§3. Формирование инвестиционной программы ОАО «Мосэнерго» на основе методов экономико-математического моделирования
компании.
Оптимизационная модель на базе линейного программирования, приведенная в главе 2.4, производит поиск вариантов, реализация которых обеспечит максимальную эффективность инвестиционной программы генерирующей компании (максимум NPV) при условии соблюдения ее финансовой реализуемости.Началу реализации каждого из инвестиционных проектов соответствуют инвестиционные переменные модели (Xit). Предполагается возможность сдвига начала реализации проектов по временной шкале по сравнению с базовым вариантом:
проекты, начало реализации которых в базовом варианте предполагается до 2009 г., могут быть сдвинуты на год раньше или на год позже;
проекты, начало реализации которых в базовом варианте предполагается после 2009 г (более отдаленная перспектива), могут быть сдвинуты на два года раньше или на два года позже.
В табл. 3.11. цветом отмечены возможные годы начала реализации каждого из проектов с учетом этого сдвига, знаком «Б» выделены годы, принятые в базовом варианте.
Таблица 3.11.
Инвестиционные переменные Xit
№
Номер ТЭЦ
Тип вводимого оборудования, тип обновления: замена/новое сгр=во
ТЭЦ-20
Т-110/120-130-5, замена
ТЭЦ-27
2х ПГУ-170Т, КВГМ-180, новое стр-во
ПГУ-450, новое стр-во
ТЭЦ-27
ПГУ-450, новое стр-во
ТЭЦ-27
Т-265/306-240, новое стр-во
ТЭЦ-21
ТЭЦ-27
Установка ДГА
Установка ДГА
ТЭЦ-25
КВГМ-180, новое стр-во
ТЭЦ-25
ПТ-80/100-130/13, замена
ТЭЦ-25
ТЭЦ-25
ПТ-80/100-130/13, замена
Т-265/306-240, замена
ТЭЦ-22
Т-265/306-240, замена
ТЭЦ-22
Т-110/120-130-5, замена
ТЭЦ-23
ТЭЦ-23
T-110/120-130-5, замена
ТЭЦ-21
2_ 3_ 4_ 5_ 6_ 7_ 8_ 9_
П_
11
11
\\5_
16
Т-110/130, замена
ТЭЦ-27
17
Т-265, новое стр-во
Таким образом, например, для проекта 1 вводятся три инвестиционные переменные X(i=lj t=2007), Х(м, t=2008)> X^, t=2009)> соответствующие началу реализации этого проекта в 2007,2008 или в 2009 гг.
В соответствии с разработанной моделью, далее вводятся ограничения на единственность начала реализации проекта: < 1 для каждого i.
Кроме того,I
вводится также ограничение на взаимоисключаемость и взаимодополняемость проектов:
Проекты 14, 16, 17 являются взаимоисключающими, т.к. представляют собой различные варианты строительства третьего блока на ТЭЦ-27;
Проект 15 (последующее после строительства третьего блока расширение ТЭЦ-27 на базе ПГУ-450) выполняется только при условии реализации проекта 14 (строительство третьего блока на базе ПГУ-450).
Финансовые переменные (ZKjt, BNDb AKt) отражают объем финансовых средств по каждому из источников финансирования, выделяемый в год t в на финансирование инвестиционной программы.
Предусмотрена возможность использования трех видов кредитных ресурсов (ZKjt) (j=3), облигационного займа (BNDt), акционерного капитала (AKt). В целом, условия получения кредита 1 (ZKj=I t) соответствуют условиям финансирования энергетических проектов агентствами экспортного кредитования (длительность кредитования энергетических проектов по правилам ОЭСР не превышает 12 лет). Условия привлечения кредита 2 (ZKj=2>t) примерно соответствуют возможностям организации финансирования международными финансовыми институтами (ЕБРР, МБРР), характеризующегося достаточной длительностью периода кредитования и исключительно низкими процентными ставками. Кредит 3 (ZKj=3 t) имитирует финансовые условия российских банков, обеспечивающих кредитование обычно сроком не более 5 лет и по высоким процентным ставкам. \r\nТариф на электроэнергию г*и Тариф на теплоэнергию г*ц\r\n \r\nОбъем реализации электроэнергии
Цена топлива
1Г„
Нераспределенная прибыль N11,
Налогооблагаемая прибыль NP,
Чистая прибыль NI,
э„
Объем реализации теплоэнергии
Производственные издержки
с,
Выручка от реализации электро- и теплоэнергии VR,
Расход топлива, туг
Затраты на топливо FL,
Установленная Электрич. мощность
да» ю,
Установленная Тепл. Мощность Кч
Число часов использования электрич.
