Цель и задачи анализа инвестиционной деятельности коммерческих организаций
Анализ инвестиционной деятельности (АИД) целесообразнее рассматривать в качестве самостоятельного направления экономического анализа. В ряду различных направлений экономического анализа АИД представляется в качестве проектно ориентированного экономического анализа, проведение которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по вариантам капиталовложений.
Перед тем как сформулировать цель анализа инвестиционной деятельности, попытаемся разобраться в содержательной стороне этого экономического явления. Анализ инвестиционной деятельности можно разделить на две составные части: анализ операций с капитальными вложениями (долгосрочными инвестициями) и анализ операций с финансовыми вложениями. Такое понимание содержания анализа инвестиционной деятельности позволяет четко сформулировать его цель. Цель инвестиционного анализа состоит в: объективной оценке потребности, возможности, масштабности, целесообразности, доходности и безопасности осуществления краткосрочных и долгосрочных инвестиций; определении направлений инвестиционного развития компании и приоритетных областей эффективного вложения капитала; разработке приемлемых условий и базовых ориентиров инвестиционной политики; оперативном выявлении факторов (объективных и субъективных, внутренних и внешних), влияющих на появление отклонений фактических результатов инвестирования от запланированных, и, наконец, в обосновании оптимальных инвестиционных решений, укрепляющих конкурентные преимущества фирмы и согласующихся с ее тактическими и стратегическими целями.
Сравнительная характеристика важнейших направлений анализа инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов
Выявление взаимосвязи между капитальными и финансовыми вложениями в рамках единого анализа инвестиционной деятельности представлено в табл. 10.2.
Таблица 10.2
| Классифика ционные признаки | Анализ капитальных вложений (долгосрочных инвестиций) | Анализ финансовых вложений |
| 1. Задачи анализа |
|
|
Продолжение табл. 10.2
| Классифика ционные признаки | Анализ капитальных вложений (долгосрочных инвестиций) | Аналнз финансовых вложений |
| 2. Объекты анализа |
|
|
| 3. Субъекты анализа (исполнители) |
|
|
| 4. Информационная база анализа | Данные первичного бухгалтерского и оперативного учета, бухгалтерская и статистическая отчетность, маркетинговая информация, технологическая документация, инженерно-технические разработки, заключения аудитор- | Законодательные и нормативные акты (справочная система Консультант Плюс); бухгалтерская и статистическая отчетность; размер дивидендов; доходность; объем сделок; котировки. бирж; изменение индикаторов на рынке ценных |
Продолжение табл. 10.2
| Классифика ционные признаки | Анализ капитальных вложений (долгосрочных инвестиций) | Анализ финансовых вложений |
|
| ских и консалтинговых фирм; федеральные и региональные законодательные акты, методический материал по организации анализа; периодические издания и специальная научная литература; сведения о реализации схожих инвестиционных проектов в международной компьютерной сети Интернет; компьютерная обработка данных с использованием пакетов прикладных программ (Project Expert, Аналитик и пр.) | бумаг (Dow Jones Industrial Average, Standart amp; Poor’s 500 Stock Price Index, AKamp;M и пр.); заключения аудиторских и ревизионных проверок; аналитические обзоры в периодических изданиях (Wall Street Journal, Эксперт, Рынок ЦБ, Деньги, Коммерсантъ, ¦ Деловой мир и пр.), аналитические обзоры по состоянию рынка ЦБ и оперативная, деловая информация в международной информационной сети REUTERS и пр. |
| 5. Пользователи ИНг\' формации | Владельцы компании (акционеры, пайщики) и ее администрация, менеджеры среднего уровня управления, частные инвесторы, банки, инвестиционные фонды и страховые общества, государственные контрольные органы (налоговые инспекции, ФКЦБ, Управление по делам о несостоятельности), органы исполнительной власти, выступающие гарантом при выдаче кредитов, общественные организации по защите окружающей среды. Аналитическая информация представляет коммерческую тайну | Специалисты финансовых организаций, работающих на рынке капиталов, консалтинговые и аудиторские фирмы, эмитенты ЦБ, администрация компании, Федеральная комиссия по рынку ЦБ и органы исполнительной власти (при покупке-продаже крупных пакетов акций), банки, кредиторы (при оценке ликвидности финансовых вложений должника), инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды, частные инвесторы. Аналитическая информация представляет коммерческую тайну |
| 6. Длительность проведения аналитических мероприятий | Продолжительность анализа капиталовложений зависит от жизненного цикла конкретного инвестиционного проекта. Как правило, на проведение прединве- стиционных исследований и подготовку аналитического заключения затрачивается не более 8—15 человеко-месяцев. Последующие мероприятия (оперативный и ретроспективный анализ реализации инвестиционных решений) осуществляются в течение всего периода эксплуатации и ликвидации проекта | Постоянные изменения исходной информации и необходимость работы в режиме реального времени требуют оперативного использования выходных аналитических данных. Продолжительность аналитических мероприятий в этом случае варьирует от нескольких недель до нескольких дней. При составлении проспекта эмиссии или при изучении уровня инвестиционной привлекательности эмитента продолжительность анализа увеличивается до нескольких месяцев |
| 7. Использование методов и приемов анализа | Методы анализа: сравнения, балансовый, элиминирования, комплексной оценки, корреляционно-регрессионного анализа, математического программирования, имитационного моделирования, графический, простых и сложных процентов, дисконтирования; конкретно-аналитические приемы исследования: расчет абсолютных и средних величин, детализация показателей на его составляющие, сводки и группировки | |
Окончание табл.
