3.2. Денежные агрегаты и их характеристика\r\n
Под денежным агрегатом понимают группу или несколько специфических[173] групп ликвидных активов, служащих альтерна&тивными измерителями денежной массы.\r\n
Денежные агрегаты являются и показателями, и измерителями денежной массы разной широты охвата денежных активов.
Соот&ветственно, различают денежную базу, узкую (тесную) и широ&кую денежную массу.\r\nДенежная база — основа денежной массы — формируется центральным банком страны. Денежная база представляет собой, в первую очередь, то количество денежных билетов и монет из недрагоценных металлов находящихся в обращении, которое от&ражает номинальную стоимость денежной массы. Однако в де&нежную базу не включается резерв наличных в хранилищах цен&трального банка. Не включаются в денежную базу и наличные, находящиеся в кассах коммерческих банков, а только та масса денежной наличности, которая находится в обращении (вне бан&ков). Наряду с наличными в обращении (НО), денежная база включает в себя и фонд обязательных резервов (Р), создаваемый за счет средств коммерческих банков.\r\n
Фонд обязательных резервов или резервный фонд, формиру&ется в виде средств коммерческих банков на их корреспондент&ских счетах в центральном банке. Величина резервного фонда рассчитывается коммерческими банками от суммы привлечен&ных ими депозитов по нормам обязательного резервирования, ус&тановленным центральным банком. Однако формирование обяза&тельных резервов производится каждым коммерческим банком в отдельности из той части его активов, которые предусмотрены для этой цели центральным банком. Таким образом, основой де&нежного предложения в стране является кредитно-денежная база[174](КДБ), состоящая из наличных в обращении и резервных денег:\r\n
КДБ = НО + Р (3.2.1)\r\n
Состав и структура кредитно-денежной базы Украины пред&ставлен в табл.
3.2.1.\r\nТаблица 3.2.1\r\n \r\n
СОСТАВ И СТРУКТУРА КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ БАЗЫ УКРАИНЫ В 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)2\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Показатели\r\n | \r\n \r\n 1996\r\n | \r\n \r\n 1997\r\n | \r\n \r\n 1998\r\n | \r\n \r\n 1999\r\n | \r\n \r\n 2000\r\n | \r\n \r\n 2001\r\n | \r\n \r\n 2002\r\n | \r\n \r\n 2003\r\n | \r\n \r\n 2004\r\n | \r\n \r\n 2005\r\n | \r\n \r\n 2006\r\n | \r\n
| \r\n Всего КДБ (млрд грн)\r\n | \r\n \r\n 4,8\r\n | \r\n \r\n 7,0\r\n | \r\n \r\n 8,6\r\n | \r\n \r\n 12,0\r\n | \r\n \r\n 16,8\r\n | \r\n \r\n 23,1\r\n | \r\n \r\n 30,8\r\n | \r\n \r\n 40,1\r\n | \r\n \r\n 53,8\r\n | \r\n \r\n 82,8\r\n | \r\n \r\n 97,2\r\n | \r\n
| \r\n то же в %, из них:\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n
| \r\n Наличные (НО)\r\n | \r\n \r\n 83,3\r\n | \r\n \r\n 87,1\r\n | \r\n \r\n 83,6\r\n | \r\n \r\n 80,0\r\n | \r\n \r\n 76,2\r\n | \r\n \r\n 84,3\r\n | \r\n \r\n 85,7\r\n | \r\n \r\n 82,3\r\n | \r\n \r\n 78,6\r\n | \r\n \r\n 72,7\r\n | \r\n \r\n 77,2\r\n | \r\n
| \r\n Обязательные резервы3 (Р)\r\n | \r\n \r\n 16,7\r\n | \r\n \r\n 12,9\r\n | \r\n \r\n 16,4\r\n | \r\n \r\n 20,0\r\n | \r\n \r\n 23,8\r\n | \r\n \r\n 15,7\r\n | \r\n \r\n 14,3\r\n | \r\n \r\n 17,7\r\n | \r\n \r\n 21,4\r\n | \r\n \r\n 27,3\r\n | \r\n \r\n 22,8\r\n | \r\n
\r\n
Из данных табл.
