1.4. ЭЛЕМЕНТЫ ПОРТФЕЛЬНОГО ПОДХОДА

Подобный взгляд на деньги лежит в основе особого подхода к теории денег, а именно портфельного подхода. Этот подход-основа всей современной денежной теории, и он составляет фундамент этой книги. В капиталистическом обществе люди имеют возможность хранить богатство в разных формах, среди которых деньги-лишь одна из форм. Лицо может владеть деньгами, государственными облигациями разных видов, акциями частных компаний и ссудосберегательных ассоциаций, капиталом в материально-физической форме, например домами. Или же, согласно одной из школ экономической мысли, лицо может инвестировать средства в человеческий капитал (купить образование). Портфельный подход рас- сматривает индивидуума в момент времени, когда он владеет определенным фондом богатства и принимает решение по поводу вида активов, в которых он хочет хранить свое богатство на протяжении данного периода. В частности, лицо решает и вопрос, какую часть богатства следует хранить в виде денег.

Этот подход соответствует принципам, которые впервые были ясно сформулированы Хиксом (Hicks, 1935]. Лицо должно распределить свое личпое богатство W между различными видами активов. Модели, используемые отдельными авторами, содержат особый, произвольно выбранный набор активов. На этом этапе нашего анализа мы произвольно ограничимся двумя видами активов-деньгами (М) и государственными облигациями (В).

W, = M, + В,

где t означает момент времени, на который принимается решение. Предполагается, что цель состоит в максимизации дохода от богатства в течение периода, на который принимается решение, хотя, как мы увидим позднее, если вводится допущение, что существует неопределенность в отношении будущих норм доходности, то в объективной функции необходимо учитывать и другие факторы, как, например, стремление свести к минимуму риск. Люди определяют пропорции, в соответствии с которыми они распределяют свое богатство между деньгами и облигациями путем оценки относительной доходности каждой формы. Какова же эта доходность? Облигации приносят по крайней мере два вида дохода: процент, уплачиваемый владельцу облигации, и доход от прироста капитала (capital gain), который может быть получен, если курс облигации повысится в течение периода, когда она хранится у владельца. Аналогичным образом и другие активы приносят свои особые виды дохода. Но что представляет собой доход от денег? Это несколько более гуманный вопрос, который будет более подробно рассмотрен в последующих главах. Сейчас же предположим, что деньги приносят доход гм, аналогично тому как облигации приносят доход г8. Лицо будет хранить депьги и облигации в такой пропорции, при которой предельные нормы дохода от каждого вида актива будут одинаковы. Пока это общее условие удовлетворяется, лицо будет максимизироваїь общую сумму дохода на свой запас богатства.

Как указал Терви (Turvey, 1960), принципы портфельного анализа аналогичны принципам теории потребительского выбора. Согласно последней, потребитель располагает доходом, который іребуется распределить на потребление альтернативных видов товаров, причем распределить таким образом, чтобы максимизировать полезность, получаемую от потребления этого дохода. Потребитель осуществляет подобное распределение, потребляя іакое количество каждого товара, чюбы предельная полезность на доллар затрат на данный товар равнялась предельной полезности на доллар затрат на каждый из всех других товаров. В случае портфельного анализа лицо распределяет не доход, а бога їство в рамках портфеля активов (а не набора потребительских благ), но руководеї вуется теми же принципами.

В нашем анализе портфельного подхода мы пока остановимся на этом уровне обобщения. Сейчас же необходимо перейти к гл. 2 и обсудить некоторые базисные понятия, которые имеют первостепенное значение для денежной теории и будут возникать в других главах при использовании портфельного подхода.