10.2| Классифика ционные признаки | Анализ капитальных вложений (долгосрочных инвестиций) | Анализ финансовых вложений |
| 8. Вид анализа | Внешний, внутренний, перспективный, оперативный, ретроспективный, комплексный | Преимущественно внешний, перспективный, оперативный, ретроспективный (при оценке инвестиционной привлекательности эмитента и анализе колебаний доходности ЦБ в прошлых периодах) |
| 9- Общие ПОДХОДЫ в организации и методике проведения анализа |
|
|
| ||
В табл.
10.2 на основании таких классификационных признаков, как задачи, объекты, субъекты, виды и информационная база анализа, пользователи информации, длительность проведения аналитических мероприятий, использование методов и приемов анализа, сформулированы характерные отличительные признаки двух направлений анализа инвестиционной деятельности. Все это позволяет сделать вполне определенные выводы. С одной стороны, различия в определении целей, объектов, в некоторой степени субъектов анализа, а также в длительности и масштабах проведения аналитических мероприятий позволяют выделять относительно самостоятельные направления АИД: анализа капитальных вложений и анализа финансовых вложений. С другой стороны, речь идет о взаимозависимых областях практической деятельности, объединенных в едином инвестиционном процессе, и, кроме того, схожесть информационной базы анализа, пользователей информации, его видов, основных подходов в организации и методике объединяет эти два направления в рамках единой концепции анализа инвестиционной деятельности (рис. 10.1).
Рис. 10.1. Система комплексного экономического анализа состояния и оценки эффективности инвестиций
Совокупность исследуемых в процессе анализа состояния и эффективности инвестиций дает комплексную характеристику состояния и эффективности их использования:
Kj =Я/Ш,
Kj =(/со1ш2,
где Kj — комплексная оценка исследуемой совокупности показателей, рассматриваемых в системе анализа состояния и эффективности инвестиций; л/Псо — произведение коэффициентов роста (снижения) показателей; п = 2 — количество исследуемых показателей (коэффициентов их роста или снижения), входящих в систему оценки состояния и использования инвестиций;
где со j — совокупность показателей (коэффициентов роста или снижения) анализа капитальных вложений; lt;о2 — совокупность показателей (коэффициентов роста или снижения) анализа финансовых вложений.
- Информационная база и система показателей комплексного анализа инвестиционной деятельности
Информационная база является обязательным элементом методики экономического анализа, и сфера инвестиционной деятельности не является исключением.
Можно выделить пять укрупненных групп пользователей информации в анализе инвестиционной деятельности: администрация орга- низации-проектоустроителя; собственники (владельцы) этой организации; инвесторы (различные финансовые институты, физические и юридические лица, государство); сторонние наблюдатели (общественные организации, аудиторские компании); контролирующие государственные службы (налоговые и таможенные органы, Федеральная служба по финансовым рынкам, Федеральная служба бюджетно-финансового контроля, Счетная палата и пр.). Системное описание процесса формирования базы данных инвестиционного анализа представляет в качестве исходной информации не только первоначальные данные, поступающие соответствующим исполнителям анализа (подразделениям и службам организации, сторонним проектным организациям) из различных источников, но и результаты экономического анализа, выступающие в качестве количественных и качественных показателей, рассчитанных в каждом блоке комплексного анализа долгосрочных инвестиций. В этом случае обобщающие показатели одного блока будут одновременно являться необходимой информационной базой (частными показателями) для анализа социально-экономических явлений и ситуаций другого блока. Например, результативные выходные данные по блоку «Анализ и оценка денежных потоков инвестиционного проекта» являются входящей информацией для блока «Анализ и оценка эффективности капиталовложений».
