Кейс 22 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ СЛИЯНИЙ

Источники: LENTA. RU, С-NEWS; Ведомости за 2000—2006 гг.

Vodafone AirTouch и Mannesmann договорились о слиянии (3 февраля 2000 г.)

Британская компания Vodafone поглощает немецкий концерн Mannesmann AG за 190,68 млрд долл., сообщает агенство РосБизнесКонсалтинг В результате сделки Mannesmann получит 49,5% акций объединенной компании.

По оценкам европейских специалистов, у новой компании, которая станет самой крупной в мире, будет 30 миллионов клиентов на телекоммуникационных рынках 15 стран.

Исполнительный директор Mannesmann Клаус Эссер, в соответствии с новым договором, оставит свой пост в компании. Руководить новообразованной компанией будет Крис Гент, нынешний шеф Vodafone.

Как сообщает ВВС News, Vodafone и французкий конгломерат Vivendi планируют создать мощный европейский интернет-портал и построить разветвленную межконтинетальную телефонную сеть. По некоторым данным, Mannesmann выставляет приостановление альянса Vodafone и Vivendi как условие для продолжения дружественного объединения.

Vodafone организует слияние четырех компаний J-Phone (8 августа 2001 г.)

В понедельник президент компании Vodafone Group Кристофер Гент заявил, что в целях повышения конкурентоспособности его компания, как основной держатель акций четырех телекоммуникационных групп организует их слияние, которое, возможно, произойдет осенью.

На пресс-конференции в Токио Гент сообщил, что имеющая долю в Japan Telecom, владеющая тремя региональными дочерними фирмами J-Phone Vodafone будет стремиться к тому, чтобы все четыре группы — J-Phone Communications, J-Phone East, J-Phone West и J-Phone Central — взимали идентичную абонентскую плату к концу года. Vodafone также надеется, что она сможет поднять свой процент акций в Japan Telecom до 45% к концу августа, в результате чего британский поставщик услуг сотовой связи станет крупнейшим акционером Japan Telecom.

Судя по всему, Vodafone и Japan Telecom считают, что слияние поможет J-Phone оказать более серьезную конкуренцию NTT DoCoMo, которая является лидирующим провайдером услуг мобильной связи в Японии. Vodafone не собирается менять корпоративное название J-Phone, а скорее наоборот, хочет еще больше раскрутить существующую корпоративную марку, и, как сказал Гент, «стратегическое слияние отделений J-Phone на сегодняшний день является приоритетным направлением работ».

Vodafone поглотила двух восточноевропейских операторов (31 мая 2005 г.)

Британская телекоммуникационная компания Vodafone Group после получения одобрения Европейской комиссии купила двух операторов — чешский Oskar Mobil и румынский MobiFon. Покупка 79% акций MobiFon позволила Vodafone консолидировать 99% уставного капитала оператора. Количество купленных акций Oskar Mobil — 100%. Общая сумма сделки составляет 3,5 млрд долл. Также покупатель принимает на себя долги в размере 950 млн долл. Оба купленных оператора были главными активами канадской Telesystem International Wireless (TTW).

Печальный рекорд Vodafone. Ее убыток превысил 41 млрд долл. (31 мая 2006 г.)

Вчера Vodafone, крупнейший в мире оператор мобильной связи по размеру выручки, представила результаты финансового года, завершившегося 31 марта. Чистый убыток составил 21,9 млрд фунтов стерлингов (41 млрд долл.). Годом ранее Vodafone получила чистую прибыль

4. млрд фунтов (12 млрд долл.). Выручка компании от текущих операций (без учета 16 млрд долл. от продажи в марте японского подразделения) выросла по сравнению с прошлым годом на 10% до 29,35 млрд фунтов стерлингов.

Гигантский убыток вызван списанием стоимости активов на 23,5 млрд фунтов. Без этого Vodafone оказалась бы в прибыли. Активы эти Vodafone приобрела в ходе серии поглощений на волне технологического бума в 1999—2000 гг Бывший гендиректор Кристофер Гент превратил компанию в мирового лидера, проведя за шесть лет поглощения на 300 млрд долл.

