Введение операций РЕПО Банком России

Операции РЕПО на рынке ГКО-ОФЗ стали проводиться с 21 октября 1996 г. и были связаны с введением института маркет-мейкеров. Первоначально к сделкам РЕПО допускались первичные дилеры, подписавшие с Банком России Генеральное соглашение о сделках РЕПО и имеющие установленные Кредитным комитетом Банка России лимиты короткой позиции по денежным средствам.

Основной целью использования операций РЕПО под закрытие коротких денежных позиций первичных дилеров для Банка России являлось не столько предоставление дополнительных денежных средств участникам рынка, допущенным к операциям РЕПО, сколько повышение их активности во время торговых сессий и, таким образом, увеличение ликвидности самого рынка ГКО-ОФЗ.

На начальном этапе развития рынка РЕПО одним из основных сдерживающих факторов являлось то, что при заключении как первой, так и второй частей сделки РЕПО оба контрагента платили комиссию ММВБ. Как показала практика, при этом фактическая ставка РЕПО для первичного дилера оказывалась существенно выше объявленной (табл. 5.4).

Таблица 5.4

Комиссионные издержки участников операций РЕПО

В этих условиях операции РЕПО не пользовались значительным спросом со стороны первичных дилеров, поскольку привлеченные ресурсы оказывались слишком дорогими по сравнению с более дешевыми рублями на рынке межбанковских кредитов, хотя неудовлетворенная потребность в получении дополнительного финансирования оставалась.

С целью адекватного уменьшения стоимости привлечения средств через операции РЕПО в начале 1 997 г. по инициативе Банка России на ММВБ было принято решение о снятии комиссионного вознаграждения биржи при заключении сделок РЕПО. Параллельно ставки по сделкам РЕПО были снижены до уровня 20-25% годовых, а в дальнейшем по мере снижения доходности государственных ценных бумаг - до 18-21% годовых. По просьбам первичных дилеров перечень базовых выпусков был увеличен: в него были включены все выпуски ГКО со сроком до погашения не менее 14 дней. В течение 1997 г. стало возможным увеличение лимита короткой денежной позиции, которое осуществлялось Банком России по запросу первичного дилера в объеме, не превышающем 50% от рыночной стоимости портфеля, по базовым выпускам с учетом общего суммарного лимита короткой денежной позиции для первичных дилеров в размере 2 трлн. неденоминированных рублей.

Помимо фиксированных на достаточно высоком уровне процентных ставок, спрос на операции РЕПО оставался на невысоком уровне еще по одной причине. Жесткая привязка сделки к наличию не закрытой на конец торгового дня короткой денежной позиции также снижала привлекательность данных операций, поскольку первичные дилеры, в состав которых входили крупнейшие финансовые организации, как правило, имели достаточное количество денежных средств на торговом счете. Причем, поскольку на торговом счете денежные средства не разделяются на собственные и клиентские, наличие короткой денежной позиции означает для первичного дилера активную покупку гособлигаций во время вторичных торгов или аукциона.

Для разрешения этой проблемы начиная с мая 1 997 г. Банк России разрешил заключение сделок "несвязанного РЕПО", т. е. наличие короткой денежной позиции перестало быть обязательным условием заключения сделки. Это позволило первичным дилерам не только покрывать свои расходы по участию на рынке ГКО-ОФЗ, но и привлекать краткосрочные ресурсы под залог гособлигаций по фиксированной процентной ставке для регулирования своей ликвидности.

Введение операций РЕПО, не связанных с короткой позицией, сделало данный инструмент более "рыночным". Однако фиксированные (причем на высоком уровне) ставки по сделкам РЕПО не давали Банку России достаточной гибкости для активного регулирования краткосрочной ликвидности участников рынка. Объемы сделок РЕПО находились в прямой зависимости от ставок межбанковского кредитного рынка: интерес к ним возрастал лишь в случае острого недостатка ликвидности. Тем не менее, спрос на операции РЕПО оставался не очень высоким.

Схема ценообразования при проведении сделок РЕПО

В течение конца 1996-го - первой половины 1997 г. цены по первой и второй частям РЕПО определялись следующим образом. Цены по первой части РЕПО устанавливались равными средневзвешенной цене базовых выпусков на последней торговой сессии. Цена обратной сделки рассчитывалась исходя из процентной ставки, установленной по операциям РЕПО, цене первой части и сроку РЕПО (количество календарных дней). При этом цены покупки и продажи являлись едиными для всех участников рынка.

Преимуществом такой методики являлось применение единых цен для всех участников, отражающих ценовой уровень прошедших торгов. Помимо этого, переоценка как ГКО, так и ОФЗ происходит именно по средневзвешенной цене прошедших торгов, таким образом, заключение сделок РЕПО не влияло на балансовую стоимость портфелей участников. В то же время доходности гособлигаций, рассчитанные по ценам второй части РЕПО, могли существенно отличаться от складывающихся на рынке.

Поэтому с 12 сентября 1997 г. (одновременно с изменением механизма проведения операций РЕПО) методика ценообразования при заключении сделок РЕПО была изменена. Приоритетом при расчете цен стало поддержание стабильного уровня процентных ставок, т. е. на первом этапе рассчитывается цена второй части выпуска, участвующего в сделке РЕПО, исходя из принципа сохранения его доходности, сложившейся на последних вторичных торгах, на день исполнения второй части. После этого определяется цена первой части, исходя из цены второй части и процентной ставки по РЕПО.

Т Т              vy              vy              vy              vy

Новый принцип определения цен первой и второй частей операции РЕПО позволял заключать сделки большого объема без оказания влияния на процентные ставки, складывающиеся на рынке ГКО-ОФЗ.