В ходе практического использования сложной системы показателей комплексного АИД важно правильно сгруппировать всю уместную информацию. Все источники информации анализа инвестиционной деятельности можно сгруппировать по 15 блокам, в которых собираются следующие однородные данные: законодательные и договорные условия; результаты экспертиз; сметно-нормативная база; техническая и технологическая документация; текущее положение и общеэкономические тенденции; информация из глобальных информационных сетей; аудиторская (консалтинговая) информация; маркетинговые данные, методическое и программное обеспечение; данные о кадровом потенциале; плановые показатели; данные первичной и сводной учетной документации; показатели бухгалтерской и стати-
стической отчетности (табл. 10.3). Показатели из любого блока информации могут быть востребованы на каждой стадии жизненного цикла инвестиционного проекта. Исключение не составляют и учетные данные (блоки 4, 14, 15), на основании которых в перспективном анализе могут быть осуществлены расчеты потребности в капитале, прогноз уровня доходов и расходов в будущих периодах, обоснование оптимальной структуры и цены средств финансирования долгосрочных инвестиций. ,
Таблица 10.3
Информационная база анализа инвестиционной деятельности
| Блок 1 Законодательная база (на международном, федеральном, территориальном и отраслевом уровне: законы и подзаконные акты) | Блок 2 Юридические (договорные) условия реализации проекта (на уровне инвестор — реципиент — подрядчик: договора, контракты, протоколы и соглашения) | Блок 3 Экспертизы (юридическая, геологическая, экологическая, архитектурная, инженерная, топографическая и пр.) | Блок 4 Сметно-нормативная база (инвестор- ские сметы, расчеты подрядчика, сборники сметных норм и видов работ) | Блок 5 Техническая документация (ведомости технического состояния основных фонДОЕ, спецификации оборудования, ведомости капремонта и простоя и пр.) |
| Блок 6 Технологическая документация (ведомости трудоемкости работ, технологические карты, расчеты производственной мощности) | Блок 7 Текущее положение, тенденции развития в отрасли и макроэкономическая ситуация (выписки и аналитические обзоры комитетов Госстатистики, информационных агентств, рейтинговых компаний) | Блок 8 Информация из глобальных информационных сетей (Интернет: анонсы перспективных проектов; предложения инвестиционных компаний; обзор завершенных проектов) | Блок 9 Аудиторская информация (заключения и разработки консалтинговых компаний) | Блок 10 Маркетинговая информация (обследования, опросы, договора намерений, планы и разработки по вопросам изменения конкурентной среды; ценовой политики; оценки спроса и предложения; снабжения и пр.) |
| Блок 11 Методическое и программное обеспечение (стандарты, типовые методики и рекомендации, программные продукты в области учета, экономического анализа и финансового контроля) | Блок 12 Данные о кадровом потенциале (квалификационный состав, структура, наличие опыта, доступность привлечения дополнительных трудовых ресурсов и пр.) | Блок 13 Бизнес-планы, приказ об инвестиционной политике, бюджеты инвестиций (ориентиры и направления капиталовложений, список одобренных проектов, объемы и сроки требуемого финансирования, целевые результаты от реализации проектов и пр) | Блок 14 Данные первичной и сводной учетной документации (акты, сводки, счета-фактуры, накладные, журналы-ордера, ведомости, расшифровки к счетам и пр.) | Блок 15 Данные бухгалтерской и статистической отчетности (бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложение к балансу, сведения об инвестициях и пр.) |
Система показателей комплексного анализа инвестиционной деятельности (капиталовложений)
Проведение анализа и оценки эффективности долгосрочных инвестиций неразрывно связано с системой показателей, в той или иной степени характеризующих различные стороны объекта управления, в отношении которого будет приниматься соответствующее решение. Как и в других направлениях экономического анализа, многочисленные социально-экономические, финансовые, технические и экологические показатели можно подразделить на определенные группы: стоимостные и натуральные, количественные и качественные, объемные и удельные и пр. Перечень частных и обобщающих показателей, сгруппированных в анализе долгосрочных инвестиций по определенным разделам (маркетинг, производство и снабжение, прединвестици- онные исследования, основной и оборотный капитал, инновации, финансовые аспекты инвестирования, персонал, управление и структура организации, экология и безопасность труда, завершение проекта), представлен в табл. 10.4.
