом налогов СОСТАВЯТ от величины (100 - X) х 0,15. Таким образом, дисконт определяется из уравнения:

X = (100 - X) X 0,15 X 0,68 и составляет 9,25%, а цена размещения - 90,75% от номинала.