Дивидендная политика и регулирование курса акций
Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя формализованной зависимости не существует. Выше отмечалось, что разумная дивидендная политика может способствовать снижению флуктуации курсовой цены.
Курсовая цена складывается под воздействием разных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые могут оказать влияние на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.Методика дробления акций. Одна из ключевых характеристик акции - ее ликвидность, т. е. способность служить объектом множественных операций купли-продажи. Факторов, определяющих целесообразность операции с конкретной ценной бумагой, много; в частности, одним из них является суждение участников операции о соответствии внутренней стоимости актива и его текущей рыночной цены. Но есть и формальный момент: если актив сам по себе стоит очень дорого, множество возможных покупателей сужается, так как не у каждого найдется требуемая сумма для приобретения даже очевидно выгодного актива. Поэтому на фондовых рынках формируются некоторые неформальные тенденции и рекомендации в отношении оптимальности цены актива с позиции его ликвидности. Так, специалисты полагают, что наилучший диапазон цен для акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYCE), составляет 20-80 долл, (см.: [Бригхем, Гапенски, т. 1, с. 476]). Чем большую долю в общем числе акционеров данной компании занимают физические лица, тем ближе цена акции к нижнему пределу. Поскольку цены на фондовых рынках обычно имеют тенденцию роста, фирмы периодически могут прибегать к специальной процедуре, называемой дроблением акций (Share Split, Stock Split). Безусловно, это не есть закономерность; существуют и отклонения от упомянутого диапазона, причем нередко весьма существенные. Более того, известны случаи, когда акции не дробились, несмотря на их весьма высокую цену.
Так, цена акций компании «Berkshire Hathaway», председателем совета директоров которой является один из богатейших людей планеты, известный финансист У. Баффет (Warren Buffett), никогда не подвергались дроблению, хотя постоянно растут в цене; в частности, в 1992 г. акции компании котировались на NYSE по цене 7 тыс. долл, за акцию, в мае 1997 г. - 43 тыс. долл., а летом 2004 г. - около 100 тыс. долл.Операция дробления акций, называемая также их расщеплением или сплитом (Split), не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. В литературе описаны ситуации, когда дробление акций приводило к росту капитализированной стоимости компании ввиду повышения ликвидности акций и, следовательно, роста числа потенциальных акционеров. Так, в феврале 1989 г. компания «General Motors» впервые с момента своего образования в 1955 г. объявила о дроблении акций в отношении 2 : 1; в результате цена акций резко возросла, что привело к увеличению капитализированной стоимости компании на 1,3 млрд долл, (см.: [The New Corporate Finance, p. 35]).
Дробление акций проводят обычно процветающие компании, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может сказаться на их ликвидности.
Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании, в зависимости от рыночной цены акций, определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую. Далее проводят замену ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала не меняется. Увеличивается лишь количество обыкновенных акций.
Возможна и обратная процедура консолидация акций, или обратный сплит (Reverse Stock Split), когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Консолидация и дробление российских акций предусмотрены Федеральным законом «Об акционерных обществах».
Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров. Дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т. е. дробление акций не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на доход акционеров.
Следует отметить, что и эта, и предыдущая методики имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.
Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах. (В Германии он запрещен.) Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.
Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Рассмотрим пример.
Пример
Компания планирует потратить 60% прибыли либо на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Используя приведенные ниже данные, проанализировать, какой из этих вариантов более выгоден акционерам.
Прибыль к распределению среди владельцев обыкновенных ак- 2200 ций, тыс. долл.
Количество обыкновенных акций 500 000
Доход на акцию (2 200 000: 500 000), долл. 4,4
Рыночная цена акции, долл. 60
Ценность акции (Рыночная цена / Доход на акцию), долл. 13,636
Решение
Общая сумма прибыли, предназначенная на выплату акционерам, составляет 1320 тыс. долл. (2200 тыс. долл. · 60%). Если компания выплатит эту сумму деньгами, то каждый акционер получит 2,64 долл. (1 320 000 долл.: 500 000). Если компания потратит эти деньги на выкуп своих акций, она сможет выкупить примерно 21070 акций (1 320 000 долл.: 62,64 долл.) и общее количество акций в обращении составит 478 930 (500 000 - 21 070).