Таблица 10.4
| Наименование разделов | Частные и обобщающие показатели комплексного АИД |
| Маркетинг | Величина маркетинговых затрат; расходы на рекламу; цена единицы продукции; скидки; стоимость доставки продукции до потребителя; расходы на сервисное обслуживание; уровень спроса на продукцию; объем продаж в натуральных и стоимостных единицах измерения с учетом сезонных колебаний; номенклатура и ассортимент продукции; показатели качества товара и его жизненный цикл и пр. |
| Производство и снабжение | Объем производства; проектная мощность; производственный потенциал; сроки выхода производства на проектную мощность; уровень автоматизации производства; коэффициент сменности; длительность производственного цикла; ритмичность поставок; ритмичность производства; цена на сырье, материалы, энерго-, водо- и теплоснабжение; структура производственных издержек; величина постоянных и переменных расходов; себестоимость реализации продукции; коммерческие расходы; управленческие расходы; полная себестоимость; нормы расходов на отдельные виды ресурсов и пр. |
| Прединве- стицион- ные исследования, основной и оборотный капитал | Величина инвестиционных затрат; стоимость подготовки основной проектной документации; издержки на проектно-конструкторские работы; прочие прямые издержки, связанные с подготовкой проекта; технологическая потребность в основных фондах; коэффициент изношенности основных фондов; средний возраст оборудования; структура основных фондов; стоимость приобретения всех видов машин и оборудования, земельных участков, прочих объектов природопользования и нематериальных активов; стоимость прокладки коммуникаций и строительства автодорог и линий железнодорожного транспорта; сроки поставки и установки оборудования; стоимость технического обслуживания; расходы на проведение текущего и капитального ремонта; стоимость строительно-монтажных и пусконаладочных работ; потребность в текущих активах; оптимальный запас денежных средств и ТМЦ и пр. |
Окончание табл. 10.4
| Наименование разделов | Частные и обобщающие показатели комплексного АИД |
| Инновации | Расходы на патентование и лицензирование разработок; расходы на проведение НИОКР; уровень обновляемое™ продукции; сроки освоения новой продукции; стоимость приобретения и передачи новых технологий и пр. |
| Финансовые аспекты инвестирования | Бюджет проекта; объем средств из каждого источника финансирования; структура капитала; лизинговые платежи: величина и порядок начисления процентов и дивидендов; средняя взвешенная цена капитала; сроки поступления средств финансирования и погашения долгосрочной кредиторской задолженноста; проектная дисконтная ставка; дефицит денежной наличное™; величина краткосрочной кредиторской задолженноста; чистый оборотный капитал; величина и качество денежного потока; ликвидность и кредитоспособность; показатели предпринимательского и финансового риска, уровень налогообложения; льготы и отсрочки по уплате налоговых платежей в бюджет; проценты к получению и уплате; доходы от участия в другах организациях; прочие операционные доходы и расходы; прибыль (убыток) от финансово-хозяйственной деятельности: величина отвлеченных средств; уровень инфляции; оборачиваемость кредиторской и дебиторской задолженноста; показатели оценки социально-экономической, бюджетной и коммерческой эффективности; точки безубыточности; величина амортизации и пр. |
| Персонал | Показатели обеспеченности персоналом; категории работников, их профессиональный и квалификационный состав; баланс рабочего времени; нормы расходов на оплату труда; расходы на подготовку и повышение квалификации кадров; уровень заработной платы; показатели стимулирования труда и пр. |
| Управление и структура организации | Показатели уровня концентрации, специализации, кооперирования и размещения производства; структура органов управления предприятием; степень технической и энерговооруженности труда; показатели технического обеспечения систем управления и пр. |
| Экология и безопасность труда | Показатели воздействия проекта на окружающую среду; величина издержек (штрафов, расходов по ликвидации последствий) и преимуществ (выгод), полученных в результате запланированных мероприятий, с учетом последствий для окружающей среды; стоимость строительства, приобретения и технического обслуживания основных фондов, предназначенных для защиты экологии и обеспечения безопасности труда |
| Завершение (ликвидация) проекта | Рыночная стоимость основных фондов, земельных участков и прочих объектов природопользования в конце срока реализации проекта; стоимость демонтажа оборудования, разборки зданий и очистки территории; рыночная стоимость реализации товарно-материальных ценностей; величина безнадежной дебиторской задолженноста; величина кредиторской задолженноста; ликвидационный денежный поток и пр. |
В ходе исследования представленных в табл. 10.4 показателей возникает объективная потребность в определении взаимосвязей между основными их группами, разработки схемы и последовательности проведения их анализа как совокупности локальных анализов и вывода резульгатов анализа каждой группы показателей на обобщающие показатели оценки эффективности долгосрочных инвестиций. Используя системный подход в анализе инвестиционной деятельности, попытаемся представить анализ долгосрочных инвестиций как целостную систему, объединяющую в себе логически взаимосвязанные между собой и направленные на достижение единой цели составные элементы (блоки). При этом каждый элемент этой системы можно будет представить в качестве подсистемы взаимосвязанных синтетических и аналитических показателей. Обобщающие (синтетические) показатели каждого блока являются, с одной стороны, выходом для этого блока, с другой стороны, будут играть роль входа для взаимосвязанных с ним блоков. Разработанная нами схема отдельных блоков и механизм взаимодействия различных обобщающих показателей в системе комплексного анализа инвестиционной деятельности представлены на рис. 10.2.
