ГЛАВА 6 . ЭЛЕКТРОННЫЕ ДЕНЬГИ, ДЕНЕЖНАЯ МАССА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ
Способность электронных денег[LXII] замещать центробанковские деньги (cb-money)[LXIII] в качестве господствующего средства розничных платежей дает основание полагать, что широкое распространение электронных денег может привести к росту денежной массы, нарушению равновесия спроса и предложения на денежном рынке (Tanaka, 1996).
Широкое распространение электронных денег может повлиять на деятельность центральных банков в сфере денежной политики, банковского надзора, контроля платежной системы.[LXIV]Однако мнения по этим вопросам неоднозначны. Некоторые экономисты, такие как Б. Эли и Е. Келли, полагают, что электронные деньги существенно не отличаются от других форм денег, которые существуют сегодня (Ely, 1996; Kelley, 1996). Следовательно, влияние электронных денег на денежную политику, по их мнению, не следует принимать в расчет. Другие экономисты, например М. Крюгер, М. Вудфорд и др., полагают, что влияние электронных денег на денежную систему можно успешно контролировать с использованием традиционных механизмов денежно- кредитного регулирования, таких, например, как таргетирование процентной ставки (Krueger, 1999b; Woodford, 2000, 2002; Palley, 2002; Arnone, Bandiera, 2004).
Тем не менее многие исследователи, в частности Г. Селджин, Д. Джордан и Э. Стивенс, А. Берентсен, Ф. Соллнер и А. Вильферт, К. Фулленкамп и С. Ноули, считают, что электронные деньги обладают свойствами, делающими их отличными от других денежных форм, и их влияние на денежную полити- I ку может оказаться существенным, по крайней мере в долгосрочной перспек- ) тиве. Замещение наличных денег электронными деньгами может увеличить 7 приток валюты в банковскую систему и привести к экспансионистскому росту кредита (см., например: Selgin, 1996; Jordan, Stevens, 1996; Sollner, Wilfert, 1996; Berentsen, 1998; Gormez, Houghton Budd, 2003; Fullenkamp, Nsouli, 2004).
Мы проанализируем возможное влияние электронных денег на объем денежной массы при предположении, что электронные деньги способны заменить существенную долю наличных денег в обращении. Используя различные комбинации факторов, мы выявим, при каких условиях влияние электронных денег на величину денежной массы может быть нейтральным и не приводить к росту денежного предложения, а при каких замена наличных денег электронными определенно будет вести к росту денежной массы (разделы 6.1,6.2). Мы также рассмотрим возможные мероприятия по денежно-кредитному регулированию, которые могут использовать регулирующие институты в рамках различных тактических целей денежно-кредитной политики, направленных на достижение стабильного уровня цен (раздел 6.3).
Рост предложения электронных денег для замещения наличных денег может постепенно привести к существенному сокращению банкнот и монет центрального банка в обращении. Так как наличные деньги являются компонентом всех денежных агрегатов, изменения в спросе на них повлияют на все денежные агрегаты.
Наибольшее влияние испытает денежный агрегат Ml, который в большинстве стран состоит из банкнот и монет центрального банка в обращении,[LXV] дорожных чеков на руках у населения и трансакционных депозитов (депозитов до востребования).[LXVI] На другие денежные агрегаты М2 и М3 также будет оказываться влияние, но, так как банкноты и монеты центрального банка имеют меньший вес в этих агрегатах, оно не будет столь существенным.
Изменение значения банкнотно-депозитного коэффициента (коэффициента обналичивания) центрального банка,[LXVII] выражающего отношение величины наличных денег, находящихся в обращении, и величины трансакционных депозитов, будет первым показателем эффекта замещения наличных денег центрального банка в рамках узкого определения денежной массы (Ml). Данные, представленные в табл. 6.1, показывают, что банкнотно-депозитный коэффициент существенно изменяется во времени, демонстрируя общую для развитых стран, за исключением США, тенденцию к снижению.
Таблица 6.1
Наличные деньги и трансакционные депозиты в десяти экономически развитых странах и в России
| Страна | Банкноты и монеты в обращении (в % от ВВП) | Депозиты (в % от ВВП) | Банкнотно депозитный коэффициент | |||
| 1996 г. | 2002 г. | 1996 г. | 2002 г. | 1996 г. | 2002 г. | |
| Бельгия | 5,2 | 2,8 | 13,8 | 20,9 | 0,377 | 0,134 |
| Канада | 3,4 | 3,4 | 18,0 | 22,8 | 0,189 | 0,149 |
| Франция | 3,3 | 2,0 | 19,8 | 25,2 | 0,167 | 0,079 |
| Германия | 7,0 | 3,3 | 19,1 | 25,7 | 0,366 | 0,128 |
| Италия | 5,3 | 4,7 | 26,8 | 38,4 | 0,198 | 0,122 |
| Япония | 9,8 | 13,2 | 27,8 | 42,5 | 0,353 | 0,311 |
| Голландия | 5,5 | 2,1 | 22,5 | 35,2 | 0,244 | 0,060 |
| Швейцария | 8,0 | 8,5 | 21,3 | 24,8 | 0,376 | 0,343 |
| Великобритания | 2,8 | 3,3 | 58,1 | 62,3 | 0,048 | 0,053 |
| США | 5,1 | 5,8 | 8,9 | 6,0 | 0,573 | 0,967 |
| Россия | 5,2 | 6,5 | 11,2 | 15,1 | 0,464 | (0,430 ^ |
Рассчитано с использованием данных: CPSS, 2005с: 169-171; CPSS, 2003с: 38-39.
Банкнотно-депозитный коэффициент также^различается в разных страшуцМдпример, в 2002 г. он варьировался о/0,053 вВеликобритании д^ 0,967 в США, что было обусловлено спецификой их национального денеЯпшгОобращения и институционального устройства. В целом для стран с высоким уровнем банкнотно-депозитного коэффициента изменения в денежной массе могут оказаться более значимыми, чем для стран с низким уровнем.
Влияние электронных денег на денежный агрегат Ml будет зависеть от трех факторов: во-первых, готовности банковской системы увеличивать свои депозиты, во-вторых, величины резервных требований по остаткам электронных денег и трансакционным депозитам и, в-третьих, определения составных компонентов Ml (Berentsen, 1997: 2).
Реакция институтов денежно-кредитного регулирования на возможное увеличение Ml будет зависеть от выбранной ими промежуточной цели денежно-кредитной политики, так как основная цель денежной политики в развитых странах является неизменной — достижение стабильного уровня цен. В этой связи центральные банки могут выбрать в качестве промежуточной цели таргетирование денежного предложения, процентной ставки по федеральным фондам или другой целевой ориентир. При таргетировании денежного предложения реакция центральных банков на возможное увеличение Ml может оказаться наиболее последовательной.