Применение теории
ЛЧН
Читая Wall Street Journal: данные об облигациях
Применим полученные знания о различных показателях процентных ставок. Рассмотрим данные об облигациях, публикуемые типичной газетой — Wall Street Journal.
Врезка 4.2. Из финансовых новостей содержит информацию по трем видам облигаций по состоянию на 23 января 2003 года, четверг.Пункт а) посвящен показателям по казначейским облигациям (Treasury bonds and notes) — купонным облигациям с различными сроками погашения (notes имеют срок погашения до 10 лет, a bonds — более 10 лет). В столбце Rate приведены купонные ставки облигаций, а в столбце Maturity — сроки их погашения. Например, купонная аавка облигации 1, погашаемой в январе 2003 года, равна 4,75%
(ее владелец получает ежегодные купонные платежи в сумме 47,50 долл. по облигации номиналом
1000 долл.). На языке дилеров такая облигация обозначается Treasury"s 4-s of 2003. Следующие
три столбца касаются цены облигации. Все цены принято относить к 100 долл. номинальной стоимости облигации. Более того, цифры после двоеточия обозначают не сотые, а тридцать вторые доли доллара. Для облигации 1 первая цена 100:02 означает 100 — = 1000,62, т.е. 1000,62 долл. за облигацию номиналом 1000 долл. Столбец Bid (предлагаемая цена) содержит цену покупателя, a Asked (запрашиваемая цена) — цену продавца. (Можно считать предлагаемую цену "оптовой", а запрашиваемую — "розничной"). В столбце Chg. (изменение) указывается в 32-х долях изменение предлагаемой цены по сравнению с предыдущим торговым днем (цена облигации 1 не изменилась).
Обратите внимание: по всем облигациям и векселям запрашиваемая цена выше, чем предлагаемая. Почему? Разница между ними (спред) составляет прибыль дилера, торгующего этими ценными
2 3
бумагами н а рынке облигаций. Покупая облигацию 1 за 100 — и продавая ее за 100—2, дилер имеет
прибыль —. Это — плата за его услуги.
В столбце Ask Yld.
указана доходность к погашению, которая для облигации 1 составляет 0,43%. Она рассчитывается по методике, уже рассмотренной нами в данной главе. При этом ценой облигации считается запрашиваемая цена, так как доходность к погашению больше интересует тех, кто собирается купить облигацию, владеть ею до погашения и получить за счет этого прибыль. Продавец облигации не планирует владеть ею, поэтому доходность к погашению для него имеет меньшее значение.Текущая доходность (Current Yield) не всегда присутствует в газетных публикациях по казначейским ценным бумагам. Однако мы добавили ее в пункте а) рассматриваемого примера, чтобы показать, как в действительности текущая доходность соотносится с доходностью к погашению. В экой главе мы уже определили несколько важных закономерностей, позволяющих оценивать отклонение текущей доходности от доходности к погашению.
Облигации 3 и 4, срок погашения которых наступит более чем через 30 лет, по своим характеристикам похожи на консоль. Мы знаем, что в этом случае текущая доходность должна хорошо аппроксимировать доходность к погашению. Так оно и есть: текущая доходность в обоих случаях лежит в пределах двух десятых процентного пункта от доходности к погашению. Это верно даже дтя облигации 4, хотя ее цена больше чем на 7% превышает номинальную стоимость.
Теперь рассмотрим облигации 1 и 2, срок до погашения которых значительно короче. Цена облигации 1 отличается от номинала (100) меньше чем на 1 %, однако текущая доходность превышает доходность к погашению больше чем на 4 процентных пункта. Для облигации 2 степень аппроксимации еще хуже — текущая доходность выше доходности к погашению больше чем на 9 процентных пунктов. Это лишь подтверждает сделанный раньше вывод о том, что текущая доходность мсжзт довольно сильно отличаться от доходности к погашению, если цена краткосрочной облигации не очень близка к номиналу.
Существует еще два вида облигаций, о которых в газетах публикуются практически те же сведения, что и о казначейских. Государственные и прочие ценные бумаги объединяют ценные бумаги государственных органов, например Государственной национальной ассоциации ипотечного кредита (Government National Mortgage Association), которая кредитует ссудно-сберегательные учреждения, и международных организаций, например Мирового банка (World Bank).
Другой вид облигаций — это не облагаемые налогом облигации, о которых обычно публикуются те же сведения, что и о казначейских ценных бумагах (иногда отсутствуют данные о доходности к погашению). Не облагаемые налогом облигации выпускают местные органы власти. Процентные доходы по ним не облагаются федеральным подоходным налогом.В пункте б) приведены сведения о доходности казначейских векселей, которые, как мы видели, относятся к дисконтным облигациям. Ввиду отсутствия купонных выплат по этим ценным бумагам для них указывается только дата погашения (в первом столбце). В столбце Days to Mat. (количество дней до погашения) указано количество дней, остающихся до погашения данного векселя. Дилеры на рынке этих ценных бумаг всегда вместо цен оперируют дисконтной доходностью. Поэтому в столбце Bid приводится дисконтная доходность продавца, а в столбце Asked — дисконтная доходность покупателя. Как и в случае облигаций, прибыль дилера образуется за счет того, что запрашиваемая им цена выше предлагаемой, из-за чего дисконтная доходность покупателя ниже, чем продавца.
В столбце Chg. (изменение) указывается, на сколько дисконтная доходность покупателя изменилась по сравнению с предыдущим днем. Когда финансовые аналитики говорят об изменениях доходности, они часто описывают эти изменения в базисных пунктах, представляющих собой сотые доли процентного пункта. Для финансового аналитика изменение на -0,01 дисконтной доходности покупателя казначейского векселя, погашаемого 13 февраля 2003 года, означает ее падение на 1 базисный пункт.
Как мы уже говорили, дисконтная доходность ниже доходности к погашению, данные по которой приводятся в столбце Ask Yld. пункта б). Это становится очевидно, если сравнить цифры из столбцов Asked (дисконтная доходность покупателя) и Ask Yld. (доходность к погашению).
В пункте в) приведены данные по корпоративным облигациям, котирующимся на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE). Данные по корпоративным облигациям, котирующимся на Американской фондовой бирже (АМЕХ), имеют аналогичный вид.
В первом столбце облигации отсортированы по корпорациям-эмитентам. Облигации, приведенные в нашем примере, выпущены Американской телеграфной и телефонной компанией (American Telephone and Telegraph, AT&T). В следующем столбце приводятся данные о купонной ставке и дате погашения (для облигации 1 это соответственно 55/8 и 2004 год). В столбце Cur. Yld. указывается текущая доходность (5,5%), а в столбце Vol— объем торгов по этой облигации (в указанный день продано 238 облигаций номиналом 1000 долл.). В столбце Close (цена закрытия) приводится последняя установленная цена за данный день в пересчете на 100 долл. номинальной стоимости. Цена 101,63 соответствует 1016,30 долл. за облигацию номиналом 1000 долл. В столбце Net Chg. публикуется разность между ценой закрытия сегодняшнего и предыдущего торговых дней.Для двух корпоративных облигаций приведена доходность к погашению {Yield to Maturity). Обычно эта информация в газете не публикуется. Мы включили ее в пример, чтобы показать, насколько ошибочное представление о доходности к погашению может давать текущая доходность для краткосрочной облигации, как в случае облигации 1 (АТ<5Т55/8 с погашением в 2004 году). Текущая доходность равна 5,5%, тогда как доходность к погашению составляет 3,68%. В то же время для долгосрочной облигации AT&T 8л/3 с погашением в 2031 году текущая доходность в точности равна доходности к погашению (8,40%).