Многообразие факторов (внешних и внутренних), от которых в той или иной степени зависит успех или неудача реализации инвестиционной программы любого хозяйствующего субъекта, заставляют комплексно использовать в аналитических исследованиях параметрические, социально-экономические, финансовые, маркетинговые и экологические показатели. Через определение стратегических целей инвестиционной деятельности, согласующихся с общей концепцией развития компании, осуществляются поиск конкретных направлений вложения капитала и обоснование потребности реализации данных мероприятий (блоки 1—2). По завершении аналитического обоснования размера инвестиций следует обратиться к реализации чрезвычайно важного вопроса о финансировании конкретного варианта капиталовложений. Эта проблема должна рассматриваться в двух аспектах. Во-первых, инвестиционному аналитику необходимо реально оценить возможности реализации проекта исходя из фактического объема собственных средств и ожидаемого поступления средств заемного финансирования, величина которых, как правило, оговаривается в бюджете капиталовложений. На этом же этапе необходимо обосновать оптимальную структуру средств финансирования долгосрочных инвестиций (блок 3). Во-вторых, одновременно с проблемой обоснования структуры капитала аналитик сравнивает различные его компоненты по величине финансовых издержек, связанных с обслуживанием того или иного источника. Другими словами, в рамках оценки инвестиционной привлекательности каждого варианта капиталовложений требуется проведение анализа цены инвестированного капитала (блок 4).
Конкретные направления инвестирования, его масштабы, технические условия и отраслевая принадлежность во многом определяют качественные, количественные и временные параметры проектного денежного потока. Справедливости ради следует отметить, что перспективный анализ и оценка проектных денежных потоков (блок 5) занимают центральное место во всем инвестиционном анализе. От точности и объективности полученных результатов (выходных
Рис. 10.2. Схема взаимодействия отдельных блоков комплексного анализа инвестиционной деятельности (капиталовложений)
данных по блоку 5) по сути дела зависит дальнейшая судьба разрабатываемого проекта. Обобщая практику аналитического обоснования промышленных проектов в российских и зарубежных компаниях, можно прийти к заключению о том, что на получение требуемых аналитических показателей денежного потока уходит до 2/з всех затрат времени, а следовательно, и финансовых издержек по оценке Эффективности инвестиционного предложения. Используя количественные и качественные параметры будущего денежного потока, менеджеры проводят оценку обобщающих показателей эффективности реализации предложенных капиталовложений. На их основе, принимая во внимания соответствующую степень риска (блок 7), уровень инфляции и налогообложения (блок 8), администрация коммерческой организации принимает решение — осуществлять ли конкретный проект или отвергнуть его? В том случае, если при наличии ограниченного инвестиционного бюджета возникает проблема выбора нескольких проектов из списка возможных альтернатив, в рамках анализа инвестиций предусматривается проведение анализа портфеля инвестиций (блок 9).
На этапах инженерно-технического проектирования, строительства, эксплуатации и ликвидации проекта для обеспечения своевременного регулирования программы финансирования, планов маркетинга и производства осуществляется оперативный и ретроспективный анализ инвестиций (блоки 10—11). Он призван выявить «узкие места» и непредусмотренные отклонения от основных (контрольных) показателей. По его результатам менеджеры корректируют дальнейший ход реализации проекта или, если изменяются базовые условия инвестирования (маркетинговые, производственные, макроэкономические, социальные, экологические, финансовые и пр.), вносят изменения в инвестиционную политику. Благодаря этому обеспечиваются своевременный контроль инвестиционной деятельности и снижение возможных потерь в будущих периодах.
Последовательность комплексного анализа инвестиционной деятельности (идти ли от анализа частных показателей к обобщающим или, наоборот, исследовать причины получения тех или иных результативных показателей при помощи анализа оказавших на них влияние внешних и внутренних факторов) зависит от поставленных перед аналитиком конкретных целей и задач. Согласно этим установкам в исследовании разнообразных сторон процесса долгосрочного инвестирования используются различные виды экономического анализа. На рис. 10.2 выделяются перспективный (прогнозный, предварительный) анализ (последовательность проведения — с блока 1 по блок 9), оперативный анализ (блок 10) и ретроспективный анализ (блок 11).