.rm
я и f П и
Число часов использования тепловой мощности hqit
Рис.
3.6. Взаимосвязи между основными переменными моделиУдельный расход условного топлива "l Ь\\
Поток денежных средств (основная деятельность)
> ngjei
Капвложения в проект
Амортизация AM,
Стоимость ОФ OF»
Поток денежных
средств (инвестиционная деятельность)
Сальдо денежных средств CF,
Прочие издержки п,Г, ZP™*» ст"аи
Ставка НДС
Поток денежных средств (финансовая деятельность)
Остаточная стоимость ОФ dOF*ln иоГ,п
Норма амортизации
л min _ дик ««« ft "ы i
Налог на имущество ТХМ,
Налог на прибыль
Прирост оборотного капитала
Ставка налога на имущество я*"
Оборот по
дебиторской задолженности
НДС на капвложения (уплаченный)
НДС к выручке
НДС к затратам
Текущие активы
НДС, уплаченный
в бюджет с учетом возврата НДС на KB
VAT,,
Ставка налога на прибыль if""
Запасы топлива
Оборотный капитал
ов,
FCF,
Краткосрочные обязательства по оплате мат ресурсов
Проценты по заемному капиталу PROC,, PROC*"",
В пределах ставки рефинансирования ЦБ* 1,1
Текущие пассивы
Чистый дисконтиро ванный доход
NPV
Оборот по налогу на прибыль
Свыше ставки рефинансирования ЦБ * 1,1
Изменение суммы долгосрочных банковских кредитов
Собственный капитал АК,
Изменение суммы собственного капитала
Заемный капитал ZK„ BND,
Параметры облигационного займа (BNDt) примерно соответствуют займам, размещенным энергетическими компаниями на фондовом рынке за последние годы (табл.
1.16. глава 1)Характеристика финансовых переменных, отражающих получение заемного
капитала
Таблица 3.12.\r\nВид заемной капитала Проценты
по займу, % Срок взятия кредита, лет График погашения Дополнительиые затраты/особенности\r\nКредит 1 (ZKj=i,t) 12 12 Погашение долга каждый год равными долями Проценты выплачиваются из себестоимости\r\nКредит 2 (ZKj=2, t) 8 10 Погашение долга каждый год равными долями Проценты выплачиваются из себестоимости\r\nКредит 3 (ZKj=3,,) 15 5 Погашение долга каждый год равными долями Проценты выплачиваются из себестоимости в пределах 14,3%; 0,7% - ю чистой прибыли\r\nОбл игационный займ (BNDt) 11 3 Погашение долга в
ПОСЛЕДНИЙ год Проценты выплачиваются из себестоимости, налог на операции с ц/б 0,2% от номинала в год эмиссии (из себестоимости)\r\n
Взаимосвязи между перечисленными независимыми переменными и зависимости расчетных переменных и функционала модели схематично • приведены на рис. 3.6.
Многовариантные оптимизационные расчеты формирования инвестиционной программы проведены по шести сценариям.
Сценарий 1. Из всех источников финансирования используется только акционерный капитал. Для прогноза уровня вложений акционерного капитала в генерирующие мощности компании после реформирования использовались ^ данные годовых отчетов Мосэнерго за 2002 и 2003 г (табл. 3.13). Объем
капиталовложений в генерацию определялся исходя из структуры капиталовложений по направлениям в 2003 г. (электрические сети - 42,50%, \' электростанции - 32,80% тепловые сети - 12,7%, прочие филиалы -10,70%,
непроизводственные объекты - 1,30%) [15].
