3.4.2. Анализ проектов в условиях инфляции
При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать корректировкой на индекс инфляции (i) либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования.
Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.Более простой является корректировка ставки дисконтирования на индекс инфляции, вычисляемая по следующей формуле:
р = r + i + г * i = r + i , (3.13),
где: р ? ставка дисконтирования с учетом риска;
r ? обычный коэффициент дисконтирования;
i ? индекс инфляции.
Значительную роль при анализе инвестиционных проектов также играет фактор риска. Так как основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, то учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует несколько подходов:
1. Имитационная модель учета риска..
Представляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом случае такова:
по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;
по каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV;
для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле: R(NPV) = NPV0 – NPVр; (3.14);
проект с большим размахом вариации считается более рискованным.
2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного поток.
В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж.Фон Нейман и О.Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является, безусловно, оптимальным – более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой величиной k-го элемента потока.
Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности).
3) Методика поправки на риск ставки дисконтировани.
Такая методика предполагает введение поправки к ставке дисконтирования:
устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC), предназначенного для инвестирования;
определяется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом, для каждого из проектов (rаb);
рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r = СС + rаb;
проект с большим NPV считается предпочтительным.
Из рассмотренных методов учета риска такой метод пользуется большей популярностью. В этом случае работать с относительными показателями удобнее и ввести поправку к ставке дисконтирования легче, чем рассчитать безрисковые эквиваленты.