Консолидация (отверждениекраткосрочного долга)

I 432 litl р: \' \\\\ ww.jitriufoi .ni

Перечисленными способами государство может занимать

в расчете па покрытие своего долга, в конце года. Но как быть,

если расходы не оправдаются, в бюджете получатся недоим-

ки, например, от подачей, и государство пе н состоянии бу-

дет уплатить запятой суммы? В таких случаях совершается

консолидация краткосрочного кредита, л-, е.

косрочного кредита в долгосрочный (Консолидированием же

называется и превращение нескольких долгосрочных займов

с разными условиями погашения или оплаты в один однооб-

разный заем.).

Вот пример раком консолидации из русской жизни. До GO-х

годов при старых кредитных учреждениях (сохранные казны,

заемный банк) государство часто брало деньги вкладчиков,

помещенные в чти к]ждмтные учреждения, п утилизировало

их для своих целен. При постоянных дефицитах до реформы

60-х годов панн- казначейство таким путем обратило на свои

нужды большие суммы, по все сходило благополучно при от-

сутствии гласности, н только в 1857 году произошел кризис.

К 1857 году главное общество российских железных дорог

начало постройку Николаевской дороги: оно выпустило бу-

маги и нуждалось в реализации их (заграницей, где общество

выпустило свои бумаги, их брали неохотно), между тем в этой

компании были заинтересованы многие высокопоставленные

лица. И вот эти последние убедили министра финансов из-

гнать деньги из кредитных учреждений, рассчитывая на то.

что освободившиеся капиталы пойдут, в поисках за помеще-

нием, в бумаги этого общества, что, действительно, и произо-

шло. .. Правительство в 1857 году понизило процент по вкла-

дам в кредитных учреждениях (с 4 до 3%). Лица, искавшие

верного помещения своим деньгам, вдруг лишились четверти

своего дохода; естественно, что они стали требовать обратно

свои деньги.

их прилив: в 1859 году кассовая наличность истощилась, а

требования на возврат продолжались. Большая часть денег

вкладчиков была роздана в долгосрочные ссуды под ипоте-

ки помещикам (эти ипотеки впоследствии, как мы убедимся,

помогли крестьянам, ВЫЙТИ ИЗ временно-обязанного положе-

ния), другая же часть денег вкладчиков, как только что упо-

миналось, пошла па покрытие1 государственных дефицитов,

путем негласных нозанметноиапий. Правительству но этим

требованиям вкладов платить было печем: несмотря на то.

что оно заключило внешний заем, и 300 млн. рублей пз зай-

ма пошли на возврат вкладов, отлив все-таки продолжался,

и пришлось обратиться к консолидации на очень невыгодных

Для правительства условиях — пз 5%, чтобы удовлетворить

вкладчиков\'17.

Важным вопросом прн выпуске займа является выпускная

цепа сто (так паз. ЭМИССИОННЫЙ курс). Иногда каждый креди-

тор, выдававший 100 руб. государству, подумает и обязатель-

ство от исто па 100 руб., иногда же выпускная цена облига-

ций может быть повышенной сравнительно с нарицательной,

напр.. 107 руб. (при нарицательной 100). Случается и обрат-

но выпускная цепа, займа ниже нарицательной, напр.. 80.

00 руб. за 100 поминальных.

Отчасти в зависимости от эмиссионного курса устанавли-

вается п величина процента, уплачиваемая государством по

займу: при повышенной выпускной цепе займа этот % выше

среднего процента в стране, при цене ппже pari (80 руб.. напр..

за 100) государство может выдать и % меньший среднего па

рынке.