Таблица 3.13
Капиталовложения в генерацию в 1998-2004 гг. (акционерный капитал)\r\n 1998 1999 2000 2001 2002 2003\r\nОбъем капиталовложений, млн. руб 3294 4269,5 5020 5 425,9 5 833,8 8 010,6\r\nВ т.ч. в генерацию (32,8%), млн. руб 1080,4 1400,4 1646,6 1779,7 1913,5 2627,5\r\n
Прогнозный уровень капиталовложений за счет акционерного капитала в последующие годы определялся на основе регрессионного анализа (табл.
3.14.).Таблица 3.14
Прогноз вложений акционерного капитала в проекты генерации на
перспективу\r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018\r\nМаксимальный объем вложений акционерного капитала, млн. руб 2255 2443 2632 2820 3008 3196 3385 3573 3761 3949 4138 4326 4514\r\nРешение модели осуществлялось с помощью пакета решения задач линейного программирования lp_solve. Размер модели: 5556 ограничений, 6114 переменных, из них 62 - целочисленные.
Результаты расчетов модели по сценарию 1
В результате решения задачи экономико-математическая модель показала следующие результаты: в табл. 3.15. представлены определенные моделью значения инвестиционной переменной Xit. Стрелками отмечены сдвиг проектов по времени начала реализации относительно базового варианта.
Таблица 3.15.
Результаты решения задачи (сценарий 1, инвестиционные переменные Xit)
Проект
Т-110/120-130-5, замена
Т-110/130, замена
Т-110/120-130-5, замена
Т-110/120-130-5, замена
Т-265/306-240, замена
Т-265/306-240, замена
ПТ-80/100-130/13, замена
ПТ-80/100-130/13, замена
КВГМ-180, новое стр-во
Установка ДГА
Установка ДГА
Т-265/306-240, новое стр-во
ПГУ-450, новое стр-во
ПГУ-450, новое стр-во
2х ПГУ-170T, КВГМ-180, новое стр-во
T-265, новое стр-во\r\n№ Номер
ТЭС\r\n1 ТЭЦ-20\r\n2 ТЭЦ-21\r\n3 ТЭЦ-23\r\n4 ТЭЦ-23\r\n5 ТЭЦ-22\r\n6 ТЭЦ-22\r\n7 ТЭЦ-25\r\n8 ТЭЦ-25\r\n9 ТЭЦ-25\r\n10 ТЭЦ-25\r\nИ ТЭЦ-27\r\n13 ТЭЦ-21\r\n14 ТЭЦ-27\r\n15 ТЭЦ-27\r\n16 ТЭЦ-27\r\n17 ТЭЦ-27\r\n1 S
(3F 1 О о о 1 1 о (7Г) о о 1 < о (У) о 1 « о (V) о" 1 ^ о (У) о о\r\n1 0 \r\n1 0 \r\n 0\r\n 0 0 0\r\n0 0 \r\n 0 0 0\r\nо о Таким образом, начало реализации проекта 1 переносится на год раньше (2007) по сравнению с базовым, проекта 2 - на год позже (2007). Реализация проектов 5, 6, 7, 8 переносится на два года раньше по сравнению с базовым вариантом, проекта 11 - на один год раньше (2006), проекта 16 - на один год позже (2007). Оптимальная структура финансирования инвестиционной программы и значения финансовых переменных приведены на рис. 3.7. и табл. 3.16. ¦ I Финансирование инвестиционной программы за счет внутреннию ресурсов проектов, млрд. руб ¦ Капиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Таблица 3.16. Результаты решения задачи (сценарий 1, финансовые переменные AKit)\r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018\r\nКапиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб 2,21 2,86 2,09 3,64 0 1,34 0 0 0,80 0 0 0 0\r\nФинансирование инвестиционной программы из акционерного капитала, млрд. руб (АКе) 2,21 2,44 0,90 2,57 0 0 0 0 0 0 0 0 0\r\nФинансирование инвестиционной программы за счет внутренних ресурсов проектов, млрд. руб 0,00 0,41 1,19 1,08 0 1,34 0 0 0,80 0 0 0 0\r\nИтого финансирование программы 2,21 2,86 2,09 3,64 0 1,34 0 0 0,80 0 0 0 0\r\n3 Финансирование инвестиционной программы из акционерного капитала, млрд. руб Рис. 3.7. Структура финансирования инвестиционной программы (сценарий 1) Использование акционерного капитала по сравнению с максимально имеющимся в наличии