Резюме

Рассмотренные аспекты теории финансов имеют отноше­ние к большинству решений, принимаемых в сфере управле­ния финансами. Однако недостаточно усвоить методику при­нятия решений по управлению финансами (например, как осуществляется сравнение вариантов аренды и покупки), по­

скольку в реальности ситуации бывают весьма разнообраз­ными и могут отличаться от стандартных изучаемых.

1. Современная парадигма финансового менеджмента бази­руется на теоретических выводах многих научных дисциплин и отражает теснейшую связь механизмов управления финансами крупной компании с механизмами функционирования и инстру­ментами финансового рынка. Основу формирования парадиг­мы финансового менеджмента составляют теоретические кон­цепции и модели, разработанные американскими специалиста­ми в области финансов, многие из которых являются лауреата­ми Нобелевской премии.

2. Любое финансовое решение должно приниматься с уче­том риска. Однако при риск-ориентированном подходе в управ­лении финансами необходимо четкое осознание того, что устра­нение риска не главная задача, не самоцель финансового менед­жмента, а задача, подчиненная цели создания механизма, спо­собного обеспечить эффективное ведение финансовой деятель­ности в условиях неопределенности и риска.

3. Систему важнейших теоретических концепций и моде­лей, составляющих основу современной парадигмы финансо­вого менеджмента, можно условно подразделить на основные и производные концепции и модели финансового менеджмента.

К основным концепциям финансового менеджмента мы от­носим идеи, являющиеся в настоящее время базой финансово­го менеджмента.

Производные концепции и модели финансового менеджмен­та являются либо комбинацией, либо частным случаем приме­нения, либо развитием основных концепций.

4. Концепция агентских отношений является основополага­ющей концепцией менеджмента. Основа агентской теории — это

модель взаимоотношений “принципал-агент”, согласно которой работодатель (принципал) поручает за определенное вознаграж­дение (агенту) действовать от его имени и в интересах максими­зации благосостояния принципала (собственника). Агентская те­ория строится на предположении, что агенты, нанятые принци­палами, действуют с целью увеличения полезности для себя, а не для принципала.

5. Концепция ограниченной рациональности предполага­ет, что менеджмент организации ищет не лучшее, а приемле­мое для собственников решение проблем. В финансовом менед­жменте идея Герберта Саймона трансформировалась в форму­лирование его главной цели как повышение благосостояния соб­ственников организации, где основным индикатором достижения этой цели служит “максимизация рыночной цены организации”.

6. Смысл концепции альтернативной стоимости состоит в том, что принятие любого финансового решения связано с от­казом от какого-то альтернативного варианта.

Альтернативная стоимость (альтернативные затраты, из­держки) — это максимально возможный вклад в прибыль, от ко­торого отказываются при использовании ограниченных ресур­сов для определенной цели.

7. Ф. Найт предложил в качестве термина “риск” использо­вать “измеримую неопределенность”. Слово “неопределенность” автор предлагал применять, когда исход не определен.

Большинство ранних теорий финансов основано на допу­щении существования идеальных рынков капитала. Выража­ясь упрощенно, идеальный рынок капитала — это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег может совершаться легко и не со­пряжен с какими-либо затратами. Идеальный рынок капитала имеет следующие характеристики: 1) отсутствуют транзакци­онные (брокерские) затраты; 2) отсутствуют налоги; 3) имеет­ся большое количество покупателей и продавцов, и ни один из них не может воздействовать на цены обращающихся на рын­ке ценных бумаг; 4) как физические, так и юридические лица имеют равный доступ на рынок; 5) отсутствуют информацион­

ные затраты, поэтому все субъекты рынка обладают одинако­вым объемом информации; 6) все субъекты рынка имеют оди­наковые (гомогенные) ожидания; 7) отсутствуют затраты, свя­занные с финансовыми затруднениями.

9. Концепция эффективности рынка капитала в научной литературе известна как гипотеза эффективности рынка. Со­гласно этой гипотезе при полном и свободном доступе участни­ков рынка к информации цена акции на данный момент явля­ется лучшей оценкой ее реальной ценности. В условиях эффек­тивного рынка любая новая информация по мере ее поступле­ния немедленно отражается на ценах на акции и другие ценные бумаги. Более того, эта информация поступает на рынок слу­чайным образом, т. е. нельзя заранее предсказать, когда она по­ступит и в какой степени будет полезна. Однако реальные рын­ки не являются полностью эффективными в информационном плане. Считается, что гипотеза эффективности рынка на прак­тике может реализовываться в одной из трех форм: слабой, по- лусильной и сильной.

10. Основной вывод из теории портфеля Марковица состо­ит в том, что, как правило, общий риск инвестора может быть снижен при объединении отдельных рисковых активов в порт­фель. Теория портфеля указывает на то, что: 1) с целью мини­мизации риска инвесторам следует группировать активы в ин­вестиционные портфели и 2) рискованность отдельного актива следует измерять его влиянием на общую рискованность дивер­сифицированного портфеля.

