МОДЕЛЬ ОСТАТОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРИБЫЛИ В ОЦЕНКЕ ФУНДАМЕНТАЛЬНОЙ ЦЕННОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Построение современной системы управления компанией невозможно без ответа на вопрос о том, что является фундаментальной, основополагающей целью компании.

Управленческий подход, получивший название ценностноориентированный менеджмент - цОм («Value-Based Management», VBM), определяет в качестве основной цели фирмы создание новой ценности для ее собственников.

В общем виде ЦОМ можно определить как формальный и систематический подход к управлению организациями, направленный на достижение цели максимизации создания ценности и максимизации ценности для акционеров в долгосрочном плане.

Его также определяют как подход к управлению, при котором общие устремления компании, применяемые аналитические техники и управленческие процессы в ней нацелены на то, чтобы помочь фирме максимизировать ее ценность посредством фокусирования принятия управленческих решений на ключевых факторах создания ценности.

Выделяют три ключевых элемента концепции ЦОМ: определение долгосрочного благосостояния акционеров в качестве цели; необходимость определения суммы средств акционеров, направленных на капитальные инвестиции, вложенных в развитие стратегических единиц бизнеса и корпорации в целом, т.к. ценность для акционеров создается только тогда, когда отдача на вложенные средства превышает их альтернативную стоимость; необходимость соответствия внутренних и внешних показателей деятельности компании определенным критериям.

Концепция ЦОМ уже заняла достойное место в теории и практике стратегического управления. Однако существуют различные взгляды по вопросам выбора адекватного управленческого инструментария реализации ее на практике.

Так, для нацеливания организации на создание ценности для собственников необходимо для начала построить адекватную систему измерения ценности, которая должна сигнализировать о создании новой ценности для акционеров и быть приемлемой в качестве инструмента управления.

В организации такая система измерения ценности будет основана на выбранной модели фундаментальной оценки собственного капитала.

Одну из групп таких моделей составляют модели, основанные на бухгалтерских показателях прибыли - остаточной, операционной и остаточной чистой прибыли.

Модель остаточной прибыли («Residual Income Model», RIM) предполагает, что фундаментальная ценность собственного капитала организации зависит от четырех факторов: величины инвестированного капитала на момент оценки; фактической доходности на капитал; требуемой доходности на капитал; способности компании приносить доход на капитал выше требуемой.

Базовые моменты модели могут быть переформулированы так: фундаментальная ценность собственного капитала организации складывается из двух основных элементов - балансовой стоимости собственного капитала на момент оценки и дисконтированного потока остаточных прибылей, обеспечивающих прирост фундаментальной ценности над балансовой стоимостью собственного капитала.

Понятие остаточной прибыли («Residual Income», RI) выступает центральным понятием данной модели; при этом, под остаточной прибылью понимается бухгалтерская прибыль организации за вычетом затрат на капитал.

Остаточная операционная прибыль («Residual Operating Income», ReOI) - это чистая операционная прибыль компании за вычетом затрат на весь ее капитал.

В данном случае под инвестициями понимается балансовая стоимость чистых активов организации («Net Assets», NA), в качестве прибыли - показатель чистой операционной прибыли, т.е. показатель прибыли до уплаты процентов, но после налогообложения («Earnings Before Interest», EBI), а в качестве требуемой доходности - ставка средневзвешенных затрат на весь капитал компании.

Остаточная чистая прибыль («Residual Earnings», RE) - это чистая прибыль компании за вычетом затрат на ее собственный капитал.

В данном случае под инвестициями в организацию понимается балансовая стоимость собственного капитала («Equity», E), в качестве прибыли - показатель чистой прибыли («Net Income», NI), а в качестве требуемой доходности - ставка затрат на собственный капитал.

На основе проведенного анализа понятия и вариантов расчета остаточной прибыли можно определить модели остаточной прибыли для их последующего использования в оценке фундаментальной ценности собственного капитала компании - модели дисконтирования остаточной прибыли в двух вариантах: остаточной операционной и остаточной чистой прибыли.

Модель остаточной операционной прибыли («Residual Operating Income Model», ReOIM) предполагает, что фундаментальная ценность собственного капитала организации складывается из двух основных элементов:

балансовой стоимости собственного капитала компании на момент оценки;

величины прироста фундаментальной ценности над балансовой, которая определяется как бесконечный поток остаточных операционных прибылей, дисконтированных по ставке средневзвешенных затрат на весь капитал.

Модель остаточной чистой прибыли («Residual Earnings Model», REM) предполагает, что фундаментальная ценность собственного капитала организации складывается из следующих двух основных элементов:

балансовой стоимости собственного капитала компании на момент оценки;

величины прироста фундаментальной ценности над балансовой, которая определяется как бесконечных поток остаточных чистых прибылей, дисконтированных по ставке затрат на собственный капитал.

Модель, выбираемая компанией для оценки фундаментальной ценности ее собственного капитала в рамках концепции ЦОМ, должна соответствовать критериям достоверности и применимости/приемлемости.

Именно модель остаточной чистой прибыли является наилучшей моделью для оценки фундаментальной ценности собственного капитала компании с точки зрения выдвинутых критериев.

Кровяков А.А.