3.2.1 видно, что кредитно-денежная база Ук&раины в исследуемом периоде возросла с 4,8 млрд грн до 97,2 млрд грн, из которых на долю наличных в обращении, пред&ставляющих собой обязательства центрального банка (как агента правительства в организации денежного обращения), приходится основная часть (от 72,7 % до 87,1 %). Из этого следует, что осно&вой денежного предложения в Украине является кредитная эмис&сия, имеющая тенденцию к росту, хотя объем реального ВВП страны вплоть до 2000 г. непрерывно снижался (в сравнении с 1991 г.) и к началу 2007 года не достиг своего уровня 1991 г.\r\nКак видно из данных табл. 3.2.1, структура кредитно- денежной базы непрерывно колеблется. Например, в 1997 год (следующим за годом проведения денежной реформы) удельный вес наличных денег возрос (до 87,1 %), достигнув своего макси&мума. Являясь основой денежного предложения в стране, кре&дитно-денежная база способствует удовлетворению потребности населения в наличных деньгах, которые многократно переходят из рук в руки в процессе своего движения, выполняя при этом функцию средства обращения (и средства платежа[175]) в полном со&ответствии с требованиям транзакционного подхода к денежным активам. А обязательство центрального банка поддерживать деньги стабильными, предполагает возможность сохранения деньгами (в виде денежных билетов и монет) своей ценности (т. е. выполнения ими и функции средства сохранения и накопле&ния ценности), соответствуя, тем самым, и требованиям ликвид&ного подхода. В этой связи, кредитно-денежная база представля&ет собой самый активный и ликвидный показатель денежной массы.\r\n
Узкая (тесная) денежная масса (денежный агрегат М1) фор&мируется, в основном, из совершенно ликвидных активов, яв&ляющихся посредниками в товарообмене и выполняющими, в от&личие от всех других денежных активов функцию денег как средство обращения. Понятно, что узкая денежная масса сфор&мирована с учетом транзакционного подхода к денежным акти&вам, входящим в эту массу.\r\n
В международной практике деньгами в их узком понимании, как посредников в товарообмене, считаются только те средства денежно-кредитной системы, которые готовы немедленно и без каких-либо затрат уже быть средством обращения (т.
е. выпол&нять функцию денег как средство обращения). На практике это означает, что к категории денег в узком понимании относится денежное предложение, состоящее из находящихся в обращении вне банков наличных денег (в виде денежных билетов и монет) и транзакционных, практически совершенно ликвидных чековых депозитов[176] в виде средств на счетах в банках[177] (или средств до востребования). Таким образом, деньги в узком (тесном) пони&мании представлены показателем М1 (денежным агрегатом) и ох&ватывают два вида денежных активов: наличные в обращении[178] и практически совершенно ликвидные депозиты (Дл). Соответст&венно,\r\nМ1 = НО + Дл (3.2.2)\r\n
Уместно отметить, что показатель денежной массы — М1 име&ет чрезвычайно важное значение, несмотря на свою «узость», так как он непосредственно включает в себя денежные активы, с по&мощью которых осуществляются все транзакции[179].\r\n
В узком смысле этого слова в денежное предложение, обозна&чаемое показателем М1, во всех без исключения странах входит, в первую очередь, масса наличных денег в обращении, а, во вто&рую очередь транзакционные чековые депозиты и все онкольные (англ. оп call — на зов) счета (счета до востребования).\r\n
Чековые депозиты в целом ряде стран не имеют широкого рас&пространения. Поэтому в таких странах как Великобритания, Гер&мания, Россия, Украина и др. они не включаются в узкую денеж&ную массу. Вместо транзакционных чековых депозитов в этих странах учитываются средства на текущих счетах до востребова&ния, так как с этих счетов, также как и со счетов по чековым депо&зитам, денежные средства могут быть превращены в наличные деньги незамедлительно, без предварительного уведомления банка.\r\n
К тому же, если в Украине и России, так же как и в ряде дру&гих стран, в счета до востребования входят и депозитные счета по сберегательным вкладам, т. е. счета, приносящие доход, то, например, в Великобритании такие депозитные счета обособля&ются. Поэтому в Великобритании используются не один, а два денежных агрегата М1 : М1 nib, включающий в себя наличные в обращении и счета, не приносящие доход, и М1, охватывающий М1 nib и счета, приносящие доход.