После выкупа акций доход на акцию повысится и составит 4,59 долл. (2 200 000 долл.: 478 930), что приведет к повышению курсовой стоимости до 62,64 долл. (4,59 долл. · 13,636).Таким образом, с позиции акционера, владеющего одной акцией, оба варианта одинаковы: либо иметь одну акцию ценой 60 долл, плюс дивиденд в размере 2,64 долл., либо владеть одной акцией ценой 62,64 долл. Тем не менее второй вариант имеет ряд преимуществ. Во-первых, повысилась привлекательность акций компании, поскольку такой важный аналитический показатель, как доход на акцию, повысился. Во-вторых, акционеры получили косвенный доход, поскольку им не надо платить налог на дивиденды в случае их получения. (Последнее верно не всегда. В Германии прибыль, не выплаченная в виде дивидендов, а реинвестированная в компанию, также облагается налогом при заполнении акционерами деклараций о личных доходах.) Существуют и возражения против этого варианта: деньги на руках всегда выгоднее, чем доход от изменения курсовой цены.
Процедура выкупа акций в нашей стране регулируется Федеральным законом «Об акционерных обществах», а ее особенности были рассмотрены в разд. 3.4.
Материалы для самостоятельной работы
Дайте определение следующим ключевым понятиям: дивиденд, сигнальный эффект дивидендной политики, иррелевантность дивидендов, «разводнение» права собственности, экс-дивидендная дата, эффект клиентуры, экстра-дивиденд, сплит, обратный сплит.
Вопросы для обсуждения
1. Что выгоднее - платить или не платить дивиденды?
2. Какие ключевые вопросы пытаются решить акционеры и руководство фирмы, определяя дивидендную политику? Нет ли противоречия между этими вопросами? Если да, то как они разрешаются?
3. Связаны ли между собой дивиденд и прибыль? Если да, то каким образом?
4. Есть ли связь между понятиями «чистая прибыль отчетного периода», «нераспределенная прибыль», «нераспределенная прибыль прошлых лет», «дивиденды»?
5. Прокомментируйте выражение «прибыль пошла на выплату дивидендов».
6.
Какие варианты распределения прибыли, в контексте дивидендной политики, возможны? В чем преимущества и недостатки каждого из них?7. Можно ли чистую прибыль отчетного года в полном объеме использовать на выплату дивидендов?
8. Есть ли разница между понятиями «начисление дивидендов» и «выплата дивидендов»?
9. Какие денежные потоки имеют место при начислении дивидендов, при выплате дивидендов? Меняется ли баланс фирмы? Если да, то какие его разделы затрагиваются?
10. Сравните динамику финансового результата и дивидендов.
11. В чем суть подходов к обоснованию дивидендной политики? Каковы их «плюсы» и «минусы»? Какой из этих подходов представляется вам более реалистичным и почему?
12. Может ли налоговое законодательство влиять на дивидендную политику фирмы?
13. В чем связь дивидендной политики и тезиса «неуменыпение экономического потенциала»?
14. Каковы основные факторы, определяющие дивидендную политику?
15. Влияет ли дивидендная политика фирмы на рыночную цену акции?
16. Какие ограничения в отношении выплаты дивидендов предусмотрены российским законодательством? Разберите их экономическую суть.
17. Какие типовые методики дивидендных выплат вы знаете? Охарактеризуйте их «плюсы» и «минусы». Применимы ли они в нашей стране?
18. Возникают ли денежные потоки при выплате дивидендов акциями? Меняется ли баланс фирмы после осуществления этой операции? Если да, то каким образом?
19. Что такое техника дробления? В какой связи с дивидендной политикой находится операция дробления?
20. Имеет ли отношение выкуп акций к дивидендной политике ?
21. Может ли дивидендная политика фирмы влиять на ее стоимость?