Убыток Vodafone не очень расстроил инвесторов: акции выросли на 3,6%, правда, к концу дня рост сошел на нет. — Цифры во многом соответствуют тому, чего ждал рынок, — написал в отчете Джонатан Грукок, аналитик Oriel Securities. — Сказались такие факторы, как ухудшение рыночной ситуации в Великобритании и Италии, а также усиление конкуренции в Германии. — Несмотря на ряд стратегических проблем, положение Vodafone дает поводы для оптимизма, полагает Саймон Уиден, аналитик Goldman Sachs. — Компания ставит четкие цели в области затрат, дивиденды растут, — говорит Уиден. Vodafone пообещала увеличить дивиденды на 49%.

Арун Сарин, сменивший Гента в июле 2003 г., потратил на поглощения около 20 млрд долл. Но инвесторы все чаще высказывают недовольство стратегией Vodafone. Отчасти это вызвано замедлением роста бизнеса в развитых странах. Многие также считают, что Vodafone существенно переплачивает, покупая активы в развивающихся странах. Одна из последних таких сделок — приобретение второго по величине турецкого оператора Telsim за 4,55 млрд долл.

Накануне Сарин наметил основные направления стратегии Vodafone. В развитых странах он возлагает все большие надежды на внедрение новых сетей, позволяющих увеличить скорость обмена данными более чем в 100 раз и расширить ассортимент комплексных услуг, в которые помимо сотовой телефонии входит доступ в Internet и интеграция беспроводной и фиксированной связи. Ожидается, что новые услуги через три-четыре года будут обеспечивать порядка 10% продаж Vodafone.

Крах Vodafone: 32 млрд евро убытков (30 мая 2006 г.)

Крупнейший в мире оператор сотовой связи, британская компания Vodafone Group, объявила о чистых убытках в размере 32 млрд евро по итогам 2005—2006 финансового года, завершившегося 31 марта 2006 г.

Компания связывает плохие финансовые показатели за отчетный период с переоценкой стоимости некоторых активов, преимущественно в Германии.

Напомним, что Vodafone Group объявляла в феврале о списании балансовой стоимости зарубежных активов на общую сумму 40—49 млрд долл. Данный шаг обусловлен снижением темпов роста выручки, которое прогнозируется в 2006—2007 финансовом году, закончившемся 31 марта 2007 г. В сообщении Vodafone отмечается, что снижение балансовой стоимости затронет главным образом немецкое подразделение Vodafone Germany, а также итальянское Vodafone Italy и, возможно, японское Vodafone Japan.

В сообщении Vodafone также отмечалось, что прогнозы финансовых показателей на 2006—2007 финансовый год соответствуют текущим оценкам рынка. Вместе с тем, по прогнозам аналитиков Vodafone, в следующем году темпы роста выручки замедлятся с 6,5% до 5% из-за того, что усиливающаяся конкуренция заставляет снижать цены.

Вопросы

1. Охарактеризуйте типы и мотивы слияний компании Vodafone.
2. Можно ли считать слияния Vodafone эффективными? В чем, по вашему мнению, причины неудач Vodafone?
3. Каковы основные причины неэффективности слияний и поглощений?
4. Какое влияние, по вашему мнению, оказали слияния Vodafone на общественную эффективность?
5. Какие вопросы рассматриваются антимонопольными органами при анализе будущего эффекта заявленного слияния на благосостояние общества?

Ответы

1. Все слияния Vodafone относятся к горизонтальным, так как все участники слияния действовали на рынке сотовой связи и одновременно оказывали услуги по доступу в Internet на рынках Германии, Франции, Италии, Японии и других стран.

Поглощение Mannesmann AG является дружественным, как заявляет сама компания Mannesmann AG (она даже выдвинула некоторые условия для продолжения их дружественного объединения).

Целями этого поглощения являются:

• устранение потенциального конкурента (долгое время обе компании работали в сфере сотовой телефонии на рынках Германии, Франции и Италии);
• увеличение доли на мировом рынке (предполагается 30 млн клиентов на телекоммуникационных рынках 15 стран).