11. Модель оценки доходности финансовых активов с уче­том систематического риска (САРМ), разработанная Шарпом, указывает на то, что требуемая доходность для любого риско­вого актива представляет собой функцию трех факторов: 1) без­рисковой доходности; 2) средней доходности на рынке ценных бумаг; 3) степени колебания (в математике — дисперсии) доход­ности данного актива.

12. Сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что затраты организации по привлечению и обслуживанию ка­питала (финансовых ресурсов) существенно различаются в раз­резе отдельных источников.

13. В соответствии с концепцией структуры капитала и те­орией дивидендной политики в вариантах, сформулированных Модильяни и Миллером для идеального рынка капитала, цена корпорации не зависит ни от соотношения собственного и заем­ного капитала, ни от дивидендной политики.

14. Согласно концепции денежного потока с любой финан­совой операцией может быть ассоциирован некоторый денеж­ный поток, т. е. множество распределенных во времени вы­плат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в ши­роком смысле.

В условиях рыночной экономики управление денежными потоками неразрывно связано с многочисленными рисками. Для нефинансовых коммерческих организаций основным риском является опасность снижения операционных денежных пото­ков. Ключевой стоимостной метрикой риска является показа­тель — денежный поток в условиях риска (Cash Flow at Risk, C-FaR). Временной горизонт для вычисления C-FaR варьиру­ется от одного до двадцати кварталов. При его вычислении ис­пользуются не только базовые финансовые факторы риска, но и специфичные для корпорации факторы, влияющие на опера­ционные денежные потоки, например изменение спроса на про­дукцию компании, ценовая политика конкурентов, отраслевые результаты НИОКР. При создании C-FaR модель операционных денежных потоков интегрируется с моделью поведения финан­совых факторов.

Денежный поток — это одна из важнейших категорий со­временного финансового менеджмента. Денежные потоки важны потому, что существование коммерческой организации зависит от ее способности генерировать достаточное количество денег для ее кредиторов, работников, поставщиков и собственников.

15. Суть концепции учета целей управления заключается в утверждении, что современные российские менеджеры ча­сто управляют вверенными им организациями исключительно в собственных интересах, фактически игнорируя интересы соб­ственников; если же руководитель является главным собствен­

ником (акционером), как правило, имеет место игнорирование интересов других собственников.

16. Концепция временной ценности денег является примене­нием концепции альтернативной стоимости к ресурсам в денеж­ной форме. Сущность временной ценности денег состоит в том, что одна и та же сумма денег в разные периоды времени име­ет различную ценность; эта ценность в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

17. Норма дисконта, используемая при анализе дисконти­рованного денежного потока (DCF), должна отражать: 1) прева­лирующий уровень доходности; 2) рискованность данного пото­ка; 3) степень дискретности денежного потока.

18. Существуют различные подходы к оценке стоимости компании: доходный подход, сравнительный подход, затрат­ный подход. В последние годы приобретает популярность под­ход, используя соответствующие модели оценки. Наиболее из­вестными моделями стоимости компании являются:

• MVA — рыночная добавленная стоимость (РДС);

• EVA — экономическая добавленная стоимость (ЭДС);

• SVA — чистая приведенная стоимость будущих денеж­ных потоков, доступных акционерам (ЧПСДП);

• CFROI — доходность инвестиций, полученная на основе потока денежных средств (ДИДП);

• CVA — денежная добавленная стоимость (ДДС)

19. В соответствии с концепцией асимметричности инфор­мации отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем иным участникам рынка. Прежде всего, та­кими лицами могут выступать менеджеры корпораций, бумаги которых котируются на бирже.

20. Модели арбитражной теории ценообразования пред­ставляют собой многофакторное развитие однофакторной (един­ственный фактор, характеризующий собственно актив — сте­пень колебания доходности данного актива) модели Шарпа.

21. Модели оценки акций и облигаций на основе их доходно­сти являются применением анализа дисконтированных денеж­ных потоков к этим финансовым инструментам.

22. Модели теории опционов также можно считать примене­нием анализа дисконтированных денежных потоков к этим фи­нансовым инструментам. Многие решения, принимаемые в сфе­ре управления финансами, могут быть промоделированы и луч­ше поняты в рамках теории опционов.

23. Сутью риск-ориентированной концепции в финансовом менеджменте является построение системы и методологии фи­нансового менеджмента на следующих принципах: осмотри­тельности, комплексности, адаптивности, своевременности, полноты, компетентности, рациональности, существенно­сти, предупредительности, апперцепции.

Риск-ориентированный подход предполагает интеграцию методологии финансового менеджмента, методологии управ­ления рисками и методологии информационного обеспечения принятия финансовых решений в единую комплексную мето­дологию.

Риск-ориентированный подход в финансовом менеджмен­те способен существенно повысить эффективность и устойчи­вость функционирования хозяйствующих субъектов посред­ством снижения информационной неопределенности в приня­тии финансовых решений.