§ 6. Биржа.— Организация посредничества на бирже.—Маклеры. — Котировка. — Взаимоотношения биржи и банков. — Биржевые сделки.

§ 6. Вторую часть аппарата денежного рынка, как было сказано, составляет биржа. Биржа представляет собою, однако, не только организацию посредничества между спросом и предложением ссудных капиталов.

С представлением о бирже связано раньше всего представление о биржевом здании, как месте встречи людей, производящих биржевые операции. Биржевое здание, как основа биржевой организации, действительно, имеет известное значение. Это не значит, конечно, что все биржевые сделки должны иметь место в этом здании, что при закрытии здания биржевой торг не может происходить. Но все-таки наличность в городе определенного пункта, где в известный час встречаются все торговцы ссудными капиталами, где в этот час, за редким исключением, можно увидеть представителя каждого

банка и каждой фирмы, оперирующей на денежном рынке, создает существенное облегчение в производстве торговли. Почта, телеграф, телефон, самые совершенные аппараты связи не могут заменить этой непосредственной встречи торговых людей и дать ту экономию времени и труда, которая дается этой встречей.

Но, само собою разумеется, что представлением о биржевом здании отнюдь не исчерпывается понятие биржи. С понятием биржи связано, раньше всего, понятие о биржевой организации, известном порядке устройства самой биржи и производства операций.

Биржа принадлежит к числу старейших учреждений денежного рынка. Первая биржа была основана в Антверпене в XVI в. К XVI в. относится учреждение бирж в Лондоне, Гамбурге, Кельне, Лионе. В XVII в. основаны биржи в Амстердаме, Любеке, Кенигсберге, Франкфурте, Лейпциге, в XVIII в.—в Париже, Берлине, Вене, Петербурге. На устройстве бирж, естественно, сказались индивидуальные особенности отдельных стран, их различное отношение к торговле. Можно различать две системы устройства биржи: английскую и континентальную. Английская система сводится к тому, что биржа представляет собою частное учреждение. Помещение Лондонской биржи принадлежит частной акционерной компании („The London stock Exchange C° Ld.“). Самая фондовая биржа имеет корпоративное устройство. Она управляется комитетом, который избирается ежегодно на общем собрании членов биржи. Комитет избирает новых членов, издает биржевые правила, разбирает споры по биржевым сделкам и т. п. Во Франции биржи находятся под сильным контролем государства. Только правительство имеет право учреждать биржи. Управление делами бирж возложено на торговые палаты, а за внешним порядком следит биржевая полиция, подчиненная префекту. Еще дальше в смысле вмешательства в биржевую жизнь пошла Германия. Здесь биржа не имеет автономии, и биржевая жизнь регулируется специаль-

3. в. И&цвв"д"в6а м. Чает" Н

ными „биржевыми законами". В области организации посредничества мы также наблюдаем существенное различие между устройством Лондонской биржи, с одной стороны, и континентальных,—с другой. Начать с того, что в Лондоне публика („outsiders") не допускается на биржу. На бирже фигурируют только посредники. Французские и германские биржи в этом отношении более либеральны. Здесь на биржу, помимо посредников, имеет доступ всякий, кроме несостоятельных должников, приговоренных к „позорящим" наказаниям, несовершеннолетних и некоторых других категорий.

Затем, на разных биржах существуют следующее деление посредников на группы. На лондонской бирже посредники делятся на две, строго отграниченные одна от другой группы маклеров („brokers") и торговцев („dealers" или „jobbers") Маклер имеет лишь право выполнять поручение на покупку и продажу ценных бумаг за чужой счет. Он посредник- комиссионер. Заключать сделки за свой счет он не может. „Торговец", наоборот, имеет право покупать и продавать биржевые ценности только за свой счет. Ему запрещено принимать поручения от третьих лиц. Таким образом, получается следующее устройство посредничества. Публика („outsiders"), не имеющая права входа на биржу, передает свои поручения на покупку и продажу бумаг маклеру, а этот последний выполняет это поручение у торговца. Задача этого отделения маклера от торговца заключалась в том, чтобы оградить интересы публики, поставить между нею и торговцем незаинтересованного посредника. Это деление биржевых агентов составляет своеобразную особенность Лондонской биржи. Но и на Парижской бирже мы встречаем деление посредников на две категории, хотя и по другому принципу А именно, здесь существует, с одной стороны, группа привилегированных, легальных маклеров, числом не более 70, „agents de change", а с другой — громадное число полуле

гальных посредников ,,coulissiers“. Первая группа маклеров известна под именем „паркета“ (по месту, занимаемому ею на бирже), а вторая называется „кулисса". Раньше кулисса не пользовалась правами легальных маклеров, но с течением времени она получила такое громадное влияние на бирже, что с нею стали считаться, как с значительной силой. В настоящее время обе группы маклеров живут „в ладах“ и оба рынка признаются легальными *). Деление маклеров на легальных и нелегальных существовало и на других биржах,в частности и в России („биржевые маклера", с одной стороны, и „биржевые зайцы" — с другой).