В другом случае Vodafone Group как основной держатель акций организует слияние четырех телекоммуникационных групп: J-Phone

Communications, J-Phone East, J-Phone West и J-Phone Central (при этом J-Phone Communications является компанией — учредителем трех остальных компаний J-Phone).

Основными мотивами такого слияния являются:

• повышение конкурентоспособности компании;
• перспектива увеличения влияния на деятельность Japan Telecom (при увеличении доли акций до 45% британский Vodafone станет крупнейшим акционером Japan Telecom);
• усиление конкурентной позиции по отношению к NTT DoCoMo, которая является лидирующим провайдером услуг мобильной связи в Японии.

Третье слияние — это поглощение двух восточноевропейских операторов, чешского Oskar Mobil и румынского MobiFon.

Целью этого поглощения можно считать покупку 79% акций MobiFon, которая, в свою очередь, позволила Vodafone консолидировать 99% уставного капитала оператора, а акции Oskar Mobil были скуплены на 100%.

Оба купленных оператора были главными активами канадской Telesystem International Wireless, таким образом, Vodafone нанесла ущерб конкурентоспособности этой компании.

Кроме того, за счет увеличения мощностей и выхода на развивающиеся рынки Vodafone планировала расширить ассортимент комплексных услуг, в которые помимо сотовой телефонии входит доступ в Интернет и интеграция беспроводной и фиксированной связи.

2. Основным критерием эффективности слияний и поглощений является прибыльность компании, в данной же ситуации в результате слияния компания получила огромные убытки.

Причиной убытков стали огромные списания стоимости активов компании. Снижение долгосрочных прогнозов роста фактически привело к тому, что потери в балансовой стоимости предприятий Vodafone составили 28 млрд фунтов стерлингов. В сумму убытков входит 101 млрд фунтов стерлингов, потраченный на приобретение германской Mannesmann, а также подразделений во Франции и Японии. К дефициту также добавятся убытки от закрытия японского подразделения и шведского филиала. Кроме того, отрицательно сказались ухудшение рыночной ситуации в Великобритании и Италии и усиление конкуренции в Германии.

По словам руководства компании, эти убытки представляют собой переоценку активов, приобретенных в 2000 г: покупки немецкого концерна Mannesmann за 150 млрд долл. Купив Mannesmann, британцы добавили его стоимость к своим активам, однако впоследствии оказалось, что концерн был переоценен. Часть потерь от приведения финансовой отчетности в соответствие с действительностью покрывает прибыль, которая в 2005 г. составила 16,4 млрд долл., что на 12% выше результатов предыдущего года.

Поглощение Mannesmann сопровождалось сменой руководства компании, что, наряду с положительным эффектом увеличения эффективности менеджмента, могло вызвать отрицательный эффект от вмешательства в сложившуюся корпоративную культуру, от кадровых перестановок, повышения неопределенности в отношении сотрудников.

Причинами неудач Vodafone также являются долги и технологически устаревшие активы приобретенных компаний. В пользу успешности компании можно заметить, что акции Vodafone не падают даже после объявления отрицательных балансов, но это скорее показатель доверия, заслуженный мощью и размером компании, нежели результат эффективности ее стратегии.

Усиливающаяся на рынке конкуренция заставляет компанию снижать цены, темпы роста выручки падают, увеличение рыночной доли посредством слияний оказалось неспособным затормозить этот процесс. Кроме того, снижение эффективности консолидированной компании может быть связано и с повышением внутренних издержек контроля, трудностями оперативного управления более «тяжелым» бизнесом.

3. Часть причин кроется в ошибочных финансовых расчетах и рыночных

оценках или в неверном стратегическом выборе партнера для слияния

или поглощения.

Другая же часть неудач объясняется погрешностями процесса проведения интеграции и недостаточным вниманием к проблемам, возникающим с человеческими ресурсами объединяющихся организаций. Консолидация потенциально все же приносит некую выгоду, однако административные проблемы, сопровождающие интеграционный процесс, сводят эту прибыль на нет. Можно выделить два основных уровня интеграционных проблем, связанных с персоналом компании, — личностный и групповой.