Соответственно:\r\nМ1 nib = НО + депозиты, не приносящие доход;\r\n
М1 = М1 nib + депозиты, приносящие доход;\r\n
Рассмотрим состав и структуру денежной массы Украины по денежному агрегату М1 (табл. 3.2.2).\r\n
Как видно из данных табл. 3.2.2, наибольший удельный вес (от 60,8 % до 70,0 %) в составе денежного агрегата М1 приходит&ся на наличные деньги, удельный вес которых на конец иссле&дуемого периода (в сравнении с 1996 г.) сократился с 63,5 % до 60,8 %, за счет роста диквидных депозитов. Однако, то обстоя- тельство, что в Украине к ним, начиная с 2004 г., относят только те средства на расчетных и текущих счетах в национальной ва&люте, которые по первому требованию владельца счета могут быть превращены в наличные деньги означает, что денежное предложение по агрегату М1 охватывает именно узкую, совер&шенно ликвидную денежную массу.\r\n
Таблица 3.2.2\r\n \r\n
СОСТАВ И СТРУКТУРА УЗКОЙ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ УКРАИНЫ (Mi) В 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)1\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Показатели\r\n | \r\n \r\n 1996\r\n | \r\n \r\n 1997\r\n | \r\n \r\n 1998\r\n | \r\n \r\n 1999\r\n | \r\n \r\n 2000\r\n | \r\n \r\n 2001\r\n | \r\n \r\n 2000\r\n | \r\n \r\n 2003\r\n | \r\n \r\n 2004\r\n | \r\n \r\n 2005\r\n | \r\n \r\n 2006\r\n | \r\n
| \r\n Всего (по М1) (млрд грн)\r\n | \r\n \r\n 6,3\r\n | \r\n \r\n 9,0\r\n | \r\n \r\n 10,3\r\n | \r\n \r\n 14,1\r\n | \r\n \r\n 20,8\r\n | \r\n \r\n 29,8\r\n | \r\n \r\n 40,3\r\n | \r\n \r\n 53,1\r\n | \r\n \r\n 67,9\r\n | \r\n \r\n 98,6\r\n | \r\n \r\n 123,3\r\n | \r\n
| \r\n то же, в %, в том числе:\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n
| \r\n Наличные (НО)\r\n | \r\n \r\n 63,5\r\n | \r\n \r\n 67,7\r\n | \r\n \r\n 70,0\r\n | \r\n \r\n 68,1\r\n | \r\n \r\n 61,5\r\n | \r\n \r\n 65,5\r\n | \r\n \r\n 65,5\r\n | \r\n \r\n 62,3\r\n | \r\n \r\n 63,1\r\n | \r\n \r\n 61,0\r\n | \r\n \r\n 60,8\r\n | \r\n
| \r\n Депозиты (Дл)\r\n | \r\n \r\n 36,5\r\n | \r\n \r\n 32,3\r\n | \r\n \r\n 30,0\r\n | \r\n \r\n 31,9\r\n | \r\n \r\n 38,5\r\n | \r\n \r\n 34,5\r\n | \r\n \r\n 34,5\r\n | \r\n \r\n 37,7\r\n | \r\n \r\n 36,9\r\n | \r\n \r\n 39,0\r\n | \r\n \r\n 39,2\r\n | \r\n
\r\n
Очень важно отметить, что в развитых странах, таких как Германия, Соединенные Штаты Америки и в некоторых других странах в денежный агрегат М1 не включаются счета органов го&сударственного и местного управления, а также национализиро&ванных (т.
е. государственных) отраслей промышленности и крупных предприятий.\r\nС одной стороны, невключение в денежный агрегат М1 средств на счетах госструктур позволяет более точно измерить денежное предложение, так как в противном случае денежное предложение по М1 будет существенно завышено.\r\n
С другой стороны, невключение в денежный агрегат М1 сче&тов госструктур позволяет точнее сопоставить денежное предло&жение с уровнем расходов частного (негосударственного) секто&ра, независимо от расходов, вызванных политикой государства, что имеет немаловажное значение в вопросах денежно-кредит&ного регулирования экономики.\r\n
Широкая денежная масса представлена такими денежными агрегатами, которые сформированы не только с учетом транзак- ционного, но и ликвидного подхода к денежным активам, т. е. как средства сохранения ценности. Поэтому помимо денег (де&нежного предложения) в узком понимании — М1, денежное предложение рассматривается и в широком понимании, показа- телями которого являются такие денежные агрегаты, как М2, М3, М4 (L)[180].\r\n
Денежный агрегат М2, состоит из двух денежных агрегатов — агрегатов М1 и Мп (англ. near many — «почти» деньги).\r\n
Соответственно,\r\n
М2 = М1 + Мп (3.2.3)\r\n
К группе денежных активов Мп мировая практика относит де&нежные активы, которые легко превратить в наличные деньги, хотя сами по себе, они будучи на счетах в банках, не могут быть истра&чены. Но эти денежные активы могут быть превращены в наличные с относительно небольшими затратами (потерями) в течение одного дня, а точнее, в пределах одних суток. Это означает, что по уровню ликвидности такие активы рассматриваются как «почти» деньги, т. е. «почти» совершенно ликвидные активы. Эта группа активов в мировой практике объединяет: сберегательные вклады, срочные вклады[181], взаимные фонды денежного рынка, депозитные счета, од&нодневные Репо, однодневные займы в евродолларах.\r\n