Биржевые правила, или биржевые узансы представляют собою неотъемлемую часть биржевой организации.

Биржа, через своих маклеров, выполняет, наконец, еще одну работу, чрезвычайно существенную для денежного рынка, а именно работу по установлению и публикованию котировки. Цена биржевых товаров, в частности процентных бумаг, подвергается на бирже постоянным колебаниям. Учесть все это разнообразие колебаний представляется, конечно, невозможным. Каждая сделка на ту или иную бумагу совершается по своей цене. Но лица, заинтересованные в делах денежного рынка, выступающие в качестве продавцов или покупателей ценных бумаг, должны знать цены, по которым совершены сделки на бирже. Эти цены являются для них исходным пунктом для их дальнейшей позиции на рынке. Биржа и берет на себя выполнение двойной функции в этом отношении.

Э Ю. Д. Филиппе, там же, гл. VI.

Она, во-первых, систематизирует тот материал, который накопляется у нее в течение дня, старается найти в нем опорные пункты, вывести те или иные средние, определить „настоящую" дену бумаг, или их курс. Она затем публикует этот курс во всеобщее сведение. Бюллютень биржи, в котором отмечаются курсы данного дня, и носит название котировки.

Вопрос об установлении курса ценных бумаг в биржевой котировке принадлежит к числу интересных теоретических проблем. Он связан с вопросом о том, что такое, вообще, средняя цена. Мы не станем здесь на этом вопросе останавливаться. Укажем лишь, что биржевая практика выработала ряд систем по установлению курса. Лондонская биржа отмечает две цены: цену покупателей и цену продавцов. Парижская — публикует четыре цены: первый курс, последний курс, высший и низший, а иногда выводит еще и средний.

Биржа, обслуживающая денежный рынок, выполняет различные операции по посредничеству между лицами, имеющими ссудные капиталы, и лицами, ищущими таковые. Движение ссудных капиталов, как мы уже указывали, нередко принимает на рынке форму покупки и продажи кредитных документов. Торговля кредитными документами и составляет круг операций биржи: торговля внутренними векселями — вексельной, торговля иностранными векселями — валютной, торговля ценными бумагами, облигациями (фондами), акциями и т. д. — фондовой — в узком смысле слова. Однако, этими же операциями занимаются и банки. Выше мы говорили уже о тех взаимоотношениях, в которых находятся в капиталистическом хозяйстве банки и биржа. Возвращаясь к этому вопросу, укажем, что он привлек в последнее время к себе большое внимание. М. И. Туган-Барановский, в одной из интереснейших статей, которые написаны о бирже, сделал попытку разграничить роль банков и биржи на денежном рынке. Он говорит, что „банк является резервуаром, в котором скопляется капитал, ищущий временного помещения", в то время, как

аа*

„биржа есть резервуар, в котором концентрируется предложение капиталов, ищущих помещения постоянного" >)• По поводу этого рассуждения Туган-Барановского надо высказать, что установление такой строгой логической грани между двумя органами денежного рынка, действительно, было бы очень заманчиво, но от этого определения, тем не менее, приходится отказаться, потому что оно проводит различие там, где оно на самом деле не существует. Раньше всего Туган-Баранов- ский упускает из виду, что наряду с биржей ценных бумаг существует и вексельная биржа, где капиталы помещаются на короткие сроки. А затем, банки, ведь, сами выступают в качестве посредников по размещению ценных бумаг. Поскольку они принимают от своих клиентов приказы, как на покупку, так и на продажу бумаг, и компенсируют взаимные поручения, они помимо биржи выполняют посредничество по размещению „долгосрочных" капиталов.

Взаимотношение банков и биржи, как мы уже отчасти говорили, надо себе представлять иначе. Логически банки представляют собою часть биржевой организации. Они являются ее агентами, одной из категорий посредников. Но фактически банки в новейшее время настолько выдвинулись в ряду биржевых посредников, сосредоточили в своих руках такую часть операций, что они эмансипировались от влияния биржи. Каждый крупный банк стал маленькой биржей. Агенты биржи, стоящие вне банков, потеряли свое прежнее влияние. Они сплошь и рядом стали агентами банков, посредниками между ними и публикой. У биржи остались только те функции, которые не захвачены банками.

Если с этой стороны подойти к вопросу, то нетрудно видеть, что, во-первых, от биржи постепенно отходят к банкам все те операции по посре; ничеству, которые не связаны

М. И. Туган-Барановский. .Значение биржи в современном хозяй ственном строе", в .Банковой Энциклопедии\'", Т. II. 1916. Стр. 38.