показано на рис. 3.8. Рис. 3.8. Использование акционерного капитала Таким образом, в 2006 г. финансирование инвестиционной программы осуществляется целиком за счет акционерного капитала (который используется в полном объеме), в 2011 и 2014 гг — за счет собственных ресурсов программы. В годы 2007, 2008 и 2009 финансирование осуществляется из обоих этих источников, причем в 2007 г. акционерный капитал используется в максимально возможном размере. Показатели финансово-коммерческой эффективности сформированной программы составили: NPV = 6,81 млрд, руб IRR = 24,43% Суммарный денежный поток по инвестиционной программе показан на рис. 3.9. Сценарий 2. При расчетах по сценарию 2 максимальный уровень вложений акционерного капитала остается на уровне заданного в сценарии 1, при этом используется также заемный капитал всех трех указанных выше видов. Ограничения на максимальный объем заемного капитала устанавливаются следующим образом: Для кредита 1 (ZKj=i>t): поскольку агентствами экспортного кредитования осуществляется финансирование только товаров, экспортируемых из страны агентства, то такой тип кредитования доступен только для проектов строительства ПГУ-450 (проекты 14 и 15) на основе газовых турбин Siemens (остальные проекты используют отечественное оборудование). Поскольку стоимость газовых турбин в стоимости нового энергоблока составляет примерно 50%, а ЭК А обычно финансируют до 85% стоимости поставок, то максимально в каждый год может быть предоставлено до 42,5% (85% х 50% = 42,5%) от объема капиталовложений в проекты 14 и 15 в каждый год, т.е. Щ^о S 0.425+ К[М5,}) V t Вклад денежных потоков отдельных инвестиционных проектов в суммарный денежный поток инвестиционной программы 4000 3000 2000 1000 -1000 -2000 -3000 -4000 Рис. 3.9. Денежные потоки отдельных инвестиционных проектов и программы в целом (сценарий 1) Для кредита 2 (ZKj=2(t). Исходя из статистики кредитования ЕБРР энергетических проектов (табл. 2 приложения 2), средний размер кредита не превышает 80 млн. долл, или 2 240 млн. руб (за весь период осуществления инвестиционной программы). Если исходить из предпосылки, что такие кредиты обычно предоставляются траншами в течение нескольких лет, предполагаем, что каждый год может поступить не более 1/3 от указанной суммы. Кроме того, как видно из рис. 1.10 главы 1, объем кредитных ресурсов ЕБРР в общем объеме инвестиций не превышает 35-40%, поэтому для каждого года записывается соответствующее ограничение: ZKo-ад Vt ;=1 Для кредита 3 (ZKj=3jt). Исходя из реалий российского рынка банковских кредитов, предполагается, что суммарная выдача кредитов за каждые пять лет инвестиционной программы не превышает 2000 млн. руб. Для облигационного займа (BNDt). Как показывает практика размещения облигационных займов энергетическими компаниями (табл. 1.161.17 глава 1), минимальный оптимальный объем выпуска составляет 500 млн. руб., а максимальный объем выпуска — 3 млрд. руб. Поскольку процесс эмиссии облигаций характеризуется длительными сроками подготовки к реализации и согласованием, первые два года инвестиционной программы (2006 и 2007) данный ресурс является недоступным. Кроме того предполагается, что выпуск облигаций возможен только один раз в пять лет. Результаты расчетов модели по сценарию 2 Как видно из табл. 3.17., при условии получения кредитных ресурсов график реализации проектов остался идентичен графику реализации по сценарию 1. Таблица 