Уместно отметить, что существование «почти» денег затруд&няет точное измерение денежной массы. Однако, несмотря на это, чем больше в портфелях богатства людей «почти» денег, тем с большей охотой они превращают их в совершенно ликвидные активы, т. е. в наличные деньги с целью последующего их расхо&дования. К тому же взаимообратимость «почти» денег в совер&шенно ликвидные активы (в наличные) может повлиять на ста&бильность экономики, в особенности в период усиления инфляции, если центральный банк не предпримет соответствую&щих мер, направленных на предупреждение конвертации денеж&ных средств на счетах в банках в наличные деньги.\r\n
Рассмотрим характеристику денежных активов, входящих в «почти» деньги.\r\n
Сберегательные вклады — вклады на депозитных счетах, приносящие процентный доход и которые могут быть превраще&ны в наличные без штрафа в любой момент.\r\n
Срочные вклады — приносящие процентный доход вклады на счетах в различных кредитных учреждениях, средства с которых без штрафа не могут быть сняты (обналичены) до истечения установлен&ного договором срока (за исключением таких вкладов, средства с ко&торых банк может выдать в пределах одного дня без предварительно&го уведомления). Например, в США это вклады до 100 тыс. долларов.\r\n
Взаимные фонды денежного рынка — трастовые (довери&тельные) организации, созданные как акционерные общества (от&крытого и закрытого типа) и получающие в доверительное управление денежные средства от населения на основе продажи ему ценных бумаг. Вырученные средства трастовые организации используют для покупки краткосрочных ценных бумаг с фикси&рованным доходом или помещают их в банк на срочный депо&зитный счет. По положению, трастовые организации, почти весь доход (90 %), полученный ими от вложений средств населения в краткосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом, пере&дают доверителям, предоставившим свои денежные средства в доверительное управление трастовой организации и только 10 %, полученного трастовой организацией дохода, остается в ее рас&поряжении как плата за услуги. Взаимные фонды денежного рынка, как независимые посредники, предоставляют своим ак&ционерам возможность использования средств фондов с помо&щью чеков и электронных переводов. Однако, на практике эти фонды используются гораздо реже для совершения платежей, чем обычные транзакционные депозиты.\r\n
Депозитные счета — это специальные бессрочные вклады банков и сберегательных учреждений в различных кредитных учреждениях, которые по характеру их использования сходны с использованием средств взаимных фондов денежного рынка, по которым начисляются проценты и имеется некоторая возмож&ность выписывать на них чеки.\r\n
Однодневные соглашения об обратном выкупе — одноднев&ные Репо (англ. Repurshase agreements — соглашения об обрат&ном выкупе). Однодневные Репо (RP) представляют собой со&глашения о продаже банком или иным кредитным учреждением физическому или юридическому лицу ценных бумаг с обязатель&ством обратного их выкупа продавцом в пределах суток по более высокой цене. Экономический смысл операций Репо состоит в том, что банку (или иному кредитному учреждению) предостав&ляется на срок, не превышающий одних суток, ссуда под залог ценных бумаг, при возврате которой (выкупе ранее проданных ценных бумаг) банк уплачивает ссудный процент.\r\n \r\n
\r\n \r\n
Однодневные займы в евродолларах — аналогичные одно&дневным соглашениям об обратном выкупе высоколиквидные активы, служащие для операций с долларовыми фондами, нахо&дящимися на балансах кредитных учреждений.\r\n
Совокупность совершенно ликвидных денежных активов (де&нежного агрегата М1 и высоколиквидных активов денежного аг&регата Мп) характеризует широкие деньги (денежное предложе&ние в широком понимании) по агрегату М2. Уместно отметить, что стандартная международная классификационная практика, предоставляемая Статистическим Управлением Международного Валютного Фонда, на денежном агрегате М2, рассматривающем его как денежные активы или деньги, заканчивается. Последую&щие компоненты денежной массы (за пределами М2) далее иден&тифицируются уже не как денежные активы, а как так называе&мые, инструменты или средства денежного рынка (СДР) и средства кредитного рынка (СКР).\r\n
