Общие основы управления капиталом организации

Капитал — ключевое понятие финансового менеджмен­та. Характеризует общую ценность финансовых ресурсов, вло­женных в организацию в денежной, материальной и нематери­альной формах с целью извлечения прибыли.

Капитал является понятием многогранным, что находит от­ражение в следующем:

234

• капитал является одним из основных факторов произ­водства;

• капитал характеризует финансовые ресурсы организа­ции, приносящие доход;

• капитал является главным источником формирования бла­госостояния собственников бизнеса;

• капитал характеризует вклад собственников в бизнес;

• капитал является главным измерителем рыночной цены организации;

• динамика капитала организации является барометром эффективности финансовой и хозяйственной деятельности ор­ганизации.

Систематизация видов капитала, отражающая его различ­ные грани, приведена в таблице 6.1.

Рассмотрим более подробно отдельные виды капитала, при­влекаемого и используемого организацией, в соответствии с при­веденной его систематизацией по основным признакам.

По праву собственности формируемый организацией капи­тал подразделяется на два основных вида — собственный и за­емный. В системе источников привлечения капитала такое его подразделение носит определяющий характер. Собственный капитал характеризует общую стоимость финансовых ресур­сов организации, принадлежащих ей на правах собственности и используемых ею для формирования определенной части ее активов.

теризует привлекаемые для финансирования развития органи­зации на возвратной основе денежные средства или другие иму­щественные ценности. Все формы заемного капитала, использу­емого организацией, представляют собой его финансовые обя­зательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

По источникам привлечения по отношению к организации выделяют капитал, привлекаемый из внутренних источников и из внешних. Капитал, привлекаемый из внутренних источ­ников, характеризует собственные и заемные финансовые сред­ства, формируемые непосредственно в организации для обеспе­чения ее развития. Основу собственных финансовых средств, формируемых из внутренних источников, составляет капита­лизируемая часть чистой прибыли предприятия (“нераспреде­ленная прибыль”). Здесь следует отметить, что нераспределен­ная прибыль — прибыль, нераспределенная собственникам (в виде дивидендов). Основу заемных финансовых ресурсов, фор­мируемых внутри организации, составляют краткосрочные обя­зательства по расчетам.

Капитал, привлекаемый из внешних источников, характе­ризует ту его часть, которая формируется вне пределов органи­зации. Она охватывает привлекаемый со стороны как собствен­ный, так заемный капитал.

По национальной принадлежности владельцев капитала, предоставляющего его в хозяйственное использование, разли­чают национальный (отечественный) и иностранный капитал, инвестированный в организацию.

По формам собственности, предоставляемого организации выделяют частный и государственный капитал. Эта класси­фикация капитала используется, прежде всего, в процессе фор­мирования уставного капитала организации. Она служит осно­вой соответствующей классификации организаций по формам собственности.

По организационно-правовым формам привлечения капита­ла организацией выделяют акционерный, складочный, паевой и индивидуальный виды. Такое разделение капитала соответству­

ет обобщенной классификации организаций по организационно­правовым формам деятельности.

Акционерный капитал формируется организациями, соз­данными в форме акционерных обществ открытого или закры­того типа. Такие корпоративные организации имеют широкие возможности формирования капитала из внешних источников путем эмиссии акций. При достаточно высокой инвестиционной привлекательности таких организаций их акционерный капитал может быть сформирован с участием зарубежных инвесторов. Основными характеристиками акционерного капитала являют­ся: опосредованность ценными бумагами-акциями; невозмож­ность изъятия капитала из акционерного общества (за исключе­нием решения о его ликвидации), ограниченная ответственность (т. е. ответственность только в пределах вложенного капитала).

Складочный капитал формируется полными товарище­ствами, товариществами на вере. Паевой фонд (капитал) фор­мируется организациями потребительской кооперации и пае­выми инвестиционными фондами. Особенностью пая является возможность его изъятия.

Индивидуальный капитал характеризует форму его при­влечения при организации бизнеса предпринимателями без об­разования юридического лица. В зарубежной практике индиви­дуальные организации являются наиболее массовыми, состав­ляя 70-75% общего числа всех организаций.

По натурально-вещественным формам привлечения совре­менная экономическая теория выделяет следующие виды ка­питала: в денежной форме; в финансовой форме; в материаль­ной форме; в нематериальной форме. Инвестирование капита­ла в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных (складоч­ных) капиталов (фондов).

Капитал в денежной форме является наиболее распростра­ненным его видом, привлекаемым организацией. Универсаль­ность этого вида капитала проявляется в том, что он легко может быть трансформирован в любую форму капитала, необходимого организации для осуществления хозяйственной деятельности.

Капитал в финансовой форме привлекается организаци­ей в виде разнообразных финансовых инструментов, вносимых в его уставный (складочный) капитал (фонд).

Капитал в материальной форме привлекается организа­цией в виде разнообразных капитальных товаров (машин, обо­рудования, зданий, помещений), сырья, материалов, полуфа­брикатов, потребительских товаров и др.

Капитал в нематериальной форме привлекается органи­зацией в виде разнообразных нематериальных активов (напри­мер, патентов или лицензий).

