ДИНАМИЧЕСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ

Ивановский государственный энергетический университет

Для управления стоимостными характеристиками компании кроме управления активами компании и генерирования финансовых временных рядов, необходимо управлять структурой капитала.

Статическая теория структуры капитала дает ответ только на один вопрос - об оптимальном значении этой структуры. Динамическая концепция не отрицая, а наоборот, используя достижения статической теории, претендует на роль более обширной теории структуры капитала. Она исследует фактическую структуру капитала, ее соотношение с оптимальной, а также причины, скорость, направления изменения. Т.о., динамическая концепция фактически использует динамические показатели, применяя их к структуре капитала. В этом проявляется взаимосвязь авторской теории управления стоимостью компании и как следствие динамическое управление структурой капитала.

В виду циклического развития компании, шоковых инвестиций значения структуры капитала могут отклоняться от оптимальной величины, достижение которой не всегда является стратегической целью компании. Стратегия финансирования инвестированного капитала, основанная на динамической концепции структуры капитала компании, должна иметь долгосрочную целевую перспективу в виде определенного уровня финансового рычага, реагировать на инвестиционные потрясения, зависеть от характера инвестиционных вложений и предельной доходности активов.

При реализации стратегии финансирования инвестированного капитала будем использовать понятие нерегулярной (несистематической) задолженности. Это понятие не является синонимом краткосрочной задолженности. Обычно в компании присутствует постоянный (перманентный) заемный капитал, который может увеличиваться, снижаться или быть просроченным в зависимости от обстоятельств.

Использование нерегулярного заемного капитала и целевой структуры капитала взаимосвязано с инвестиционными возможностями компании, потому что заимствование является экономически эффективным средством увеличения капитала, когда инвестиционный шок и потрясения вынуждают компанию увеличить активы.

Возможность и способность получения заемного капитала для компании является конечной величиной. Если компания делает заимствования в настоящем периоде, то в издержки по получению займа нужно включить затраты, связанные с невозможностью кредитования в будущем периоде.

Целевая структура капитала является более консервативной, чем это может подразумеваться. Чаще всего используется статичная модель целевой структуры капитала. Компании могут принимать решения отклоняться от нее, а затем восстанавливать целевую структуру за счет сокращения задолженности с учетом временного лага. Однако в эти моменты снижаются инвестиционные возможности компании и налогооблагаемая прибыль. Долгосрочный целевой уровень структуры капитала компании является идеальной структурой капитала, позволяющей с помощью оптимального баланса сохранять возможности заимствования в будущем периоде. В случае отсутствия инвестиционного шока в течение нескольких периодов подряд, компания имеет возможность снизить уровень долга, если он превышает целевую структуру капитала компании. Т.о., уровень долга является функцией, зависящей от вероятности распределения инвестиционных возможностей, налогов, дополнительных финансовых издержек в кризисные периоды, затрат на эмиссию собственного капитала, а также затрат на поддержание определенного уровня денежных средств.

Нерегулярный (несистематический) заемный капитал текущего периода - это разница между заемными капиталами в целевой и текущей структуре капитала. Текущая структура капитала - это структура капитала в настоящий момент времени.

Чем выше темп прироста инвестированного капитала, чем выше потребность в финансировании за счет нерегулярного заемного капитала. Динамическая компромиссная теория структуры капитала прогнозирует ее величину с гораздо большей точностью, чем статическая теория. Наиболее прибыльные компании чаще всего предпочитают увеличить сумму заемного капитала, нежели сделать дополнительную эмиссию акций. В результате, компании увеличив долю заемного капитал (изменив структуру капитала), зарабатывают дополнительную прибыль, используя эффект финансового рычага.

Компании время от времени отклоняются от целевой структуры капитала. Этот процесс может показаться со стороны хаотичным. Однако процесс приближения фактической структуры капитала к ее целевому значению может быть достаточно дорогостоящим для компании. Поэтому компании дешевле наметить путь движения финансового рычага, чем соответствовать целевому значению структуры капитала в каждом периоде.

У компании потенциал заемного капитала является конечным. В виду того, что существуют такие понятия как ассиметричность информации, предполагаемые затраты в случае неплатежеспособности компании, кредиторы со временем начинают сужать объем финансирования компании. Поддержание ликвидных остатков денежных средств, затраты по новым заимствованиям увеличивают агентские затраты компании.

Компании, которые делают заимствования, не несут дополнительных затрат при увеличении заемного капитала как при эмиссии акций. Тем не менее, с момента принятия решения фирмой о привлечении заемных средств снижаются возможности финансирования за счет заемного капитала в будущем.

Возможная стоимость заимствований и результирующая роль нерегулярного заемного капитала в структуре капитала радикально меняют характер прогнозирования динамики финансового рычага. Это еще одно отличие позиции автора от точек существующих зрения по компромиссным моделям, в которых фирмы имеют целевую структуру капитала и все финансовые решения направляют на ее достижение.

Одной из форм нерегулярного (несистематического) заемного капитала может являться кредитная линия. Когда компания начинает регулировать свой уровень заемного капитала (снижая или увеличивая), то кредитная линия является наиболее подходящим банковским продуктом.

При открытии кредитной линии определяется сумма и срок действия линии. Обязательным условием для открытия кредитной линии является также установление лимита выдачи и лимита задолженности.

Т.о., одной из адекватных стратегий финансирования инвестиционных потребностей компании с целью оптимизации ее стоимости является использование нерегулярного (несистематического) заемного капитала. Компании необходимо сознательно уклоняться от своей целевой структуры капитала для финансирования активов, а затем восстанавливать ее с учетом временного лага.

Эти изменения динамики структуры капитала не могут быть объяснены существующими компромиссными моделями, которые прогнозируют движение только к целевой структуре капитала и в полной мере соответствуют стратегии использования нерегулярного (несистематического) заемного капитала.

Балабанова Н.В., канд. экон. наук, доцент