Первый связан с индивидуальным восприятием происходящих изменений каждым работником. У высшего менеджмента может возникнуть иллюзия контроля над ситуацией, вызванная обладанием всей имеющейся информацией и непосредственным участием в разработке плана действий. При этом не учитывается, что восприятие происходящего «сверху» может сильно отличаться от его понимания «снизу», а реальный успех зависит не только от планов, но и от исполнителя.

Второй уровень связан с определенной организационной культурой, существующей в любой компании и формирующей сознание некой групповой общности и целостности. Интеграция с другой организацией в сознании работников угрожает разрушить эту целостность. Одной из причин столь болезненного протекания интеграционных процессов является «культурное» противостояние, ведь часто даже слияние «равных» заканчивается односторонним навязыванием более сильной группой своей организационной культуры.

Таким образом, даже самое тщательное планирование слияния не позволяет предсказать и предотвратить все проблемы, возникающие в процессе интеграции. Особенно это касается вопросов, затрагивающих человеческие ресурсы организации, наиболее «чувствительные» к изменениям внутренней среды.

Кроме того, для компании, выбравшей стратегию консолидации, существует граница эффективного расширения. По мере расширения (горизонтального или вертикального) положительный эффект будет убывать, поскольку растут риски и неопределенности, связанные с деятельностью компании. Даже на одном крупном предприятии трудно решать проблемы управленческого учета и выяснить, какие же изделия или направления приносят прибыль, а какие — нет. В многопрофильных холдингах эта проблема многократно усложняется, и все становится еще более неопределенным. Появляются дополнительные проблемы: координации развития, перераспределения прибыли, управления темпами роста различных подразделений. В случае тесной интеграции любые изменения в конкурентной среде обычно приводят к потере эффективности и снижению нормы прибыли. Если предприятия не связаны технологически или операционно, возможны их выделение и продажа, если связаны, то весь холдинг теряет конкурентность, начинает использовать часть доходов для покрытия убытков внутренних звеньев.

4. Следует отметить, что слияния Vodafone в какой-то степени способны ограничить конкуренцию на рынке предоставления услуг мобильной связи, В принципе, это может привести к установлению более высоких цен. Однако в настоящее время рынок мобильной связи характеризуется непрерывным совершенствованием технологий, удешевлением затрат и, как следствие, активной ценовой конкуренцией. Поэтому увеличение концентрации не вызывает увеличения общественной неэффективности (мертвых потерь). Напротив, установление единой, более низкой абонентской платы способствует увеличению излишка потребителей.

Компания Vodafone обладает значительными возможностями по использованию новых высококачественных технологий в области мобильной связи и Internet. Проникновение компании за счет слияний и поглощений на новые национальные рынки способствует распространению современных технологий и повышению производственной эффективности.

5. Прежде всего анализируется возможное изменение экономической концентрации на рынке, для чего, как правило, используется индекс Херфиндаля—Хиршмана. Увеличение рыночной концентрации на оли- гопольном рынке, защищенном труднопреодолимыми барьерами, может свидетельствовать о возросшей рыночной власти фирм, их способности влиять на цену и вытеснять более слабых конкурентов. В этом заключается основной негативный эффект слияний и поглощений.

Однако такой подход является односторонним, так как консолидация и укрупнение фирм могут также способствовать проявлению положительной отдачи от масштаба и разнообразия. Синергетический эффект способен стимулировать разработку и внедрение новых технологий, а значит, обеспечивать производство более качественных или принципиально новых товаров и услуг. При анализе эффекта будущего слияния антимонопольные органы должны также учитывать, насколько изменяется разнообразие и доступность предоставляемого продукта для потребителей.

Взвешенный подход, выявление всех «за» и «против» позволяют антимонопольным органам более объективно оценить значение будущего слияния для общественной эффективности. Слияние признается правомерным даже при значительном увеличении концентрации, если его положительный эффект, в том числе в социально-экономической сфере, превышает негативные последствия для рассматриваемого рынка.