Состав и структура денежного агрегата М2 Украины представ&лен в табл. 3.2.3.\r\n
Таблица 3.2.3\r\n \r\n
СОСТАВ И СТРУКТУРА ШИРОКОЙ ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ УКРАИНЫ ПО АГРЕГАТУ Мг ЗА ПЕРИОД 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)1\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Показатели\r\n | \r\n \r\n 1996\r\n | \r\n \r\n 1997\r\n | \r\n \r\n 1998\r\n | \r\n \r\n 1999\r\n | \r\n \r\n 2000\r\n | \r\n \r\n 2001\r\n | \r\n \r\n 2002\r\n | \r\n \r\n 2003\r\n | \r\n \r\n 2004\r\n | \r\n \r\n 2005\r\n | \r\n \r\n 2006\r\n | \r\n
| \r\n Всего М2, млрд грн\r\n | \r\n \r\n 9,0\r\n | \r\n \r\n 12,4\r\n | \r\n \r\n 15,4\r\n | \r\n \r\n 21,7\r\n | \r\n \r\n 31,4\r\n | \r\n \r\n 45,0\r\n | \r\n \r\n 64,0\r\n | \r\n \r\n 94,5\r\n | \r\n \r\n 125,5\r\n | \r\n \r\n 193,1\r\n | \r\n \r\n 259,4\r\n | \r\n
| \r\n то же, в %, из них:\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n
| \r\n М1\r\n | \r\n \r\n 70,0\r\n | \r\n \r\n 72,6\r\n | \r\n \r\n 66,9\r\n | \r\n \r\n 65,0\r\n | \r\n \r\n 66,2\r\n | \r\n \r\n 66,2\r\n | \r\n \r\n 63,0\r\n | \r\n \r\n 56,2\r\n | \r\n \r\n 53,5\r\n | \r\n \r\n 51,1\r\n | \r\n \r\n 47,5\r\n | \r\n
| \r\n Мп2\r\n | \r\n \r\n 30,0\r\n | \r\n \r\n 27,4\r\n | \r\n \r\n 33,1\r\n | \r\n \r\n 35,0\r\n | \r\n \r\n 33,8\r\n | \r\n \r\n 33,8\r\n | \r\n \r\n 37,0\r\n | \r\n \r\n 43,8\r\n | \r\n \r\n 46,5\r\n | \r\n \r\n 48,9\r\n | \r\n \r\n 52,5\r\n | \r\n
\r\n
Как видно из данных табл. 3.2.3, широкая денежная масса (М2) за исследуемый период возросла с 6,9 млрд грн до 259,4 млрд грн.\r\n
Однако, в ее структурном составе отмечается снижение удельного веса узкой денежной массы (с 72,6 % до 47,5 % к нача&лу 2007 г.) за счет роста удельного веса квази денег (Мп) с 27,4 %\r\n
116\r\n
до 52,5 %, что дает нам основания считать, что в Украине возрас&тает удельный вес депозитов в иностранной валюте.\r\n
Уместно отметить, что отдельные национальные классифика&ционные системы стран создают и используют для измерения де&нежной массы денежные агрегаты более широкие[182], чем денеж&ный агрегат М2. Например, денежный агрегат М3, содержит, помимо компонентов денежного агрегата М2, еще и средства де&нежного рынка (СДР).\r\n
Соответственно,\r\n
М3 = М2 + СДР (3.2.4)\r\n
В средства денежного рынка входят срочные вклады, для сня&тия всей суммы средств с которых требуется предварительное уведомление о закрытии депозитного счета, депозитные серти&фикаты, срочные Репо, срочные займы в евродолларах, акции взаимных фондов денежного рынка. Рассмотрим характеристику каждого из компонентов средств денежного рынка.\r\n
Срочные вклады, требующие предварительного уведомле&ния о закрытии счета. Как правило, это крупные вклады юри&дических лиц. Средства на срочных вкладах, как следует из их названия, становятся доступными вкладчику только при наступ&лении срока возврата вклада. Это, конечно, не означает, что вкладчик не может изъять деньги досрочно. Однако, в этом слу&чае он уплатит кредитному учреждению, принявшему вклад, штраф в виде снижения процентной ставки до уровня, уплачи&ваемого по текущим вкладам. Разновидностью срочных крупных вкладов являются средства, помещенные в банк для приобрете&ния депозитных сертификатов, выпускаемых кредитными учреж&дениями и, в первую очередь, коммерческими банками.\r\n
Депозитный сертификат (Certificate of Deposit) — это цен&ная бумага, являющаяся свидетельством о внесении вклада на срок, по истечении которого эмитент сертификата обязуется вы&купить его, уплатив при этом ссудный процент. Фирма (предпри&ятие) покупает у эмитента депозитный сертификат номинальной стоимостью, например, в 100 000 долларов и сроком на 12 меся&цев, или на иной срок, в иной сумме и валюте.\r\n
Для банка, выпустившего такие сертификаты создается воз&можность располагать полученными от продажи сертификатов средствами в течение оговоренного срока, что имеет для банка немаловажное значение. Для предприятия же, купившего депо- зитный сертификат, в случае необходимости досрочного получе&ния денег имеется возможность продать сертификат на вторич&ном денежном рынке. Однако, поскольку рыночная цена, по ко&торой продается депозитный сертификат, подвержена конъюнктурным колебаниям рынка, рыночная цена депозитного сертификата до возврата его эмитенту, может отклоняться от его номинальной стоимости и вверх, и вниз.\r\n