3.17. Результаты решения задачи (сценарий 2, инвестиционные переменные Xit) о (Ч Описание проекта о о о (N <4 ТЭС № о — г- оо ООО ООО (Ч ГЧ Т-110/130, замена Т-110/120-130-5, замена Т-110/120-130-5, замена Т-265/306-240, замена о о 1 ^о (oj) "о о" Т-265/306-240, замена ПТ-80/100-130/13, замена ПТ-80/100-130/13, замена КВГМ-180, новое стр-во Установка ДГА Установка ДГА Т-265/306-240, новое стр-во ПГУ-450, новое стр-во ПГУ-450, новое стр-во 2х ПГУ-170Т, КВГМ-180, новое стр-во Т-265, новое стр-во ТЭЦ-20 ТЭЦ-21 ТЭЦ-23 ТЭЦ-23 ТЭЦ-22 ТЭЦ-22 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-27 ТЭЦ-21 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 SZE 2 11 17 5ZE 1 о 1 «о (о) о 0~ 1 «О (Г) 1 -40 " (0_) 0 О\r\n0 1 \r\n1 0 \r\n 0\r\n0 0 0\r\n0 0 \r\n0 0 0\r\nо о В то же время, за счет использования заемных ресурсов, довольно сильно возросли показатели финансово-коммерческой эффективности программы: NPV = 7,69 млрд. руб. IRR = 33,18% Результаты решения задачи (сценарий 2, финансовые переменные), млрд. руб Таблица 3.18.\r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018\r\nКапиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб. 1,72 3,35 2,09 3,64 1,34 0,80 \r\nФинансирование, в т.ч.: 1,72 3,35 2,09 3,64 1,34 0,90 0,80 \r\nАкционерный капитал 1,72 0,90 0,11 0,90 \r\nКредит 1 \r\nКредит 2 0,75 0,75 0,28 0,47 \r\nКредит 3 2,01 0,74 \r\nОблигационный займ 3,00 0,72 \r\nФинансирование за счет внутренних ресурсов проектов 0,60 0,44 0,25 0,13 0,08 \r\nОптимальная структура финансирования инвестиционной программы и значения финансовых переменных приведены на рис ЗЛО. и табл. 3.18. Вклад денежных потоков отдельных инвестиционных проектов в суммарный денежный поток инвестиционной программы Рис. ЗЛО. Денежные потоки отдельных инвестиционных проектов и программы в целом (сценарий 2) -1000 -2000 -4000 -3000 г- r\\r\\r\\ ЗДенежный поток (CF), млрд руб ? Вложения акционерного капитала, млрд. руб j ¦•Чистый денежный поток (FCF). млрд. руб ¦ Чистый денежный поток дисконтированный I (FCF). млрд. руб _J\r\n1 |ПрПИ1ГГ 1 ¦¦¦Проект 2 СШЗ Проект 3\r\n1 \' Проект 4 ¦¦Проект 5 CZHJ Проект 6\r\n¦¦Проект 7 1 1 Прпркт 8 1KB Проект 9\r\n¦¦¦Проект 10 1 1 Проект 11 ¦¦¦Проект 13\r\n¦¦Проект 14 ННаПрпркт 15 i^Hi Проект 16\r\n¦¦Проект 17 1 I7K1 I I7K7\r\n1 I7K3 I 1ВК1П ¦ • FCF (сумма)\r\n ] Акционерный капитал 1 Финансирование за счет внутреннию ресурсов проектов » Т \\ ¦ ¦ > ¦ ¦ 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Облигационный займ BND I Кредит 3 ZKj3 I Кредит 2 ZKj2 I Кредит 1 ZKj1 -Капиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб Рис. 3.11. Структура финансирования инвестиционной программы (сценарий 2) Потоки денежных средств по всем проектам и программе в целом приведены на рис. 3.10. Использование заемного капитала отображено на рис 3.12.- 3.15. Как видно из рис. 3.11. и табл. 3.18., в 2006 г. финансирование инвестиций осуществляется исключительно за счет акционерного капитала. В 2007 и 2008 гг. по максимуму используется кредит 2. В 2007 г. наибольшую роль в финансировании играет кредит 3, в 2009 г. - выпуск облигационного займа в максимально возможном объеме. Кредит 1, предоставление которого возможно только в случае реализации проектов 14 и 15, не входящих в получившийся оптимальный график, отсутствует. Рис. 3.12. Использование акционерного капитала | 1 BND используемый BND min —BND max Год 1 Год2 Год3 Год4 Год5 Годб