Стоимостные и ценовые факторы обращения ценных бумаг

Наиболее характерные факторы обращения ценных бумаг - стоимост­ные и ценовые. Стоимостные факторы ценных бумаг большей частью ис­пользуются для определения таких факторов, как их надежность, определен­ность, продолжительность существования и ликвидность.

Стоимостные факторы. Под надежностью ценных бумаг подразуме­вается степень риска, которому подвергается инвестор, когда он покупает любые ценные бумаги. Каждый инвестор, вкладывая средства в ценные бу­маги, обязательно рискует. Постоянное существование такого риска объясня­ется полицентрическим характером общерыночного взаимодействия. Он мо­жет быть большим, меньшим, минимальным. Абсолютно безрисковых цен­ных бумаг не существует даже теоретически.

В данном случае под риском понимается предположение того, что эми­тент не может выполнить полностью, частично или своевременно взятые на себя обязательства согласно условиям выпуска ценных бумаг.

Условия выпуска[34] - это официальный документ эмитента, в котором определены объем и виды взаимных прав и обязательств, возникающие меж­ду эмитентом и владельцем ценной бумаги. Эмитент, независимо от того, яв­ляется ли он органом государства или негосударственной организацией, при выпуске ценных бумаг обязан официально заявить об условиях, согласно ко­торым данные ценные бумаги выпускаются. Другими словами, в условиях их выпуска эмитент информирует о том, какие конкретно права и обязательства возникнут у него вследствие поступления в обращение данных ценных бумаг и какие права и обязательства возникнут у владельцев указанных ценных бу­маг. Потенциально инвестор, ознакомившись с условиями выпуска ценных бумаг, оценивает, насколько рискованным для него будет их приобретение или заслуживает ли доверие эмитент, какова реальность того, что эмитент не сможет выполнить свои обязательства или выполнит их частично или свое­временно, насколько прибыльной является область, или предприятие, или проект, в которые эмитент будет осуществлять свои вклады.

Инвесторы, как правило, не желают рисковать, если они не могут рас­считывать на соответствующую прибыль. Поэтому при выпуске ценных бу­маг эмитент объявляет о факторах риска. При выпуске долговых ценных бу­маг вознаграждение инвестору может устанавливаться в виде процентов; при выпуске акций размер вознаграждения, конечно, прямо не указывается, од­нако он имеется в виду и выражается в эмиссионной цене акций.[35]

Определенность, как стоимостный фактор, является приближенным к фактору надежности или рискованности, но все же он относительно само­стоятельный. Различие между ними заключается в следующем. В первом случае речь идет о том, что инвестор сознает существование достоверности того, что эмитент может не выполнить взятые на себя обязательства, и имен­но поэтому он - инвестор - должен понести ущерб. Во втором случае речь идет о возможности инвестора иметь суждения о чем-то с большей или меньшей степенью достоверности. Определенность помогает ему в ориента­ции и влияет на его решение относительно приобретения или неприобрете- ния конкретных ценных бумаг. Определенность может быть относительной. Инвестор, вкладывая средства в ценные бумаги, не всегда имеет возможность со всей уверенностью считать, что ему удастся возвратить свой вклад и по­лучить с него прибыль, поскольку он находится в состоянии большей или меньшей неопределенности.

В связи с этим инвестор выражает свою готовность вложить средства в ценные бумаги или удержаться от этого. Как правило, инвесторы не желают покупать на рынке ценных бумаг что-нибудь, если будущая судьба их вкла­дов является неопределенной.

Другими словами, как и в случае с рискованностью, взаимозависимость между стоимостью и определенностью имеет обратный характер. Чем выше определенность, тем ниже стоимость конкретных ценных бумаг, и наоборот.

Продолжительность «жизни» ценных бумаг, как стоимостный фактор, имеет большее значение для долговых ценных бумаг, однако он также учи­тывается и при определении стоимости ценных бумаг, которые подтвержда­ют участие (членство) владельца ценной бумаги в организации эмитента.

Все ценные бумаги имеют полный цикл «жизни». Эмитенты выпуска­ют их, потом они находятся в обращении или сохраняются и, в конце концов, изымаются из обращения или погашаются. Даже те ценные бумаги, которые

выпущены на неопределенный срок, только теоретически являются бессроч-

1

ными.

При выпуске долговых ценных бумаг в подавляющем большинстве случаев эмитент указывает срок, на который они выпускаются и с наступле­нием которого он обязуется полностью выполнить свои обязательства перед инвестором. При выпуске акций и других ценных бумаг, которые подтвер­ждают участие их владельца в организации эмитента, даже если эмитент не отмечает срок, на который они выпущены, период их «жизни», как правило, ограничивается перечислением случаев, при возникновении которых эмитент прекращает свое существование. Вместе с ним прекращают существование и выпущенные эмитентом ценные бумаги.