Срочные Репо также как и срочные займы в евродолларах отличаются от однодневных Репо и займов в евродолларах толь&ко сроками, превышающими сутки и достигающими иногда и не&скольких месяцев. Эти средства, в виде соглашений или догово&ров могут обращаться на денежном рынке и потому являются его (денежного рынка) инструментами.\r\n
Денежная масса Украины по денежному агрегату М3 пред&ставлена в табл. 3.2.4.\r\n
Как видно из данных табл. 3.2.4, национальная классификацион&ная система Украины измеряет широкую денежную массу по пока&зателю М3, а не по М2, рекомендуемому МВФ. При этом удельный вес денежной массы, измеряемой по показателю М2, составляет ос&новную долю (96,8—99,8 %) денежной массы, измеряемой по М3. Что же касается средств денежного рынка (СДР), то они в основном представлены средставми клиентов по трастовым операциям банков и ценными бумагами субординированного долга банков, незначи&тельны по удельному весу и имеют тенденцию к снижению.\r\n
Таблица 3.2.4\r\n \r\n
ДЕНЕЖНАЯ МАССА УКРАИНЫ ПО АГРЕГАТУ M3 ЗА ПЕРИОД 1996—2006 ГГ. (ПО ДАННЫМ НА КОНЕЦ ГОДА)1\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Показатели\r\n | \r\n \r\n 1996\r\n | \r\n \r\n 1997\r\n | \r\n \r\n 1998\r\n | \r\n \r\n 1999\r\n | \r\n \r\n 2000\r\n | \r\n \r\n 2001\r\n | \r\n \r\n 2002\r\n | \r\n \r\n 2003\r\n | \r\n \r\n 2004\r\n | \r\n \r\n 2005\r\n | \r\n \r\n 2006\r\n | \r\n
| \r\n Всего М3, млрд грн\r\n | \r\n \r\n 9,3\r\n | \r\n \r\n 12,5\r\n | \r\n \r\n 15,7\r\n | \r\n \r\n 22,1\r\n | \r\n \r\n 32,2\r\n | \r\n \r\n 45,8\r\n | \r\n \r\n 64,9\r\n | \r\n \r\n 95,0\r\n | \r\n \r\n 125,8\r\n | \r\n \r\n 194,1\r\n | \r\n \r\n 261,1\r\n | \r\n
| \r\n то же, в %, в том числе:\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n \r\n 100\r\n | \r\n
| \r\n М2\r\n | \r\n \r\n 96,8\r\n | \r\n \r\n 99,5\r\n | \r\n \r\n 98,0\r\n | \r\n \r\n 98,6\r\n | \r\n \r\n 97,9\r\n | \r\n \r\n 96,9\r\n | \r\n \r\n 98,5\r\n | \r\n \r\n 99,4\r\n | \r\n \r\n 99,8\r\n | \r\n \r\n 99,5\r\n | \r\n \r\n 99,3\r\n | \r\n
| \r\n СДР2\r\n | \r\n \r\n 3,2\r\n | \r\n \r\n 0,5\r\n | \r\n \r\n 2,0\r\n | \r\n \r\n 1,4\r\n | \r\n \r\n 2,1\r\n | \r\n \r\n 3,1\r\n | \r\n \r\n 1,5\r\n | \r\n \r\n 0,6\r\n | \r\n \r\n 0,2\r\n | \r\n \r\n 0,5\r\n | \r\n \r\n 0,7\r\n | \r\n
\r\n
На денежном агрегате М3 украинская классификационная сис&тема денежных активов и инструментов заканчивается.\r\n
Однако, в ряде стран используется и денежный агрегат М4 (L), включающий в себя, помимо компонентов денежного агрегата М3, и средства кредитного рынка (СКР), куда входят банковские акцепты, коммерческие бумаги и некоторые др. инструменты кредитного рынка.\r\n
Банковские акцепты — являются одним из древнейших об&ратимых инструментов денежного рынка. Банки учиняют акцепт, как правило, на таких коммерческих бумагах, как векселя и трат&ты, становясь при этом потенциальным покупателем этой ком&мерческой бумаги.\r\n
Как правило, банковские акцепты используются во внешней тор&говле в качестве банковских гарантий платежеспособности импор&тера, когда товар продан на условиях отсрочки платежа (т. е. экс&портер предоставил импортеру фирменный кредит). Банковские акцепты относятся к комиссионным операциям коммерческих бан&ков, поэтому за учинение акцепта (предоставление своеобразной банковской гарантии) банк-акцептант взыскивает с импортера ко&миссионное вознаграждение. Уместно отметить, что вексель, акцеп&тованный надежным банком, имеет высокий рейтинг и соответст&вующую кредитоспособность. Поэтому он представляет собой привлекательный предмет купли-продажи как со стороны банков, так и со стороны дилеров, как вклад с низким уровнем риска.\r\n