3\'В книге С. С. Бехтеева «Хозяйственные итоги истекшего сорокопя-

тилетия» приведена следующая любопытная выдержка нз английского

Economist\'а от декабря 1803 года: «Мы решительно пе можем объяснять

себе, по каким особенным причинам п соображениям русское правитель-

ство с необыкновенной быстротой и энергией разрушило свою превос-

ходную и практическую государственно-земельную кредитную систему,

составлявшую прочный фундамент всей финансовой системы и обладав-

шую неоценённым свойством всегда регулировать количество менового

средства в обращении по потребности в нем промышленности и торговли

Ликвидация этой государственной кредитной системы, как нельзя более

соответствовавшей земледельческой стране, уже upon шела расстройство

в русском денежном обращении и, как пока зывает только что прекращен-

ная разорительная операция, поставила Россию па широкий, по сколь f-

кнй наклонный путь (аймов п биржевых спекуляций.

что русское правительство со шает свою разори тельную ошибку, поймет,

что внешние займы суть только ian.riMi, скрывающие опасную течь и

содействующие все большему и большему расширению Прсшн в плотине,

и восстановить, и возможной при изменившихся условиях форм, свою

прежнюю государственную кредитную систему*.

J Л3\' 1 111 t.p! \'VJVJVJ. juriiilnr.ru

При подписке обычно предлагается более низкая цепа, чем

поминальная, а затем уже биржа устанавливает курс зай-

ма. Если есть надежда рассчитывать на проведение в ско-

ром времени конверсии, то для государства выгоднее, чтобы

выпускной курс подходил как можно ближе к номинальной

Стоимости облигаций (al pari), потому что иначе нельзя бу-

дет совершить конверсии, так как в настоящею время конвер-

сии безусловно носят добровольный характер, и, следователь-

но, всякое лицо, не соглашающееся на конверсию, имеет пра-

во предъявить требование па возврат ему денег; государству

же, самому получившему за бумагу в 100 руб., допустим, по

80 (при низком эмиссионном курсе), придется выдавать по

100 руб.. члч) очень невыгодно.

Но с другой стороны, если погашение долга соединено с

тиражом, и государство обязуется ежегодно погашать долг по

номинальной цепе, то низкий эмиссионный курс является из-

вестной приманкой для размещения займа: у приобретателей

бумаг этого займа, является надежда - авось мой № выйдет

в тираж, и за бумагу, за которую уплатил 80 руб., я получу

полную ее поминальную стоимость, т.е. 100 руб. Это также

надо иметь в виду.

Другим важным вопросом при заключении долгосрочных

займов нужно считать вопрос о валюте, в какой заключается

заем.

Все страны с золотым обращением заключают долги на

золотую же валюту, в странах же с бумажно-денежным об-

ращением (как Россия до последнего времени) пли серебря-

ным (Индия) долги заключаются на бумажную валюту, на

серебряную или на золото: на бумажную и серебряную валю-

ту в том случае, если заем предполагается поместить у себя

на внутреннем рынке.

стить заграницей, его приходится Заключить пе в своей валю-

те, а в золотой в валюте тон страны, где заем помещается:

иностранные капиталисты этим хотят обезопасить себя от ко-

лебаний бумажной пли серебряной валюты. Это обстоятель-

ство и вносит большие пертурбации в бюджет заде >л жен пых в

золоте стран с серебряной или бумажной валютой: вследствие

колебания валюты трудно тОгдй бывает сказать, сколько при-

дется уплачивать в бумажных деньгах пли серебре но лому

или иному займу.

Конверсия

За последнее- прими одно государство «а другим обраща-

ются к конверсии своих долгов,.

Конверсией называется изменение условии займа в инте-

ресах должника, которое может произойти относительно ве-

личины %(процент по Займу понижается), относительно срока

(превращение срочного «пЪш в бессрочный, рентный) н т.д.

Например, государство заняло нз 5%, по с течением времени

па рынке появляется так много ссудных капиталов, ищущих

себе помещений по низшему проценту, что государство реша-

ется понизит!, свой процент по займу до 1 %. нисколько не

рискуя остаться без предложения со стороны; капиталисте>в\'5К.