Год7 Года Год9 Год 10 Год 11 Год 12 Год 13 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50 0,00 Рис.3.14. Использование кредита Полное решение задачи для сценария 2 приведено в приложении 5. Поскольку в условиях реформирования отрасли наблюдается высокая неопределенность относительно условий работы компании, рассмотрены еще два «крайних» сценария: Сценарий 3 (минимальный, критический). Используется только акционерный капитал. Объем максимально доступного акционерного капитала по годам снижен на 30% по сравнению с предыдущими сценариями. Сценарий 4 (максимальный, оптимистический). Заемный капитал используется в объемах и с ограничениями, указанными в сценарии 2. Объем максимально доступного акционерного капитала увеличен на 30% по сравнению со сценариями 1 и 2. Результаты расчетов модели по сценарию 3 При снижении объема располагаемого акционерного капитала на 30% (по сравнению со сценарием 1) суммарный NPV инвестиционной программы снижается с 6,81 до 6,26 млрд. руб., в то же время IRR инвестиционной программы повышается с 24,43% до 30,48%, что обусловлено отбором к реализации наиболее эффективных проектов: менее эффективные проекты при более жестких финансовых ограничениях не попадают в оптимальный план. Так, например, по сравнению со сценарием 1 не реализуется проект 16 (табл. 3.19). Таблица 3.19.\r\n VO г- оо о (N го in Г- оо\r\n№ ТЭС Описание проекта о (N о о (N о (N о CN о сч О (N о CN ® (N о CN о (N О Изменение суммарных денежных потоков инвестиционной программы при реализации сценария 3 показано на рис. 3.16, а определенные моделью финансовые переменные приведены в табл. 3.20. Рис. 3.16. Денежные потоки (сценарий 3) Таблица 3.20. \r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018\r\nКапиталовложения в инвестиционную программу 1,52 2,21 2,14 1,34 0,80 \r\nФинансирование инвестиционной программы из акционерного капитала 1,58 1,71 1,84 1,97 \r\nФинансирование инвестиционной программы за счет внутренних ресурсов проектов 0,50 0,16 1,34 0,80 \r\nИтого финансовых ресурсов 1,58 2,21 1,84 2,14 1,34 0,80 \r\nРезультаты решения задачи (сценарий 3, финансовые переменные), млрд. руб. Результаты расчетов модели по сценарию 4 Результаты решения задачи (сценарий 4, инвестиционные переменные Xit) Таблица 3.21.\r\n о оо о о -н СЧ го ¦ч- ЧО Г— оо\r\n№ ТЭС Описание проекта о C-J о еч о ГЧ о <ч о (N о (N о сч о (N о <ч о (ч О (N О сч о (Ч\r\n1 ТЭЦ-20 Т-110/120-130-5, замена 1 0 0 \r\n2 ТЭЦ-21 Т-110/130, замена 1 0 \r\n3 ТЭЦ-23 Т-110/120-130-5,замена 1 0 \r\n4 ТЭЦ-23 Т-110/120-130-5, замена 1 0 0 \r\n5 ТЭЦ-22 Т-265/306-240, замена 1 0 0 0 0 \r\n6 ТЭЦ-22 Т-265/306-240, замена 1 0 0 0 0 \r\n7 ТЭЦ-25 ПТ-80/100-130/13, замена 1 0 0 0 0 \r\n8 ТЭЦ-25 ПТ-80/100-130/13, замена 1 0 0 0 0\r\n9 ТЭЦ-25 КВГМ-180, новое стр-во 0 1 \r\n10 ТЭЦ-25 Установка ДГА 1 0 \r\n11 ТЭЦ-27 Установка ДГА 1 0 0 \r\n13 ТЭЦ-21 Т-265/306-240, новое стр-во 0 0 0 \r\n14 ТЭЦ-27 ПГУ-450, новое стр-во 0 0 \r\n15 ТЭЦ-27 ПГУ-450, новое стр-во 0 0 0 \r\n16 ТЭЦ-27 2х ПГУ-170Т, КВГМ-180, новое стр-во 0 1 \r\n17 ТЭЦ-27 Т-265, новое стр-во 0 0 \r\nКак видно из табл. 3.21, график реализации инвестиционной программы по сценарию 4 в целом соответствует сценарию 2 (за исключением сроков начала реализации проекта 2). При этом NPV инвестиционной программы составляет 7,77 млрд. руб., a IRR 32,78% против соответствующих показателей 6,81 млрд. руб. и 24,43% в сценарии 2. 