По временному периоду привлечения выделяют капи­тал долгосрочный со сроком использования более одного года и краткосрочный — до одного года.

По сферам использования в экономике капитал в существу­ющей финансовой и хозяйственной практике подразделяется на два основных вида — используемый в реальном и финансо­вом секторах экономики. Такое подразделение капитала носит несколько условный характер, так как базируется на соответ­ствующей классификации организаций, а не реальных опера­ций с капиталом, совершаемых в различных секторах экономи­ки. Действительно, привлечение капитала для осуществления реального инвестиционного проекта может быть оформлено вы­пуском ценных бумаг.

Капитал, используемый в реальном секторе экономики, в основном характеризует его совокупность, задействованную в организациях этого сектора — в промышленности, на транспор­те, в сельском хозяйстве, в торговле и т. п. (хотя определенная часть капитала этих организаций может быть связана с опера­циями на финансовом рынке).

Капитал, используемый в финансовом секторе экономики, в основном характеризует его совокупность, задействованную в разнообразных финансовых институтах (учреждениях) — в ком­мерческих банках, инвестиционных фондах и компаниях, стра­ховых организациях и т. п. (хотя определенная часть капитала

этих финансовых учреждений может быть непосредственно за­действована в процессах реального инвестирования или произ­водственного использования).

По направлениям использования в финансовой и хозяй­ственной деятельности выделяют капитал, используемый как инвестиционный ресурс; как производственный ресурс; как кре­дитный ресурс.

Капитал, используемый как инвестиционный ресурс, со­ставляет определенную часть капитала организаций, как ре­ального, так и финансового секторов экономики, задействован­ную непосредственно в инвестиционном процессе. На организа­циях первой группы эта часть капитала используется преиму­щественно для осуществления реального инвестирования (в том числе, в форме капитальных вложений), а в организациях вто­рой группы — для осуществления финансового инвестирования (как правило, в форме вложений в ценные бумаги).

Капитал, используемый как производственный ресурс, со­ставляет преимущественную часть капитала организаций реаль­ного сектора экономики. Эта часть их капитала задействована в непосредственном производстве продукции (товаров, услуг).

Капитал, используемый как кредитный ресурс, составля­ет преимущественную часть капитала таких учреждений фи­нансового сектора экономики, как коммерческие банки и другие кредитные институты. В определенной мере капитал как кре­дитный ресурс может использоваться в разрешенных законода­тельством формах и иными финансовыми институтами (напри­мер, лизинговыми компаниями). Использование части капита­ла для предоставления товарного (коммерческого) кредита ор­ганизациями реального сектора экономики к рассматриваемо­му виду не относится (этот вид операций осуществляется ими за счет капитала, используемого как производственный ресурс).

По срокам использования объектов инвестирования выде­ляют основной и оборотный капитал организации. Основной ка­питал характеризует ту часть используемого организацией ка­питала, который инвестирован во все виды его внеоборотных ак­тивов: в нематериальные, долгосрочные финансовые вложения,

незавершенное строительство, основные средства, т. е. во все виды внеоборотных активов. Оборотный капитал — это часть капитала организации, инвестированного в ее оборотные активы.

По первичности использования в инвестиционном процес­се выделяют первоначально инвестируемый, реинвестируемый и дезинвестируемый виды капитала. Перечисленные виды ха­рактеризуют движение используемого капитала по отношению к конкретному объекту (инструменту) инвестирования.

Первоначально инвестируемый капитал характеризу­ет объем изначально сформированных инвестиционных ресур­сов, направленных на финансирование конкретного объекта (инструмента) инвестирования (или определенную их совокуп­ность — “инвестиционный портфель”).

Реинвестируемый капитал характеризует повторное его вложение в конкретный объект или инструмент инвестирова­ния за счет средств возвратного чистого денежного потока (чи­стой прибыли, амортизационных отчислений и т. п.).

Дезинвестируемый капитал характеризует частичное его изъятие из соответствующего объекта инвестирования или ин­вестиционного портфеля в целом (путем распределения прибы­ли собственникам).

По эффективности использования в теории и практике фи­нансового менеджмента выделяют работающий и неработаю­щий капитал.

Работающий капитал характеризует ту его часть, кото­рая принимает непосредственное участие в формировании до­ходов и обеспечении операционной или инвестиционной дея­тельности организации.

Неработающий капитал (или “мертвый” капитал в рам­ках организации) характеризует ту его часть, которая аванси­рована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов операционной или инвести­ционной деятельности организации и формировании ее дохо­дов. Примером этого вида капитала являются средства орга­низации, авансированные в неиспользуемые помещения и обо­рудование; запасы сырья и материалов для продукции, снятой

с производства; готовая продукция, на которую полностью от­сутствует спрос покупателей в связи с утратой ею потребитель­ских качеств и т. п.

По соответствию правовым нормам использования выде­ляют легальный и “теневой” капитал, используемый в хозяй­ственной деятельности организаций.

По уровню риска используемый капитал подразделяет­ся на четыре основные группы — безрисковый капитал; низ­корисковый капитал; среднерисковый капитал; высокориско­вый капитал.