К конверсии в последнее время прибегали Франция. Ан-

глия и другие страны, а в 1894 г. и в России произведена очень

крупная конверсия.

Условия совершения конверсии. Конверсия совершается

только при обилии ссудных капитанов: если нет на рынке зна-

чительных капиталов, то нельзя понизить процентов по зай-

му, потому что тогда государственные кредиторы могут вы-

требовать обратно свои капиталы, чтобы поместить пх в про-

мышленные предприятия, дающие высший доход сравнитель-

но с тем, какой доставляют государственные бумаги. Успешно

проведенной конверсией считается та, когда мало было предъ-

явлено требований о выплате капиталов.

Государство приступает к конверсии лишь при условии,

если в его казначействе находится достаточный запас денег.

Это обстоятельство очень важно, иначе государство может

оказаться в очень невыгодном положении в том случае, когда

кредиторы пе согласятся па.

деньги обратно: государство, чтобы удовлетворить владель-

цев бумаг, принуждено будет тогда заключать новый заем,

иногда даже на более тяжелых для себя условиях, чем копвер-

Конверсия с: тик называемом Soulte ято mi случай, ко тли при по-

нижении вследствие конверсии суммы %, уплачиваемых по долгу, фиск

пользуется этим и увеличиваем- свел"! долг ни чту разницу.

I 130 lillji: www. Jul inlnr.nl

Конверсия

^Jffb

тируемый. Поэтому правительство выбирает такие моменты

для конверсии, когда дли кредиторов нет другого исхода, как

согласиться па его предложение. Конверсия должна покоить-

ся на добровольном согласии кредиторов : последним пред-

лагается пли согласиться на повью условия, или получить об-

ратно свой капитал. Если момент для конверсии выбран удоб-

ный, т.е. положение денежного рынка таково, что капиталист

пе в состоянии поместить куда-либо спои сбережения за %

более высокий, чем предлагает государство, то обыкновенно

немногие решаются потребовать обратно свои деньги. Налич-

ность ссудных капиталов и более низкий средний % на рынке,

чем % конвертируемых займов, являются, следовательно, при

конверсии conditio sine qua поп ее проведения.

Внешним сигналом к конверсии служит высокий курс го-

сударственных бумаг (выше al pari). Если курс бумаг подни-

мается, это означает, что процент, который государство пла-

тит за вложенный в них капитал очень высок, вследствие чего

п спрос на бумаги со стороны покупателей растет, что и по-

вышает курс их.

Конверсии могут сопровождаться иногда увеличением

размера долга, когда долг обменивается на новый из того же

%, но по более низкому курсу, чем конвертируемый заем. Так.

при конверсии 4 % займа, стоящего al pari, в 3% по курсу 90

придется держателю облигаций на 10.000 руб. выдать облига-

ции нового займа на 11.111 рублей.

Обычная форма современной конверсии - это понижение

ссудного процента на конвертируемый заем.

Конверсия во Франции.

была совершена очень удачно такая конверсия. Для уплаты

контрибуции после войны с Пруссией Франция была принуж-

дена прибегнуть к займу на очень тяжелых условиях, а имен-

но нз 5% по курсу 82,5 и 84.5 за 100. т.е. в действительности

\' 0 Конверсия неотъемлемое право государства, раз только при выпуске

известного займа она пе исключена па известный период времени, что

иногда делается в интересах кредиторов.

Ля уд;iпстиаiиыi\'i к/)слит

^//5r>

ni 6% в среднем. В 1883 году Франция делает конверсию это-

го долга, понижая процент по нему до -I 1 2 и итоге конвер-

сии получилось сбережение по 0195 уплате процентов и сумме

3-1 млн. франков.

В 1894 г. произошла конверсии 1\' ,•% ренты в 3 1 j процент-

ную на сумму 6.789 млн. франков; конверсия дала блестящие

результаты: для получения капитала предъявлено было но бо-

лее 40.000 франков ренты, т.е. пе более1 0.01% всего чолга.