с движением кредитных документов, которые не принимают формы покупки и продажи ценных бумаг. Да и покупка и продажа ценных бумаг все больше и больше сосредоточивается в банках. Однако, биржа продолжает выполнять одну часть функции посредничества по покупке и продаже ценных бумаг, которая недоступна для отдельного банка: а именно, согласование спроса и предложения отдельных банков. На бирже торгуют банки с банками. Биржа превращается, таким образом, в своего рода расчетную палату по ценным бумагам. Поэтому еще до сих пор сохраняется значение биржи, ее правил, ее котировки, ее суда, несмотря на упадок ее фактических операций и на сосредоточение этих последних в крупных банках.

Главным объектом биржевого оборота, как сказано, являются в новое время различные виды ценных бумаг, облигации, закладные листы, акции и их разновидность „шеры“, под которыми у нас в России понимали мелкие акции иностранных компаний. Особенностью биржевой торговли является то, что ценные бумаги не фигурируют на самой бирже. Здесь только заключаются сделки, а их исполнение происходит вне биржи. Чаще всего исполнение биржевых сделок происходит при посредстве банков. Покупатели и продавцы ценных бумаг, в особенности те, которые занимаются этими операциями, как профессией, обычно имеют счета у банков, держат у них на хранении или в залоге свои бумаги, и при продаже или покупке поручают банкам „сдать" или „принять" то или иное количество бумаг по определенной цене. Если и покупатель и продавец имеют\'счета в банках, то исполнение сделки сводится к тому, что один банк „сдает" бумаги другому банку. Ценности переходят в данном случае из одной банковской кладовой в другую. Так как количество бумаг, подлежащих „сдаче" и „приемке" в течение дня очень велико, то это дает основание для взаимной компенсации встречных поручений. В некоторых городах (напр., в Берлине) существуют специальные „фондовые расчетные палаты", где банки в конце дня предъявляют друг другу взаимные требования на ценные бумаги, вытекающие из накопившихся у п-йх в течение дня приказов на сдачу и приемку бумаг, компенсируют

встречные требования, и сдают друг другу только остатки. Эти расчетные палаты организованы на тех же началах, что и чековые расчетные палаты, и они дают большую экономию времени, избавляя банки от излишней пересылки ценных бумаг.

Биржевые сделки бывают двух родов: кассовые и срочные. Кассовые сделки, или сделки за наличные предполагают немедленное исполнение. Обычно, продавец обязан сдать проданные бумаги в течение трех дней. Срочные сделки заключаются с условием, что продавец обязан сдать бумаги к известному сроку. Срочные сделки составляют на заграничных биржах основную операцию, в которой происходит биржевая игра. Впрочем, биржевая игра имеет достаточный простор и при кассовых сделках. Биржевая практика выработала много различных форм срочных сделок с бумагами (сделки с премией, репорт и депорт и т. д.), на которых мы, однако, не станем здесь останавливаться, как на вопросах, которые относятся к области биржевой техники.

Литература к главе XIV. А. Гурьев. Очерк развития кредитных учреждений в Росеии. И. 1801. П. П. Мигулин. Наша банковая политика (1729—1903). Харьков 1904. В. Т. Судейкин. Наши общественные городские банки. П. 1884. Его же. Очерк организации поземельного кредита в Англии, Германии, Австро-Венгрии и Франции. П. 1888. М. Я. Герценштейн. Кредит для земств и городов. М. 1892. Его же. Ипотечные банки и рост больших городов в Германии. П. 1902. А. Н. Зак. Крестьянский поземельный банк. 1883—1910. М. 1911. Д. А. Батуринский. Аграрная политика царского правительства и Крестьянский позем, банк. М. 1925. 3. С. Каценеленбаум. Мелиорации, мелиоративные товарищества и мелиоративный кредит в России. 1-е изд. М. 1910, 4-е изд. М. 1922. Его же, „Сельско-хозяйственный кредит в России*. „Социалист. Хозяйство". 1923. № 6—8. М. Хейсин. Очерки по истории кредитной кооперации в до-Октябрь- ской России. 3-є изд. Л. 1925. В. А. Косинский. Учреждения для мелкого кредита в Германии. Т. I. М. 1901.

В. Я- Железное. „Теория мелкого (кооперативного) кредита*. „Курсы по кооперации", под ред. А. А. Мануйлова. Т. I. 3-є изд. М. 1918. А. Н. Анцыферов. „Современное положение кооперативного кредита в странах Западной Европы". В том же издании. Г. В. Вольф. Народные банки. Перев. с английского. М. 1915. 10. Д. Филиппов. Биржа. П. 1912. О. Штиллих. Биржа и ее деятельность. Изд. „Брокгауз- Ефрон*. 1912. „Банковая Энциклопедия" под редакцией проф. Л. Н. Яснопольского. Т. II. Биржа. Киев. 1916. М. Ftlrst. Die BOrse. Leipzig 1913. W. Prion. Die Preisbildung an der WertpapierbCrse. Leipzig. 1910.