<<
>>

О ВОЗМОЖНОСТЯХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ ПОСТРОЕНИИ СТАВКИ ДИСКОНТА КУМУЛЯТИВНЫМ МЕТОДОМ

Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Метод кумулятивного построения (метод суммирования, кумулятивный метод) наилучшим образом учитывает различные виды рисков инвестиционных вложений, связанных с факторами общего для отрасли и экономики характера и спецификой оцениваемого предприятия.

Основное преимущество метода кумулятивного построения - в детальном учете основных рисков, связанных с инвестированием в конкретный бизнес.

Основная расчетная формула при определении ставки дисконтирования методом кумулятивного построения имеет вид:

Ставка дисконта = Безрисковая ставка + Сумма премий (надбавок).

Сумма премий (надбавок), компенсирующих риски, связана со следующими факторами:

фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компании;

фактор размера компании;

фактор финансовой структуры;

фактор товарной, территориальной и производственной              диверси

фикации;

фактор диверсификации потребителей;

фактор качества прибыли, рентабельность              и              прогнозируемость;

фактор прочих рисков.

Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит доход, соответствующий безрисковой ставке, определенной на момент вложения средств (на дату оценки). Считается, что безрисковое вложение приносит некоторый минимальный уровень дохода, достаточный для покрытия текущего уровня инфляции и риска, связанного с качеством инвестиционного климата в данной стране. Однако абсолютно безрисковых вложений не бывает, поэтому можно говорить лишь об относительном отсутствии риска.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (например, облигациям), поскольку считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам, вероятность его банкротства практически исключается.

В качестве безрисковой возможно также использование ставки по депозитам наиболее надежных банков страны.

Материалы семинаров Мирового Банка рекомендуют применять метод экспертного определения величины премий за риск в оценке конкретного предприятия (бизнеса). Для повышения точности оценки стоимости бизнеса при применении метода кумулятивного построения ставки дисконта в Доходном подходе следует тщательно изучить качественные характеристики каждого из видов рисков и выявить возможность применения в их численной оценке результатов финансового анализа (ФА) состояния предприятия на дату оценки. Рассмотрим для этого более подробно факторы риска и соотнесем с ними те финансовые коэффициенты, которые позволили бы аргументировано оценить величину соответствующих рисков в рамках экспертного метода определения премий за риск.

Руководящий состав: ключевая фигура, качество управления. Учитывается наличие квалифицированного управленческого резерва; независимость (зависимость) от одной ключевой фигуры; характеристика качеств ключевой фигуры, важным вкладом которой в бизнес является ее способность привлечения клиентов, поскольку многие из них могут отказаться от товаров и услуг предприятия при смене «первого лица».

Размер предприятия. Чем меньше предприятие, тем больше поправка на риск. С размером предприятия связана форма рынка, на котором оно функционирует (с позиции предложения): монопольная или конкурентная. В данном случае оценщику необходимо обратить внимание на место в рейтинге и долю предприятия в отрасли, оценить динамику его развития, отметить фазу жизненного цикла. Однако использование для анализа данного вида риска результатов ФА предприятия - затруднительно.

Финансовая структура (источники финансирования предприятия). Финансовая структура определяется соотношением собственных и заемных средств компании. Величина премии за риск, связанный с финансовой структурой, определяется следующими факторами:

несоответствие нормам доли заемных источников в совокупном капитале компании;

узость источников финансирования предприятия: недостаточное использование привлеченных заемных средств и других источников финансирования, игнорирование прогрессивных схем инвестирования (например, финансового лизинга и др.);

финансовая неустойчивость предприятия: недостаток обеспечения собственными оборотными средствами, недостаточное покрытие задолженности ликвидными активами и пр.

Данный вид риска может быть исследован с помощью нескольких групп коэффициентов, которые помогут дать оценку финансовой структуры организации.

Это коэффициенты, характеризующие: финансовую независимость, и характеризующие уровень платежеспособности и ликвидности. Задача оценщика состоит в определении как структуры капитала, так и в проведении анализа затрат, связанных с обслуживанием долга (например, в случае оплаты высоких процентов по кредиту). Чем больше доля долгосрочной задолженности в пассиве, тем больше должна быть начислена премия за риск.