Все, не заявившие в узаконенный срок, т.е. в 8 дней по опуб-

ликовании закона о конверсии, свое желание получить капи-

тал, считались по закону принявшими условия конверсии.

Недавно 3 Уг 5ч французская рента конвертирована в 3%,

и результаты этой конверсии, как видно из опубликованных

данных, оправдали возлагавшиеся на них надежды. Количе-

ство требований о выплате наличных денег оказалось весь-

ма незначительным: в течение установленного для приема та-

ких требований срока поступило заявление\' всего на сумму

1,7 млн. франков, что, по отношению к общей сумме конверти-

руемого займа, достигающей G.8 миллиардов франк., состав-

ляет лишь 0.02%. Ежегодная экономия по уплате процентов,

благодаря этой конверсии, выражается суммой в 33.939.693

франка, и этим путем Rouvier унифицировать французский

долг в 3% ренту (см. Faclum. «Hisroriqne de la rente franoaise

et. des valours du Тгечог». Paris. 1904. стр. 243).

Недавняя конверсия австрийской 4.2% ренты в 4% увен-

чалась большим успехом. Несмотря на громадную сумму кон-

вергированной ренты в 3.020 млн. крон, в точение восьмиднев-

ного срока, назначенного для объявлении о желании полу-

чать за 4,2% ренту наличные деньги, объявлено всуго-паисего

внутри Австро-Венгрии и за границей около 80 миллионов

крои, составляющих в сравнении с конвертированной рентой

ничтожную сумму. Из заграничных государств одна только

Голландия роалнзнрокала часть австрийской 1,2% ренты па

приблизительную сумму в 40 млн. крон и. притом, на том

Конверсия

^///>

основании, что голландцы и настоящий момент охотно при-

обретают промышленные акции п облигации американских

жел. лор. В других государствах конверсия вызвала мизер-

ные продажи, которых и в Австро-Венгрии почти пс было.

Успех конверсии тем более замечателен, что как раз в по-

следнее время носились тревожные слухи о Македонии и т.д.

Владельцы, видимо, согласились с -тем, что процентная нор-

ма в 4,2% слишком высока в паше время и что рационально

удержать старую ренту, пониженную па. 2/ш% («Т.-Пр. Газ.»).

Германские займы — 3,5%, по с 1895 года Германия об-

ратилась к 3 % типу бумаг: в первый раз к трехпроцент-

ным бумагам она прибегла в 1890 г. при курсе в 87%, а за-

тем курс был — 84,4: 83.0: 87,7: 92; 87,5, высшего же кур-

са 3% бумаги достигали в 1895 году 100,5% (Finanzielles

Jalirbuch Spangetal\'s, 1902)40. Долг Германской империи к на-

чалу 1908 г. — 4,2 млн. мар., все же долги отдельных гер-

манских государств 10.038 млн. мар. (Zahn. «Die Finaiizen d.

Grossmaohte»).

В 1905 г. Германия (империя) опять перешла к 3vji % типу

бумаг (выпущенных по курсу 110.10%).

В 1900 г. предположено выпустить также и Империей и

Пруссией 3]/-j% займа по курсу 100, 10% па 200 млн. мар.

Подписчики, обязующееся не продавать своих займов ранее

известного срока, получат заем па 0,10%) дешевле этой цены.

(«Вести. Фин.», 1900, № 14).

40 Германская империя напутана ростом своего долга и по закону 1909 г.

на погашение всех займов, выпущенных до .\'50 сентябри 1909 года, долж-

но отчисляться ежегодно вместо \'{/г, % не менее 1 % суммы непогашенной

еще части долга, г присоединенном сбережений на процентах. Погашений

новых займов должно пром люди гься в размере пе менее 1.9 % непогашен-

ной части долга по :анмам, выпущенным для производительных целей, н

Л% но остальным займам, с присоединением процентов, которые исчис-

ляются в размере 3,5 % с Отчисляемой на погашений долг;) суммы («Пест.