Безрисковый капитал характеризует ту его часть, кото­рая используется для осуществления без рисковых операций, связанных с производственной или инвестиционной деятельно­стью организаций.

Низкорисковый капитал характеризует его использование в производственных и инвестиционных операциях, уровень ри­ска которых ниже среднерыночного.

Среднерисковый капитал характеризует ту его часть, ко­торая задействована в операциях производственного или инве­стиционного характера, уровень риска которых примерно соот­ветствует среднерыночному.

Высокорисковый (венчурный, спекулятивный) капитал характеризует использование его в операционной деятельно­сти, основанной на принципиально новых технологиях и свя­занной с выпуском принципиально новых продуктов (так назы­ваемый венчурный капитал), или в инвестиционной деятельно­сти, связанной с финансовым инвестированием в высокориско­вые (спекулятивные) инструменты (так называемый спекуля­тивный капитал).

Несмотря на довольно значительный перечень рассмотрен­ных классификационных признаков, он тем не менее не отража­ет всего многообразия видов используемого капитала организа­ции, задействованных в научной терминологии и практике фи­нансового менеджмента.

К основным задачам управления капиталом организации относятся:

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспе­чивающего необходимые темпы развития организации. Эта за­дача реализуется путем определения общей потребности в ка­питале для финансирования необходимых организации активов, формирования схем финансирования оборотных и внеоборот­ных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капита­ла по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наибо­лее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности организации и хозяйственных операциях; форми­рования пропорций предстоящего использования капитала, обе­спечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости организации.

3. Обеспечение условий достижения высокой доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Высокая доходность (рентабельность) капитала может быть обе­спечена на стадии его формирования за счет минимизации сред­невзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения соб­ственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлече­ния его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяй­ственной деятельности организации генерируют наиболее вы­сокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что высокий уровень доходности капитала достигает­ся, как правило, при существенном возрастании уровня финан­совых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому высокая доходность формируемого капитала должна обеспечи­ваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менед­жерами организации с учетом их финансового менталитета (от­ношения к степени приемлемого риска при осуществлении хо­зяйственной деятельности).

4. Обеспечение минимизации финансового риска, связанно­го с использованием капитала, при предусматриваемом уровне

его доходности. Если уровень доходности формируемого капи­тала задан или спланирован заранее, важной задачей являет­ся снижение уровня финансового риска операций, обеспечива­ющих достижение этой доходности. Такая минимизация уров­ня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежания отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования. Следует сказать, что проведенные исследования по анализу ха­рактера принимаемых менеджерами решений показывают, что менеджеры склонны скорее снижать риск при достижении за­данной доходности, чем добиваться повышения доходности при заданном риске.

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия орга­низации в процессе ее развития. Такое равновесие характери­зуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платеже­способности организации на всех этапах ее развития и обеспе­чивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквид­ные виды активов.

6. Обеспечение достаточного уровня финансового контро­ля над организацией со стороны ее собственников. Такой фи­нансовый контроль юридически обеспечивается сохранением контрольного пакета акций (контрольной доли в паевом капита­ле) в руках первоначальных учредителей организации. На ста­дии последующего формирования капитала в процессе разви­тия организации необходимо следить за тем, чтобы привлече­ние собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению организации сто­ронними инвесторами. Однако, как нами уже отмечалось, фак­тический финансовый контроль достигается с помощью специ­альных мер на основе использования концепции “агентских от­ношений”.

7. Обеспечение достаточной финансовой гибкости органи­зации. Она характеризует способность организации быстро фор­мировать на финансовом рынке необходимый объем дополни­

тельного капитала при неожиданном появлении высокоэффек­тивных инвестиционных предложений. Необходимая финансо­вая гибкость обеспечивается в процессе формирования капи­тала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлече­ния, снижения уровня финансовых рисков, своевременных рас­четов с инвесторами и кредиторами.

8. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм ка­питала в процессе отдельных циклов его кругооборота в органи­зации; обеспечением синхронности формирования отдельных ви­дов потоков капитала, связанных с операционной или инвести­ционной деятельностью. Одним из результатов такой оптими­зации является минимизация средних размеров капитала, вре­менно не используемого в хозяйственной деятельности органи­зации и не участвующего в формировании ее доходов.

9. Обеспечение своевременного реинвестирования капи­тала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельно­сти организации, ряд направлений и форм использования ка­питала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень ее доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевре­менное реинвестирование капитала в наиболее доходные акти­вы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эф­фективности в целом.

10. Важной задачей управления капитала является дости­жение достаточного уровня выплат на вложенный собствен­ником капитал. Никогда не следует упускать из вида тот факт, что собственник коммерческой организации вложил свой капи­тал с целью его возврата в увеличенном виде. Недостаточное по­нимание руководителями, специалистами и даже самими соб­ственниками этой цели в российской экономике практически от­ражается в характере принимаемых ими решений, а теорети­чески отражено в концепции “учета целей управления”. В не­коммерческих организациях использование средств, вложен­ных собственником, также должно быть направлено на дости­жение его (т. е. собственника средств) целей.

6.2.