Товарная и территориальная диверсификация. Предприятие считается товарно-диверсифицированным, если доходы, получаемые от различных товаров (продуктов, сфер деятельности), сопоставимы по величине. Предприятие с широким ассортиментом продукции еще более устойчиво, если наблюдается территориальная диверсификация, т.е. компания производит и реализует свою продукцию (работы, услуги) на различных с географической точки зрения рынках.

В целом величина премии за риск, связанный с товарной и территориальной диверсификацией, зависит от следующих факторов:

диверсификация продукции: широкий или узкий ассортимент продукции;

диверсификация рынков сбыта (по территориальным границам рынок сбыта делится на внешний, региональный и местный рынки);

диверсификация источников приобретения сырья и других факторов производства (включая трудовые ресурсы).

Для предприятий-монополистов премия за рассматриваемый вид риска равна нулю, так как им нет необходимости диверсифицироваться из-за наличия постоянного спроса и отсутствия конкурентной среды. В общем же случае, данный риск является качественным, и применение финансовых коэффициентов не принесет желаемого результата.

Диверсифицированность клиентуры. Учитывается форма рынка, на котором действует компания с позиции спроса: много или мало потребителей; незначительна (или значительна) доля в объеме продаж, приходящаяся на одного или нескольких потребителей. Чем больше у фирмы постоянных клиентов, тем при прочих равных условиях более устойчив бизнес. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие.

Однако уровень диверсификации наряду с количеством клиентов определяется и долей сбыта, приходящейся на каждого из них. Чем меньше доли продаж, приходящиеся на конкретных клиентов, тем меньше предприятие зависит от конкретных потребителей. При изучении клиентской базы оценщику рекомендуется изучить ранее заключенные договоры, в результате чего определить структуру клиентуры и выявить список постоянных клиентов.

Уровень и прогнозируемость прибылей. Анализируются следующие факторы, влияющие на точность прогнозов доходов предприятия, осуществляемых в рамках доходного подхода:

стабильность (нестабильность) уровня дохода: чем стабильнее доход последних лет, тем ниже поправка на риск;

рентабельность: для низкорентабельных предприятий прогнозировать сложнее из-за большой вероятности возникновения в будущем убытков;

наличие (отсутствие) необходимой для прогнозирования информации за последние 3-5 лет о деятельности предприятия (при этом, чем меньше анализируемый ретроспективный период, тем выше поправка на риск);

природа прибыли последних лет: от основной деятельности или нет, перспективы получения прибыли (из источников последних лет).

При анализе прибыли следует использовать коэффициенты оборачиваемости средств, дебиторской и кредиторской задолженностей, а также оборотных средств в целом. Для характеристики рентабельности предприятия используются коэффициенты рентабельности активов, продаж, производственных фондов и собственного капитала.

Прочие риски. Это специфические риски, присущие оцениваемому предприятию, и риски (страновые и отраслевые), учитываемые в случае необходимости. Специфический риск можно оценить по результатам проведения комплексного финансового анализа, который позволит выявить различные слабости и недостатки бизнеса. Оценка других рисков этой группы строится в основном на базе общеэкономического анализа страны и отрасли, в которой функционирует бизнес, и в этом случае на размер риска оказывает влияние множество факторов финансовых и политических.

Касьяненко Т.Г., канд. физ.-мат. наук,

Мамонтов И.Ф.

<< | >>
Источник: В.Е. Леонтьев, Н.П. Радковская. Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики. Материалы 4(15)-й международной научной конференции. 17-18 февраля 2011 года : сборник докладов. Т. I / под ред. д-ра экон. наук, проф. В.Е. Леонтьева, д-ра экон. наук, проф. Н.П. Радковской. - СПб. : Изд-во СПбГУЭФ,2011. - 334 с.. 2011

Еще по теме О ВОЗМОЖНОСТЯХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ ПОСТРОЕНИИ СТАВКИ ДИСКОНТА КУМУЛЯТИВНЫМ МЕТОДОМ:

  1. О ВОЗМОЖНОСТЯХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ ПОСТРОЕНИИ СТАВКИ ДИСКОНТА КУМУЛЯТИВНЫМ МЕТОДОМ
  2. Методы расчета ставки дисконтирования
  3. § 3. Оценка эффективности инвестиционного проекта
- Авторское право - Аграрное право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -