РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОЙ АРХИТЕКТУРЫ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов
Для обеспечения повышения эффективности деятельности российских компаний и их рыночной капитализации в современной конкурентной, глобализированной экономике необходимы новые системные подходы к управлению.
Одним из таких современных подходов является изучение взаимосвязей структурных характеристик компании и достигнутых ею финансовых результатов. Взаимосвязь таких системных характеристик называют «финансовой архитектурой» компании.
Концепция финансовой архитектуры компании была предложена С. Майерсом в 1998 г. Задача заключается в определении ключевых и специфических факторов формирования финансовой архитектуры, влияющие на эффективность. Оценка влияния характеристик финансовой архитектуры российских компаний на их эффективность позволит повысить качество управления капиталом российских компаний в условиях перехода к инновационной экономике.
К основным структурным характеристикам компании традиционно относят: структуру собственности, формирующую фундамент контроля над компанией, структуру капитала, как инструмент политики финансирования долгосрочного развития компании, и структуру внутрикорпоративного контроля, реализуемого через механизмы корпоративного управления.
Большинство исследований в финансовом менеджменте в последние 50 лет проводилось именно в области структуры капитала. Данная тематика и в настоящее время не утратила свой актуальности и ведущие зарубежные и отечественные исследователи успешно работают в этом направлении.
Таким же важнейшим элементам всей финансовой архитектуры как структура собственности и корпоративное управление до корпоративных скандалов в США в начале двухтысячных уделялось не так много внимания в финансовых исследованиях. Поэтому большой резонанс вызвали вступившие в действие в марте 2005 г. нововведения, установленные законом «Сарбейнса-Оксли» (SOX, Sarbanes-Oxley Act 2002) к раскрытию информации о системе внутреннего контроля публичными компаниями, проходящие листинг на биржах в США.
Структура собственности тесно связанная с капиталом, зависит во многом от внешних факторов, таких как история приватизации или создания компании, отрасль, региональный аспект и т.п. Сфера корпоративного управления и внутрикорпоративного контроля определяется во многом структурой собственности, размером компании и профессионализмом менеджмента.
В РФ Кодекс (Свод правил) корпоративного поведения был утвержден Распоряжением ФКРЦБ от 04.04.2002 г. № 421/р., носит рекомендательный характер и может служить лишь общим ориентиром при разработке внутренних норм и правил компанией.
Дальнейшее эффективное развитие требует выработки общих принципов, традиций, норм и правил корпоративного управления и контроля, систем измерения результатов и их оценивания. Для этого необходима качественная информационная база. Должна быть доступна достоверная, стандартизированная информация о деятельности компаний за несколько лет. Речь идет не только и не столько о годовом финансовом отчете (публичной отчетности), а о информационной прозрачности бизнеса.
О роли информационной прозрачности говорит тот факт что, например, ведущее рейтинговое агентство «Standard amp; Poor’s» регулярно рассчитывает индекс информационной прозрачности для ЕС, США, Японии, Китая, стран БРИК и многих других.
В РФ он рассчитывается с 2002 г. как средний балл по 90 крупнейшим публичным компаниям. Исследование показывает, что подавляющая доля совокупной рыночной капитализации приходится на компании с высоким уровнем прозрачности. Более того, за последние два года эта зависимость стала более выраженной. На компании с показателем прозрачности выше 60% приходится 85% совокупной рыночной капитализации.
Этот эффект, положительно влияет на рыночную капитализацию. Так, в 2010 г. он вырос на 1,7%, составив примерно 57,5%. В группе из 76 компаний, которые были включены в исследование в 2009-2010 гг., индекс также вырос на 2% и составил примерно 60% против прошлогодних 58%. При этом 49 компаний улучшили свой балл, 27 компаний - ухудшили.
Первую позицию в 2010 г. сохранила за собой компания «Роснефть». Показатель прозрачности компании остался на прошлогоднем уровне - 80%. В десятке наиболее прозрачных компаний впервые оказались «ВТБ» и «X5 Retail Group».Основными факторами, определяющими уровень информационной прозрачности и учтенными при расчете индекса являются:
информация об акционерах;
права акционеров;
финансовая информация;
производственная информация;
информация о руководстве и членах Совета Директоров;
вознаграждение высшего руководства.
Кроме оценки информационной прозрачности важной характеристикой развитости финансовой архитектуры могут служить рейтинги корпоративного управления.
В1998 г. «Standard amp; Poor’s» начала разрабатывать критерии и методологию оценки практики корпоративного управления. В 2007 г. был создан рейтинг GAMMA, в котором учитывается ряд рисков корпоративного управления и степени их влияния на стоимость компании.
Результатом анализа является заключение о возможных совокупных потерях стоимости или упущенных возможностях по созданию стоимости и их причинах. Рейтинг GAMMA присваивается по шкале от 1 до 10, где 10 является наивысшим баллом.
Рейтинг GAMMA
| Название эмитента | Рейтинг GAMMA |
| Вимм-Билль-Данн Продукты Питания | 7+ |
| МРСК Сибири | 4+ |
| ТГК-1 | 5 |
| ТрансКонтейнер | 6 |
| Энел ОГК-5 | 6 |
Дальнейшее развитие финансовой архитектуры российских компаний требует: во-первых, дальнейшего повышения информационной прозрачности за счет расширения круга участников в различных рейтингах; во вторых, создания собственных методик и рейтингов оценки и его влияния на финансовую эффективность бизнеса; в-третьих, адаптации существующих систем и методов финансового управления к требованиям интегрированного подхода.
Это перспективные задачи.
Возможность и скорость их решения зависит от многих макроэкономических факторов, развития корпоративного законодательства, финансовой инфраструктуры страны.
Сацук Т.П., канд. экон. наук, профессор