Где начинается опасность
Для начала зададимся вопросом: почему рынок деривативов должен быть более опасным, чем рынок их базовых продуктов? Почему покупка фьючерсов на коммодитум должна быть более опасной, чем покупка самого металла? Или почему приобретение фьючерсов на государственные облигации должно оказаться опаснее, чем собственно инвестирование в государственные облигации? Ответ заключается в том, что приобретение фьючерса не всегда будет опаснее, хотя чаще дело будет обстоять именно так.
И основной причиной тому является леверидж (gearing, или leverage по американской терминологии).Давайте вернемся к нашим сентябрьским фьючерсным контрактам на коммодитум. Вспомните, что контракт заключается на поставку десяти тонн металла с поставкой в сентябре. И что на начало апреля цена этого контракта на рынке составляет ?11 ООО. Однако существенным моментом здесь является то, что покупатель этого контракта не должен вкладывать все ?11 ООО при его покупке. На этой стадии он вносит только относительно небольшой депозит, или маржу. Это могло бы быть 10% стоимости контракта. На рынке финансовых фьючерсов эта сумма могла бы составлять всего 1% (в некоторых случаях продавцы контрактов тоже должны будут вносить маржу).
В нашем примере мы остановимся на 10%. Огромная часть суммы контракта не оплачивается до тех пор, пока не наступает дата исполнения контракта (в нашем примере в сентябре). Так что наш покупатель одного контракта должен внести только первоначальную гарантийную маржу в сумме ?1100. В обмен он получает право на прибыль или убытки от коммодитума стоимостью ?11 ООО. Предположим, что в сентябре цена коммодитума с немедленной поставкой выросла до ?14 ООО за т. Теперь контракт на 10 т коммодитума с поставкой в сентябре стоит ?14 000. Наш покупатель контракта получил прибыль ?3000 (текущая стоимость контракта ?14 000 минус ?11 000, которые он первоначально согласился заплатить за него). Но самый поразительный момент заключается в том, что он получил эту прибыль на свое капиталовложение всего в ?1100 — это начальная маржа, которую он должен был внести.
Его доход от этой инвестиции составляет 273%.В этом случае все прошло хорошо. Но что будет, если цена коммодитума начала падать вскоре после того, как он купил сентябрьский контракт за ?11 ООО в апреле? Предположим, что цена сентябрьского контракта в начале июня упала до ?9900. На бумаге он несет убытки в сумме ?1100. Это полностью уничтожает первоначальный депозит или маржу в сумме ?1100, который он оставил, и от него требуется предоставить дополнительную маржу — скажем, другие ?1100, чтобы пополнить свою маржу после бумажных убытков. Если он не может или не выполняет это требование о внесении дополнительной маржи (margin call) (внесение дополнительных наличных), биржа просто ликвидирует (close out) его позицию. Другими словами, его контракт будет фактически аннулирован биржей, его бумажные потери становятся реальными. Вот почему биржа всегда настаивает на марже и требует, чтобы она пополнялась. Это гарантирует, что инвестор или спекулянт всегда обеспечивает достаточную подушку безопасности, чтобы покрыть все убытки.
В нашем примере покупатель сентябрьского контракта на коммодитум мог бы посчитать, что падение цены в июне было только временным явлением и что цена снова вырастет к сентябрю, чтобы принести ему ожидаемую прибыль. В этом случае он захотел бы внести дополнительную маржу, чтобы «остаться в игре». Заметим, что фьючерсные рынки несут в себе элемент игры в покер. Вы можете быть совершенно уверены, что у вас выигрышный расклад. Но если у вас нет достаточного количества наличных, чтобы остаться в игре, вы все-таки можете проиграть.