0,00 -1,00 ¦2,00 -3,00 | |Денежный поток (CF), млрд. руб [=? Вложения акционерного капитала, млрд. руб ™Н^^Чистый денежный поток (FCF), млрд. руб ¦ Чистый денежный поток дисконтированный (FCF), млрд. руб Денежные потоки сформированной инвестиционной программы Рис. 3.17. Денежные потоки (сценарий 4) Результаты решения задачи относительно использования финансовых ресурсов приведены в табл. 3.22 и на рис. 3.18. Таблица 3.22. Результаты решения задачи (сценарий 4, финансовые переменные), млрд. руб\r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018\r\nКапиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб. 2,48 2,59 2,09 3,64 1,34 0,80 \r\nФинансирование, в т.ч.: \r\nАкционерный капитал 2,93 0,35 0,17 0,91 \r\nКредит 1 \r\nКредит 2 0,75 0,75 0,28 0,47 \r\nКредит 3 1,58 0,42 0,74 \r\nОблигационный займ 3,00 0,72 \r\nФинансирование за счет внутренних ресурсов проектов 0,26 0,57 0,19 0,13 0,08 \r\nI I Акционерный капитал | I Финансирование за счет внутреннию ресурсов проектов | I Облигационный займ BND | I Кредит 3 ZKj3 НВ Кредит 2 ZKj2 | 1 Кредит 1 ZKj1 —«—Капиталовложения в инвестиционную программу, млрд. руб Рис. 3.18. Структура финансирования инвестиционной программы (сценарий 4) Рассмотренные сценарии (сценарий 1-4) ориентировались на вариант прогнозов максимального роста электропотребления и нагрузки в Московском регионе (рис 3.2. и 3.3. главы З.1.), характеризующийся дефицитом электроэнергии и мощности при любом из рассмотренных вариантов реализации программы. Во всех из рассмотренных сценариев число часов использования установленной электрической мощности энергообъектов, сооружаемых по всем рассматриваемым проектам, максимальна. Рассмотрим также сценарий 5, ориентированный на вариант минимального роста электропотребления и электрической нагрузки региона. Ограничения по условиям привлечения источников финансирования в сценарии 5 соответствуют ограничениям сценария 2. Результаты расчетов по сценарию 5 По результатам сценария 5, инвестиционные переменные X;t принимают те же значения, что и в сценарии 2 (табл. 3.17). В то же время, за счет снижения числа часов использования установленной мощности некоторых объектов программы в течение нескольких лет жизненного цикла инвестиционной программы, снижаются показатели эффективности программы в целом: NPV - с 7,69 млрд. руб. (сценарий 2) до 6,71 млрд. руб. (сценарий 5) IRR- с 33,18 (сценарий 2) % до 30,91% (сценарий 5) Значения производственных и финансовых переменных, полученные в результате решения задачи, приведены в приложении 5. Сценарий 6. Как отмечалось ранее, большинство расчетов проведено в постоянных ценах в связи с высокой неопределенности прогнозных ценовых показателей. Для сравнения были проведены оптимизационные расчеты по сценарию 6 (прогнозные цены). В соответствии с [62, 71] , на период до 2030 г. были приняты следующие прогнозы роста основных ценовых факторов (табл. 3.23). Прочие ограничения и факторы рассматривались аналогично сценарию 1. Таблица 3.23.\r\n 2006 2007 2008 2009 2010 2015 2020 2025 2030\r\nТариф на электроэнергию, руб./кВт.ч 54,07 58,29 62,25 65,55 68,70 81,19 94,12 109,12 126,49\r\nТариф на теплоэнергию, руб./Гкал 382,80 411,51 438,258 460,171 480,879 573,81 665,21 771,16 893,98\r\nЦена топлива, руб./т у.