Что означает доходность к погашению
Если бы Воображаемая Казначейская 3,5%-ная была бессрочной облигацией, то этим все бы и закончилось. Но она должна быть погашена по своей номинальной стоимости ?100 в 2009 г. Таким образом, покупатель в 1999 г.
мог бы сказать себе: «Я плачу ?90 за бумагу, которая принесет мне при погашении ?100, если я продержу ее до 2009 г. Другими словами, в 2009 г. я получу прирост капитала на сумму ?10 в дополнение к тому доходу, который я уже получил. Эти ?10 на самом деле представляют собой часть общего дохода, который я получил бы от ценной бумаги, если бы держал ее у себя. Если я распределю эти ?10 на десять лет, которые эта облигация должна находиться в обращении, то получится ?1 в год. Поэтому я как бы получаю ?1 в год на мое капиталовложение в ?90, что составляет примерно 1,11%. Это моя прибыль к погашению (gain to redemption). Если я прибавлю ее к доходности в 3,89%, которую я получаю исходя из купонного дохода, у меня получается условная комбинированная доходность в 5%».В реальной жизни инвестор, который сделал подобные расчеты, ухватил бы общий принцип, но допустил бы ошибку в деталях. Для расчета общего дохода требуется формула сложного процента, и лучше всего это делать с помощью компьютерной программы или профессионального калькулятора. Но он прав, так как Financial Times котирует две доходности для каждой государственной облигации с фиксированным сроком погашения. Первая из них текущая доходность (interest yield), затем следует доходность к погашению (redemption yield), которая объединяет текущую доходность с условной прибылью или убытками к погашению (gain or loss to redemption) (см. далее). Если Воображаемая Казначейская 3,5%-ная 2009 г, по цене ?90 демонстрирует текущую доходность в 3,89%, в действительности она давала бы доходность к погашению примерно 4,78%.
Возможно, легче всего понять принципы обращения, связанные с облигациями с фиксированными процентами, взяв — как
Ф Source Debt Management Office (DMO) All UK Gilts are tax-free to non-residents on application xd Ex dividend Closing mid-prices are shown in pounds per ?100 nominal of stock tnt yield Interest yield Red yield Gross redemption yield Prospective real Index-Unked redemption yields are calculated by HSBC Bank pic from GEMMA closing prices »Jlt; Indicative price QHta "runners" the benchmarks end most liquid stocks are shown in bold type
«
e
8.
-*8.-Г
??і$ії«§ і
Sills
El г
гИчі
| low | «N(4lt;e»0DVQ ©•—»-0lt;N.— «—О» | 103 35 126 26 128 45 95 86 122 43 11564 | 12770 13982 157 92 13764 11693 099 | 7395 6714 7914 51 78 4678 4670 |
| sf | 11273 12004 11986 11282 133 61 12695 122 22 106 06 | 111 10 13549 13851 103 03 132 26 124 75 | 13853 15240 17046 15164 132 62 10057 | Зззяка 8S8S8S |
| fc + | S5SSSS2® + i + + і + + + | SJS28R2 ++++++ | ++++++ | ІПЛІА^СЧМ ЯМСЧСЧСЧСЧ ++++++ |
| Price ? | 109 68 11314 11674 11024 125 96 12315 11875 103 91 | ??\'8S*gS? 855^8ЙЯ to *— *” | ssassie srSSS* | 7956 72 61 64 61 55 79 5075*1 SO 29 |
| ІЙППІСАЯАМ Ю«-ЯІЛШЧЯ(Ч t»(OinfA«ntOUgt;in | AtnmmioA | W IT) N СО Я 00 О» во СЧ +¦» (О « | і і і і і і | |
| Hi | n AtDerUt- oonrginsnNin (OONieONIOlO | SSKSKiB 10(0(0 1^(0(6 | lt;ЧЯОА(ОМ ООЯ1Л«Я (OOONIAYT | 503 4 82 414 538 493 497 |
4* 4gt;4lt;4«
aPsl
- Чм- я**
a{J :a-: a
UK GILTS * cash market
So S
Я385й8:ЗК?5;ЯЯййЯЬ!:8?К??