Стоимость конкретных ценных бумаг всегда находится в прямой зави­симости от продолжительности их «жизни». Это означает, что чем длиннее период «жизни» ценной бумаги, тем выше ее стоимость. Например, один и тот же эмитент выпускает облигации с продолжительностью «жизни» в 1 год и 10 лет. Стоимость последних в конечном итоге будет выше по сравнению со стоимостью первых. Это означает, что проценты по 10-летним облигациям будут выше от годовых облигаций. Это объясняется тем, что насколько

длиннее период, на который предоставляется кредит, настолько больше должна быть плата за него.1

При выпуске акций, если эмитент получает прибыль, доход держателя акций может быть получен в виде дивидендов, в виде увеличения его доли в имуществе эмитента, или и то и другое вместе взятое.

Под ликвидностью ценных бумаг, как правило, понимают способность ценных бумаг превращаться в денежную наличность. Другими словами, лик­видность означает скорость, с которой определенные ценные бумаги могут быть проданы на рынке.

Такая способность может быть большей в одних ценных бумагах и меньшей в других. Иначе говоря, первые ценные бумаги быстро продаются и покупаются на рынке, вторые - медленнее. В первом случае речь идет о лик­видных бумагах, а во втором - о неликвидных.

В связи с этим ликвидные и неликвидные ценные бумаги различаются по стоимости. Для любого инвестора большое значение имеет наличие воз­можности продать эти ценные бумаги в нужное ему время. Чем выше такая возможность, тем лучше инвестору. Он имеет возможность в любой момент получить денежную наличность от продажи ценных бумаг и использовать ее по своему усмотрению. За такую привилегию инвестору приходится платить. Поэтому ликвидные ценные бумаги в большинстве случаев менее прибыльны для него.

Итак, стоимость ценных бумаг по отношению к ликвидности находится в обратной взаимосвязи. Чем ликвиднее определенные ценные бумаги, тем меньшее их стоимость, и наоборот.

Ценовые факторы ценных бумаг. Основным фактором, влияющим на колебание цен на определенные ценные бумаги, является фактор спроса- предложения. Это наиболее существенная закономерность функционирова­ния рыночного механизма.

Содержание закона спроса-предложения заключается в том, что цена на определенную ценную бумагу в каждый момент времени зависит от соот­ношения спроса на нее и предложения. В случае, когда спрос превышает предложение, цена имеет тенденцию увеличиваться, когда же предложение превышает спрос - уменьшаться. Действие фактора спроса-предложения на рынке ценных бумаг имеет некоторые особенности. В отличие от других рынков, на рынке ценных бумаг соотношение спроса и предложения может зависеть как от объективных, так и от субъективных (в частности, игровых) условий.

Для того чтобы соотношение спроса и предложения было более реаль­ным, чем искусственным, в последние годы на фондовых биржах устанавли­ваются определенные ограничения на смену цен. При нарушении этих огра­ничений торговля по конкретным видам ценных бумаг может быть приоста­новлена, вплоть до проведения расследования Комиссией по ценным бума­гам и фондовому рынку.

Вместе с тем на развитых зарубежных рынках ценных бумаг существо­вание игроков и их поведение воспринимаются как нормальное явление, если игры ведутся по правилам. Игроки - это участники рынка ценных бумаг, ко­торые выражают готовность идти на риск, разрабатывают для себя опреде­ленную тактику поведения, быстро реагируют на условия, которые изменя­ются. Однако если вследствие действий игроков спрос и предложение, а вме­сте с ними и цены на определенные ценные бумаги начинают формироваться и изменяться искусственно и резко, то государственные органы и фондовые биржи проводят мероприятия по прекращению такой деятельности.

Реальная цена конкретной ценной бумаги - это результат взаимодейст­вия многих факторов, сложившихся на определенный момент.

В теории и практике зарубежных стран используется понятие экономи­ческой или внутренней стоимости ценных бумаг. Указанная стоимость пред­ставляет собой как бы взгляд на стоимость ценных бумаг, находящихся на данный момент в обращении, с точки зрения будущего, т. е. «обратной пер­спективы». Суть данной теории заключается в следующем. Допускается, что внутренняя стоимость ценной бумаги так или иначе отражается на ее теку­щей цене. Спрос и предложение, которые влияют на текущую цену, также в значительной мере базируются на учете экономической (внутренней) стои­мости. Текущую цену ценной бумаги данная теория рассматривает как вели­чину, дисконтированную по отношению ко всей сумме доходов, которые в будущем можно получить по данной ценной бумаге. Будущий доход можно получить в любой момент «жизни» данной ценной бумаги или как сумму до­ходов, которые приходятся на много отдельных периодов будущей «жизни» ценной бумаги.

Организация обращения ценных бумаг российского эмитента за преде­лами РФ, в том числе посредством размещения в соответствии с иностран­ным правом ценных бумаг иностранных эмитентов, допускается только по разрешению Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (см. Приложе­ние 1) в соответствии с Федеральный закон «о рынке ценных бумаг».[36]

Особенности размещения и обращения на территории Украины ценных бумаг иностранных эмитентов определяются Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку по согласованию с Национальным бан­ком Украины.

Ценные бумаги передаются по наследству, могут быть использованы как залог, а также для осуществления других гражданско-правовых соглаше­ний, не противоречащих законодательству.

1.3.2.