Коммерческие бумаги — возникают на базе коммерческих векселей высоких номиналов (свыше 100 000 денежных единиц), предоставляемых кредитным учреждениям, например, банкам в залог по ссуде. Понятно, что банк, принимая такой вексель в обеспечение ссуды, дисконтирует[183] его. На базе такого векселя, труднореализуемого на вторичном рынке, кредитное учреждение выпускает 10 коммерческих бумаг, номинальной стоимостью по 10 000 денежных единиц каждая. При условии надежности эми&тента коммерческих бумаг, т. е. конкретного кредитного учреж&дения, выпущенные им коммерческие векселя низких номиналов будут пользоваться большим спросом. Недостатком коммерче&ских бумаг является отсутствие непосредственной связи между ними и товарным оборотом, в то время как коммерческий вексель имеет своей гарантией товар, для оплаты которого он и выдан.\r\n
Уместно отметить, что такие денежные агрегаты как М4 (и М5) по сути к денежным агрегатам не относятся[184].\r\n
М4 (L) = М3 + СКР (3.2.5)\r\n
Уместно отметить, что практике известен целый ряд денеж&ных активов мало отличающихся друг от друга по уровню своей ликвидности. Поэтому в одних странах такие активы как, на&пример, взаимные фонды денежного рынка, включаются в де&нежный агрегат М2 (США), а в других странах такой актив включен в денежный агрегат М3 (Украина). С развитием денеж&ного рынка и банковских услуг трансформация менее ликвид&ных активов в более ликвидные не представляет особых затруд&нений. В этой связи нет предела ликвидных активов, которые в той или иной степени не могут быть превращены в наличные. Соответственно, это означает, что логического предела измери&телей денежного предложения (денежной массы) в широком понимании практически нет.\r\n
Поэтому в мировой практике большинство экономистов для измерения денежного предложения используют узкую денежную массу (М1), так как все активы, входящие в этот агрегат, могут быть немедленно использованы как покупательное и платежное средство, т. е. безотлагательно использованы как деньги в функ&циях средства обращения и средство платежа.\r\n
Однако, в связи с тем, что национальные классификационные системы отдельных стран находятся на различных уровнях раз&вития и, таким образом, не могут обеспечить их международную сравнимость, МВФ рекомендует для сопоставимости денежной массы разных стран в широком понимании измерять ее до агре- гационного уровня денежного агрегата М2 (табл. 3.2.5).\r\n
Как видно из данных табл. 3.2.5, МВФ рекомендует странам ис&пользовать для характеристики денежной массы и ее количественной и качественной определенности только денежные агрегаты М1 и М2.\r\n
Однако, несмотря на рекомендации МВФ в разных странах и в разное время в одних и тех же странах денежное предложение изме&рялось и измеряется денежными агрегатами, количество и состав ко&торых не одинаков и не всегда соответствует рекомендациям МВФ.\r\n
Такое положение объясняется рядом причин. Во-первых, уров&нем развития экономики страны и, прежде всего, ее кредитной сис&темы. Во-вторых, субъективными подходами, зависящими от гос&подствующих в стране концептуальных взглядов государственных должностных лиц, определяющих в значительной степени денежно- кредитную политику государства, хотя независимо от тех или иных причин, денежное предложение в стране (ее денежная масса) оце&нивается как в узком, так и в широком понимании.\r\n \r\n
Таблица 3.2.5\r\n
СТАНДАРТНАЯ МЕЖДУНАРОДНАЯ КЛАССИФИКАЦИЯ ДЕНЕЖНЫХ АГРЕГАТОВ, РЕКОМЕНДУЕМАЯ МЕЖДУНАРОДНЫМ ВАЛЮТНЫМ ФОНДОМ1\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Денежные агрегаты\r\n | \r\n \r\n Компоненты денежных агрегатов\r\n | \r\n |||
| \r\n М2\r\n | \r\n \r\n М1\r\n | \r\n |||
| \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n Наличные в обращении\r\n Дорожные чеки небанковских учреждений\r\n Вклады до востребования\r\n Различные чековые депозиты, управляемые с помощью чеков\r\n | \r\n
| \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n +\r\n | \r\n \r\n Сберегательные вклады\r\n Срочные вклады до 100 тыс. долларов\r\n | \r\n
\r\n
Вместе с тем, выбор показателя (измерителя) денежного пред&ложения имеет чрезвычайно важное значение в денежно-кредитном регулировании экономики, так как от правильного выбора показа&теля денежной массы напрямую зависит и эффективность денежно- кредитного регулирования и, соответственно, дальнейшее развитие экономики. Так, если целью денежно-кредитного регулирования экономики будет расширение денежного предложения (увеличение денежной массы при стабильном уровне процентной ставки), то в зависимости от используемого денежного агрегата в качестве изме&рителя денежной массы возникнет (не возникнет) потребность в проведении конкретных мероприятий.\r\n