т. 887,72 985,37 1064,20 1149,33 1229,79 1510,61 1837,89 2236,07 2720,53\r\nПрогнозы роста цен на энергию и топливо на период до 2030 г. Полученные по инвестиционной программе показатели эффективности составили: NPV - 6,47 млрд. руб., IRR - 25,31 %. Полученный график реализации проектов представлен в табл. 3.24. Таблица 3.24. Результаты решения задачи (сценарий 6, инвестиционные переменные X;t) 4D t— ОО ООО ООО <4 (N ГЧ о\\ О о — о о (N (Ч № ТЭС О СЧ О СЧ О (N О <4 О <4 о (N О СЧ О СЧ Описание проекта ТЭЦ-20 ТЭЦ-21 ТЭЦ-23 ТЭЦ-23 ТЭЦ-22 ТЭЦ-22 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-25 ТЭЦ-27 ТЭЦ-21 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 ТЭЦ-27 ] 2 II 17 Т-110/120-130-5, замена Т-110/130, замена T-U0/120-130-5, замена Т-110/120-130-5, замена Т-265/306-240, замена Т-265/306-240, замена ПТ-80/100-130/13, замена ПТ-80/100-130/13, замена КВГМ-180, новое стр-во Установка ДГА Установка ДГА Т-265/306-240, новое стр-во ПГУ-450, новое стр-во ПГУ-450, новое стр-во 2х ПГУ-170Т, КВГМ-180, новое стр-во Т-265, новое стр-во Таким образом, при различных сценариях реализации инвестиционной программы, характеризующихся разными уровнями финансовых и производственных ограничений, результирующие показатели эффективности варьируются в пределах (табл. 3.25): NPV - в размере от 6,26 млрд. руб. (сценарий 3) до 7,77 млрд. руб. (сценарий 4). IRR - от 24,43% (сценарий 1) до 33,18% (сценарий 2). Окончательный выбор сценария реализации инвестиционной программы должен осуществляться исходя из традиционных принципов сравнения и приоритетности критериев эффективности инвестиций. Таблица 3.25.\r\nПоказатель Сценарий! Сценарий 2 Сценарий3 Сценарий 4 J Сценарий 5 Сценарий 6\r\nУсловия проведения расчетов\r\nСценарии роста электрической нагрузки Макси-мального Макси-мального Макси-мального Макси-мального Мини-мального Макси-мального\r\nИспользование акционерного капитала 100% (базовый прогноз) 100% (базовый прогноз) 70% от базового прогноза 130% от базового прогноза 100% (базовый прогноз) 100% (базовый прогноз)\r\nИспользование заемного капитала 0 100% (базовый прогноз) 0 100% (базовый прогноз) 100% (базовый прогноз) 0\r\nРасчеты в пост./ттрогно. ценах Постоянные Постоянные Постоянные Постоянные Постоянные Прогнозные\r\nПоказатели эффективности инвестиционной программы\r\nNPV, млрд. руб. 6,81 7,69 6,26 7,77 6,71 6,47\r\nIRR, % 24,43 33,18 30,48 32,78 30,91 25,31\r\nСводная таблица результатов оптимизационных расчетов Таким образом, использование разработанной экономико-математической модели, обеспечивающей осуществление сдвиг начала реализации инвестиционных проектов по оси времени, варьирование нагрузки генерирующих мощностей в пределах их технических возможностей, а также выбор оптимальной схемы финансирования при формировании инвестиционной программы, позволяет выбрать вариант осуществления инвестиционной программы, при котором достигается максимальная коммерческая эффективность программы в целом. В результате практического применения разработанной модели подтверждена ее работоспособность и применимость для решения задач подобного типа. Предлагаемые методические подходы, включающие в себя комплексный анализ рисков реализации инвестиционных проектов и модель формирования оптимальной инвестиционной программы могут быть использованы при планировании инвестиционной деятельности генерирующих компаний, учреждаемых в процессе реструктуризации энергетики, а также муниципальными властями и крупными промышленными потребителями электроэнергии при формировании программы строительства собственных мощностей.