8Sggggs8g8g88gr8o3?Sgt;823
S8?feSS??352S?SS88gSSHgt;58
^lAlOetDIOUttlOIOtDIOUlOIOtOIAlOCOttintniOin
§83 1 !S?88SS88!iSSS8888?C:S®
^ NN О)О»О»Ій0gt;lt;О«ОПаО№КПЯП^ЄОІЙЯ«О(О S if)flt; *#• »ft 4* »i* 4lt; 4lt; 4«
4= iS ?4
SSSSISSSSSSSSRfSSfiaSKSB.CrSS
888g338S8g3gSS?88S?aS?5
S?3BR8SKbSS8?2SS3^?8s:8S
338amp;883Г5???Ї8?83??*3?8
8}_sr 8 8 rg" O. ~ a.g S.- fi.
€?“?=#amp;? f Ї
? |ї= »— i!l fZ ^ tfl K- О
^¦ЗЗїОівг-йОМГ4^* ^ о ^ © .— oonK® ^¦otcocnc-jcsjcvjcn»—*—»—
0gt;0ПО|П0ШМ(й1Мlt;-
i-wNn®6eO)SMC
nmc4Mv-N^w.^,-^
S\' SS ®“ S\' So4 (S\' Я" S\' S\'
_g.sstg.s.ssaamp;s
8Я85Й=ЙЗЙЙ8
Б8ЙЯ82338К?
CN C»4 v— СЧІ CM CN gt;— C\\l СЧІ *— .—
•5S3 g=??SS8
Ї a.
a. s.* 8. a a s. s. a. s.f JVJVJft g.JVJV J. J,
NN^NtNWCgWNN^
55!sS»Sg 8
? Ik Si5 a
])inpi*gt;N Agt; l)nNn№\'\'t
- CN C-J C-ч» »— CN С
э Є 5 Є о о
і і і і і і
i^e0.^.aiu‘ST“ гч о»аgt;»*(б^^О.gt;^ІЙ«иgt;ю
Я?ЯЯ8?Я88
оошшютшштп
S8*88ff8 1 1
«о N О) К) Л 00 lt;4
l~8s § В аЩ§?
\'^¦ co Я fc
s*
¦MS a
¦j a™ a*®-a
I
З О ї О t— О K~
SSSgSSS
flOPOlongg
3852833 °* 8 «5 *° c5 л S
OOOoSSo
++*+++I
oiN^ufisi- + gt;-®2oKlt;e «•gt;*N(40»
gS^eggf
№i8
«ES^jfS
534=4:54=4=
SKSsSSS
mintavitnvkie
ЯЙЗК88Й
WOKrgt;NN «*•*¦ *•
-Г\'Ч rio «- 7- ^ _гlt;
8’”’* Д
ІІamp;имер 13 1 Информация о ценах на английские государственные облигации Ибточник Financial Times
сделали это мы — облигацию, которая держится на рынке ниже своей номинальной стоимости в ?100 и соответственно по ней существует прибыль к погашению для инвестора. Так может происходить, если облигация первоначально была выпущена в период очень низких процентных ставок, когда инвесторы ожидали дохода всего в 3,5% Даже после очень резких сокращений значительно более высоких процентных ставок, превалировавших в предшествующий период, в 1999 г. инвесторы все еще ожидали доходность более чем 3,5% на десятилетнюю облигацию. Поэтому они не купили бы нашу Воображаемую Казначейскую 3,5%-ную 2009 г., пока цена не упала бы до уровня, который показал бы доход на их капиталовложение в соответствии с тем, что они могли бы получить по сравнимым облигациям: в целях иллюстрации мы взяли примерно 4,8%.
В 1999 г. большинство государственных облигаций котировались примерно на уровне 100. Облигации выпускались с большими купонами, в то время как процентные ставки были высокими. Когда ожидаемые доходности упали, инвесторы соглашались платить за облигацию больше ее номинальной стоимости в ?100. В этой ситуации покупатель, конечно, будет регистрировать для себя капитальный убыток, а не прирост капитала, так как за облигацию при погашении заплатят только ?100. В этом случае доходность к погашению будет ниже, чем текущая доходность Доход, который получает инвестор за эти годы, должен быть достаточно высоким, чтобы компенсировать указанный выше капитальный убыток при погашении.
Возьмем пример В конце 1999 г. Казначейские 9%-ные 2012 г. стояли на рынке на отметке 134,22. Эти облигации предлагали текущую доходность величиной 6,57%, но доходность к погашению составляла только 5,03%, если учитывать убыток инвестора в результате погашения в 2012 г. по ?100.