Например, если в качестве измерителя денежного предложе&ния выбрать денежный агрегат М1, то потребуются конкретные действия центрального банка страны по увеличению массы со&вершенно ликвидных активов — наличных денег и транзакцион- ных чековых депозитов (или счетов до востребования, т. е. тех активов, которые входят в денежный агрегат М1).\r\n
Однако, если в качестве измерителя денежного предложения выбрать денежный агрегат М2 (или М3), то никаких мероприятий проводить не требуется, так как в этом случае расширение де&нежного предложения уже происходит (за счет мультипликатив&ного расширения).\r\n
Уместно отметить, что не существует единого подхода ни к количеству денежных агрегатов, ни к их составу, несмотря на ре&комендации МВФ, что наглядно видно из данных табл. 3.2.6.\r\n \r\n
\r\n \r\n \r\n
Таблица 3.2.6\r\n \r\n
\r\n \r\n
| \r\n Англия\r\n | \r\n \r\n Россия\r\n | \r\n \r\n США\r\n | \r\n \r\n Украина\r\n | \r\n
| \r\n Наличные деньги вне банков (МО)\r\n | \r\n \r\n Наличные деньги вне банков (МО)\r\n | \r\n \r\n Наличные деньги Вне банков (МО)\r\n | \r\n \r\n Наличные деньги вне банков (МО)\r\n | \r\n
| \r\n Текущие счета, не приносящие процентного дохода\r\n | \r\n \r\n Расчетные, текущие и прочие счета в банках\r\n | \r\n \r\n Транзакционные чековые де&позиты", в т. ч. вклады до вос&требования и прочие чековые депозиты\r\n | \r\n \r\n Средства на текущих сче&тах в национальной ва&люте\r\n | \r\n
| \r\n Ml nib\r\n | \r\n \r\n Вклады населения до востре&бования в сберегательных банках\r\n | \r\n ||
| \r\n Счета, приносящие процентный доход\r\n | \r\n \r\n Ml\r\n | \r\n ||
| \r\n Срочные депозиты в на&циональной и иностран&ной валюте\r\n | \r\n |||
| \r\n Ml\r\n | \r\n \r\n Ml\r\n | \r\n ||
| \r\n М24\r\n | \r\n \r\n Средства страховых компаний\r\n | \r\n \r\n Мп:\r\n — паи взаимных фондов де&нежного рынка\r\n | \r\n |
| \r\n Срочные депозиты частного сек&тора Великобритании в нацио&нальной валюте, требующие предварительного уведомления о закрытии\r\n | \r\n \r\n Ml\r\n | \r\n \r\n — сберегательные вклады\r\n | \r\n \r\n М2\r\n | \r\n
| \r\n Срочные вклады населения в сберегательных банках\r\n | \r\n \r\n Средства клиентов в до&верительном управлении\r\n | \r\n ||
| \r\n — срочные вклады (до 100 ООО долларов)\r\n | \r\n
КОМПОНЕНТЫ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЕНЕЖНОГО ПРЕДЛОЖЕНИЯ (ДЕНЕЖНОЙ МАССЫ) В ОТДЕЛЬНЫХ СТРАНАХ[185]\r\n \r\n \r\n
\r\n \r\n
Окончание табл. 3.2.6\r\n \r\n
| \r\n Англия\r\n | \r\n \r\n Россия\r\n | \r\n \r\n США\r\n | \r\n \r\n Украина\r\n | \r\n
| \r\n \r\n | \r\n \r\n \r\n | \r\n \r\n — депозитные\r\n | \r\n \r\n Ценные бумаги собствен&ного долга банков (с 1998 г.)\r\n | \r\n
| \r\n М2\r\n | \r\n \r\n — однодневные РЕПО\r\n | \r\n ||
| \r\n МЗ\r\n Срочные депозиты в в инвалюте частного сектора\r\n МЗс\r\n | \r\n \r\n Депозитные сертификаты\r\n | \r\n \r\n — однодневные займы в евро&долларах\r\n | \r\n |
| \r\n Облигации государственных займов\r\n | \r\n \r\n М2\r\n Средства денежного рынка (СДР), втл.:\r\n | \r\n \r\n МЗ\r\n | \r\n |
| \r\n Вклады в строительных общест&вах\r\n | \r\n \r\n МЗ\r\n | \r\n \r\n — срочные вклады (свы- шеЮО ООО долларов)\r\n | \r\n |
| \r\n М4\r\n | \r\n \r\n — срочные РЕПО\r\n | \r\n ||
| \r\n Средства кредитного рынка (СКР), в т. ч:\r\n | \r\n \r\n — срочные займы в евродол&ларах\r\n | \r\n ||
\r\n
М5\r\n | \r\n \r\n
МЗ\r\n Средства кредитного рынка (СКР), втл.:\r\n
М4 (L)\r\n | \r\n
\r\n \r\n
Как видно из данных табл. 3.2.6, национальные денежные сис&темы разных стран отличаются по составу денежных агрегатов и их количеству в денежной массе.\r\n
Вместе с тем, все без исключения страны включают в узкую денежную массу по М1 наличные вне банков, а также средства на счетах в банках, которые немедленно могут быть превращены в наличные деньги.\r\n
Что же касается денежных агрегатов, характеризующих ши&рокую денежную массу, то они практически в большинстве стран имеют свои специфические черты, отражающие как особенности национальной экономики, так и концептуальные подходы денеж&но-кредитных властей к денежно-кредитной политике своей страны.\r\n