Фин.». 1909).

"tt ]л:/ /www.jui inl\'oi л и i.\'iO I

В апреле 1903 г. выпущен был 3% заем по курсу в 92, и

подписка, превзошла выпускаемую сумму в 47\'/г раз.

Пруссия и Германская империя опять (и 1908 г. чаем на

05 млн. мар.) вернулись к 4% типу займов (подписка по кур-

су 99.5. а кто оставит эти свидетельства за собой до 20 окт.

1908 г. по курсу 99..4%) (после 3 1 2% выпускаемых ранее).

Консолидированный долг Пруссии возрос но 8-503 млн. мар..

а Германской империи до 4.253 мин. мар. (начало 1908 г.).

Конверсия в Англии. Еще па более выгодных для государ-

ства условиях была совершена конверсия 3-процентных консо-

лей в Англии в 1888 году. В министерство Гошепа. с 1888 г. кон-

версии был подвергнут долг на огромную сумму — 565.084.425

фунт, стерл., т.е. более 5 lh миллиардов в кредитных рублях,

в 2j/A% ренту (до 1903 года), с 1903 г. процент снова сам со-

бой понижается до 2\'/а%, и этот размер em обеспечивается

владельцам бумаг до 1923 г.: за все это время правительство

отказалось от своего права на дальнейшую конверсию, чтобы

успешнее провести задуманную операцию . Интересно, что

эта конверсия единственная в мире по своему низкому процен-

ту. Благодаря сп ежегодные платежи по долгам английского

казначейства уменьшились для ближайших 14 лег (после кон-

версии) на 1.411.943 фунт, егерл., а с 1903 года это уменьше-

ние увеличился вдвое, т. е. достигнет суммы 2.823.880 фунт.

42

стерл.

41 Кауфман. «Государстпсамый долг Англии».

\' 2 Итальянский п% рента па X миллиардов лир (с: налогом в 20%, следо-

вательно, в сущности 1%). конвертируется и ,3"л"А. а с ]!)Г2 г. доходность

ее понижается до 3 и она не подлежит выкупу н.ш конверсии HI
конца 1920 г. Несогласные на конверсию должны Пыли об -пом заявить

в течение 0 дней от 2 по 7 июля, иначе будут считаться согласившимся

па нее («В. Ф.», 1900, № 20 и 29). Срок очень короткий, особенно дня ле-

та, когда многие в отьезде. Выли образованы дин синдиката (и Италии

и за границей) для выплаты капитала желающим получить таковой и

для покупок ренты в целях поддержания курса. ГСозириТ капитала оыл

потребован па 1.OS!).700 лир, а покупок ренты для поддержания курса

было произведено на 53.fi млн. лир (по курсу г. 102,0Х 102,18). Сбере-

жения госуд. казначейства от конверсии в первые годы 20 млн. пир. а

в последующие .|0 млн. лир. Организатором конверсии был Луннатн

(«В. Ф.». 1900. > 40).

Средняя цена за 100 фунт, стерл. английских 2 ли% (2\'г)

консолей с 1887 но 1008 ГГ. была:

Годы Цена в фунт, стерл. Годы Цена в фунт, стерл.

84 1888

1889

1891

1893

1894

] 895

1890

1897

98 "/,,.

98

95%

98 \'/а

101 "/,0
100 Чо

П074

112 732

1898

1899

1900

1901

1905

1907

1908

НО 1-уи

100%

99 %

94 г/за

89

\'/за

\'"/СЕ

Подъем консолей в 1890 г. объясняется неясным полити-

ческим положением в Соед. Штатах, когда там боялись по-

беды фриспльверистов (возможность проведения серебряной

валюты), и многие американцы стали превращать своп день-

ги в английские консоли, чтобы гарантировать себя в золотой

валюте. Но по избрании М. Киплея осенью 1890 г-, американ-

ский капитал, помещенный в консоли, был изъят с лондонско-

го рынка (см. The Universal investment tables for 1903 and 1909.

