§ 165. Реализация государственных займов; курс реализации; разверстка, оплата

Способы заключения государственных займов следующие; 1) заем у разных лиц, учреждений и т.п. без выпуска процентных бумаг и даже каких-либо свидетельств; 2) непосредственный заем у Банка или у банкиров; 3) комиссионная реализация займа по договорам с банкирами, которые ссужают государству требуемую сумму, а сами помещают заем на основании вперед договоренных с правительством условий относительно суммы, формы, процентов и курса займа; 4) реализация займа с торгов (par submission) при вперед определенных сумме, форме и процентах так, что торги касаются только курса; 5) постепенный выпуск процентных бумаг с определением или без определения вперед предельной суммы всего займа; 6) реализация займа по подписке и 7) смешанный способ.

500. р.[341], без выпуска по ним процентных бумаг. Второй и третий способы весьма распространенные, хотя существенное неудобство их заключается в том, что государство ставит себя до известной степени в зависимость от Банка, который, будучи государственным, выговаривает себе за оказанные услуги разного рода права и привилегии, банкиры же заставляют дорого оплачивать их риск или комиссию. В России к 1879 г. числилось займов, заключенных чрез посредство банкиров (преимущественно иностранных), на сумму 938,236,100 р.; заключение же займов на сумму 1,373,794,700 р. чрез посредство Государственного Банка не имеет такого значения, как на Западе, где кредиторами или комиссионерами государства являются акционерные банки (см. § 158). Четвертый способ несостоятелен в том отношении, что торги целесообразны только при значительной конкуренции; между тем как при крайне ограниченном числе весьма крупных капиталистов в данном случае нет основания рассчитывать на такую конкуренцию.
     Пятый способ целесообразен в тех случаях, когда государство не нуждается в единовременной реализации всей суммы займа или когда невозможно определить вперед необходимую сумму займа ввиду характера операции, для которой он предназначен, вследствие чего такие займы и можно назвать длящимися в отличие от заключенных займов, реализуемых единовременно. В России к числу таких займов относятся 5%-ные билеты 2-го выпуска, 5%- и б’^/о-ные выкупные свидетельства и 4%-ные ликвидационные листы Царства Польского, - всего до 1879 г. на сумму 446,588,200 р.; все эти билеты и свидетельства были выпускаемы по мере хода выкупной операции в Империи по Положению 19 февраля 1861 г. Наконец, шестой способ реализации займов наиболее правильный, так как государство не связывает себя какими-либо договорами с банками или банкирами, не затрачивает денег на комиссию, всем открывается возможность к помещению капиталов в займе и затрудняется спекуляция перепродажи билетов с премией. Подписка должна быть произведена в течение определенного срока, который давал бы возможность наибольшему числу лиц принять участие в ней, причем независимо от допущения производства подписки в разных пунктах страны, чем облегчается возможность личной подписки, должна быть допущена также и подписка заочная, посредством почты или телеграфа. Подписка может производиться только на равных для всех основаниях и признание за какими-либо лицами или учреждениями каких-либо преимущественных прав на приобретение государственных долговых обязательств является прямым поощрением ажиотажа; но при непокрытии всей суммы займа подпиской возможно прибегнуть к реализации остальной суммы посредством банков и банкиров, в чем и заключается один из видов смешанного способа заключения государственных займов. В России, не считая серий, бумажных денег и обяз. Казначейства, до 1879 г. заключено было займов посредством подписки на сумму 1,591,406,600 р. Билеты могут быть предлагаемы к подписке по номинальной цене (al pari) или же по курсу, приноравливаясь к биржевой цене, чем и определяется так называемый курс реализации (выпускная цена) займа[342]. В первом случае, если государственные бумаги обращаются на бирже по цене ниже номинальной, необходимо повысить процент, чтобы вся сумма займа покрыта была подпискою, во втором же случае этого не нужно.
     По мнению Лафита, этот второй способ всегда предпочтительнее, так как платить меньший процент за больший капитал выгоднее, чем наоборот: если, например, казна занимает 100 мил. р., когда существующие 5%-ные билеты стбят на бирже 80 р., то при подписке al раті, пришлось бы повысить процент до б\'/4, при подписке же по биржевой цене пришлось бы выдать обязательств не на 100 мил. р., а на 125 мил. р., сохранив прежние 5%, а отсюда Лафит заключает, что казне выгоднее занять 125 мил. р., платя 5% на вырученные из них 100 мил. р., чем 100 мил. р., платя за них б’/4%, ибо в первом случае придется платить ежегодно на 1,25 мил. р. меньше, чем во втором, а этих 1,25 мил. р. достаточно, чтобы в течение 25 лет погасить излишек долга, после чего окажется, что при той же сумме долга, как и во втором случае, процент будет меньше на \'/$ часть. Это вычисление Лафита в применении к бессрочным, свободнопогашаемым займам тем более правильно, что, как говорит Л. Штейн, ценность и биржевая цена обещания платить проценты подчиняются влияниям, которые вызывают слишком дробные различия в выпускном курсе, чтобы высота процента могла следовать за ними. Когда за 5%-ные облигации с нарицательной ценой в 100 получают 90, то за 5\'/2% легко получить 100; если же получают 98\'/3 или подобную сумму, то решительно невозможно изменить процент так, чтобы высота его соответствовала выпускной цене в 100. Поэтому в большинстве случаев фактически невозможно достигнуть полного уравнения выпускной цены и нарицательной посредством пропорционального повышения процента. Но вычисление Лафита неприменимо к краткосрочным займам, так как в короткий срок не может быть погашен излишек капитала разницею, выгадываемою понижением процента и, кроме того, оно теряет свое значение в отношении к рентам, при выпуске которых не может быть различия между нарицательною и выпускною ценами, так как рентные обязательства нарицательной цены не имеют. В России, за исключением займов без выпуска % бумаг, серий, бумажных денег и обяз.
     Г ос. Казначейства, займы реализованы были по курсу от 61 (4% обл. Ник. жел. дор.) до 107,65% (2-й с выигр. вн. з.). - Подписка в том случае, когда она превышает сумму займа, заключается разверсткой, основывающейся на том начале, что подписывающиеся на большую сумму не должны быть удовлетворяемы в ущерб мелких подписчиков[343]. Независимо от других принципиальных соображений необходимость соблюдения этого начала подтверждается тем фактом, что меньшая часть подписчиков на большую часть подписной суммы приобретает билеты с исключительною целью спекуляции, ажиотажа, вследствие чего при неправильной разверстке, сосредоточивающей в руках таких подписчиков чрезмерно большую сумму билетов, билеты эти тотчас же перепродаются с более или менее значительной премией, как это было, например, в России с 5%-ными банковыми билетами 3-го выпуска, которые в день подписки перепродавались в самом банке с премией в 4 рубля. Поэтому вполне целесообразно деление подписчи-

ков на разряды по подписной сумме, дабы мелкие подписчики получили возможно полное удовлетворение. Оплата билетов, полученных по разверстке, может быть единовременная и долевая; при самой же подписке вносится всегда только более или менее незначительная часть покупной цены, так как требование полной оплаты при подписке было бы нерационально ввиду того, что подписная сумма может значительно превысить сумму займа. До полной оплаты билетов выдаются обыкновенно временные свидетельства, которым должна быть придана целесообразная форма, дабы устранить возможность обманной продажи таких свидетельств, как это было, например, в России с временными свидетельствами восточного займа.