Compiled by the universal stock exchange limited). На повыше-

нно курса консолей сильное влияние оказала также их скупка

сберегательными кассами (после 1880 года) (см. Gibson. «Tlie

fall of Consols*, Lond., 1908). Под влиянием бурской войны

курс: консолей сильно понизился, и долго он не: мог оправить-

ся в авг. J907 г. курс их падал до 80 3/л; и 1908 г. средний

курс был 8Г) 1г\'/,с.

В Соед. Штатах в 1905 г. объявлена конверсия 4% и 3%

займов па сумму в 233.000.000 долл. в 2 % боны («Вести Фин.».

1905, № 41). Уже в 1900 г. были выпущены 2% боны на сумму

в 545.909.950 долл.

Конш"рс.и..н в России. У пас тоже произведено было

несколько конверсии. Еще в 1888 г. при Вышиеградском Вы-

сочайшим указом па имя министра финансов было повелено

hul\'.//wv<,w..i4iiiilcM.iu 441 I

/(JCWtjxrmciiiiMJi к;»1, in г

приступить к конверсии наших процентных бумаг по государ-

ственным п сараи тированным правительством долгам.

Сначала были конвертированы почти вес внешние (т.е.

займы, помещенные за границей в иностранной валюте) 5(/

металлические долги в 1 что сократило раеходи по системе

кредита па 7.992.000 руб. золотом. В 1891 году было прпс туп-

лено К преобразованию п внутренних \'ю.пгон. и таким путем

были конвертированы следующее займы: 5 \' v-процептпая рен-

та на сумму Об. 174.900 руб.: 5% банковые билеты I выпуска

(часть) 3. 4 и Г) вып. весло на сумму 184.198.360 руб. п обли-

гации 1 восточного займа па сумму 180.401.550 руб. Для кон-

версии этих займов было выпущено 4-процонтиых облигаций

на сумму 454 млн. рублей. Неурожай 180J года воспрепятство-

вал дальнейшему конвертированию наших бумаг, и только и

1894 году, в виду обилия частных свободных капиталов, ищу-

щих помещения, представилась возможность опять приняться

за прерванную операцию. Довольно падежными признаками

этого обилия капиталов в то время могли служить такие фак-

ты, как повышение курса государственных фондов, скопление

средств в кассах Государственного банка, увеличение вкладов

в сберегательных кассах п т. д.

Ввиду этого указом 8 апреля 1891 г. и было предписа-

но приступить к конверсии некоторых займов 5/ч банко-

вых билетов, облигаций вое точного займа - всего па сумму

1.014,7 млн. руб. нарицательного капитала.

Для погашения была избрана пе 1-процептнля срочно по-

гашаемая бумага, а 4 % бессрочная рента. Избирая эточ чип

процентных бумаг. Министерство Финансов поступило совер-

шенно правильно, так как обязательство, принимаемое на себя

государством при срочных долгах погашать ежегодно опреде-

ленную сумму долга, может иногда оказаться очень убыточ-

ным для казны, как па это уже указывалось выше.

Для конверсии был установлен срок от 20 апреля по 1 1

мая. продленный впоследствии до 31 мая - в промежуток это-

го времени принимались заявления о желании или получить

| Л А 2 hltp: vvvvw.piriiili,! I н

Погашение государственных долгов

^//Sr>

наличные деньги за предъявленные бумаги, или конвертиро-

вать их.

Конверсия удалась блестяще: уже к 14 мая было представ-

лено к обмену 5-процентпых бумаг па 950 млп. руб.

В результате конверсии сбережение по платежу процен-

тов в б \'.г млп. рублен, если пе считать сбережении, происхо-

дящих от прекращении погашения по этим займам.